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2024年6月8日发(作者：)
上证50ETF期权交易策略——飞鹰式套利策略
华南师范大学 经济与管理学院2012级金融 张裕烽
一、 上证50ETF简介
ETF基金综合了封闭式与开放式基金的双重优点, 投资者既可向参与证券商
通过一揽子股票申购或赎回基金份额，同时又可像封闭式基金一样，在证券市场
上按市场价格买卖ETF份额。ETF 基金被认为是风险分散、较为稳健的品种。
本文期权交易策略研究的标的物为上证50ETF（上证50交易型开放式指数
证券投资基金）。华夏上证50ETF跟踪的标的指数为上证50指数，上证50指数
由上海证券市场规模大、流动性好、最具代表性的50只股票组成，自2004年1
月2日起正式发布，以综合反映上海证券市场最具影响力的一批龙头企业的整体
状况，其目标是建立一个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投
资指数，具有市场代表性好，成分股流动性高，指数稳定性强，道德风险低的特
点。上证50指数成分股全部被包含于沪深300、上证180、MSCI中国A股指数
以及沪港通成分股。
上证50ETF主要采取完全复制法，即完全按照标的指数——上证50指数的
成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的
变动而进行相应调整。但在因特殊情况（如流动性不足）导致无法获得足够数量
的股票时，基金管理人将搭配使用其他合理方法进行适当的替代。上证50ETF的
投资目标是紧密跟踪上证50指数，最小化跟踪偏离度和跟踪误差。基金采取被
动式投资策略，具体使用的跟踪指数的投资方法主要是完全复制法，追求实现与
上证50指数类似的风险与收益特征。
2015年2月9日，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围
为上证50ETF期权。这意味着中国金融市场迎来历史上首只场内期权产品。从本
质上看，股票期权是风险管理工具。股票期权的主要作用体现在提供了一个在市
场不稳定的情况下的风险置换工具。上证50ETF期权的推出将成为机构对冲的主
要工具，这种工具为机构投资者提供了多样化的交易方式，用于管理风险和降低
交易成本。同时，股票期权是对融资融券业务的重要补充，尤其是融券。股票期
权的流动性提供者将以机构为主，股票期权更适合机构对冲风险或进行套利。
在我国试点股票期权，有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机
制，有利于丰富交易品种和交易机制，降低市场波动，有利于培育机构投资者，
提升行业竞争力，对促进我国资本市场健康发展、提高资本市场服务实体经济能
力，提升我国资本市场的国际竞争力具有重要意义。
下文将就上证50ETF的期权交易策略展开分析说明。
二、 期权交易策略分析
（一）飞鹰式套利策略简介
飞鹰式套利，也叫秃鹰式套利，是指分别卖出（买进）两种不同执行价格的
1手期权，同时买进（卖出）较低和较高执行价格的1手期权。所有期权的到期
日都相同，执行价格间距都相等。本文主要研究买入飞鹰式套利策略。
买入飞鹰式套利策略主要是针对震荡市中，对后市没有把握，市场波动率较
低，趋势性策略难以获利时，借助构建一个牛市套利策略以及熊市套利策略，以
求标的物价格到期日能在中低执行价格与中高执行价格之间，从而最大的获取震
荡过程中的收益。买入飞鹰式组合在上证50ETF价格在一定范围内变化，即上证
50ETF既不大幅上涨，也不大幅下跌时能够获利。该策略属于风险有限同时收益
有限的策略，是一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点之的价格范围，而损失
则控制在一定水平之内。主要针对风险相对中性或者保守的投资者。
（二）策略具体执行方式
买入一个较低执行价格的认购/认沽期权（K1），卖出一个中低执行价格的认
购/认沽期权（K2），卖出一个中高执行价格的认购/认沽期权（K3），买入一个较
高执行价格的认购/认沽期权（K4）。
策略执行注意要点：
1、当市场存在明显的支撑位与阻力位时，较为适用；
2、策略中所有期权到期日相同；
3、每个执行价格之间等间隔。
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