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2024年5月31日发(作者：)
行
业
证券板块向上逻辑依然成立
研
——非银金融行业周报
究
投资摘要：
市场回顾：
自9月21至10月9日收盘，非银金融板块下跌2.68%，沪深300指数下跌
1.45%，非银金融板块相对沪深300指数落后1.23pct。非银金融板块在申万28
行
个板块中位列第18位，表现中等水平。从PB估值来看，非银金融行业整体近
期小幅波动，当前为2.12，较年初有所提升。
业
子板块周涨跌幅：证券-0.51%，保险-5.14%，多元金融-2.12%。
研
股价涨幅前五名：浙商证券、第一创业、国元证券、华安证券、东吴证券。
究
股价跌幅前五名：越秀金控、光大证券、中信建投、广发证券、中银证券。
周
每周一谈：证券板块向上逻辑依然成立
中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和
报
人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，主要涉及以下方面：
降低准入门槛，便利投资运作。将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放
宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委
托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。
稳步有序扩大投资范围。新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系
统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回
申
购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。
港
中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》优化部分业务标准和流程，主要
证
涉及以下方面：
支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的BBB
券
级证券公司开展相关期权业务。
股
挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机
份
制。
有
对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。场外期权市场将
迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到
限
提升。
公
证监会对上市公司再融资实施分类审核。
司
在审核主板（中小板）上市公司非公开发行股票申请时，对新受理的最近连续两
证
个信息披露工作考评期评价结果为A的上市公司予以快速审核。
投资策略及重点推荐：
我们认为下一阶段券商板块将以震荡向上行情为主，头
券
部券商将在自营、资产管理等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小
研
券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议继续把握中信证券、
究
华泰证券等头部券商的长期机会。
报
风险提示：
资本市场监管加强的风险；市场竞争加剧的风险；疫情控制不及预
期。
告
敬请参阅最后一页免责声明
评级 增持(维持)
2020年10月12日
曹旭特 分析师
SAC执业证书编号：S166
行业基本资料
股票家数 85
行业平均市净率 2.12
市场平均市净率 1.92
行业表现走势图
6000
非银金融(申万)沪深300
5000
4000
3000
2000
1000
0
2019-10-08
资料来源：申港证券研究所
证券研究报告
敬请参阅最后一页免责声明
非银金融行业研究周报
1. 每周一谈：证券板块向上逻辑依然成立
短期来看，新政策利好券商业务，将对券商板块行情提供支撑。（1）中证协发布《证
券公司场外期权业务管理办法》，一是支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能
力、有实力、有专业优势的BBB级证券公司开展相关期权业务，二是挂钩个股标的
范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制，三是对于因动态
调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。场外期权市场将迎来更多券商参与
者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。将为券商贡献增量
业务来源，尤其利好头部券商。（2）证监会对上市公司再融资实施分类审核，最近
连续两个信息披露工作考评期评价结果为A的上市公司予以快速审核，利好券商收
入确认。（3）中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机
构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，降低准入门槛
的同时，稳步有序扩大投资范围。（4）国务院印发《关于进一步提高上市公司质量
的意见》，提出了六个方面17项重点举措。
长期来看，券商做大做强的逻辑未变。（1）外生因素，证券业并购重组是培育航母
级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，国联证券和国金证券的合并将拉开券商
并购的序幕（2）内生因素，券商业务向重资产业务倾斜，同时券商不断提升杠杆水
平，扩大净资本补充途径。行业估值也逐步改善。2020年9月券商整体PB达到2
倍。
综合以上分析，我们认为下一阶段券商板块将以震荡向上行情为主，头部券商将在自
营、资产管理等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收
购的可能性，短期估值受提振。我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券等
头部券商的长期机会。
2 / 14 证券研究报告
非银金融行业研究周报
2. 市场回顾
自9月21日至10月9日收盘，非银金融板块下跌2.68%，沪深300指数下跌1.45%，
非银金融板块相对沪深300指数落后1.23pct。
图1：非银行金融行业指数vs沪深300指数
0.54
非银金融/沪深300沪深300
6000
5000
4000
3000
0.52
0.5
0.48
0.46
0.44
2000
1000
0.42
0.4
0
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
从板块排名来看，与其他板块相比，非银金融行业本周跌幅为2.68%，在申万28个
板块中位列第18位，处于中等地位。
图2：各板块周涨跌幅对比
6.00
4.00
2.00
0.00
(2.00)
(4.00)
(6.00)
(8.00)
SWSWSWSWSWSWSWSWSW
SWSW
医
药
生
物
资料来源：Wind，申港证券研究所
敬请参阅最后一页免责声明
SW
国
防
军
工
SW
纺
织
服
装
SW
家
用
电
器
SW
食
品
饮
料
SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW
电
子
计
算
机
机
械
设
备
沪
深
综
合
化
工
传
媒
采
掘
轻
工
制
造
通
信
汽
车
农
林
牧
渔
非
银
金
融
钢
铁
交
通
运
输
银
行
商
业
贸
易
建
筑
材
料
公
用
事
业
建
筑
装
饰
有
色
金
属
房
地
产
休
闲
服
务
300
3 / 14 证券研究报告
非银金融行业研究周报
子板块周涨跌幅分别为，证券-0.51%，保险-5.14%，多元金融-2.12%。
从PB估值来看，非银金融行业整体近期小幅波动，当前2.12水平，较年初有所提
升。
图3：非银行金融行业估值水平
3000
收盘价
1.25x1.52x1.8x2.08x2.36x
2500
2000
1500
1000
500
0
2018-10-082019-10-17
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
股价涨幅前五名分别为浙商证券、第一创业、国元证券、华安证券、东吴证券。
股价跌幅前五名分别为越秀金控、光大证券、中信建投、广发证券、中银证券。
图4：行业涨跌幅前十名公司
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
(5.00)
(10.00)
浙
商
证
券
第
一
创
业
国
元
证
券
华
安
证
券
东
吴
证
券
中
银
证
券
广
发
证
券
中
信
建
投
光
大
证
券
越
秀
金
控
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
敬请参阅最后一页免责声明 4 / 14
证券研究报告
非银金融行业研究周报
3. 市场数据追踪
3.1 经纪业务
9月21日至10月9日，由于国庆节临近，交易量逐渐降低，日均成交额6239亿
元。节后第一个交易日，成交额提升至7110亿元。
图5：股市每日成交额
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2020.9.212020.9.222020.9.232020.9.242020.9.252020.9.282020.9.292020.9.302020.10.9
成交金额（亿元）
资料来源：Wind，申港证券研究所
3.2 投行业务
股权方面，2020年9月，募集家数115家，募集资金共1,600.96亿元。债权方面，
企业债和公司债共募集资金4120.56亿元。
IPO，募集家数67家，募资530.443亿元，同比增长400％，环比降低15.9%。
增发，募集家数27家，募资673.750亿元，同比降低25.7％，环比降低36%。
一般企业债，募集资金572.50 亿元，同比增长88%，环比增长39%。
公司债，募集资金3,548.06亿元，同比增长31%，环比增长22%。
图6：债券募集资金规模
图7：IPO 募集资金规模及单家规模
敬请参阅最后一页免责声明 5 / 14 证券研究报告
非银金融行业研究周报
5,000.00
4,500.00
4,000.00
3,500.00
3,000.00
2,500.00
2,000.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
400.000
600.000
1,000.000
800.000
一般企业债公司债(亿元)
1,200.000
首发家数(家，右)首发募集资金(亿元)
80
70
60
50
40
30
20
10
2
0
1
9
-
0
1
2
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2
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-
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3
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0
-
0
4
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5
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-
0
6
2
0
2
0
-
0
7
2
0
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0
-
0
8
2
0
2
0
-
0
9
200.000
0.000
2
0
1
9
-
0
1
2
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1
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0
2
2
0
1
9
-
0
3
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0
1
9
-
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4
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0
1
9
-
0
5
2
0
1
9
-
0
6
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0
1
9
-
0
7
2
0
1
9
-
0
8
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1
9
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0
9
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0
1
9
-
1
0
2
0
1
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1
1
2
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1
9
-
1
2
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2
0
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0
1
2
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2
0
-
0
2
2
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2
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2
0
-
0
4
2
0
2
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-
0
5
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2
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-
0
6
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0
2
0
-
0
7
2
0
2
0
-
0
8
2
0
2
0
-
0
9
0
图8：增发募集资金规模及单家规模
1,200.000
1,000.000
800.000
600.000
增发家数(家，右)增发募集资金(亿元)
图9：并购募集资金规模及单家规模
45
40
35
30
25
20
15
10
5
9,000.00
8,000.00
7,000.00
6,000.00
5,000.00
4,000.00
3,000.00
2,000.00
1,000.00
0.00
总金额（亿元）单家规模（亿元，右）
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
400.000
200.000
0.000
2
0
1
9
-
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1
2
0
1
9
-
0
2
2
0
1
9
-
0
3
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1
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4
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0
1
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-
0
5
2
0
1
9
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6
2
0
1
9
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0
7
2
0
1
9
-
0
8
2
0
1
9
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0
9
2
0
1
9
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1
0
2
0
1
9
-
1
1
2
0
1
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1
2
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2
0
-
0
1
2
0
2
0
-
0
2
2
0
2
0
-
0
3
2
0
2
0
-
0
4
2
0
2
0
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0
5
2
0
2
0
-
0
6
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0
2
0
-
0
7
2
0
2
0
-
0
8
2
0
2
0
-
0
9
0
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
3.3 资管业务
2020年6月，证券公司集合计划20,073.93亿元，定向资管计划77,413.93亿元。
图10：资管规模走势
敬请参阅最后一页免责声明 6 / 14 证券研究报告
敬请参阅最后一页免责声明
非银金融行业研究周报
120,000.00
集合计划定向资管计划
100,000.00
80,000.00
60,000.00
40,000.00
20,000.00
0.00
2019-032019-062019-092019-122020-032020-06
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
7 / 14 证券研究报告
非银金融行业研究周报
3.4 自营业务
2020年6月，证券公司受托管理资金本金总额为118,300.00亿元，同比降低13%。
实现净收入142.91亿元，同比增长12%。
图11：管理规模及投资收益
145,000.00
140,000.00
135,000.00
130,000.00
125,000.00
120,000.00
图12：中证全债指数
300.00
250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
受托管理资金本金总额
受托客户资产管理业务净收入(右）
106
105
104
103
102
101
100
99
98
115,000.00
110,000.00
105,000.00
2
0
1
9
-
1
0
-
1
1
2
0
1
9
-
1
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-
2
5
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1
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8
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9
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1
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-
2
2
2
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1
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1
2
-
0
6
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0
1
9
-
1
2
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2
0
2
0
2
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0
1
-
0
3
2
0
2
0
-
0
1
-
1
7
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0
2
0
-
0
2
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0
7
2
0
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0
2
-
2
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2
0
2
0
-
0
3
-
0
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0
2
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-
0
3
-
2
0
2
0
2
0
-
0
4
-
0
3
2
0
2
0
-
0
4
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1
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0
2
0
-
0
4
-
3
0
2
0
2
0
-
0
5
-
1
5
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2
0
-
0
5
-
2
9
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0
2
0
-
0
6
-
1
2
2
0
2
0
-
0
6
-
2
4
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0
2
0
-
0
7
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1
0
2
0
2
0
-
0
7
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2
4
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0
2
0
-
0
8
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0
7
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0
-
0
8
-
2
1
2
0
2
0
-
0
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0
4
2
0
2
0
-
0
9
-
1
8
2
0
2
0
-
0
9
-
3
0
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
资料来源：
Wind
，申港证券研究所
3.5 资本中介
2020年9月30日，两融余额为14723.47亿元，占A股流通市值为2.54%，处在
本年高点。同期10年期国债收益率处于低点。
图13：融资融券余额规模趋稳(亿元)
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
融资融券余额(亿元)
图14：10 年期国债收益率(%)
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
2
0
2
0
-
0
1
-
0
2
2
0
2
0
-
0
1
-
1
4
2
0
2
0
-
0
2
-
0
3
2
0
2
0
-
0
2
-
1
3
2
0
2
0
-
0
2
-
2
5
2
0
2
0
-
0
3
-
0
6
2
0
2
0
-
0
3
-
1
8
2
0
2
0
-
0
3
-
3
0
2
0
2
0
-
0
4
-
1
0
2
0
2
0
-
0
4
-
2
2
2
0
2
0
-
0
5
-
0
7
2
0
2
0
-
0
5
-
1
9
2
0
2
0
-
0
5
-
2
9
2
0
2
0
-
0
6
-
1
0
2
0
2
0
-
0
6
-
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资料来源：
Wind
，申港证券研究所
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4. 行业新闻
国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》
10月9日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，提出了六个方面
17项重点举措。六个方面分别为提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、
健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规
成本和形成提高上市公司质量的工作合力。
中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合
格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》
9月25日，《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资
管理办法》（以下简称《QFII、RQFII办法》）及配套规则修订内容主要涉及以下方
面：一是降低准入门槛，便利投资运作。将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，
放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委托中
介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。二是稳步有序扩大投资范
围。新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基
金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融
通证券出借交易。QFII、RQFII可参与金融衍生品等的具体交易品种和交易方式，将
本着稳妥有序的原则逐步开放，由中国证监会商中国人民银行、国家外汇管理局同意
后公布。三是加强持续监管。加强跨市场监管、跨境监管和穿透式监管，强化违规惩
处，细化具体违规情形适用的监管措施等。《QFII、RQFII办法》及配套规则自2020
年11月1日起施行。
证监会对上市公司再融资实施分类审核
9月25日，为便利上市公司再融资，更大力度支持上市公司利用资本市场做优做强，
证监会对上市公司再融资实施分类审核。在审核主板（中小板）上市公司非公开发行
股票申请时，对新受理的最近连续两个信息披露工作考评期评价结果为A的上市公
司予以快速审核。适用快速审核的上市公司非公开发行股票申请，证监会在审核中重
点关注本次发行是否符合法律法规规定的条件。除存在可能影响发行条件的问题或其
他重大问题外，原则上不再发出书面反馈意见，直接提交初审会审核。相关信息在证
监会官网及时公示。
中国证券业协会首次公布券商公司债执业能力评价榜单，27家券商获评A类
9月24日，中国证券业协会公布2020年证券公司公司债券业务执业能力评价结果，
这是监管层首次针对券商公司债执业能力发布榜单。据协会公布的数据，2020年度
共有96家券商参评（证券承销业务资格满三年），评选出A类券商27家，占比28%；
B类券商50家，占比52%；C类券商19家，占比20%。
沪深两市前8个月新增投资者超1221万，佣金986亿元远超去年全年总和
9月23日，中国结算披露的最新数据显示，沪深两市8月份新增投资者179.51万，
环比下降26.01%，同比增长82.03%。期末投资者数17196.46万，同比增加9.98%。
至此，今年前8个月，新增投资者数较2019年年末新增1221.22万。据《证券日
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报》记者统计，8月份，券商共揽入佣金155.47亿元，环比下降26.15%；日均佣金
收入7.4亿元，环比下降19.13%。至此，2020年前8个月，券商揽入的佣金总和为
986.24亿元，已远超去年全年总和。
中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》
9月25日，中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》优化部分业务标准和流
程，一是支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的
BBB级证券公司开展相关期权业务，二是挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标
的范围，建立个股集中度指标公布机制，三是对于因动态调整不再属于交易商的证券
公司设置一年过渡期。场外期权市场将迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业
务范围、风险对冲能力也将得到提升。
5. 上市公司重要公告
5.1 重大资产重组、业务变动
9-21
国联证券：国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股
股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的
《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。两家公
司A股股票自2020年9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
9-26
国海证券：公司实际控制人广西投资集团于近期参与转融通证券出借业务，将所持公
司部分股份出借给中国证券金融股份有限公司，出借数量预计不超过公司总股本的
3%。截至2020年9月25日，广西投资集团已通过证券交易所平台出借1,993万股
予中国证券金融股份有限公司。
5.2 发行债券、增资
9-21
长城证券：公司发布2020年面向专业投资者公开发行公司债券(第四期)募集说明书，
本次债券评级为AAA，公司主体长期信用评级为AAA。2020年7月13日，公司本
次面向专业投资者公开发行不超过人民币70亿元（含70亿元）的公司债券已经深
圳证券交易所审核通过，并经中国证监会注册。本次债券的发行总规模不超过70亿
元，采用分期发行方式，本期债券为第三期发行，发行规模为不超过人民币10亿元
（含10亿元）。募集资金用途为补充公司营运资金。
9-23
长江证券：公司2020年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）发行规模不超
过50亿元（含）。本期债券发行时间为2020年9月18日、2020年9月21日，
最终实际发行数量为42亿元，最终票面利率为3.99%。
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9-23
广发证券：公司完成2020年非公开发行公司债券（第四期）的发行。本期债券名称
为“广发证券股份有限公司2020年非公开发行公司债券（第四期）”，债券简称为
“20广发05”，债券代码为“114825”，发行规模为人民币40亿元，票面利率为
3.50%，期限为360天。
9-30
方正证券：公司对全资子公司方正香港金控增资不超过3.5亿元人民币。方正香港金
控是经中国证券监督管理委员会批准，公司以自有资金出资在香港特别行政区设立的
全资子公司。2020年上半年，受新冠疫情影响，海外证券市场出现较大波动，方正
香港金控的固定收益自营业务出现较大亏损，并对方正香港金控的经营产生了不利影
响。本次增资为提升方正香港金控的资本实力，补充其流动性。
10-9
国金证券：公司获准向专业投资者公开发行面值余额不超过人民币60亿元的短期公
司债券。本次短期公司债券采用分期发行方式，首期发行自同意注册之日起12个月
内完成。
表1：超短融发行统计
序号 发行主体 发行规模（亿元） 债券期限（天） 票面利率（%） 发行时间
1 长城证券 10 91 2.70 2020/9/21
2 中信建投 40 87 2.70 2020/9/22
3 东吴证券 20 66 2.80 2020/9/23
4 光大证券 30 90 2.70 2020/9/24
5 财通证券 20 90 2.74 2020/9/24
6 浙商证券 15 91 2.79 2020/9/25
7 国信证券 40 88 2.75 2020/9/28
8 国元证券 10 81 2.84 2020/9/28
5.3 人事变动
9-22
华创阳安：公司日前收到公司监事聂蔚先生的书面《辞职申请》。聂蔚先生因个人原
因申请辞去公司第七届监事会监事职务，辞职后将不再担任公司任何职务。根据《华
创阳安股份有限公司章程》规定，聂蔚先生的辞职不会导致公司监事会成员低于法定
人数，不影响公司监事会的正常运作。
5.4 纪律惩戒
9-22
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华鑫股份：华鑫股份全资孙公司华鑫期货收到中国期货业协会中期协字[2020]109号
《纪律惩戒决定》。华鑫期货因使用非本公司购买或开发的交易系统传递客户交易指
令、未对该系统上进行交易的客户账户资金和持仓验证、不符合期货公司审慎经营和
风险管理的要求，未建立健全并严格执行业务管理规则、风险管理制度，风险管理和
内部控制存在较大缺陷等问题，中国期货业协会决定对华鑫期货处以以下纪律惩戒：
（一）给予华鑫期货有限公司“12个月暂停享有协会的选举权和被选举权”的纪律
惩戒；（二）给予华鑫期货总经理“公开谴责”的纪律惩戒。
9-30
太平洋证券：公司是推荐广东中钰科技股份有限公司在全国股转系统挂牌公开转让并
负责公司持续督导工作的主办券商，持续督导期间为2015年5月13日至2016年
4月12日。中钰科技因信息披露违法违规被广东证监局作出行政处罚。广东证监局
对公司采取出具警示函的监督管理措施。
6. 风险提示
资本市场监管加强的风险；
市场竞争加剧的风险；
疫情控制不及预期。
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