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2024年5月5日发(作者：)
2020年10月12日
行业动态
电子行业
2020Q3业绩前瞻的启示
——电子通信行业10月投资策略
◆电子通信行业2020年前三季度业绩预告。目前共有37家电子、7家通信公
电子：买入（维持）
司披露前三季度业绩预告。电子行业净利润前五：立讯精密（46.20亿元，YoY
+60%，同下）、歌尔股份（18.71，+90%）、*ST奋达（12.00，+790%）、高
通信：增持（维持）
德红外（7.98，+240%）、木林森（7.30，+5.9%）、通信行业净利润前三：光
迅科技（4.05，+52%）、德赛西威（3.40，+138%）、优博讯（1.50，+97%）。
分析师
◆消费电子：苹果供应链仍是核心主轴。苹果将在北京时间2020年10月14
日凌晨1点举行特别活动直播，发布新款iPhone 12。本次iPhone 12预计将
发布从5.4英寸到6.7英寸的四款机型。受益于5G换机潮和高端机市场主要
竞争对手承压，我们认为iPhone出货量将结束2017-2020年持续下滑的趋势，
2021年有望实现同比正增长，拐点显现。
刘凯
(执业证书编号：S2)
************
****************
石崎良
(执业证书编号：S5)
************
***************
王经纬
*************
*********************
◆半导体：积极把握高景气细分赛道设计龙头，军工半导体趋势向好。台积电
20年9月收入创新高、联发科20年9月收入同比增长61%、8寸晶圆厂产能
紧张、部分MOSFET厂商趋于涨价，半导体景气向好。A股半导体领域重点
公司2020H1整体收入为1478.38亿元，同比增长30.5%；整体归母净利润为
134.77亿元，同比增长65.6%。中国大陆设计百花齐放，国产化率提升全面
联系人
进行，部分A股设计龙头已具有全球竞争力。
栾玉民
◆面板：供需格局大幅改善，Q4有望维持涨价态势，建议关注面板双龙头京
************
*******************
东方、TCL科技。伴随着终端需求的好转及韩厂关闭产能的预期，面板价格在
6月已经全面触底，20Q3平均涨幅超30%，9月报价相比8月普涨6-12美元
/片。供给端，LGD延迟退出不改长期趋势，电视面板产能分配不足叠加三星
关厂，预计Q4面板供给小幅下滑；需求端，传统节日旺季来临，20Q3全球
电视出货量达6205万台，创历史新高，叠加终端厂商为明年提前备货，渠道
补货需求强劲，预计20Q4面板价格将保持微涨态势。展望2021年，在经济
复苏、大型体育赛事举办、韩厂产能退出、国内产能整合的多重利好影响下，
我们预计面板价格有望在2021年保持上涨趋势。
◆通信：5G建设周期或下行，未来聚焦5G应用侧，建议关注运营商、专网
应用、网络可视化。（1）“提速降费”政策边际影响已减弱，但市场、疫情等
多重因素影响下运营商PB估值已处于历史低位，建议关注三大运营商。（2）
铁路行业有望成为5G实际落地领域之一，国铁将加快推进铁路5G建设。5G
大幅提高网络性能，可与铁路的防灾监测、安全施工、指挥调度、融合通信平
台等多种场景融合，建议关注铁路指挥调度龙头佳讯飞鸿。（3）网络可视化受
益5G后周期，目前市场预期处于低位。建议关注网络可视化龙头中新赛克。
◆电子通信行业投资建议：积极配置半导体设计龙头和军工IC龙头、苹果和
AirPods供应链、面板。（1）消费电子：核心建议关注苹果供应链和AirPods
供应链，包括立讯精密、歌尔股份、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、信维通
信等；（2）电子周期品：建议关注京东方和TCL。（3）半导体：核心建议关注
半导体设计板块各个细分领域龙头，包括韦尔股份、晶晨股份、紫光国微、睿
创微纳、高德红外、卓胜微等。（4）通信：中国联通、佳讯飞鸿、中新赛克。
◆风险分析。5G建设低预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。
敬请参阅最后一页特别声明
-1-
证券研究报告
资料来源：Wind
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2020-10-12 电子行业
目 录
1、 电子通信行业2020Q3和2020H1业绩梳理 ............................................................................. 4
1.1、 电子和通信行业2020Q3业绩预告梳理 .................................................................................................. 4
1.2、 电子行业2020H1整体回顾 .................................................................................................................... 5
1.3、 通信行业2020H1整体回顾 .................................................................................................................... 7
2、 消费电子：苹果大年开启，苹果供应链仍是核心主轴 ............................................................... 9
2.1、 iPhone 12发布会即将开启，5G换机潮有望驱动销量快速增长 ............................................................ 9
2.2、 苹果2020年秋季新品发布会：首发5nm A14最强芯，新款iPad及Watch创新不止 ....................... 11
2.3、 积极配置苹果供应链核心个股 .............................................................................................................. 13
3、 半导体：积极把握高景气细分赛道设计龙头 ........................................................................... 15
3.1、 半导体2020H1总结：收入+30.5%，净利润+65.6% ........................................................................... 15
3.2、 设计行业百花齐放，部分A股设计龙头已具有全球竞争力 .................................................................. 17
3.3、 韦尔股份：国内CIS龙头，未来成长可期 ............................................................................................ 18
3.4、 紫光国微：中国特种IC之王持续受益军工高景气................................................................................ 19
3.5、 晶晨股份：全球智能终端SoC芯片龙头的崛起 ................................................................................... 20
3.6、 睿创微纳：军民市场需求打开非制冷红外龙头成长空间 ...................................................................... 21
4、 面板：供需格局大幅改善，Q4有望持续涨价 ......................................................................... 22
4.1、 供给格局大幅改善，长周期拐点来临 .................................................................................................... 22
4.2、 需求增长局面不改，大屏化趋势稳步发展 ............................................................................................ 25
4.3、 电视面板价格6月见底，9月仍维持较大涨势 ..................................................................................... 28
5、 通信：5G建设周期或下行，未来聚焦应用侧 ......................................................................... 30
5.1、 5G建设周期或下行，警惕相关景气板块 .............................................................................................. 30
5.2、 掘金后周期，聚焦5G应用侧：运营商、专网应用、网络可视化 ........................................................ 32
6、 投资建议 ................................................................................................................................. 33
6.1、 电子行业投资建议：积极配置军工IC供应链、苹果和AirPods/TWS供应链、面板 ........................... 33
6.2、 通信行业投资建议：5G建设周期或下行，未来聚焦5G应用侧 .......................................................... 34
6.3、 电子通信行业核心公司 ......................................................................................................................... 35
7、 风险分析 ................................................................................................................................. 35
敬请参阅最后一页特别声明
-2-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
图表目录
图表1：电子和通信行业2020Q3业绩预告（单位：亿元、%）............................................................................. 4
图表2：电子行业各细分领域2020H1业绩表现（单位：亿元，%） ..................................................................... 6
图表3：通信行业2020年上半年收入前30名公司（单位：亿元，%） ................................................................. 8
图表4：苹果将于2020年10月14日 举行新款iPhone发布会 ............................................................................ 9
图表5：苹果iPhone 12系列可能推出4款新品机型 ............................................................................................ 10
图表6：苹果iPhone 12系列可能推出4款新品机型 ............................................................................................ 10
图表7：苹果公司2020年秋季新品情况 ................................................................................................................ 11
图表8：全球首款5nm A14 Bionic芯片 ................................................................................................................. 12
图表9：iPad系列新品：iPad Air 4 ........................................................................................................................ 12
图表10：新品Apple Watch 6系列 ........................................................................................................................ 13
图表11：Apple Watch 6支持血氧检测 .................................................................................................................. 13
图表12：苹果供应链重点上市公司盈利预测与估值 .............................................................................................. 13
图表13：iPhone单季度出货量及增速（单位：万部，%） .................................................................................. 14
图表14：iPad单季度出货量及增速（单位：万部，%） ...................................................................................... 14
图表15：Airpods出货量及增速（单位：万只，%） ............................................................................................ 14
图表16：Apple Watch季度出货量及增速（单位：万只，%） ............................................................................. 14
图表17：半导体领域重点公司2020H1回顾（单位：亿元，%） ......................................................................... 15
图表18：半导体设计公司按产品分类 .................................................................................................................... 17
图表19：A股重点设计公司 ................................................................................................................................... 18
图表20：各面板厂在2019年以来持续亏损 .......................................................................................................... 22
图表21：2019年已经退出的面板产能 .................................................................................................................. 22
图表22：韩系厂商将在2020年退出的产能 .......................................................................................................... 23
图表23：大陆面板产能位居全球前列 .................................................................................................................... 23
图表24：中国大陆厂商的主要面板产能 ................................................................................................................ 24
图表25：2020年新投产的面板产能 ...................................................................................................................... 25
图表26：LCD TV占主要份额，商显市场快速增长 ............................................................................................... 25
图表27：全球电视面板平均尺寸不断增大 ............................................................................................................. 26
图表28：全球电视面板出货面积稳步增长 ............................................................................................................. 26
图表31：全球电视面板出货面积稳步增长 ............................................................................................................. 28
图表32：液晶电视面板面板价格变化趋势（美元/片）（截至2020年9月30日） .............................................. 28
图表33：WitsView 2020年9月下旬面板价格快报（美元/片） ........................................................................... 29
图表34：5G产业链业绩兑现节奏 ......................................................................................................................... 30
图表35：亚马逊CAPEX已处于相对高位水平 ...................................................................................................... 31
图表36：中际旭创股价（左轴）与亚马逊资本开支（右轴）相关性 ..................................................................... 31
敬请参阅最后一页特别声明
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
1、电子通信行业2020Q3和2020H1业绩梳理
1.1、电子和通信行业2020Q3业绩预告梳理
截至2020年10月11日，共有37家电子行业公司，7家通信行业公司
披露2020Q3业绩预告指引：
电子行业2020年前三季度净利润预告上限前10名公司。立讯精密
（2020年前三季度净利润预告上限为46.20亿元，同比增长60%，同下）、
歌尔股份（18.71，90%）、*ST奋达（12.00，+790%）、高德红外（7.98，
+240%）、木林森（7.30，+5.9%）、紫光国微（6.94、90%）、横店东磁（6.72，
34.7%）、*ST华映（6.50，-143.5%）、安克创新（5.43，新上市）、长盈精
密（4.09，117%）。
通信行业2020年前三季度净利润预告上限前4名公司。光迅科技（4.05，
52%）、德赛西威（3.40，138%）、优博讯（1.50，97%）、华测导航（1.10，
57%）。
图表1：电子和通信行业2020Q3业绩预告（单位：亿元、%）
证券代码
电子行业
立讯精密
歌尔股份
*ST奋达
高德红外
横店东磁
木林森
*ST华映
紫光国微
安克创新
长盈精密
大立科技
雅克科技
沃尔核材
得润电子
奥海科技
汉威科技
漫步者
蓝特光学
贝仕达克
思瑞浦
立昂微
杰美特
*ST大港
欧陆通
新洁能
爱克股份
精研科技
证券简称
2020年前三季度
净利润上限(亿元)
46.20
18.71
12.00
7.98
6.72
7.30
6.50
6.94
5.43
4.09
3.80
3.30
3.15
3.10
2.58
1.81
1.61
1.41
1.40
1.66
1.30
1.09
1.20
1.30
0.97
0.95
0.80
2020年前三季度
净利润下限(亿元)
40.43
16.74
11.00
6.80
6.19
5.80
5.50
5.48
4.97
3.89
3.30
3.00
2.56
2.40
2.11
1.69
1.36
1.36
1.30
1.21
1.10
1.02
1.00
1.00
0.92
0.85
0.72
2019年前三季度 2020年前三季度 2020年前三季度
净利润(亿元) 净利润上限YOY(%) 净利润下限YOY(%)
28.88
9.85
1.35
2.35
4.99
6.89
-14.93
3.65
1.88
0.92
1.86
1.97
0.48
1.21
0.80
-2.87
1.02
60.0%
90.0%
790.4%
240.0%
34.7%
5.9%
-143.5%
90.0%
117.4%
315.0%
77.6%
60.0%
546.2%
50.0%
100.0%
-141.8%
-21.9%
40.0%
70.0%
716.2%
190.0%
24.1%
-15.8%
-136.8%
50.0%
106.8%
260.4%
61.4%
30.0%
400.3%
40.0%
70.0%
-134.9%
-29.7%
敬请参阅最后一页特别声明
-4-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
通讯行业
光迅科技
德赛西威
优博讯
华测导航
亚联发展
路畅科技
*ST北讯
伟时电子
芯海科技
苏州固锝
三利谱
雄韬股份
天津普林
*ST雪莱
ST宇顺
新纶科技
贤丰控股
0.65
0.68
0.80
0.52
0.60
0.15
0.05
-0.18
-0.35
-1.41
4.05
3.40
1.50
1.10
-0.20
-0.35
-5.00
0.65
0.63
0.59
0.43
0.40
0.13
0.03
-0.30
-0.50
-2.11
3.09
2.60
1.20
1.06
-0.35
-0.45
-7.50
0.85
0.24
1.54
0.06
-2.73
-0.51
0.40
-0.09
2.66
1.43
0.76
0.70
0.37
-0.69
-7.20
-5.0%
120.0%
-61.0%
135.8%
-101.7%
-64.7%
-186.6%
1502.3%
52.3%
138.2%
97.4%
56.9%
-152.9%
-49.1%
-30.6%
-30.0%
80.0%
-74.0%
96.5%
-101.1%
-41.2%
-223.7%
2297.7%
16.5%
82.1%
57.9%
51.2%
-195.0%
-34.6%
4.2%
资料来源：Wind、各公司公告，光大证券研究所整理；注：2019年3季度后上市公司无2019年单3季度净利润数据
1.2、电子行业2020H1整体回顾
2020H1电子全行业320家公司收入为11445.57亿元，同比增长10.1%；
全行业归母净利润为684.05亿元，同比增长17.6%。电子行业各个子行业
增速情况为：
1、 半导体：收入+30.5%，归母净利润+65.6%；
2、 消费电子：收入+13.2%，归母净利润+31.6%；
3、 面板：收入-11.2%，归母净利润-61.2%；
4、 元件：收入+3.4%，归母净利润-0.5%；
5、 PCB：收入+2.9%，归母净利润+13.2%；
6、 安防：收入-4.3%，归母净利润-4.7%；
7、 LED：收入-15.0%，归母净利润-35.2%
8、 汽车电子：收入+21.1%，归母净利润+265.6%。
各个子行业细分领域2020H1收入增速排序前十名为：红外（+117.2%）、
消费电子-综合（+70.0%）、半导体-功率半导体（+63.6%）、苹果Airpods
供应链（+48.2%）、消费电子-盖板（+40.5%）、TWS供应链（+40.5%）、
元件-钽电解电容（+29.0%）、消费电子-射频（+28.0%）、半导体-设计
（+25.5%）、半导体-设备（+23.4%）。
各个子行业细分领域2020H1净利润增速排序前十名为：半导体-封测
（+416.0%）、红外（+310.3%）、汽车电子（+265.6%）、消费电子-结构件
（+235.1%）、PCB-树脂（+120.4%）、功率半导体（+95.3%）、半导体-代
工（+70.9%）、消费电子-综合（+69.0%）、军工电子（+68.2%）、Airpods
供应链（+66.4%）。
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-5-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
图表2：电子行业各细分领域2020H1业绩表现（单位：亿元，%）
电子细分领域 各细分板块
设计
设备
化合物半导体
半导体
封测
代工
材料
红外
合计
综合
射频
光学
声学
电池
消费电子 结构件
盖板
功能件
代工
终端
合计
苹果供应链
苹果AirPods供应链
其它
TWS供应链
特斯拉供应链
军工电子
面板
面板
材料
设备
合计
MLCC
薄膜电容
铝电解电容
元件
钽电解电容
电感
材料
分销
合计
覆铜板
软板
硬板
PCB
玻纤布
铜箔
树脂
合计
安防
视频监控
集成/运营
20H1收入
（亿元）
361.23
63.83
352.60
447.84
165.99
61.54
25.36
1478.38
364.52
53.99
632.28
239.35
235.73
387.71
185.35
135.16
1948.12
1173.42
5355.64
3043.45
536.82
895.67
686.99
219.75
1063.16
53.20
15.32
1131.68
49.24
8.37
21.41
5.20
14.42
110.36
65.23
274.23
106.47
225.42
279.27
48.92
452.36
7.15
1119.58
403.00
58.69
20H1收入
YoY（%）
25.5%
23.4%
63.6%
18.3%
21.8%
19.1%
117.2%
30.5%
70.0%
28.0%
14.8%
10.8%
6.4%
21.9%
40.5%
20.7%
4.6%
10.5%
13.2%
11.5%
48.2%
40.5%
4.3%
14.2%
-7.9%
-49.9%
2.5%
-11.2%
22.0%
5.4%
6.4%
29.0%
18.4%
-9.1%
10.3%
3.4%
7.3%
9.9%
16.8%
-3.4%
-7.0%
-8.2%
2.9%
-2.5%
-14.9%
-6-
20H1收入同
比增速排序
9
10
3
18
13
16
1
2
8
20
12
5
15
4
6
11
7
17
19
20H1净利润
（亿元）
43.91
7.15
31.77
15.98
16.68
8.08
11.19
134.77
25.38
7.91
29.60
11.05
6.14
30.34
19.92
11.20
57.22
77.53
276.29
132.96
36.82
61.06
68.21
33.58
24.66
-6.28
1.53
19.91
10.85
2.30
3.16
1.92
2.42
8.18
2.82
31.65
9.86
13.05
33.96
7.62
3.58
0.47
68.54
62.68
-0.69
20H1净利润20H1净利润
YoY（%）
同比增速排序
21.9%
38.5%
95.3%
416.0%
70.9%
-3.0%
310.3%
65.6%
69.0%
11.2%
21.6%
-15.0%
-40.7%
235.1%
扭亏
-17.4%
-5.6%
31.5%
31.6%
43.7%
66.4%
25.1%
35.7%
68.2%
-36.3%
-159.4%
-25.7%
-61.2%
10.7%
10.0%
32.9%
6.0%
24.1%
-21.1%
-17.6%
-0.5%
14.8%
20.4%
31.6%
-27.7%
-21.7%
120.4%
13.2%
7.4%
-110.6%
19
12
6
1
7
2
8
20
4
16
11
10
17
13
9
14
18
15
5
证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明
2020-10-12 电子行业
镜头
合计
LED芯片
LED封装
LED LED显示屏
LED照明
合计
汽车电子
4.60
466.30
57.41
111.51
62.62
107.13
338.67
277.04
-13.4%
-4.3%
3.3%
-18.0%
-25.8%
-12.6%
-15.0%
21.1%
14
0.11
62.11
3.60
4.95
3.54
10.22
22.30
35.01
-58.0%
-4.7%
-1.2%
-40.9%
-63.7%
-19.2%
-35.2%
265.6%
3
电子行业 合计 11445.57 7.5% 684.05 18.0%
资料来源：Wind、光大证券研究所整理。 注：（1）各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类（本文1.2-1.10）。
（2）增速排序中1-20，1-10为增速由快至慢排列的细分领域.（3）消费电子-盖板板块由于2019年H1公司蓝思科技处于亏损状态，
行业净利润合计为负值，故净利润增长率标记为扭亏。
1.3、通信行业2020H1整体回顾
通信行业2020年半年报回顾。2020年上半年全行业收入为3381亿元，
同比增长0.1%；全行业归母净利润为91亿元，同比扭亏为盈。剔除影响较
大的（联通、信威、中兴）后，全行业收入为1404亿元，同比下滑5.1%；
全行业归母净利润为50亿元，同比下滑34%。
通信行业各个细分领域2020年上半年同比增速情况为：
1、 主设备：收入+0.1%，归母净利润+0.8%；
2、 光模块：收入+26.8%，归母净利润+65.6%；
3、 IDC：收入+9.7%，归母净利润+5.4%；
4、 运营商：收入+1.3%，归母净利润+0.1%；
5、 网络可视化：收入-10.0%，归母净利润-59.8%；
6、 天线射频：收入-15.3%，归母净利润-23.2%；
7、 企业通信：收入+11.7%，归母净利润-3.3%；
8、 专网：收入+7.5%，归母净利润+313.0%；
9、 光纤光缆：收入+6.6%，归母净利润-20.7%；
10、 北斗：收入+9.3%，归母净利润-19.3%；
通信行业2020年上半年收入前10名公司。中国联通(2020年上半年收
入1504亿元，同比增长3.8%，下同)、中兴通讯(472，+5.8%)、中天科技
(209，+12.5%)、亨通光电(155，+0.4%)、烽火通信(94，-21.2%)、光环新
网(40，+15.0%)、三维通信(39，+88.1%)、共进股份(39，-3.7%)、凯乐科
技(39，-53.7%)、长飞光纤(34，+2.6%)。
敬请参阅最后一页特别声明
-7-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
图表3：通信行业2020年上半年收入前30名公司（单位：亿元，%）
证券代码
证券简称
中国联通
中兴通讯
中天科技
亨通光电
烽火通信
光环新网
三维通信
共进股份
凯乐科技
长飞光纤
星网锐捷
中际旭创
春兴精工
海能达
鹏博士
高鸿股份
光迅科技
移远通信
杰赛科技
日海智能
通鼎互联
润建股份
南京熊猫
意华股份
特发信息
吴通控股
剑桥科技
广和通
永鼎股份
20H1收入20H1归母20H1归母净
总市值 20H1收入
20净利润 21净利润
YoY（%）
净利润 利润YoY（%）
1,610
1,655
346
319
308
407
64
103
134
174
172
422
77
160
137
69
222
223
92
63
68
64
65
61
95
68
63
168
76
1,503.97
471.99
208.95
154.70
94.39
39.73
39.26
38.85
38.59
34.07
33.84
32.45
30.75
30.46
28.51
26.43
25.58
24.97
22.56
18.61
18.32
17.20
17.14
16.67
16.64
16.05
14.24
12.66
12.39
3.8%
5.8%
12.5%
0.4%
-21.2%
15.0%
88.1%
-3.7%
-53.7%
2.6%
1.7%
59.4%
-8.5%
12.6%
-7.3%
-47.9%
3.2%
46.2%
-5.5%
-21.4%
1.2%
6.6%
-19.5%
155.3%
-22.0%
-13.1%
-1.8%
47.4%
-33.7%
33.44
18.57
10.80
4.43
0.56
4.51
-0.23
1.80
3.84
2.63
0.69
3.65
-1.82
2.62
3.25
-0.83
2.09
0.70
0.34
-0.56
-1.22
0.90
0.13
1.28
-0.41
0.29
-0.57
1.38
-1.60
10.9%
26.3%
-0.5%
-39.3%
-87.0%
15.1%
-137.6%
5.2%
-42.3%
-39.9%
-56.5%
76.1%
-1249.1%
1109.1%
517.0%
-635.1%
45.4%
-10.9%
-16.4%
-228.8%
-430.0%
2.7%
-70.1%
391.4%
-161.0%
-72.8%
-1084.0%
70.8%
-692.8%
63.41
62.27
23.45
18.05
10.45
10.30
2.04
4.30
N/A
8.79
7.44
8.73
N/A
4.25
4.86
N/A
4.75
2.24
0.50
N/A
1.20
N/A
N/A
2.16
0.91
N/A
1.27
2.85
N/A
78.83
79.01
29.29
21.82
12.94
12.95
2.69
5.55
N/A
10.76
9.30
11.81
N/A
5.84
4.52
N/A
5.90
3.58
1.62
N/A
3.16
N/A
N/A
2.77
3.22
N/A
2.35
3.99
N/A
20PE
25
27
15
18
29
39
31
24
N/A
20
23
48
N/A
38
28
N/A
47
100
183
N/A
56
N/A
N/A
28
105
N/A
49
59
N/A
21PE
20
21
12
15
24
31
24
19
N/A
16
18
36
N/A
27
30
N/A
38
62
56
N/A
21
N/A
N/A
22
29
N/A
27
42
N/A
梦网集团 151 12.07 -8.6% 0.30 -75.7% 2.27 4.47 66 34
资料来源：Wind、光大证券研究所整理。 注：（1）2020和2021年业绩预测为Wind市场一致预期。（2）市值时间为2020年9
月1日
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
2、消费电子：苹果大年开启，苹果供应链仍是核
心主轴
2.1、iPhone 12发布会即将开启，5G换机潮有望驱动销
量快速增长
根据Apple官网的活动信息显示，苹果将在北京时间2020年10月14
日凌晨1点举行特别活动直播，发布新款iPhone 12。本次iPhone 12预计
将发布从5.4英寸到6.7英寸的四款机型，分别命名为iPhone 12 mini、12/12
Pro和12 Pro Max。
12系列机型整体外观设计不会出现较大变化，苹果依旧采用Face ID
结构光，继续使用刘海屏前摄模组。在机身设计上，12系列将全系采用金属
直角边框，回归iPhone 4的硬朗线条画风，而后摄相机模组则继续保持11
系列的同款设计，在低端两款机型上采用双摄，高端两款机型上采用三摄的
模组构成。
图表4：苹果将于2020年10月14日 举行新款iPhone发布会
资料来源：Apple官网
在电池容量方面，4款新机型的电池容量分别提升至2227、2775、2815
和3687mAh，官方页面截图显示，12 pro系列的续航时间相比xs系列有2-4
小时的提升。
5G射频组件成本提升，取消inbox耳机。本次iPhone 12新机型预计
将使用天蓝、绿色、金色、深空灰以及银色五种配色，取消了红色配色，其
中mini及12的起售价（64GB）分别为699/799美元，而12 Pro/Pro Max
起售价(128GB)分别为999/1099美元，预计国行mini售价为4999元起。
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
图表5：苹果iPhone 12系列可能推出4款新品机型
资料来源：the apple hub
图表6：苹果iPhone 12系列可能推出4款新品机型
资料来源：the apple hub
尽管5G射频组件的增加提升了手机BOM成本，但是本次新机型的发
布中苹果可能将首次取消随盒附赠Earpods，从而维持售价基本不变。在IOS
14.2测试版描述文件中，我们发现苹果首次将“使用提供的耳机减少射频暴
露“描述替换为”使用耳机减少射频暴露”，去除了“provided”字样，说明
苹果未来开始实行取消inbox附赠政策，进一步提升自身Airpods产品配套
销售量。
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
5G新品预计将推动iPhone产品需求反弹。苹果2017-2019年手机出
货量分别为2.15、2.08和1.88亿部，同比持续下滑。由于疫情原因，预计
2020年iPhone仍将销售承压。展望未来，随着苹果10月将首次推出支持
5G频段的iPhone 12系列手机，新品机型销量预计2021年有望实现同比
较高的增幅。
2.2、苹果2020年秋季新品发布会：首发5nm A14最强
芯，新款iPad及Watch创新不止
2020年9月16日凌晨1点（北京时间），苹果于线上召开名为“Time
for a Recap”的秋季新品发布会，对外发布了新款iPad平板电脑系列、Apple
Watch智能手表系列以及Apple One等软件服务升级，并首次发布5nm A14
仿生芯片，而在本次发布会上并没有发布iPhone新产品。
图表7：苹果公司2020年秋季新品情况
Apple Watch系列
Apple Watch Series 6 399美元/3199元起
Apple Watch SE 279美元/2199元起
iPad 8 329美元/2499元起
iPad系列
iPad Air 4 599美元/4799元起
Apple One 14.95美元/月
Apple订阅服务
Fitness+ 9.99美元/月
资料来源：苹果公司2020年秋季新品发布会，光大证券研究所整理
受到疫情影响，与夏季开发者大会相同，苹果选择在线上举行秋季芯片
发布会。iPhone 12系列首次缺席秋季发布会，苹果更新了平板电脑以及智
能手表两条产品线，并将新发布的5nm A14仿生芯片首次率先应用在iPad
产品上；另外，随着软件服务贡献苹果营收越来越多的占比，苹果也在发布
会上推出Apple One全家桶订阅服务进一步提升其各类会员服务产品订阅
量。
iPad系列（2款）：推出新一代iPad Air 4，支持第二代Apple Pencil，
首次搭载5nm A14仿生芯片，处理速度提升40%，起售价599美
元；更新入门级iPad 8，跨代搭载A12仿生芯片，起售价329美
元。
Apple Watch系列（2款）：Series 6系列搭载基于A13的S6芯
片，处理器速度提升20%，并提升2.5倍屏幕亮度，支持血氧检测，
起售价399美元；推出低价版Apple Watch SE，搭载S5芯片，起
售价279美元，并将Series 3系列降低至199美元；
A14仿生处理器：全球首款量产5nm制程移动设备芯片，拥有118
亿颗晶体管，每秒可执行11万次运算，相比7nm A12，CPU运行
速度提升40%，GPU图形处理能力提升30%，NPU机器学习性能
提升70%。
软件服务以及系统生态：发布IOS14、WATCH/TV OS 7，推出
Fitness+健身服务，9.99美元/月；推出全家桶Apple ONE服务，
捆绑iCloud在内的所有用户，个人版14.95美元/月。
◆iPad产品线：iPad Air 4首发搭载5nm A14仿生芯片，疫情推动便携办
公需求上升
敬请参阅最后一页特别声明
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
全球首款5nm制程A14仿生芯片。A14仿生芯片是业内首个实现量产
的5nm制程芯片，拥有6核CPU、4核GPU以及16核的机器处理引擎，
拥有118亿颗晶体管，每秒可以执行11万亿次运算。相比A12系列芯片，
A14运行处理速度提升40%，图像处理速度提升30%，机器学习速度提升
70%，并通过第二代机器学习加速技术使得矩阵乘法运算速度大幅度提升，
足以胜任剪辑4K视频、进行沉浸式游戏体验等工作。
iPad Air 4首发搭载A14芯片，起售价599美元，入门款iPad 8起售
价329美元。苹果首次在iPad系列上首发搭载最新芯片，新款iPad Air 4
拥有全面retina屏幕，分辨率为2360*1649，并将传统lightning接口替换为
Type-C，并将Touch ID集成在顶部电源键上；新款iPad拥有前置700万，
后置1200万像素，最高支持4K60帧视频录制的摄像系统，起售价为599
美元，国行为4799元。此外，低价款iPad 8产品跨代采用A12系列芯片，
接口统一为Type-C，起售价仅为2499元（32GB），预计将于9月20日
开始发售。
疫情提升居家办公需求，iPad出货量开始反弹。2017-2019年，苹果iPad
产品销量分别为4384、4326和4990万台。根据Canalys统计，受到疫情
影响，2020 Q2苹果平板电脑出货量达到1430万台，同比增长19.8%。我
们预计在全球疫情难以在近期得到完善解决，而居家办公、远程办公等场景
将提升消费者对平板电脑需求，配合苹果推出高性能A14芯片新产品，预计
2020年全年出货量有望突破5000万部。
图表8：全球首款5nm A14 Bionic芯片
图表9：iPad系列新品：iPad Air 4
资料来源：苹果公司2020年秋季新品发布会
资料来源：苹果公司2020年秋季新品发布会
◆Apple Watch产品线：新增血氧检测功能，SE系列开拓中端市场需求
Apple Watch 6搭载S6芯片，支持血氧检测功能。Watch 6系列搭载
基于A13的S6芯片，双核处理器较上代提升20%，并降低了待机功耗，从
而将待机屏幕亮度提升2.5倍。通过红外光传感器和红色LED光，Watch 6
系列可以监测用户的血氧含量，并在15秒之内完成一个检测周期进行记录，
可以更好帮助用户了解自身肺部诸如哮喘，新冠肺炎等健康情况。
除此之外，苹果推出新的产品线Apple Watch SE系列，搭载上一代S5
芯片，同样支持蜂窝网络、定位、健康追踪以及跌倒检测功能。目前Series
6起售价为399美元，SE系列起售价为279美元，老款Series 3起售价降
低至199美元，预计将于本周五开始发售。
健康、医疗检测需求增长，中低端产品逐步发力。2017-2019年，苹果
智能手表出货量分别为1800万、2250万和3070万部，三年复合增长率为
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
30.59%。受到疫情影响，消费者对于可穿戴设备中健康、医疗检测的需求快
速增加，而SE系列新品亦能通过较高性价比打入智能手表中端市场，未来
苹果Watch系列产品销量将持续较快增长。考虑疫情影响，我们预计Apple
Watch在2021年销量仍有望超过3000万只。
图表10：新品Apple Watch 6系列
图表11：Apple Watch 6支持血氧检测
资料来源：苹果公司2020年秋季新品发布会
资料来源：苹果公司2020年秋季新品发布会
2.3、积极配置苹果供应链核心个股
苹果推出全球首款5nm移动处理器，结合居家/远程办公需求推动iPad
销量增长，而健康检测需求也将使Apple Watch销量持续上升，iPhone 12
新机型的推出将带来5G创新变革，手机基带、射频、散热及功能件、结构
件厂商有望受益。建议关注苹果产业链各环节细分龙头，包括立讯精密、
歌尔股份、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、信维通信、长信科技等。
图表12：苹果供应链重点上市公司盈利预测与估值
证券代码 证券简称
工业富联
立讯精密
鹏鼎控股
蓝思科技
领益智造
歌尔股份
信维通信
环旭电子
欧菲光
水晶光电
长盈精密
安洁科技
恒铭达
德赛电池
欣旺达
总市值
（亿元）
净利润（亿元）
18A 19A 20E 21E 18A
16
49
19A
15
91
47
63
45
109
55
47
80
35
281
-23
43
21
62
PE
20E
14
63
42
37
33
61
40
38
28
29
39
21
36
18
61
21E 19A
YOY（%）
20E 21E
2,753 169.02 186.06 190.99 220.58
1,360 27.71 29.25 32.77 40.67
12 10.1%
33
2.6% 15.5%
4,291 27.23 47.14 67.76 92.14 158
1,567 6.37 24.69 42.27 53.37 246
844 -6.80 18.94 25.35 34.95 N/A
1,394 8.68 12.81 22.94 32.88 161
559 9.88 10.20 13.96 19.28
599 11.80 12.62 15.79 20.29
407 -5.19
173 4.68
235 0.38
71 1.26
106 4.01
469 7.01
4.91
0.84
1.66
5.02
7.51
5.93
5.96
6.98
2.00
5.80
7.63
6.83
3.45
7.47
57
51
37
27
56
26
67
47 73.1% 43.7% 36.0%
5.5% 12.1% 24.1%
29 287.6% 71.2% 26.3%
24 -378.6% 33.8% 37.9%
42 47.6% 79.2% 43.3%
29
30
23
3.2% 36.8% 38.1%
7.0% 25.1% 28.5%
4.8% 20.8% 28.7%
-2.2%
5.10 14.65 19.87 N/A
8.76 612
21 -198.2% 187.4% 35.6%
27 117.9% 611.4% 46.9%
22 -218.7% -207.3%
21 31.6% 20.5% 72.5%
14 25.1% 15.5% 28.7%
36 7.1% 2.2% 68.7%
147 5.47 -6.50
7.68 12.95
兆易创新 848 4.05 6.07 10.20 13.66 209 140 83 62 49.9% 68.1% 33.9%
资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）2020、2021年业绩预测为Wind一致预期。（2）市值时间为2020年10月11日。
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2020-10-12 电子行业
图表13：iPhone单季度出货量及增速（单位：万部，%）
图表14：iPad单季度出货量及增速（单位：万部，%）
资料来源：公开资料，Wind，光大证券研究所整理
资料来源：公开资料，Wind，光大证券研究所整理
图表15：Airpods出货量及增速（单位：万只，%）
图表16：Apple Watch季度出货量及增速（单位：万
只，%）
资料来源：公开资料，Wind，光大证券研究所整理
资料来源：公开资料，Wind，光大证券研究所整理
◆风险提示：
中美贸易摩擦影响，5G推进不及预期，苹果iPhone新机型推出进度不
及预期。
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
3、半导体：积极把握高景气细分赛道设计龙头
3.1、半导体2020H1总结：收入+30.5%，净利润+65.6%
半导体领域重点公司2020H1整体收入为1478.38亿元，同比增长
30.5%；整体归母净利润为134.77亿元，同比增长65.6%。
半导体电子各个细分领域2020H1年同比增速情况为
1、 设计：收入+25.5%，归母净利润+21.9%；
2、 设备：收入+23.4%，归母净利润+38.5%；
3、 功率半导体：收入+63.6%，归母净利润+95.3%；
4、 封测：收入+18.3%，归母净利润+416%；
5、 代工：收入+21.8%，归母净利润+70.9%；
6、 材料：收入+19.1%，归母净利润-3.0%；
7、 红外：收入+117.2%，净利润+310.3%。
图表17：半导体领域重点公司2020H1回顾（单位：亿元，%）
证券代码
设计
证券简称
总市值
20H1 20H1 20H1 20H1 19 20 21
收入 收入YoY 净利润 净利润YoY 净利润 净利润 净利润
9.90
6.02
3.63
5.97
4.02
3.53
-2.02
0.81
1.05
3.59
0.11
0.86
0.89
0.32
0.94
0.35
0.86
-0.63
0.44
0.47
0.16
0.59
0.50
0.93
0.42
-15-
3815.8%
33.4%
93.7%
-41.3%
108.5%
131.0%
80.43 419.1%
10.90 23.9%
16.58 37.9%
30.56 5.9%
14.64 -6.1%
9.98 93.6%
0.87 -11.0%
6.88 13.1%
4.16 13.7%
4.66 57.4%
98.89 -8.3%
3.55 146.4%
15.18 -15.2%
3.09 20.4%
1.56 7.4%
4.55 16.9%
2.93 -9.3%
5.99 -12.5%
9.45 -16.3%
2.82 28.8%
2.18 -9.0%
1.16 -19.0%
2.96 -10.7%
3.29 9.7%
6.74 17.4%
12.86 31.7%
4.66 22.67 31.53
9.33 11.62 15.38
6.07 10.46 13.68
23.17 21.47 26.65
4.06
4.97
8.13 11.33
8.08 11.43
0.68
2.50
3.80
2.40
5.21
3.78
1.18
2.86
2.88
2.26
2.14
3.04
1.37
N/A
2.69
0
3.33
2.15
19PE
20PE
338
100
140
32
179
143
N/A
N/A
231
273
42
627
49
110
188
52
93
83
177
133
80
117
45
37
147
50
21PE
67
81
83
35
86
87
N/A
N/A
171
178
33
205
34
73
146
46
89
73
N/A
125
74
N/A
42
37
115
52
48
61
62
29
61
62
N/A
685
124
123
23
110
28
51
105
34
60
51
130
40
56
N/A
32
26
91
45
935
848
747
726
709
655
463
313
480
313
368
149
194
125
99
148
112
279
109
77
51
90
93
302
68
韦尔股份
澜起科技
兆易创新
汇顶科技
紫光国微
卓胜微
寒武纪-U
芯原股份-U
斯达半导
圣邦股份
纳思达
北京君正
航锦科技
景嘉微
芯朋微
中颖电子
乐鑫科技
全志科技
晶晨股份
富瀚微
聚辰股份
力合微
东软载波
博通集成
瑞芯微
经纬辉开
敬请参阅最后一页特别声明
1,575
亏损 -11.79 -5.21 -3.28
-0.41 -0.33
1.35
1.76
0.59
3.07
1.76
0.66
1.89
1.59
1.35
0.82
0.95
0.43
1.98
2.52
2.05
1.37
1.81
2.65
1.40
4.27
2.66
0.85
2.21
2.00
1.68
0.81
1.03
N/A
2.12
0
2.62
1.70
25.3%
73.4%
-3.7%
-69.0%
-44.1%
16.1%
19.7%
7.1%
-45.4%
4.8%
-158.9%
18.7%
4.6%
-30.4%
1.3%
-9.1%
40.9%
-4.3%
-0.64 -1447.1%
7.44 10.62 14.92
1.58 -0.35
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
上海贝岭
设备
中微公司
北方华创
精测电子
长川科技
至纯科技
华峰测控
芯源微
天通股份
功率半导体
闻泰科技
三安光电
华润微
捷捷微电
扬杰科技
斯达半导
台基股份
士兰微
苏州固锝
封测
长电科技
华天科技
晶方科技
环旭电子
通富微电
深科技
代工
材料
中芯国际
华虹半导体
114
913
801
131
85
96
159
92
102
4.38 11.4%
9.78 22.1%
21.77 31.6%
7.32 -21.4%
3.18 211.8%
5.21 57.1%
1.84 80.0%
0.62 -6.8%
14.09 19.3%
0.84
1.19
1.84
0.48
0.26
0.30
0.89
0.06
2.12
17.01
6.35
4.03
1.17
1.44
0.81
0.19
0.31
0.47
3.66
2.67
1.56
5.06
1.11
1.92
14.31
13.86
2.70
0.12
-0.83
0.50
0.26
0.20
1.10
0.88
2.11
0.41
1.99
0.43
0.83
0.19
5.18
-41.6%
292.0%
43.2%
-69.3%
2351.6%
-29.6%
135.4%
121.7%
83.6%
767.2%
-28.1%
145.3%
36.8%
66.6%
25.3%
-57.2%
-47.0%
3.3%
扭亏
211.9%
624.0%
29.8%
扭亏
28.2%
727.3%
329.8%
-56.8%
-60.1%
亏损
70.2%
-90.6%
40.6%
-9.9%
235.7%
110.3%
196.1%
41.5%
7.4%
9.6%
-71.7%
246.7%
2.41
1.89
3.09
2.70
0.12
1.10
1.02
0.29
1.62
N/A
2.94
4.91
3.26
0.87
1.93
1.78
0.52
2.98
N/A
3.96
7.16
4.57
1.32
2.92
2.47
0.78
3.68
47
484
259
49
708
87
156
314
63
120
88
173
100
92
231
N/A
1,506
82
665
133
197
47
90
123
219
28
162
N/A
255
73
256
46
288
90
201
453
115
91
97
255
N/A
314
165
46
95
51
89
192
34
44
64
89
77
68
171
N/A
N/A
N/A
79
57
64
38
70
43
111
200
53
122
N/A
185
187
107
41
196
62
144
48
86
80
89
73
N/A
233
113
33
62
33
64
120
28
32
47
74
61
53
124
N/A
N/A
N/A
50
42
43
30
42
33
99
186
36
76
1,276
132
135
73
32
172
48
113
37
67
63
72
61
1,508 241.18 110.9%
1,142
692
190
207
313
48
219
79
590
381
213
268
317
35.68 5.3%
30.63 16.0%
4.08 42.3%
11.37 27.7%
4.16 13.7%
1.23 -35.5%
17.05 18.4%
7.22 -20.8%
119.76 30.9%
37.15 -3.2%
4.55 127.0%
46.70 30.2%
69.52
7.5%
29.5%
-2.1%
12.54 34.22 46.74
12.98 17.94 24.53
4.01
1.90
2.25
1.35
-2.20
0.15
0.96
0.89
2.87
1.08
0.19
3.52
15.58
11.32
1.21
0.66
2.10
0.31
2.55
0.55
2.93
0.64
0.34
0.73
1.77
0.77
2.21
7.01
2.45
2.99
1.81
N/A
N/A
N/A
8.49
3.08
3.85
2.50
N/A
N/A
N/A
7.46 11.80
6.59
3.63
3.80
7.38
16.70
5.87
1.60
0.91
0.82
0.74
2.89
0.81
4.19
0.90
3.22
0.95
1.96
0.84
7.35
8.84
5.12
599 170.17 16.5% 12.62 15.59 19.69
9.49
18.96
8.44
2.56
0.57
1.29
1.14
1.13
3.64
0.92
5.39
1.14
4.22
1.22
2.48
1.04
8.79
6.36 1,400
1,919 130.63
314
195
868
168
153
80
116
159
263
129
154
84
161
75
563
30.78
中芯国际-U
赛微电子
沪硅产业-U
安集科技
上海新阳
晶瑞股份
飞凯材料
南大光电
雅克科技
江丰电子
鼎龙股份
华特气体
金宏气体
神工股份
红外
高德红外
3,922 131.61 29.4%
3.60 15.9%
8.54 30.5%
1.92 48.6%
3.00 8.3%
4.29 14.4%
8.29 11.1%
2.62 87.8%
9.29 7.8%
5.33 53.6%
8.11 45.2%
4.22
5.48
8.0%
0.5%
17.94 18.80 20.53
-0.90 -0.07
0.45 -68.2%
11.76 76.5%
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-16-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
睿创微纳 386 6.93 172.9% 3.08 376.7% 2.02 4.39 6.07 191 80 57
大立科技 117 6.66 169.6% 2.92 399.5% 1.36 3.71 3.86 86 32 30
资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）2020和2021年业绩预测为Wind一致预期。（2）市值时间为2020年10月11日。
3.2、设计行业百花齐放，部分A股设计龙头已具有全球
竞争力
全球半导体产业分为IDM模式和代工模式。设计-制造-封测的代工模式
使得半导体产业轻资产与重资产得以分离，设计公司专注于轻资产的产品定
义，代工厂和封测厂专注于重资产的生产制造。在逻辑芯片中代工模式发展
快速，而在存储、模拟射频和功率领域仍以IDM模式为主。主要是因为逻辑
芯片生产工艺标准化，摩尔定律驱动性能提升和成本下降，而存储芯片类似
于大宗商品，设计较为简单，制造规模化优势明显，模拟射频和功率半导体
高端产品设计需要和制造工艺紧密结合。
中国大陆设计百花齐放，国产化率提升全面进行。比如全面发展的华为
海思；基带芯片领域的展锐、翱捷；电脑CPU领域的兆芯、龙芯；存储芯
片设计领域的兆易创新、北京君正（ISSI）；指纹芯片领域汇顶科技；CMOS
设计领域的韦尔股份（豪威）；内存接口芯片领域的澜起科技；模拟芯片设
计领域的圣邦股份；射频芯片设计领域的卓胜微、唯捷创芯；FPGA领域紫
光国微等；消费电子SOC领域的全志科技、瑞芯微；MCU领域的中颖电子；
打印机芯片领域纳思达；功率芯片设计领域的斯达半导体、新洁能等。
图表18：半导体设计公司按产品分类
资料来源：光大证券研究所整理
全球收入规模超过10亿美金的半导体设计公司很少，主要是由于半导
体行业细分领域市场规模以及行业集中度高的特点决定的。即便市场规模很
大的处理器领域，可以容下的厂商也比较少。比如CPU领域，除了IDM厂
商intel之外，设计公司里只有AMD一家独大；GPU领域只有英伟达和AMD
敬请参阅最后一页特别声明
-17-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
两家公司；移动SOC领域主要有高通、联发科以及国内未上市的海思和紫
光展锐。此外，还有少数几个领域的龙头比如FPGA领域的赛灵思、网通领
域的博通、迈威尔科技和瑞昱、屏幕驱动领域的联咏收入规模可以达到10
亿美金以上。从毛利率上看，仅有英伟达、博通、高通、赛灵思、迈威尔科
技、凌云半导体等少数厂商超过50%。
A股中韦尔股份（豪威科技）在CIS领域全球第三，汇顶科技在光学屏
下指纹领域全球第一，兆易创新在nor flash领域全球第三，澜起科技在内存
缓存芯片领域全球第一，卓胜微在射频开关领域全球第三。从毛利率上看，
汇顶科技、澜起科技、卓胜微毛利率也超过了50%。
图表19：A股重点设计公司
公司
韦尔股份
汇顶科技
兆易创新
澜起科技
卓胜微
北京君正
乐鑫科技
圣邦股份
成立时间 市值（亿元） 收入（亿元） 毛利率
20070515
20020531
20050406
20040527
20120810
20050715
20080429
20070126
20010917
20030711
20091211
1,575
747
848
935
709
368
148
480
726
279
386
80.4
30.6
16.6
10.9
10.0
3.5
2.9
4.7
14.6
9.5
6.9
32.3
51.6
40.6
73.7
52.6
25.9
42.3
52.0
主营产品
屏下指纹、声学
NOR、MCU
内存缓存芯片
射频开关LNA
WiFi MCU
模拟IC
布局产品
TOF、CIS、MCU、蓝牙、安全
屏下指纹、利基型DRAM
津逮服务器
SAW、PA
CIS、电源管理IC 屏幕驱动、LCOS
利基型DRAM、MCU
紫光国微
晶晨股份
睿创微纳
5G SIM卡、晶体元器件、功率
特种IC、智能安全芯片、
55.1
器件
FPGA
28.6
机顶盒SoC、智能电视
WiFi芯片、IPC、汽车电子
SoC、AI音视频芯片
62.9
非制冷红外成像
资料来源：wind，收入和毛利率为2020年上半年数据，20200630
3.3、韦尔股份：国内CIS龙头，未来成长可期
◆豪威并表，20H1业绩同比高增长
公司20H1实现营收80.43亿元，经追溯调整后（下同）同比增长41.02%，
实现归母净利润9.90亿元，同比增加1206.17%。剔除2017年及2019年
股权激励计划的影响，归母净利润为10.77亿元，同比增长565.92%。实现
扣非后归母净利润9.28亿元，同比增加5984.33%。
分子公司看：豪威20H1净利润为9.7亿元，同比增长203%，豪威
20Q2净利润约为5.2亿元，环比增长16%。思比科20H1净利润为0.41
亿元。
分项业务看：公司半导体设计业务实现收入68.91亿元（占主营收入
比例约86%），同比增长42.69%；公司半导体分销业务实现收入11.36亿
元（占比约14%），同比增长32.45%。
◆光学创新永不眠，OV产品创新不断
2020年2月，豪威推出64M像素的图像传感器OV64C，与索尼三星
64M争锋。2020年上半年，公司在64M上继续发力，推出0.7um小像素的
64M OV64B图像传感器，提供6400万像素实时拜耳输出。在汽车级产品上，
公司发布首款Nyxel技术的图像传感器OX03A2S，能够在弱光环境下检测
敬请参阅最后一页特别声明
-18-
证券研究报告
2020-10-12 电子行业
和识别其他图像传感器无法捕捉的物体。在动态视觉领域，公司率先推出1M
分辨率传感器。
◆光学黄金赛道，CIS龙头持续受益
光学赛道量价齐升。量的方面，智能手机多摄趋势确定，智能手机摄
像头数量不断增长；价的方面，CIS的尺寸和分辨率不断提升，CIS的价值
量越来越高，CIS市场规模不断增长。豪威在CIS产品上不断发力，陆续
推出48M和64M产品，市占率和盈利能力不断提升，已回归全球CIS领
先地位，随着光学量价齐升的不断推进，豪威将充分享受行业红利。
◆平台型企业多领域持续研发新产品
1、电源管理芯片领域，率先开发出高频段高抑制比LDO，用于超高像
素CIS供电；
2、触控和显示驱动集成芯片（TDDI）领域，公司研发的支持a-Si Dual
Gate Panel的TDDI产品TD4150上半年开始量产，帮助中低端智能手机
显示屏减小下边框，实现全面屏设计，增强智能手机竞争力。
3、MOSFET产品逐渐从消费类进入网通、安防市场，率先推出双N
型锂电池保护MOSFET为国内第一家提供全系列锂电池保护MOSFET产
品的公司。
4、射频芯片领域，公司研发高低端两种方法多款产品，以应对市场差
异化需求。
◆风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、疫情影响导致半导体行业景气度下
行风险、行业竞争加剧风险。
3.4、紫光国微：中国特种IC之王持续受益军工高景气
◆紫光国微子公司深圳国微电子是中国特种集成电路龙头企业。国微电子产品
覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种
集成电路业务近年实现收入利润高速增长，2019年和2020H1分别实现收入
10.79和8.1亿元，同比增长76.5%和62.8%；分别实现净利润5.06和4.10
亿元，同比增长101.0%和99.0%，占上市公司总净利润比例分别为125%和
102%。
◆国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国
家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200多项和多
项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企
业，同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特
种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、
总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，横跨数字、
模拟、存储、功率、FPGA等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场
化机制和更高的竞争壁垒。
◆特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。（1）新一代的大规
模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是
用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司
在该产品领域的龙头地位；（2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成
为国内的标杆性产品；（3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应
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用领域实现了国产化率提升；（4）3D封装集成存储器产品销售快速增长，
产品应用覆盖面逐步扩大。
◆FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是集成电路金字塔顶端的“万能”
芯片，下游应用广泛。根据MRFR数据，在5G和AI的驱动下，2025年
市场规模约125亿美元；FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局，Xilinx和
Altera占据约90%全球市场，Xilinx目前市值约250亿美元，中国地区收
入占比约30%。紫光国微子公司紫光同创是民用FPGA龙头，目前已向通
信设备客户批量出货；我们预计紫光国微民用FPGA业务2020年收入有
望超过3亿元。
◆风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。
3.5、晶晨股份：全球智能终端SoC芯片龙头的崛起
◆晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体
智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智
能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电
子芯片等。2018、2019年和2020H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿
元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%
和28.58%。
◆目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务直面华为海
思铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视分别抢占博通和联发
科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。智能机顶盒SoC芯片、智能
电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶
晨股份2019年出货量约5031、2665、0万颗，全球市占率仅14%、11%和
0%；三大产品线2019年全球市场空间分别约35、13、200亿美元，合计约
250亿美元，相较晶晨2019年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由
于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，
晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、
价格相较海内外厂商均有竞争力。
◆智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。
公司智能机顶盒SoC芯片2019年实现收入12.5亿元、销售量5031万颗、
平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全
球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台，中国智
能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，2018年华为海思和晶晨
市占率分别为60.7%和32.6%，2019年晶晨已超过海思成为国内第一；海
外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，
晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部
分博通的市场份额。
◆智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。
（1）智能电视SoC芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）
AI音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，长期AIoT、IPC、汽车电子
空间广阔。（3）Wi-Fi和蓝牙芯片：晶晨SoC在2019和2020年销售量分
别约9000万颗和1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大。
◆风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预
期。
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3.6、睿创微纳：军民市场需求打开非制冷红外龙头成长
空间
◆国内非制冷红外成像领导者，掌握核心技术筑高护城河。公司是国内领 先
的、专业从事非制冷红外成像与 MEMS 传感技术开发的国家高新技术企
业，具备从芯片到整机的全产业链核心技术及生产工艺，产品性能指标世 界
领先。2019 年公司收入、净利润分别为 6.85、2.02 亿元，同比增长 78%、
61%；2020 年上半年疫情影响导致公司测温产品营收大幅增长，公司营收、
净利润为 6.93、3.08 亿元，分别同比大幅增长 173%、377%。
◆海外红外厂商技术积累深厚，非制冷产品国产替代机会较高。红外热像 仪
可通过探测物体的红外辐射对物体进行温度测量和热状态分析，广泛应 用
于军事及民用领域。红外成像行业的技术壁垒较高，欧美龙头企业 FLIR、
ULIS、洛克希德等占据民用 70%，军用 50%以上的市场份额。随着封装、
ASIC 技术的发展，芯片成本逐渐降低，国内市场涌现更多需求，以睿创微 纳
为主的国内厂商已经在非制冷领域技术突破垄断，国产替代空间巨大。
◆军品业务：军用装备升级和军费开支提升推动军用红外市场快速发展， 睿
创微纳军品业务有望步入快速成长期。2018 年以来，我国装备建设投入 逐
年增长，单兵夜视、导弹制导等新兴红外市场有望随着我国军队装备升 级
换代迎来快速发展，我们预计到 2023 年全球军用红外市场规模将达到 108
亿美元，国内份额占比快速提升。睿创微纳坚持发展自主红外技术， 定制
化供应军方用户，军品毛利率保持在 70%以上。2019 年公司军用业 务营
收约 2 亿元，20H1 营收达到 1.63 亿元，同比增长 130%。
◆民品业务：非制冷技术打破外资垄断，全产业链产能持续扩张。民用领 域
非制冷技术日渐成熟，检疫、户外、监控、边防等更多下游场景将带来 广
阔市场空间，预计到 2024 年全球民用红外市场规模可达 75 亿美元。睿 创
微纳作为少数突破民用红外技术封锁的国产厂商，民品业务得以迅速发 展，
2019 年民品收入约 4.8 亿元，20 年 H1 收入达到 5.27 亿元，同比增 速
189%。公司长期产能规划已经扩充至芯片 100 万只/机芯和 50 万只/整 机
20 只，民品业务有望深度受益民用应用场景的不断扩张。
◆风险提示：技术与产品研发风险；军费开支缩减风险；贸易环境影响。
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4、面板：供需格局大幅改善，Q4有望持续涨价
4.1、供给格局大幅改善，长周期拐点来临
◆韩厂加速产能退出，供给端大幅收缩
由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在
2016年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将7代以下LCD产线全
部退出，导致面板供不应求，价格从2Q16开始上涨，并在高位维持至3Q17。
随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板
价格持续下跌，目前主流32寸的LCD面板价格相比2017年高点下跌
56.76%。
伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年
后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和中
国台湾地区厂商的现金成本。
图表20：各面板厂在2019年以来持续亏损
资料来源：Wind，光大证券研究所
在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调
整产能。三星显示SDC在3Q19将L8-1-1产线关闭80K的月产能，将L8-2-1
产线关闭35K的月产能；华映CPT将L2产线的105K产能全部关闭；乐金
显示LGD在4Q19将P7产线关闭50K的月产能，将P8产线关闭140K的
月产能。
图表21：2019年已经退出的面板产能
供应商
SDC
CPT
LGD
世代
8.5
8.5
6
7.5
8.5
工厂
L8-1-1
L8-2-1
L2
P7
P8
设计产能
80K
70K
105K
225K
240K
3Q19
-80K
-35K
-105K
4Q19
-50K
-140K
资料来源：WitsView，光大证券研究所
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由于面板价格的持续走低与亏损持续加剧，韩系厂商将加快剩余LCD产能
的退出节奏。三星在2020年3月底也已经宣布，将在2020年底前关闭韩国本
土的全部LCD产能。2019年SDC在韩国的7代以上大尺寸LCD产能面积占
全球大尺寸的比例约12.2%，供给端大幅收缩，将极大改善全球大尺寸面板的
供给格局。
图表22：韩系厂商将在2020年退出的产能
供应商
三星显示（SDC）
三星显示（SDC）
三星显示（SDC）
三星显示（SDC）
工厂
L7-2
L8-1-2
L8-2-1
世代
7
8.5
8.5
基板长度（mm）
1870
2200
2200
2200
基板宽度（mm）
2200
2500
2500
2500
地点
汤井，韩国
汤井，韩国
汤井，韩国
汤井，韩国
产能
160
105
70
95
投产时间
2006-1月
2008-7月
2009-Q2
2011-3月
L8-2-2 8.5
资料来源：WitsView，光大证券研究所
◆LGD推迟关厂是自保之举，不改产业长期逻辑
就终端厂商而言，LGE竞争力不敌三星显示，若2021年TV面板市场供
需紧张，LGE可能无法获得充足的LCD面板供应，因此其必须保留LCD产线。
LGD的OLED虽然在高端市场有突破，但是已经出现疲态。LGE不管从面板
的盈利状况还是从整机端的策略都需要保证LCD的供应。
长期来看，2019年LGD Q3关闭了一条45k产能的7.5代线和一条90k
的 8.5代线，且其配套上游产业已经出售，目前仅剩下12%左右的产能（包含
中小板），预计长期退出趋势不改。
◆大陆产能扩张已近尾声，不再投资建设新产能
自2010年以来，大陆面板厂持续建设新产线。在经过10年建设后，目前
国内已经拥有庞大的面板产能。京东方、华星光电、深天马、惠科、中电科等
已成长为全球领先的面板厂商。
根据IHS数据，京东方是全球排名第一的电视面板厂商，华星光电排名第
四，中电熊猫排名第七，中电彩虹排名第八，惠科排名第九。随着LGD和三星
显示逐步关闭韩国本土的LCD产能，大陆厂商的市场份额将进一步提升。
图表23：大陆面板产能位居全球前列
资料来源：IHS，光大证券研究所
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2020-10-12 电子行业
图表24：中国大陆厂商的主要面板产能
面板厂商 地点
北京
成都
合肥
北京
鄂尔多斯
合肥
世代
G 5
G 4.5
G 6
G 8.5
G 5.5
G 8.5
G 8.5
G 8.5
G 10.5
G 6
G 6
G 10.5
G 6
G 6
G 8.5
G 8.5
G 6
G 6
G 11
G 11
G 2
G 3
G 4.5
技术类型
a-Si
a-Si
a-Si
a-Si
LTPS/刚性OLED
a-Si
a-Si
a-Si
a-Si
柔性OLED
柔性OLED
a-Si
柔性OLED
柔性OLED
a-Si
a-Si/Oxide
LTPS
柔性OLED
a-Si
a-Si/刚性OLED
a-Si
a-Si
a-Si
a-Si
刚性OLED
刚性OLED
LTPS
LTPS
a-Si
a-Si
刚性/柔性OLED
a-Si
a-Si
a-Si
IGZO
IGZO
IGZO
a-Si/IGZO
基板产能
60K/月
45K/月
90K/月
145K/月
60K/月LTPS
4K/月OLED
120K/月
150K/月
150K/月
120K/月
48K/月
48K/月
120K/月
48K/月
48K/月
155K/月
130K/月
30K/月
45K/月
90K/月
70K/月 a-Si
20K/月 OLED
20K/月
20K/月
30K/月
75K/月
1.5K/月
30K/月
30K/月
30K/月
30K/月
30K/月
37.5K/月
60K/月
120K/月
120K/月
60K/月
60K/月
120K/月
120K/月
开工时间
2003年9月
2008年3月
2009年4月
2009年8月
2011年8月
2012年5月
2013年7月
2015年10月
2015年12月
2015年3月
2016年12月
2018年4月
2018年12月
2019年上半年
2010年3月
2013年11月
2014年6月
2017年6月
2016年11月
2018年Q4
投资规模
110亿
34亿
175亿
280亿
220亿
285亿
328亿
300亿
458亿
465亿
465亿
460亿
465亿
465亿
245亿
244亿
160亿
350亿
465亿
426.83亿
京东方
重庆
福州
合肥
成都
绵阳
武汉
重庆
福州
深圳 T1
深圳 T2
武汉 T3
华星光电
武汉 T4
深圳 T6
深圳 T7
日本 NLT
日本 NLT
上海
2011年收购
2011年收购
2006年4月
2010年8月
2014年3月
2011年3月
2014年12月
2008年9月
2008年11月
2015年3月
2015年6月
2017年9月
2018年Q4
2009年9月
2013年9月
2016年5月
2016年9月
32.9亿
4.92亿
15.5亿
190亿
120亿
30亿
40亿
265亿
120亿
240亿
240亿
138亿
291.5亿
280亿
280亿
2009年收购 上海中航光电子
G 5
上海
G 4.5
深天马 上海天马有机发光
G 5.5
厦门
厦门
成都
武汉
武汉
巴南
惠科 滁州
绵阳
南京
中电科
南京
成都
咸阳
G 5.5
G 6
G 4.5
G 4.5
G 6
G 8.5
G 8.6
G 8.6
G 6
G 8.5
G 8.6
G 8.6
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
资料来源：WitsView，光大证券研究所
由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产LCD的意愿较为谨慎，
只剩下大陆还有部分产线将为2020-2021年投产。
京东方在武汉的10.5代线将在1Q20投产，预计需要1年的产能爬坡
时间，这将成为京东方的最后一条LCD产线；惠科在绵阳的8.6代线也将在
1Q20开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较
小；富士康在广州的10.5代线预计将在2Q20开始设备安装，但富士康的投
资意愿下降，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳11代线将在
1Q21投产，这样将是华星光电最后一条LCD产线。
图表25：2020年新投产的面板产能
厂商
京东方
惠科
富士康
华星光电
工厂
武汉10.5代线
绵阳8.6代线
广州10.5代线
深圳11代线
设计月产能
120K
120K
90K
90K
投产时间
1Q20
1Q20
2Q20
1Q21
资料来源：WitsView，光大证券研究所整理
4.2、需求增长局面不改，大屏化趋势稳步发展
◆显示需求稳定增长，LCD TV占出货面积七成份额
面板广泛应用于电视、显示器、手机、电脑等各个领域。从使用面积的
占比来看，电视是面板最重要的应用领域，使用了接近七成的显示面板；其
次是显示器，占比也达到了11%。在最近几年，随着新能源车等行业的快速
发展，商显和车载显示屏的需求快速增长，成为最为重要的新兴应用领域。
图表26：LCD TV占主要份额，商显市场快速增长
资料来源：Omdia，显示应用长期预测
敬请参阅最后一页特别声明
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
◆大屏化趋势推动全球面板需求稳步增长
随着人们收入水平的提高和电视价格的下降，消费者不断追求更好的显示
效果，电视的平均尺寸不断增长。目前电视面板平均尺寸已从2010年的34寸，
增长至2019年的46.7寸，平均每年增长1.4寸，并有望在2022年达到50.4
寸的水平。
电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视
面板的平均尺寸增大1.2寸，那么全球每年新增需求将需要一座90K月产能
的10.5代线来满足。
图表27：全球电视面板平均尺寸不断增大
资料来源：IHS，光大证券研究所
在大屏化的驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板
出货面积却保持稳步增长。根据VAC Revo的统计，全球电视面板出货面积从
2016年的1.14亿平方米增长至2019年的1.39亿平方米，年复合增速达到了
6.83%，保持稳定增长态势。
图表28：全球电视面板出货面积稳步增长
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
资料来源：VAC Revo，光大证券研究所
◆需求释放叠加传统旺季，TV下半年市场回暖
上半年由于海外疫情蔓延，供应链工厂制造受到影响，行业总体规模大
幅萎缩，据群智咨询统计，上半年全球液晶电视面板出货规模达到1.27亿
台，较去年同期大幅减少9.8%。随着海外疫情好转，上半年被压抑的需求
有望得到释放，海外渠道补货需求强劲，整机厂面板备货策略激进。Q3进
入面板备货的传统旺季，据群智咨询统计，Q3全球主力品牌面板采购数量
环比大幅增长31.5%，同比增长超15%。Q3供应增量有限及为Q4消费高
峰备货因素叠加影响，带动面板价格大涨，Q4供应紧张局面有望趋缓，面
板价格或将维持高位震荡。
图表29：20Q3主要TV品牌面板采购量同比及环比大
幅上升
图表30：20Q3主要TV品牌大尺寸面板采购量同比和
环比增幅更大
资料来源：群智咨询，光大证券研究所
资料来源：群智咨询，光大证券研究所
◆需求集中释放，2021年将迎来面板需求大年
由于疫情影响，2020年的TV面板需求可能是在持平左右。到了2021
年，2020年的奥运会、欧洲杯、美洲杯等大型体育赛事均被推迟到了2021
年，同时随着各国发布经济刺激政策，2021年将迎来经济的恢复性增长。
根据IHS预计，2021年面板需求将恢复性增长，预计数量将增长5.2%，出
货面积将增长10%，成为近五年来需求增长最快的一年。
敬请参阅最后一页特别声明
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
图表31：全球电视面板出货面积稳步增长
资料来源：VAC Revo，光大证券研究所
4.3、电视面板价格6月见底，9月仍维持较大涨势
伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面
板的采购，自6月上旬起电视面板报价全面止跌，9月报价相比上月普涨6-12
美元/片。
图表32：液晶电视面板面板价格变化趋势（美元/片）（截至2020年9月30日）
资料来源：Wind，光大证券研究所
根据集邦咨询调研， 2020年9月下旬32 /43/55/65寸面板报价均价为
50/90/145/197美元，较上月报价分别上涨 13.6%/8.4%/9.0%/6.5%，Q3各
尺寸报价平均涨幅超30%。
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
图表33：WitsView 2020年9月下旬面板价格快报（美元/片）
资料来源：Witsview
◆渠道库存偏低，补货需求强劲，Q4面板价格有望小幅上涨
目前北美的渠道库存基本为空，欧洲的渠道库存也很低，中国大陆的渠
道库存略低于正常水平。品牌厂为了应对春节后需求恢复的情况，必须提前
进行相应的采购，今年春节在2月中旬，3月份各大赛事相继举办，需求恢
复时留给品牌厂的准备时间很少，因此品牌厂为应对春节后需求恢复的情
况，必须在11、12、1月提前进行相应的采购，Q4面板价格有望小幅上涨。
展望2021年，在经济复苏、大型体育赛事延迟、韩厂产能退出的多重
利好影响下，我们预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价
格有望在2021年持续保持上涨。
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证券研究报告
2020-10-12 电子行业
5、通信：5G建设周期或下行，未来聚焦应用侧
5.1、5G建设周期或下行，警惕相关景气板块
图表34：5G产业链业绩兑现节奏
资料来源：光大证券研究所
◆5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑
光模块两大市场：通讯运营商（无线接入+有线传输网）和数通（数据
中心），其中前者周期性更强些，后者成长性更大些。
我们在《机会风险并存，寻找预期低点——通信行业2020年投资策略》
报告中，最看好光模块板块，首推新易盛，当时核心逻辑是：运营商市场5G
建设带动前中回传需求，北美云资本开支回升带动数通市场回暖。20H1，光
模块整体业绩表现亮眼，除以上预期内的逻辑，超预期的是疫情带来的数通
市场景气度进一步上升。光模块领域重点公司2020年上半年整体收入为84
亿元，同比增长26.8%；整体归母净利润为7.4亿元，同比增长65.6%。
◆展望未来：5G建设21年能否增长存在不确定性，数通市场云厂商资本
开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱
5G：21年能否增长存在不确定性。2020年国内5G规模建设启动，运
营商资本开支同比增长12%；其中5G投资达1803亿元，由于4G投资的
大幅下降，给5G提供较大资金空间。根据我们年度策略预测，以及三大运
营商基站招标统计，我们预计全年建设54~63万5G基站，无线侧带来光模
块市场增量约45~60亿元。
展望2021年，5G新建基站数量是否同比增长存在不确定性。原因有三：
1、预计至20年底，三大运营商已有的约67~76万5G基站，已经可覆
盖全国主要地级市。相比较于4G的广覆盖任务，5G作为高附加值网络，已
经初步完成建设任务。
2、三大运营商+广电，将继续深化共建共享。共建共享给运营商每年节
省大量资本开支，共建共享带来格局更加集中进一步增强了对于上游产业链
议价能力。此外，700MHz频段的利用，有望进一步降低运营商5G网络的
部署成本。
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2020-10-12 电子行业
3、20年底，产业链将面临进一步降价压力，上游环节面临盈利进一步
被挤压的风险。
数通：云厂商资本开支已处于短期高位，疫情边际影响减弱。市场关注
到北美云服务商资本开支持续攀升，但没有注意到资本开支已处于相对高
位。从20Q2北美第一大云服务商亚马逊的资本开支与其云服务营收比可见，
短期资本投入已处于相对较高位置。
图表35：亚马逊CAPEX已处于相对高位水平
资料来源：wind，光大证券研究所整理
复盘北美数通市场龙头中际旭创股价走势，与亚马逊资本开支走势具有
较强相关性。
图表36：中际旭创股价（左轴）与亚马逊资本开支（右轴）相关性
资料来源：wind，光大证券研究所
敬请参阅最后一页特别声明
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2020-10-12 电子行业
虽然数通光模块市场伴随着端口速率提升+光互联向更小方向渗透（服
务器间->板间->片间），市场长期呈现更多成长性，但避免不了短期3~5年
的周期性波动。
5.2、掘金后周期，聚焦5G应用侧：运营商、专网应用、
网络可视化
运营商降费边际影响减弱，5G催生新商机。5G建设循序渐进， 20年
建设规模中性，运营商资本开支压力可控。“提速降费”政策边际影响已减
弱，但市场、疫情等多重因素影响下运营商PB估值已处于历史低位。4G已
满足大众日常通信需求，未来5G流量的差别定价有望给运营商带来溢价。
5G高可靠、低延时等网络特性，决定其将在2B市场获得更多应用，且价格
受政策性影响可能性较小，运营商有望获得较大盈利空间。关注三大运营商：
中国联通、中国移动、中国电信。
聚焦5G应用侧，铁路行业有望成为5G实际落地领域之一。我们不断
强调：5G牌照后主题投资结束，聚焦业绩兑现。5G主题性机会在17年下
半年已启动，行情已提前多次反应，因此在发牌后行业超额收益为负。20
年运营商基站规模招标+独立组网，基站/光模块/有线设备等业绩逐步兑现，
但相关板块已经历较大涨幅。我们认为，随着5G商用启动，有望不断催生
新的5G应用，其中铁路行业有望成为5G实际落地领域之一。我国现有铁
路无线网以GSM-R数字移动通信系统为主，即2G+。铁路由于其行业特殊
性，需要大量的无线通信需求，包括音视频、高清回传、日常开会、指挥、
应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有网络已经不能满足未来“智能
铁路”战略发展需要，国铁将加快推进铁路5G建设。5G大幅提高网络性能，
可与铁路的防灾监测、安全施工、指挥调度、融合通信平台等多种场景融合，
建议关注铁路指挥调度龙头佳讯飞鸿。
网络可视化受益5G后周期，目前市场预期处于低位。受疫情负面影响，
网信、公安等建设招标推迟，同时疫情对项目验收、回款等均产生不利影响，
网络可视化行业处于景气低谷。我们认为，随着5G建网逐步进入后周期，
网络数据量持续攀升，将带动网络可视化宽带网+移动网需求上升，受疫情
影响的项目也有望逐步落地，21年相关管控部门预计将启动的“十四五”建
设规划，有望带动行业进入新一轮景气周期。建议关注网络可视化龙头中新
赛克。
◆风险提示：5G部署进度不及预期；产业链降价幅度超出预期；中美贸易
摩擦。
敬请参阅最后一页特别声明
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2020-10-12 电子行业
6、投资建议
6.1、电子行业投资建议：积极配置军工IC供应链、苹果
和AirPods/TWS供应链、面板
消费电子：苹果供应链仍是核心主轴，消费电子创新永不眠，积极配置
苹果供应链核心公司。苹果将在北京时间2020年10月14日凌晨1点举行
特别活动直播，发布新款iPhone 12。本次iPhone 12预计将发布从5.4英
寸到6.7英寸的四款机型。受益于5G换机潮和高端机市场主要竞争对手承
压，我们认为iPhone出货量将结束2017-2020年持续下滑的趋势，2021
年有望实现同比正增长，拐点显现。展望未来的消费电子行业：短期看智能
手机疫情后的全面复苏、中期看TWS/ AirPods快速增长、长期看新能源汽
车/VRAR宏大空间。（1）考虑到智能手机的巨大市场，5G换机潮、光学
创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等是智能手机未
来的四大创新方向。（2）AirPods、安卓TWS耳机、可穿戴式设备有望成
为智能手机之后的消费电子热点；（3）汽车电子空间巨大，仍处于渗透早
期，“A+T”双龙头客户布局将成趋势；（4）智能手机零组件的龙头供应商
向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、充电器等产
品的代工业务驱动相关企业营收快速增长。
半导体：积极把握高景气细分赛道设计龙头。台积电20年9月收入创
新高、联发科20年9月收入同比增长61%、8寸片产能紧张、部分MOSFET
厂商趋于涨价，半导体景气向好。A股半导体领域重点公司2020H1整体收
入为1478.38亿元，同比增长30.5%；整体归母净利润为134.77亿元，同
比增长65.6%。中国大陆设计百花齐放，国产化率提升全面进行，部分A股
设计龙头已具有全球竞争力。
面板：供需格局大幅改善，Q4有望维持涨价态势。（1）供给端：韩厂
加快退出，三星将在2020年底前关闭韩国本土LCD产能；大陆产能加快整
合，TCL收购三星苏州8.5代LCD产线，京东方收购中电熊猫南京8.5 代
线与成都8.6代LCD产线，且大陆LCD产能扩张接近尾声，两超多强格局
初步形成。（2）需求端：在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，海
外渠道补货需求强劲，TV下半年市场回暖。据TrendForce统计，第三季度
全球电视出货量达到6205万台，同比增长12.9%，环比增长38.8%，创历
史新高。随着TV大尺寸化趋势明显，三大赛事延迟叠加各国经济刺激，2021
将迎来需求大年。伴随着终端需求的好转及韩厂关闭产能的预期，整机厂加
大对于面板的采购，面板价格在6月份的报价已经全面触底，并在Q3全面
上涨，9月报价相比8月普涨6-12美元/片。2020年第四季度，由于供给端
电视面板产能分配不足叠加三星关厂，需求端传统节日旺季来临叠加终端厂
商为明年提前备货，预计Q4面板价格将保持微涨态势。展望2021年，在
经济复苏、大型体育赛事延迟、韩厂产能退出的多重利好影响下，我们预计
2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价格有望在2021年持续保
持上涨。
军工电子行业长短期增长逻辑：美国将中国作为对手的趋势越来越明
显，从贸易摩擦到技术封锁、政治围堵。在此形势下，加强国防建设、实现
军工产业链自主可控的逻辑长期存在。短期内，中印边境冲突、日本升级航
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2020-10-12 电子行业
空母舰存在潜在威胁等，未得到彻底解决。（1）海空军多重需求牵引战斗
机生产数量、质量提升：至2019年底，美国各类军用飞机总数量为13264
架，中国为3210架，数量差距明显。战斗机方面，美国先进的五代机数量
占比14.6%。而中国五代机占比仅为1.2%。较为落后的第二代、第三代战
斗机仍然保有较大存量。空军战略转型，海军发展航空母舰，武器装备更新
换代等，都对新式战斗机的数量增加存在迫切需求。（2）精确打击及实战
化趋势促使导弹消耗量增加：现代化战争中，精准打击已成为重要手段；各
军兵种加强实战化训练，弹药类装备消耗相应加快；新型武器装备量产，需
要适配同样新型的导弹武器形成战斗力。因此我们认为，国内导弹的需求将
持续增长。
电子行业投资建议：积极配置半导体设计龙头和军工IC龙头、苹果和
AirPods供应链、面板。
（1）消费电子：核心建议关注苹果供应链和AirPods/TWS供应链公司，
包括立讯精密、歌尔股份、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技、信维通信、长
信科技等；
（2）电子周期品：建议关注面板双龙头京东方和TCL；
（3）半导体：核心建议关注半导体设计板块各个细分领域龙头，包括
韦尔股份、晶晨股份、紫光国微、睿创微纳、高德红外、卓胜微等。
6.2、通信行业投资建议：5G建设周期或下行，未来聚焦
5G应用侧
通信：5G建设周期或下行，未来聚焦5G应用侧。
1、受5G建设带动、北美云资本开支回升、叠加疫情对数通市场影响，
光模块今年以来业绩表现靓丽。但我们认为，未来中短周期来看，光模块下
游市场中，5G建设市场增长面临下降风险，数通市场受疫情正面影响的边
际变化已减弱，光模块市场未来1~2年需求增长存在不确定性，其中400G
产品大规模放量需要相应芯片获得突破。我们认为，随着5G商用启动，有
望不断催生新的5G应用，建议关注运营商中国联通。
2、铁路行业有望成为5G实际落地领域之一。我国现有铁路无线网以
2G为主，而铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视
频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力，
现有网络已经不能满足未来“智能铁路”战略发展需要，国铁将加快推进铁
路5G建设。5G大幅提高网络性能，可与铁路的防灾监测、安全施工、指挥
调度、融合通信平台等多种场景融合，建议关注铁路指挥调度龙头佳讯飞鸿。
3、网络可视化受益5G后周期，目前市场预期处于低位。我们认为，随
着5G建网逐步进入后周期，网络数据量持续攀升，将带动网络可视化宽带
网+移动网需求上升，受疫情影响的项目也有望逐步落地，21年相关管控部
门预计将启动的“十四五”建设规划，有望带动行业进入新一轮景气周期。
建议关注网络可视化龙头中新赛克。
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6.3、电子通信行业核心公司
图表37：电子通信行业重点上市公司盈利预测与估值
证券代码
消费电子
总市值
证券简称
（亿元）
4,291
1,394
844
559
1,360
1,567
257
1,786
877
1,575
279
726
386
563
709
1,526
49
119
净利润（亿元）
19A
47.14
12.81
18.94
10.20
29.25
24.69
8.45
19.19
26.18
4.66
1.58
4.06
2.02
2.21
4.97
49.82
1.53
2.95
20E
67.76
22.94
25.35
13.96
32.77
42.27
11.31
41.22
32.23
23.36
-0.35
8.45
4.84
7.68
8.10
63.27
1.73
3.37
21E
92.14
32.88
34.95
19.28
40.67
53.37
14.46
85.02
49.73
32.75
2.14
11.90
6.74
9.24
11.39
78.70
2.14
4.59
22E
117.70
41.65
43.42
24.16
47.93
63.60
17.54
116.41
64.93
41.94
3.68
16.00
9.37
11.36
14.56
97.38
2.97
6.37
19A
91
109
45
55
47
63
30
93
34
338
177
179
191
255
143
31
32
40
20E
63
61
33
40
42
37
23
43
27
67
N/A
86
80
73
87
24
29
35
PE
21E
47
42
24
29
33
29
18
21
18
48
130
61
57
61
62
19
23
26
22E
36
33
19
23
28
25
15
15
14
38
76
45
41
50
49
16
17
19
立讯精密
歌尔股份
领益智造
信维通信
鹏鼎控股
蓝思科技
长信科技
周期品
京东方A
TCL科技
半导体
韦尔股份
晶晨股份
紫光国微
睿创微纳
高德红外
卓胜微
通信
中国联通
佳讯飞鸿
中新赛克
资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：盈利预测为Wind市场一致预期。
7、风险分析
半导体需求持续疲软：目前下游电脑、汽车、工业等领域的需求均较为
疲软，如果这样的状况持续，可能半导体需求的复苏会不及预期；
5G手机渗透不达预期：目前5G应用还不成熟，同时5G手机在初期价
格将较为昂贵，可能导致5G手机的普及不达预期；
中美贸易摩擦可能加剧：中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对
美出口，如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求。
TWS行业竞争加剧：TWS耳机行业多个厂商加入竞争，如果需求不好，
供给过剩导致行业竞争加剧，可能导致整个产业链相关公司盈利能力下降。
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2020-10-12 电子行业
行业及公司评级体系
行
业
及
公
司
评
级
说明
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的
无评级
投资评级。
基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港
股基准指数为恒生指数。
评级
买入
增持
中性
减持
卖出
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，
估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在
此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究
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安
基
金
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