化工板块3月11日行情点评:阶段性回调告一段落,高景气有望延续,龙头成长

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2024年4月27日发(作者：)

2021年3月11日

行业研究

阶段性回调告一段落，高景气有望延续，龙头成长性更高

——化工板块3月11日行情点评

石油化工

增持（维持）

事件：

3月11日，中信石油化工和中信基础化工板块在经过春节后数个交易日

作者

调整后大幅反弹。

我们的观点：

受市场影响化工板块迎来阶段回调，石化化工板块依然具备较高配置价值

美债收益率快速上行，A股迎来估值回调。2月以来，10年期美债利率大幅上行，

先后升破1.1%和1.5%，超过了美国疫情集中爆发前水平。10年期美债利率的快速

上行，主要与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。作为全球资产定价的

锚，截至2021年3月11日，10年期美债利率涨至1.53%，高估值资产持续调整，

A股市场估值迎来较大幅度的调整。

市场调整已基本到位，石化化工板块估值性价比仍旧较高。自春节后第一个交易日

（2月18日）以来，石油化工板块和基础化工板块经历了大幅回调，石油化工板块

下跌18.2%，基础化工板块下跌11.4%。我们认为市场近期调整已基本到位，从板

块估值角度看，经历了春节以来的市场调整，不论是PE估值还是PB估值，当前石

油石化、基础化工估值分位均处于历史中等水平（图1-2），相较于食品饮料、医

药等高估值板块，石油石化、基础化工板块估值性价比更高。

全球经济持续复苏，PPI保持上行，化工行业享受超额收益。从高频经济数据来看，

目前全球各主要经济体经济也处在稳步复苏的趋势中。从OECD领先指标来看，当

前中国、美国、日本、欧盟等主要经济体OECD综合领先指标均处于上行区间（图

3），这显示出当前全球各主要经济体均处于经济复苏的趋势。PPI方面，2021年1

月，国内PPI同比增长0.3%（前值-0.4%），这是自2020年2月PPI同比增速转

负以来，国内PPI同比增速首次重回正值（图4），国内PPI同比增速继续保持上

行趋势，工业企业经营及利润有望持续改善。我们复盘了国内PPI上行阶段各一级

行业超额收益情况（图5），复盘结果表明，在PPI上行周期，石油石化等上游资

源板块有较大概率获得超额收益。当前国内PPI上行趋势已经确立，未来一段时间，

石油化工等周期上游板块仍有较高的配置价值。

原油与化工行情相关性减弱，精细化工板块景气有望延续

细分化工行业指数与油价走势相反。3月4日OPEC+意外延长减产协议，除了哈萨

克斯坦和俄罗斯，其他成员国将延长减产计划，沙特将自愿减产至4月并在5月逐

步取消100万桶/日的减产规模，俄罗斯将在4月增产原油13万桶/日以弥补当地

燃料市场的短缺。此举出乎市场预期，油价应声而起，截至2021年3月10日，布

伦特原油期货价格已达到68.2美元/桶。与油价走势相反，细分化工行业景气度持

续下滑，中证细分化工指数已从2021年2月19日的5539点跌至3月10日的4529

点，跌幅超过18%。

油价和化工行情主导因素异化，相关性正逐步减弱。除供需和成本外，影响原油和

化工指数的因素繁多。原油方面，影响油价的因素错综复杂，包括政治、经济、库

存、气候、技术等，国际政治博弈是主导因素。化工方面，国内政策走向是其重要

影响因素。目前来看，主导因素异质性加强致油价对化工行情的影响逐渐下降，两

者的相关性呈减弱趋势。

行业与沪深300指数对比图

资料来源：Wind

敬请参阅最后一页特别声明

-1-

石油化工

2016年至今，我国共经历了3个原油与化工行情走势相反的阶段（图6）。

（1）2017-2018年，特朗普就任美国总统，坚定支持传统能源；沙特与卡塔尔

关系紧张，代理人战争进一步升级；OPEC继续保持减产力度，加快原油平衡步

伐等因素推动原油价格升至4年内高点。原油方面，美国、中东以及OPEC成

员国之间的政治博弈是油价上涨的深层次原因。化工方面，中美贸易摩擦致行业

进出口受阻，环保督查趋严、行业去产能力度加大等对投资产生较大影响，导致

细分化工行业指数持续走低。这一阶段，国际政治因素起主导作用。

（2）2020年初，新冠疫情爆发对原油需求打压严重，美股出现三次熔断，原油

价格暴跌至19.5美元/桶。得益于国内疫情防控及时及全球防护物资需求剧增，

化工行业经历短暂的停产停工后企稳复苏，细分化工行业指数领先原油逆势上

涨。这一阶段，突发事件和经济因素起主导作用。

（3）2021年2月9日至今，疫苗研制成功、欧美疫情好转迹象以及OPEC+维

持减产协议等因素共同影响下，海内外市场信心大增，原油价格持续攀升。而美

债收益率持续升高致高估值资产持续调整，叠加“30碳达峰、60碳中和”目标

影响，全国各地严格限制化工行业新上产能，中证细分行业指数持续下跌。这一

阶段，政策因素起主导作用。

化工板块有望维持高景气，建议继续关注行业龙头

化工估值正逐步回调，有望维持高景气。截至2021年3月10日，各大细分化

工行业龙头相比春节后均有不同程度的下跌，最小跌幅为恩捷股份的-12.72%，

最大跌幅为荣盛石化的-35.68%，化工板块进入理性回调。春节前后多数化工品

快速冲高，但季节性需求不及预期，加之原料上涨对企业生产经营影响较大，下

游产业链难以消化高昂价格，市场估值逐步回调。不过，随着疫苗在全球范围内

的推广，欧美发达国家与其他发展中国家的需求将陆续释放，加之行业库存处于

低位，化工板块有望继续维持高景气。

化工龙头基本面良好，行业集中度有望提升。2020-2022年，化工龙头企业EPS

一致预测均呈上升态势（图7），基本面状况良好。在供给侧改革与环保压力的

背景下，化工龙头横向扩产和纵向扩产能力更强，大量中小产能因环保、成本等

问题被逐步淘汰，预计通过行业整合和中小企业整合后，行业集中度将进一步提

升，行业龙头成长性更强。

投资建议：全球经济共振复苏，油价持续上涨，我们认为石化化工行业将持续景

气。上游的中国石化、中国石油、中海油有望受益；油服产业链的中海油服、海

油工程、海油发展、博迈科受益于上游景气回暖及能源安全战略，订单有望持续

增加。重点关注四大主线：1）优秀的龙头白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工、

鲁西化工、龙蟒佰利、宝丰能源；2）民营大炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛

虹、华锦股份和轻烃裂解龙头卫星石化；3）化纤板块的桐昆股份、恒逸石化、

三友化工和华峰化学；4）锂电产业链的天赐材料、多氟多；可降解塑料产业链

的彤程新材；OLED产业链的万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。随着石

化化工行情的逐步演进，除了上述板块外，我们还建议关注之前市场关注度较低

的新和成、中泰化学、三泰控股、东华能源、云图控股等二线龙头，目前估值较

低，投资价值凸显。

风险提示：油价大幅波动；全球经济复苏不及预期。

国

投

瑞

银

-2-

石油化工

图1：中信一级行业PETTM最新估值分位

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据区间为2012年10月1日至2021年3月10日

图2：中信一级行业最新PB估值分位

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据区间为2012年10月1日至2021年3月10日

图3：OECD领先指标显示当前各主要经济体均处于复苏状态

图4：各主要经济体制造业PMI恢复高景气

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截止2021年1月

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截止2021年2月

-3-

石油化工

图5：PPI上行阶段，A股各一级行业表现复盘（%）

资料来源：Wind，光大证券策略组《全球经济复苏共振，看好出口产业链及疫情受损板块投资机会——2021年3月策略与十大金股》

图6：油价与细分化工行业指数走势

资料来源：Wind，iFinD，光大证券研究所整理，截至2020年3月10日

-4-

石油化工

图7：细分化工行业龙头股价涨跌幅与估值情况

股票代码

股票名称

恩捷股份

浙江龙盛

金发科技

桐昆股份

万华化学

中国巨石

华鲁恒升

恒力石化

龙蟒佰利

荣盛石化

3月10日收2月18日收2月18日至

盘价（元）盘价（元）今涨跌幅

116.10

15.48

23.00

22.54

108.93

20.58

36.86

33.00

33.00

27.98

133.02

18.16

29.24

29.00

143.98

27.73

50.63

46.60

48.64

43.50

-12.72%

-14.76%

-21.34%

-22.28%

-24.34%

-25.78%

-27.20%

-29.18%

-32.15%

-35.68%

EPS20

（元）

1.23

1.36

1.72

1.36

3.08

0.61

1.24

1.89

1.37

1.12

EPS21

（元）

1.87

1.58

1.48

2.17

5.09

0.92

1.78

2.19

1.82

1.65

EPS22

（元）

2.57

1.75

1.79

2.71

5.97

1.09

2.11

2.48

2.2

2.21

PE20

94

11

13

17

35

34

30

17

24

25

PE21

62

10

16

10

21

22

21

15

18

17

PE22

45

9

13

8

18

19

17

13

15

13

资料来源：iFinD，光大证券研究所整理，EPS为同花顺一致盈利预测

-5-

行业及公司评级体系

评级

行

业

及

公

司

评

级

买入

增持

中性

减持

卖出

无评级

基准指数说明：

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生

指数。

说明

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，

估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在

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