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2024年3月10日发(作者：)

科大讯飞深度研究报告：良工心磨砺，静听春江暖

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作者：长城证券 周伟佳

投资建议：

在苹果发布SIRI三年后的今天，语音行业愈发成熟，语音应用遍地开花，互联网

语音门户的盈利模式逐渐成形。在这3年里，证明了自己的技术实力与市场能力，

确立了中文语音门户霸主地位，同时取得了财务增长。在进一步优化了股权结构

之后，讯飞将再次起飞。预计公司2014年至2016年EPS为元，对应PE51/31/20

倍，首次覆盖，强烈推荐。

投资要点：

股权结构合理确保长期增长：近期公司增加科大控股与胡宏伟先生为公司一致行

动人，合计持股达到总股本%，高持股比例确保公司高管有足够动力。公司第二期

授予的股票期权的行权价格为元，接近现价，彰显公司信心。

行业门槛不断抬高：语音技术已经脱离了小打小闹的年代，需要大量的资金和人

力的投入。讯飞依托中科大的学术实力和人力资源供给，拥有强大的研究团队。

同时拥有多项业内唯一的产业资源，如国家863产业化基地、发改委“语音高技

术产业化示范工程”、语音技术标准牵头制定单位等，享有“语音技术国家队”

的政策待遇。可以说，讯飞将行业门槛提升到一个新的高度。

技术实力一统江湖：公司在中文语音行业积累了十几年，在普通话测评、呼叫中

心，及语音云上亿用户中积累了大量的语音数据，对不常用语如专业用语和方言

等等识别率逐步提高，难以复制。目前市场上其它中文语音相关公司，很多是讯

飞的旁支，也有在讯飞系统上进行二次开发，真正的能与讯飞匹敌的对手，尚未

出现。

语音应用遍地开花结果：行业应用上，在电信级语音平台业务具有垄断地位，在

教育领域称霸语音教具和口语测评，在国安公安领域承建声纹库和声纹处理服务

器。在互联网领域，公司把控了智能电视、OTT、国产智能机、嵌入式软件、车载、

可穿戴和智能家居等等软硬件产品的语音入口。

估值略贵但值得拥有：在互联网入口尚未完全产生效益的情况下，公司仅凭现有

电信、教育等业务，即可实现50%左右的增长，估值水平会迅速回落。更有互联网

创新盈利模式储备，强烈推荐。

1. 合理的股权结构确保最大激励效果

科大讯飞股份有限公司（以下简称“公司”、“讯飞”）于14年11月21日公告

权益变动，变动前科大讯飞一致行动人（自然人股东刘庆峰、王仁华、陈涛、吴

晓如、徐玉林、江涛、黄海兵、王智国、郭武、严峻、胡郁、张焕杰、吴相会等

13人）合计持有股份亿股，占公司总股本比例%，本次权益变动完成后，增加科大

本文标签： 语音公司研究行业增长

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