化工行业:OPEC原油产量环比下降,国际油价震荡上扬

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2024年6月29日发(作者：)

aT

化工

2022年06月15日

化工行业

OPEC原油产量环比下降，国际油价震荡上扬

强于大市(维持评级)

一年内行业相对大盘走势

投资要点：

➢ 全球经济增速预期与上月持平，原油需求预期保持稳定，2022年日需

求超越疫情前2019平均日需求。2022年全球经济增速预期为3.5%，与上月

持平。全球原油需求保持稳定，为10039万桶/天（超越疫情前2019年单日

10020万桶/天）。原油净需求国整体来看，2022年需求同比上升，其中中

国、印度需求均有所增长，并严重依赖进口。

➢ 库存大幅低位运行，去库仍处进行时。OECD库存显示， 2022年OECD

区域石油及石油产品商业库存较前5年平均值大幅下降。库存低位及高油价

会加剧未来产销紧平衡程度。当前地缘政治影响未消散，需求维持景气度

预期下，供给较为乏力，叠加库存去化仍在进行，将有力支撑油价维持高

位运行。

➢ 区域钻井平台有所提升，仍大幅低于疫情前水平。原油钻井平台数在

团队成员

疫情发生导致油价大幅下滑的背景下，2020年钻井数较2019年大幅下滑

分析师 魏征宇

35%至1446台。伴随油价逐步提升，钻井数近两年有所提升，然而增速明

执业证书编号：S1

电话：************

显低于预期。2021年钻井平台数平均为1470台，截至2022年5月，全球钻

井平台数为1766台，较2019年2234台仅恢复至8成水平。

邮箱：****************.cn

➢ 2022年下半年全球经济恢复可期，北半球夏季到来，需求拉动有望持

续提升。目前OPEC组织产量提升能力较强，然而其本身作为原油价格上涨

受益方，除非面临极强的外交压力（拜登即将访问中东），否则无大幅提

升产量的主动性。北半球进入到出行高峰时期，主要经济体流动性增强，

经合组织及中国、印度等国需求有望持续，预期下半年原油需求维持健康。

➢ 原油价格后市预期高位震荡，上游企业及油服企业将持续收益。考虑

到原油兼具商品属性及金融属性，以及上述基本面分析，我们认为，在目

相关报告

前的全球供需格局下，油价仍将维持高位运行。我们判断油价可能会在美

1、《原油供需偏紧，高景气度催化油企估值提升》

元等主流货币走强的背景下，围绕100-120美元/桶高位震荡，甚至仍有上

一2022.05.21

2、《2022年Q1石油石化板块公募重仓股配置分

涨的风险。

析》一2022.05.11

➢ 我们建议关注估值水平较低，且业绩弹性好的上游能源及油服公司。

3、《油价大幅反弹，油头产业链底气仍足》一

重点关注

BPS(元/股) PB(市净率)

2021.07.26

22E 23E 24E 22E 23E 24E

广汇能源 4.4 6.1 8.3 2.7 1.92 1.41

中国石油

7.4 7.8 8.0 0.8 0.80 0.77

中海油服

8.5 9.1 9.9 1.9 1.76 1.62

中国海油 12.4 14.1 15.9 1.6 1.44 1.28

数据来源：Wind,华福证券研究所

➢ 风险提示：原油价格剧烈波动，产品需求不及预期，安全生产风险。

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1

行业专题研究

丨公司名称

|化工

正文目录

一、

1.1

1.2

1.3

1.4

二、

三、

全球供需格局分析 .............................................. 1

全球原油需求格局分析 .......................................... 1

库存维度分析 .................................................. 2

全球原油供给情况分析 .......................................... 4

原油钻井数据变化 .............................................. 6

投资建议 ..................................................... 6

风险提示 ..................................................... 8

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图表目录

图表1：全球原油日需求 .................................................................................................. 2

图表2：OECD亚太地区原油日需求 ............................................................................... 2

图表3：经合组织欧洲地区原油日需求 ............................................................................ 2

图表4：中国原油日需求 .................................................................................................. 2

图表5：OECD原油商业库存 .......................................................................................... 3

图表6：OECD石油产品商业库存 ................................................................................... 3

图表7：202005-202205中国、日本及印度月度进口量 ................................................. 3

图表8：2018-2022Q1全球供需变化及轧差变化 ............................................................ 4

图表9：OPEC原油产量.................................................................................................. 5

图表10：非OPEC原油季度产量.................................................................................... 5

图表11：主要非OPEC国家产量变化预测 ..................................................................... 5

图表12：2019-202205油井及天然气井数 ...................................................................... 6

图表13：2019-202205全球分区域钻井数 ...................................................................... 6

图表14：布伦特原油月度均价 ........................................................................................ 6

图表15：布伦特原油6月以来表现 ................................................................................. 7

图表16：建议重点关注 ................................................................................................... 7

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OPEC作为石油输出国组织，其原油产量占全球原油产量约30%，且为重要原

油净出口国，其供应能力对于全球的原油供需有着重要影响力。每月一度的MOMR

（OPEC月度原油市场分析报告）通过分析全球的原油价格、大宗市场、经济、原油

供需、下游产品及炼化开工率、油轮运输市场、区域原油及精炼产品贸易情况、原油

商业库存帮助投资者较为全面的了解原油供需格局。本次专题旨在分析OPEC月度

报告基础上，分析当下全球原油竞争格局、油价趋势判断以及投资建议方向。

一、

1.1

全球供需格局分析

全球原油需求格局分析

全球经济增速预期与上月持平，原油需求保持稳定。OPEC 5月月报预计2022

年全球经济增速3.5%，与上月持平，而2021年全球经济增速为5.8%。预计2022

年全球原油需求同比增长3.36百万桶/天至100.29百万桶/天，需求预期与上月相同，

不过仍超越疫情前2019年全年需求水平（100.20百万桶/天）。全年维度来看，预期

平均日需求较2021年同比上升3.47%，与经济增速相近。

分区域来看，经合组织（OECD）亚太区域（日韩澳新）2022年一季度每日需

求为7.90百万桶/日，今年Q2 及Q3需求预期下滑至7.22、7.25百万桶/天，预计

今年4季度会有所反弹，达到7.93百万桶/天，全年预期需求平均水平在7.57百万

桶/天，较2021年上升2.23%。考虑到产量情况，预计2022年全年自给率为7%，

严重依赖进口。

经合组织（OECD）欧洲区域，2022年一季度每日需求为13.1百万桶/日，后三

个季度需求预期分别为13.06、14.29、14.15百万桶/天，全年预期需求平均水平在

13.65百万桶/天，较2021年上升4.35%。考虑到产量情况，预计2022年全年自给

率为27.9%，严重依赖进口。

经合组织（OECD）美洲区域（美加+南美墨西哥、智利及哥伦比亚、哥斯达黎

加），2022年一季度每日需求为24.78百万桶/日，后续三个季度会稳步提升至

24.99/25.69/25.76百万桶/天，全年预期需求平均水平在25.31百万桶/天，较2021

年上升4.26%。考虑到产量情况，预计2022年全年自给率为105.3%，供需平衡，

略有结余。

非经合组织区域来看，需求主要在亚洲，其中中国、印度为主要需求国，其他亚

洲区域、拉美非经合组织成员国、中东（非经合组织成员国）需求水平相对比较接近，

且日均需求在6-9百万桶/天。OPEC月报预测中国2022年2-4季度的原油需求维持

温和增长，2022年全年日均需求为15.31百万桶/天，同比上升2.48%。考虑到产量

情况，自给率为28.9%，严重依赖进口。OPEC月报预计印度2022年全年日均原油

需求为5.11百万桶/天，同比上升7.01%，自给率15.6%，严重依赖进口。

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图表1：全球原油日需求

120

全

球

需

求

量

（

百

万

桶

/

天

）

100

80

60

40

20

图表2：OECD亚太地区原油日需求

10

经

合

组

织

亚

太

需

求

（

百

万

桶

/

天

）

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

0

1Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22

1Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22

数据来源：Wind，OPEC月报，华福证券研究所 数据来源：Wind，OPEC月报，华福证券研究所

图表3：经合组织欧洲地区原油日需求

16

图表4：中国原油日需求

18

经

合

组

织

欧

洲

需

求

（

百

万

桶

/

天

）

中

国

原

油

需

求

（

百

万

桶

/

天

）

1Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22

14

12

10

16

14

12

10

8

6

4

2

8

6

4

2

0

0

1Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22

数据来源：Wind，OPEC月报，华福证券研究所 数据来源：Wind，OPEC月报，华福证券研究所

1.2 库存维度分析

库存：4月OECD原油库存环比增加930万桶，石油产品库存环比下降750万

桶。4月OECD石油商业库存（包括原油及石油产品）26.28亿桶，同比降低2.87

亿桶，环比增加180万桶，低于五年均值3.32亿桶。其中，原油库存12.93亿桶，

同比降低1.29亿桶，环比增加930万桶，低于五年均值1.8亿桶；石油产品库存

13.35亿桶，同比降低1.58亿桶，环比下降750万桶，低于五年平均值1.52亿桶。

OECD库存显示， 2022年OECD区域石油及石油产品库存大幅低于近五年平

均水平。维持上月观点，我们认为当前原油库存整体仍处于被动去库存阶段。在高油

价的背景下，补库难度高，且通货膨胀水平维持较高水平，并且，无论是商业库存还

是战略库存均处于较低水平。此外，OPEC+5月实际产量低于预期，且欧洲加大了对

俄油的制裁措施，这些都对原油的供给形成压力。对于后市，我们需要关注拜登即将

访问中东区域可能带来的新的动态，然而，短期内，库存的压力难以缓和。

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图表5：OECD原油商业库存

五年区间（max）

1700

1600

1500

1400

1300

1200

1100

1000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

五年均值

20212022

图表6：OECD石油产品商业库存

五年区间五年均值

2

1700

1600

1500

库

存

（

百

万

桶

）

库

存

（

百

万

桶

）

1400

1300

1200

1100

1000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

数据来源：：OPEC月报,华福证券研究所 数据来源：：OPEC月报,华福证券研究所

5月份中国大陆原油进口同比小幅下滑，俄罗斯取代沙特成为印度第二大石油供

应国。自2020年5月以来，中国大陆整体原油进口量维持在高位水平，较往年有所

提升；2021年6月开始，同比进入小幅负增长，进口量有所降低，随着油价逐步提

升，为降低进口成本，中国大陆进口体量有所放缓。2022年5月进口原油4583万

吨，较2021年同期下滑约4%，目前油价处于高位，我们预计在满足国内工业及消

费需求的前提下，后续中国大陆进口原油总量维持温和下降。如果原油价格继续维持

高位，进口量同比增速预计较大幅度落后于国内经济增速，不足量预计会通过战略原

油投放来进行补充。近几个月以来，印度净进口数据稳步提升，俄乌冲突背景下，印

度加大俄油大规模采购（有较大折扣），5月份俄罗斯取代沙特成为印度第二大石油

供应国。与此同时，印度原油出口量大幅提升，且主要去向为欧洲区域。我们认为印

度大幅进口俄油，并通过炼化操作或未经过炼油，大幅增加出口至欧洲以及周边国家，

有助于提升其炼化产品全球市占率。全球供应链格局变化下，此举会增加欧洲进口成

本，并会推升欧洲区域能源消费产品价格水平。

图表7：202005-202205中国、日本及印度月度进口量

中国原油进口（万吨）印度原油净进口（万吨）日本原油进口(万吨）中国进口同比（%）

600015

5000

10

进

口

量

（

万

吨

/

月

）

4000

3000

0

2000

1000

(5)

0(10)

同

比

（

%

）

5

数据来源：WIND，海关总署，华福证券研究所

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1.3 全球原油供给情况分析

全球供应量略低于全球需求，主要生产区域格局变化较大。OPEC 5月月报预计

2022年全球原油需求为100.29百万桶/天，预期平均日需求较2021年同比上升

3.47%，与经济增速相近。同期，全球供应维度来看，非OPEC区域预计2022年供

应有所提升，全年预计达到65.74百万桶/天，同比增加3.38%，年化来看日均产量

增加约215万桶/天。考虑到OPEC按照供需平衡做产量指引，我们以2022年Q1

季度产量作为起点，5月OPEC协议增产数量及非OPEC区域增产趋势为标准，分

析得出2022年整体供需平衡能够较为平稳。然而我们也能看到自2021年以来，整

体供给大幅低于需求，随着原油价格走高，预计OPEC组织会在“表面”满足需求的基

础上，严格控制增产的幅度，控制供给水平。

图表8：2018-2022Q1全球供需变化及轧差变化

数据来源：OPEC，华福证券研究所

OPEC产量：5月产量环比下降17.6万桶/天。根据OPEC 5月月报中二手数据

源显示，OPEC 5月总产量2851万桶/天，环比下降17.6万桶/天，减产主要来自利

比亚。5月，利比亚原油产量70.7万桶/天，环比下降18.6万桶/天。

OPEC+会议：2022年7月协议产量环比增加64.8万桶/天。2022年6月2日，

在第29届欧佩克和非欧佩克部长级会议结束后，欧佩克和参与的非欧佩克产油国决

定：7月协议产量环比增加由43.2万桶/天上升至64.8万桶/天，提升增产幅度，并

考虑到部分国家实际生产量增产比例符合当前原油需求提升预期及非OPEC产油提

升双重背景下的产量指引。

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图表9：OPEC原油产量

实际产量（万桶/日）

国家

OPEC减产10国

阿尔及利亚

安哥拉

刚果

赤道几内亚

加蓬

伊拉克

科威特

尼日利亚

沙特阿拉伯

阿联酋

OPEC减产10国合计

伊朗

利比亚

委内瑞拉

OPEC总计

22-Mar

100

114

26

9

20

430

264

134

1022

297

2416

255

107

70

2848

22-Apr

100

118

26

10

20

443

266

131

1036

302

2451

257

89

72

2868

22-May 5月环比

101

118

27

9

17

441

269

126

1042

305

2454

254

71

72

2851

1

0

1

0

-3

-2

3

-4

6

3

3

-2

-19

0

-17

数据来源：OPEC，华福证券研究所

非OPEC产量：预计2022年产量增加215万桶/天。OPEC 5月月报预计2022

年非OPEC国家原油产量（含凝析油）增加215万桶/天。其中，美国、拉丁美洲、

中东地区、中国分别预计增加128万桶/天、31万桶/天、12万桶/天、11万桶/天，

美国及拉美贡献了主要增产。

图表10：非OPEC原油季度产量

80

70

非

O

P

E

C

原

油

产

量

（

百

万

桶

/

天

）

图表11：主要非OPEC国家产量变化预测

2

0

2

2

年

预

估

日

产

量

变

动

（

百

万

桶

/

天

）

中国

0.11

60

50

40

30

20

10

0

1Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22

中东地区

0.12

拉丁美洲

0.31

美国

1.28

00.20.40.60.811.21.4

数据来源：Wind，OPEC月报，华福证券研究所

数据来源：Wind，OPEC月报，华福证券研究所

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1.4 原油钻井数据变化

钻井数快速提升，但距2019年仍有较大差距。全球的钻井数自2020年大幅下

滑至1446台后，伴随油价增加而稳步提升，2022年较2021年增长提速，2022年

5月，全球钻井数达1766台，月度环比增加31台。分区域来看，美国增速最高，同

比增速达51%，其次为经合组织整体，这与俄乌冲突背景下能源替代有关，此外，高

油价带来的通胀压力较大，亦有增加动力。

图表12：2019-202205油井及天然气井数

油井

2500

天然气井

图表13：2019-202205全球分区域钻井数

美国

1400

1200

经合组织亚洲其他非OPEC及非经合组织国家合计OPEC数据

2000

1000

钻

井

台

数

1500

800

600

1000

400

500

200

0

2

2022年3月2022年4月2022年5月

0

2

2022年3月2022年4月2022年5月

数据来源：OPEC月报，华福证券研究所 数据来源：OPEC月报，华福证券研究所

二、 投资建议

5月国际油价月度均价环比上涨。2022年5月，受俄乌冲突等因素影响，国际

油价上涨，布伦特原油现货月度均价为113.27美元/桶，环比上涨9.09美元/桶，涨

幅为+8.73%。

图表14：布伦特原油月度均价

数据来源：Wind，华福证券研究所

6月以来，油价震荡上扬，供给端仍存在较大的不确定性。一方面，尽管OPEC+

达成协议，在2022年7月和8月将原油产量提高64.8万桶/天，但是结合OPEC未

能在5月份完成先前规定的增长目标这一表现来看，OPEC可能并没有较强的动力

大幅增产；另一方面，利比亚原油断供及俄乌冲突等因素也有可能导致原油供应缺口

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进一步加大，据OPEC月报统计，利比亚5月份的原油产量已经环比下降了21%。

因此，我们判断油价仍将处于高位运行。

图表15：布伦特原油6月以来表现

数据来源：Wind,华福证券研究所

原油价格后市预期高位震荡，上游企业及油服企业将持续收益。考虑到原油兼具

商品属性及金融属性，我们认为，在目前的全球供需格局下，油价仍将维持较高的水

平，主要基于：1）整体库存水平较往年大幅下跌，被动去库存较强；2）需求维持在

较高的水平，且预期2022年全年需求同比增长超非OPEC区域产量同比增长；3）

目前钻井资本开支进度并没有加速到足以让供给大幅提升从而扭转未来预期。因此，

我们判断油价可能会在美元等主流货币走强的背景下，围绕100-120美元/桶高位震

荡，甚至仍有上涨的风险。

对于国内相关上市公司而言，我们认为基于以上对油价稳步走强趋势判断，我们

认为重点关注两类企业：1）油服企业：勘探与开发开支增加会带来其业绩提升；2）

原油开采及资源开采类企业：拥有良好原油开采资源及低位成本的企业将会明显受益

高油价带来的收入提升。长期的高油价将使得相关企业获取持续正向现金流，且目前

估值水平较低，对应估值提升的动力将大大增加。

考虑到业绩弹性以及整体估值水平两个维度，在原油价格维持高位的情况下，我

们建议重点关注以下公司。

图表16：建议重点关注

重点关注

广汇能源

中国石油

中海油服

中国海油

BPS(元/股)

22E

4.4

7.4

8.5

12.4

23E

6.1

7.8

9.1

14.1

24E

8.3

8.0

9.9

15.9

22E

2.7

0.8

1.9

1.6

PB(市净率)

23E

1.92

0.80

1.76

1.44

24E

1.41

0.77

1.62

1.28

数据来源：：Wind，华福证券研究所

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三、 风险提示

原油价格剧烈波动，俄乌冲突的不确定性，大流行变化，石化产品需求不及预期，

安全生产风险。

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分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本

报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何

形式的补偿。

一般声明

华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公

司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何

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同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本

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唯一参考依据

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投资评级声明

类别 评级

买入

持有

公司评级 中性

回避

卖出

强于大市

行业评级 跟随大市

弱于大市

评级说明

未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间

未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间

未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上

未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间

未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

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