三七互娱找到了“买量”以外的法宝

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2024年7月29日发(作者：)

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依仗页游起家，靠着海外市场大赚特赚的三七互娱，高增速是否可持续？

三七互娱找到了“买量”以外的法宝

■文/欧锦，价值星球研究员

说

到游戏公司，大部分人立刻就能想到腾具体来看，2018-2020年，三七互娱的海外

讯。业务营收分别为9.26亿元、10.49亿元、21.43亿

的确，背靠强大的社交帝国，腾讯在PC游元。2021年上半年，三七互娱的海外业务营收

戏和手机游戏领域都是巨无霸的存在。早在为20.45亿元，同比增长111.03%，在总营收中所

2019年，腾讯就以日赚2.2亿元的吸金能力排在占比重达到了27.12%，与去年同期的12%相比，

游戏公司前列。实现了大幅增长。

从业绩表现来看，2014-2020年间，腾讯集目前三七互娱在海外发行的重点游戏是

团营收翻了6倍，净利润也翻了6倍。腾讯的增速《叫我大掌柜》（国服已上线）和《Puzzles and

已经令人咋舌，但还有一家游戏公司，在2014-Survival》（末日喧嚣）等，其中《Puzzles and

2020年的6年里，营收翻了24倍，净利润翻了33Survival》是近期较为成功的一款游戏。

倍，这家公司就是三七互娱。不同于以往东南亚和非洲等发展中国家的

当然，三七互娱的市值也随之水涨船高，出海方向，《Puzzles and Survival》在美国、英国

目前已达到600亿元以上。和日本等成熟市场表现优秀。根据Sensor Tower

在腾讯、网易等一线巨头之后，三七互娱的数据，《Puzzles and Survival》2021年3月以来

已经成为国内游戏厂商第二梯队的领跑者。这在美国、英国和日本App Store免费游戏榜的平

家依仗页游起家，靠着海外市场大赚特赚的企均排名分别约为150名、550名和15名。

业，高增速是否可持续？而三七互娱之所以能在海外市场取得如此

成绩，也是有一定原因的。

“出海”撑起业绩

首先，三七互娱开启出海业务较早，拥有一

由三七互娱近几年的财报数据可知，三七

定先发优势。

互娱的海外业务一直呈现出稳步增长的态势。

早在2012年，三七互娱就开始布局海外市

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场，并成立了海外发行品牌“37GAMES”。据相

关资料显示，37GAMES的月流水已经超过6亿

元，覆盖了全球超过200多个国家和地区，全球

发行移动游戏超过百余款。

较早出海，也为三七互娱积累了不少在海

外渠道、本地化运营等方面的经验。

按三七互娱产品VP殷天明的总结就是，欧

美区域占比较大的游戏产品是博彩、休闲、SLG

（Simulation Game，策略类游戏）、卡牌；韩国市

场适合做MMO（大型多人在线游戏）和模拟经

营；东南亚以新马（新加坡、马来西亚）为主要

市场做高爆发、高收入的产品。

所以，公司于2021年在日本发布的《偶像天

使》，结合了卡牌和养成因素，获得了市场认可；

2021年9月在新加坡、马来西亚先后上线了《斗罗

大陆：魂师对决》，这个卡牌产品走的就是高爆

发路线；“三消+SLG”产品《Puzzles and Survival》

备受美国游戏玩家欢迎；《云上城之歌》产品也

在2021年8月上升至韩国手游畅销榜第6位。

其次，三七互娱通过投资保持一定的海

外产品创新力。如《Puzzles and Survival》（末日

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（2021年上半年数据）

（亿元）

1 200

归母净利润净利润率

（%）

50

37.6

40

30

21.1

17.8

43.4

903.54

33.0

33.5

800

400

19.4

12.8

18.1

18.4

19.4

14.9

6.1

18.7

5.4

7.8

20

10

0

11.3

79.81

24.50

（3.25）

9.99

9.01

8.54

5.85

4.79

4.31

3.94

3.67

2.872.63

2.58

2.49

1.65

1.54（0.73）（20.24）

0

网

易

游

族

网

络

完

美

世

界

宝

通

科

技

金

山

软

件

神

州

泰

岳

创

梦

天

地

心

动

公

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哔

哩

哔

哩通

昆

仑

万

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吉

比

特

三

七

互

娱

搜

狐

网

龙

I

G

G技

腾

讯

中

手

游

文

化

华

科

世

纪

姚

记

数

-10

-20

-400

喧嚣）、《Puzzles and Conquest》（智城战记）、

《Wild Frontier》（狂野西境）等产品分别由参

股公司易娱网络、羯磨科技研发，三七互娱深

度定制，通过品类、题材创新在竞争激烈的

SLG赛道突出重围。

2021年，参股公司成都星合研发的《小小

蚁国》亦取得突破，“蚂蚁”品类或成为SLG又

一细分创新方向。整体来看，除了SLG外，三七

互娱在模拟经营、卡牌以及MMO等游戏品类均

有丰富的海外产品储备，有助于多元化、多区

域拓展。

据了解，三七互娱目前有18款海外产品储

备，其中包括7款MMO、6款SLG、3款卡牌以及2

款SIM（模拟）游戏。

按照申万宏源预计，三七互娱2021年Q4的

海外流水占比将达到3成左右，而2022年公司海

外流水有望获得50%~60%的增长。

在海外市场的发展也取得了不错的成绩，但不

可否认的是，当前三七互娱仍然面临着不小的

挑战。

首先，行业竞争格局愈发焦灼。

腾讯和网易是两座大山，头部效应明显，

根据易观分析数据，2021上半年中国20强公司

中腾讯和网易分列一二位，三七互娱排在第6

位，利润规模相差悬殊。

再加上国内游戏版号进一步收缩。据统

计，2019年有1 570款游戏通过审批获得了版

号，2020年则减少至1 405个，2021年更是锐减

为755个。

这样的前提下，“出海”成了很多游戏公司

的必选项，竞争必然愈发激烈。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，

“游戏版号暂停发放，确实对中小游戏企业有

影响，但也倒逼他们寻找出路。其实，2018年游

戏版号发放暂停时，就有公司意识到了‘出海’

的重要性，国内游戏‘出海’的节奏在加快，有

的公司业务重心甚至就是海外。”

行业突变，三七难独善其身

尽管三七互娱的业绩近年来逐步高涨，其

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申万宏源也预测，2022年网易、腾讯等大

厂将引领行业进入新一轮面向成熟市场的海

外扩张周期，且出海能看到业绩兑现。他们

认为腾讯2022年出海增速约为20%~30%（国

内10%~15%）；预计网易2022年海外增速约为

70%。

其次，买量玩法已经“落入俗套”。

买量是三七互娱进行新游戏推广的主要

模式，但是随着游戏买量市场的竞争加剧，获

客成本也逐渐走高。

根据DataEye的数据，2020年国内手游全年

日均投放素材数超90 000组，在疫情较为严重

的冬天，日均投放素材数更高，峰值甚至超过

了120 000组。由于需求火爆，供需关系不平衡，

导致买量成本大幅上涨。据财报显示，截至

2021年3季度末，三七互娱的销售费用为72.73

亿元，与2020年同期相比增长了8.75%，即增加

了5.85亿元。

另一方面，其他游戏厂商也开始买量，行

业正在走向“价高者得”的循环。放在几年前，

其实是很难想象《原神》这样的精品手游会和

《贪玩蓝月》一起并排坐在买量市场里的，但

如今，精品手游的大规模买量现象已经十分普

遍。《原神》《万国觉醒》两款游戏的开发商米

哈游、莉莉丝同时宣布不上小米、华为应用商

店，就是一种证明。

除了中小厂商，网易、腾讯、世纪华通、完

美世界等厂商也都在采用“买量”行为。对于

三七互娱这样高度依赖买量的厂商，这也意味

着突然多了很多以前不存在的竞争对手，买量

的价格只会水涨船高。

最后，玩家的口味也越来越刁钻。

据极光公布的《2021年中国手机游戏行业

研究报告》显示，近年来，PC端游戏和网页游

戏收入占比持续下降。反之，手机游戏行业收

入增速回升，收入规模有望进一步扩大。95后

玩家对手游偏好度明显更高，更喜欢卡牌桌

游、策略解谜类游戏，享受群体游戏的快乐和

脑力的比拼。

用户如今对于游戏的挑选也越来越严格，

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CASE

案例

模式

三七互娱（上海）科技有限公司

控股

100%

上海硬通网络科技游戏公司

控股

100%

上海志仁文化传媒有限公司

控股

100%

西藏泰富文化传媒有限公司

6.036%

持股

武汉艺画开天文化传播有限公司

厂商的品牌、游戏的风格与内容都成为了自然

市场最为关心的问题。

量和买量的助力，在这一点上，轻研发、重渠道

的“传奇”类游戏天然处于劣势。

投资收益或成新看点

过去三七互娱的逻辑很简单，以“传奇”和

如果说三七互娱依靠游戏俘获了玩家，那

“奇迹”类国产网游用户为主要受众，在社交

么投资手段则帮助公司赚了不少“外快”。

平台、门户网站上展开铺天盖地的投放，用撒

据财报显示，2021年前3季度，三七互娱收

网的方式寻找高净值用户，只要用户的人均LTV

回投资收到的现金总额达到3.43亿元，这一数

（生命周期总价值）高于用户的人均获取成本，

字较2020全年增加了约40%。

就能够赚钱。

截至目前，三七互娱投资的文创企业，包

以往这类游戏的收入非常依赖单个“土

括影视（宸铭影视、优映文化、中汇影视）、动

豪”用户的付费，整个游戏的逻辑都是围绕超

漫（艺画开天、剧能玩）、音乐（风华秋实）、

级付费用户的体验来设计。在这一点上，据一

互联网体育（Wake瑜伽）、少儿教育（妙小程、

位开发者称，三七互娱是做得最出色的，在数

KaDa故事）、艺人经纪（原际画）、IP孵化（金

值设计、装备阶梯、引导付费上是体验最好的，

海拾艺）等细分领域。

能够不断让“氪金”用户产生“变强”的正循

前期的投资也为三七互娱带来了财务上的

环，促使其不断付费。

回报，比如2018年投资的社交软件积目，在2019

三七互娱将这一套玩家“心理学”做到了

年成功退出，投资收益近5倍。此外，多家参股

顶峰，但相比精品手游，这类游戏的生命周期

企业成功上市，诸如禅游科技、心动网络先后

短，难以长线运营，并且极度依赖买量，缺少研

于中国香港上市，SNK则在韩国上市，成为韩国

发实力的三七互娱天花板还能有多高，是资本

KOSDAQ市场上市的最大的中国游戏企业。

数据来源：天眼查

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棋牌消除FPSMOBA沙盒策略ARPG动作冒险回合制卡牌对战其他

2021.01

28.0%

41.6%

010%20%

14.6%9.1%

12.6%

12.8%

11.8%

60%

19.5%

9.5%

70%80%

2020.01

14.3%

90%100%30%40%50%

注：1. 棋牌为TAB（桌面游戏）中的细分品类；消除为休闲中的细分品类；FPS、MOBA分别属于射击、RPG中的细分品类；

2. 其他品类中，按用户使用时长排名，分别有益智、控制、塔防、跑酷、模拟养成等19个品类，多为休闲、模拟经营下的细分品类游戏。分类仅供参考。

数据来源：易观分析

除了上市企业直接退出并获得收益外，

三七互娱投资的其他项目也蕴藏巨大潜力。

以艺画开天举例，根据天眼查数据显示，

三七互娱目前间接持有艺画开天6.71%的股

份。官网显示，艺画开天的作品包括《疯味英

雄》《幻镜诺德琳》等。此外，其2019年上线的

《灵笼》也有着较高的关注度，截至2021年6

月，《灵笼》在Bilibili中的评分为9.6分，播放量

超过4.2亿次，追番人数超过773万，点赞数超过

460万次。

要知道，B站的90后-00后用户占比超过

80%，是“Z世代”的主要聚集区之一，且这些

用户热衷ACG（Animation动画、Comics漫画、

Games游戏）文化，未来也有可能成为三七互娱

的游戏玩家。

在B站10周年活动上，B站宣布《三体》将

动画化，这一项目正是由艺画开天负责制作。由

于《灵笼》的成功，《三体》动画版的质量也开

始被市场看好。

众所周知，《三体》是中国最成功的科幻小

说之一，由于版权方众多，导致电影、电视剧等

改编进程缓慢，但是粉丝们的热情一直没有减

弱。《三体》动画版2022年内或将上线，届时必

将引起一波新的三体讨论热潮，三七互娱也有

望坐收红利。

此外，三七互娱还积极布局“元宇宙”。

其在VR/AR领域的投资布局涵盖硬件研发、

技术与内容的整合等领域。公司于2016年3月

投资了VR内容研发商Archiact；2021年2月投资

了专注“AR智能眼镜”打造与应用的影目科

技（INMO）；2021年11月参与了全息波导厂商

DigiLens的D轮融资。

随着元宇宙在资本市场的热炒，三七互娱

此前的投资布局也有望进一步催化。

（本文来源于公众号价值星球Planet。）

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编辑 周迎 E-mail：**************

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