2019-2021腾讯控股公司财务方面的问题

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2024年1月6日发(作者：)

2019-2021腾讯控股公司财务方面的问题

腾讯控股2019年财务报表的问题，也有不少的分析和研报，整体都保持乐观，今天主要从各大业务板块和未来的多重可能估值角度，结合当前疫情及未来趋势做一些分享。

2019年第四季度收入为1058亿元人民币，市场预期为1029.24亿元，上年同期为848.96亿元。2019年第四季度净利润为215.8亿元人民币，市场预期为228.45亿元，上年同期为142.29亿元。其中，第四季营收同比增25%，净利同比增52%。可以说腾讯控股2018年比较艰难，业绩上涨受到了压制，导致股价见顶下跌，目前还没有回到前期高点，处在横盘阶段，是过去十年来修正时间最长的一段时间，而去年四季度业绩出现了拐点，增长了52%，毛利润提高，各项开支和费用得到了有效控制，运营效率再次提升，逐步走出低迷周期，对2020年形成很好的正面预期。

2019年全年净利润为933.1亿元人民币，市场预期为943.15亿元，上年同期为787.19亿元。2019年全年收入为3772.89亿元人民币，市场预期为3764.45亿元，上年同期为3126.94亿元。其中，2019年全年净利同比增19%，全年营收同比增21%。从全年的业绩走向看，前低后高，特别是一季度游戏行业还没有真正释放业绩，广告业务也出现了冲击，二季度游戏行业业绩开始改善，三季度广告业绩出现了积极信号，全年继续保持了一定程度的增长，这样的体量获得20%以上的增长，实属不易，当然权益投资也贡献了不少，过去一年投资的企业很多上市，股价也走强。

拆分看二零一九年第四季，网络游戏收入增长25％至人民币302.86亿元。该项增长主要受我们于国内及海外市场的智能手机游戏（包括《和平精英》及《PUBG Mobile》等）的收入增长以及来自Supercell的游戏收入贡献，部分被个人电脑客户端游戏（如《地下城与勇士》）的收入下跌所抵销。最大的看点是游戏行业福所，继续保持了领先地位，海外游戏保持了高速增长，收入超过了23%，未来两年内达到游戏收入的30%问题不大，游戏行业未来依然可以保持20%以上的增长速度，至少三年内看得见，确定性较高。

2019年Q4腾讯广告收入为202.25亿，同比增长为19%。虽然2019年广告行业景气度不佳，根据CTR数据，截止2019年3季度，广告市场规模同比下降8%。但腾讯的广告业务表现出极强的抗风险能力，逆势增长。目前已经是最糟糕的时候了，线下广告基本上非常凄惨，线上头条竞争激烈，但朋友圈广告还是获得了一定程度增长，实属不易，未来三年内广告随着经济好转，大概率会增长较快，目前已经是最糟糕的时候了，向阳而生的概率很大，综合看广告业务未来保持25%以上的增长速度还是有机会的。

腾讯在2019年Q1首次将金融科技和企业服务业务单列，之前这部分收入被计入在其他收入。2019年Q4腾讯金融科技和企业服务收入为299.2亿，同比增长39%。这块业务2019年继续保持高速增长，具有很大的潜力，从券商到基金，未来市场好转，零钱通和理财通将具有爆发力，超高的流量人口和支付活跃度，不管是B端还是C端都

将能够保持领先地位，大量的理财资金将会释放出现，持续的改善创新，有望形成至少30%以上的增长。

云服务方面，2019年腾讯的云服务收入超过170亿元，增速持续高于行业平均水平。其中，去年付费客户数已经超过100万。该板块目前市场占有率正在提升，但还有一定的距离，小程序的持续扩大，交易量的大幅度提高，未来在产业互联网端将有望持续高于行业增长，未来三年百分50%的增长速度问题不大，大家可以看看谷歌和亚马逊的云收入占比就知道了，现在的收入远没有到头，空间巨大。

股权投资收益这一块，波动性很大，可持续性不够好，也很难预测，不过牛市的时候，会获得更多的收益，熊市的时候少一些收益，比如一季度投资收入带来的公允价值变化，可能会对一季度业绩造成压力，但疫情不会影响到公司的线上服务，比如游戏可能加快增长，广告将面临压力，金融科技存在一些压力，但继续维持合理增长，云服务基本不受影响，综合看公司一季度业绩有一些影响，整体增长在15%左右。公司现在的结构非常合理，游戏占比只有28%，金融科技也已经上升到了28%，未来可能超过游戏收入，广告和云服务收入基本接近。二季度后业绩应该是逐季度加快的，全年下来预计将可以保持20%以上的增长速度。

按照未来预期增长可持续的角度，结合当前公司的盈利能力，采取PE估值方式，合理价格应该26-30倍之间，如果在此区间内买入，2020年将有百分20%上涨空间，不能给予过高期望，三年一倍的概率还是很高，采取成长性PEG估值，作为龙头企业，确定性较高，合理

价格也在300附近，未来的上涨空间大概在15%-20%。由于2019年自由现金流为334亿左右，未来长期有望保持15%以上的增长，公司10年存活期到成熟，未来长期增长5%，和一定的贴现率，可以看到公司内在价值将达到28000万元，目前价格稍微偏高，当然我这个预期存期有所保守，未来现金流前三年应该在25%以上，后三年20%，未来逐步从15-5%过度，内在价值将提升到40000万元，目前又会有所低估，综合看现在的位置价格较为合理，进一步情绪化下跌，将带来非常不错的投资价值。

本文标签： 增长游戏收入业绩广告