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2023年12月12日发(作者：)

《产经评论》２０１２年７月第４期　・金融经济・　双重委托一代理视角下的金融中介、　金融加速器与经济波动的研究　蔡祥锋　［摘要］本文在ＢＧＧ模型基础上，建立了包含企业、金融中介、投资者的双重委托一代理模型，将金　融中介纳入信贷市场摩擦的分析框架内。分析了金融中介自身受信贷约束时，其资产净值变化对经济产生　的金融加速器效应。得出在双重委托代理的信用契约下，企业外部融资溢价不但受自身资产净值的影响，　还受金融中介资产净值的影响。各种外部冲击通过信贷市场中金融中介的传导对经济波动造成进一步放大　的效应，经济波动的金融加速器效应在考虑金融中介资产净值的影响后得到了增强。　［关键词］金融中介；金融加速器；经济波动　［中图分类号］Ｆ８３０　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１６７４—８２９８（２０１２）０４－０１４５－０６　一引言　始于２００７年的美国金融危机，使得美国和全球的经济经历了战后最严重的衰退。至今，全球经　济依然处于衰退、低迷的状态，最近不断爆发的欧债危机、美债危机更是让全球经济面临二次探底的　风险。由于金融中介在此次危机的成因和爆发中充当了重要的角色，因此，经济学家在宏观经济分析　中越来越关注金融中介对经济波动的影响。大量的实证研究结果也表明：金融中介净资产的下降引起　了经济的衰退（Ｐｅｅｋ和Ｒｏｓｅｎｇｒｅｎ，１９９７…；２０００　；Ｃａｌｏｍｉｒｉｓ　ｅｔ　ａｌ，２００３　；Ａ，￣ｈｃｒａｆｔ，２００５　）。当　企业信用条件受到负面冲击恶化时，金融中介就会紧缩对企业的信贷使企业无法获得项目贷款，从而　进一步恶化企业的信用条件（Ｂｅｒｎａｎｋｅ，１９９８　；１９８３［６３；Ｇｏｒｔｏｎ　ｅｔ　ａｌ，２００３　）。在信贷市场摩擦的　条件下，这一冲击通过金融中介的传导对实体经济的影响具有进一步放大的效应。　２００７年美国金融危机引起的经济衰退也充分证实了这一机制。金融危机期间，资产价格的下降　使得大部分金融中介的资产负债表显著恶化，银行同业拆借市场无法正常运转，银行间借贷利率和无　风险利率利差扩大（Ａｉｋｍａｎ和Ｐａｕｓｔｉａｎ，２００６　）。这使得金融中介从同业市场借入资金变得更加困　难，也加大企业从金融中介融资的难度。金融中介净资产的下降以及信用价差的上升使得总投资下　降，实体经济陷入衰退（Ｈｉｒａｋａｔａ　ｅｔ　ａｌ，２００９　；Ｈｏｌｍｓｔｒｏｍ和Ｔｉｒｏｌｅ，２００６　）。危机期问，美国、　日本等国政府向陷于困境的大型金融机构注入资本，增加其净资产以缓解金融危机。这从政策角度阐　释了金融中介等借贷部门的净资产成了许多政府积极管理政策的重要政策目标。　尽管金融中介净资产对经济影响这一机制的重要性在２００７年的金融危机中得到进一步的证实，　但利用动态随机一般均衡模型进行分析的以往诸多研究文献中，他们更多关注的是非金融企业净资产　对经济影响的机制。例如，Ｂｅｒｎａｎｋｅ，Ｇｅｒｔｌｅｒ，Ｇｉｌｃｈｒｉｓｔ（１９９９）　通过建立动态一般均衡模型从定性　和定量的角度阐述了信贷市场摩擦在经济周期波动中的作用，并证明了金融加速器通过信贷市场对宏　观经济波动具有的传导和放大的冲击效应。然而，ＢＧＧ模型忽视了金融中介受信贷约束这一现实，　没有考虑金融中介净资产对经济影响的机制。在他们的理论设定中，金融中介作为竞争性的代理人具　［收稿日期】２０１２—０４—０４　［作者简介］蔡祥锋，暨南大学经济学院金融系博士研究生。研究方向金融理论与实践。　・１４５・　

本文标签： 金融经济市场企业净资产

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