电子行业周报:苹果产业链持续超预期

证券研究报告 | 行业周报

2020年08月23日

电子

苹果产业链持续超预期

苹果产业链由于受到扰动影响，我们认为随着苹果备货不断加强上量，国内

消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。行业核心龙头公司业绩持续

超预期，消费电子核心创新逻辑不改，因此我们坚定看好苹果产业链核心龙

头的投资机会！

消费电子核心龙头二季度持续高增长，产业链地位提升。核心龙头实现超预

期的高增长，中国核心龙头全球供应链行业地位提升，例如歌尔股份2020

年上半年归母净利润实现接近同比50%的高增速。蓝思科技上半年同比增

长接近1322%，欧菲光上半年净利润同比增长约2290%，大族激光上半年

同比增长64%，长盈精密上半年同比增长91%等。2020年下半年随着国内

需求的大量恢复以及海外的陆续复工，消费电子龙头净利润预计仍将实现不

错的增长。由于疫情以及中美关系的原因，部分大客户陆续将订单转移到国

内消费电子龙头公司，国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。

行业核心龙头持续超预期，消费电子核心创新逻辑不改。

TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费

电子领域TWS耳机进一步提升景气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿

戴产品由于仍处于爆发初期阶段，根据CounterpointResearch统计TWS无

线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，

2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。伴随着人工智能技术

落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费IOT进行布局，

相继推出智能音箱。TWS蓝牙耳机+智能音箱，有望打开智能交互入口。

苹果促销力度空前，iPhone SE/iPhone 11、airpods等产品反响优异。

苹果促销力度空前。苹果官方今年一改以往的态度，参与了天猫今年的618

促销，折扣最高可以到八折。今年6.18期间，iPhone 11的价格基本上降幅

都在千元左右。今年上半年刚推出的iPhoneSE在618期间直接八折，而且

12期免息，还直降200元等一系列的促销使得618期间iPhone 5个小时的

成交额超过5亿元，创下史上最快纪录，成交额相当于中国市场的1天成交

额。由于iPhone促销的成功，也为整个苹果产业链带来了不小的订单拉动。

智能手表需求增加，苹果上半年市场份额超50%。2020年上半年苹果稳

坐市占率第一名的位臵，市场份额由此前的43.2%扩张至51.4%，其中Apple

Watch S5是2020上半年的主力机型，2020年上半年的全球出货量增幅达

到22%。Garmin排名第二，市场份额由8.9%增长至9.4%。华为在2020

上半年的市场份额由5.5%增长至8.3%。随着消费升级及AI、 VR、 AR

等技术的逐渐普及，可穿戴智能设备将在生物识别、医疗监控、安全和数字

支付领域扮演越来越重要的角色，特别是科技巨头不断增强可穿戴 AI技术

的应用。生态的逐渐成熟将为可穿戴设备创造更多的应用场景，健康、运动、

保险等有望成为超预期的应用场景。

建议重点关注【苹果产业链龙头】立讯精密、歌尔股份、领益智造、欧菲光、

信维通信、水晶光电、东山精密、鹏鼎控股、蓝思科技。

【苹果产业链四小龙】精研科技、杰普特、科森科技、赛腾股份。

风险提示：下游需求不及预期，中美科技摩擦。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师 郑震湘

执业证书编号：S2

邮箱：***********************

分析师 钟琳

执业证书编号：S4

邮箱：*****************

相关研究

2020-08-16

1、《电子：电子中报持续高增长，行业向上趋势确定》

2、《电子：三大周期叠加，国产化加速》2020-08-09

3、《电子：中芯国际加速扩产，全球龙头持续超预期》

2020-08-02

请仔细阅读本报告末页声明

2020年08月23日

内容目录

消费电子核心龙头二季度持续高增长，产业链地位提升 .............................................................................................3

TWS无线耳机继续维持高增长 .................................................................................................................................4

苹果促销力度空前，iPhone SE/iPhone 11反响优异...................................................................................................9

光学创新永不眠，dTof迎来重大产业机遇 ............................................................................................................... 10

智能手表需求增加，苹果上半年市场份额超50% .................................................................................................... 14

投资建议 .............................................................................................................................................................. 16

风险提示 .............................................................................................................................................................. 17

图表目录

图表1：消费电子板块二季度业绩梳理

.....................................................................................................................3

图表2：TWS无线耳机出货量（万台）

....................................................................................................................4

图表3：TWS耳机19Q4分品牌出货量

.....................................................................................................................4

图表4：TWS耳机19Q4分品牌价值量

.....................................................................................................................4

图表5：AirPods Pro拼多多售价趋势

........................................................................................................................5

图表6：100美元以上的TWS耳机销售占比

.............................................................................................................6

图表7：100美元以下的TWS耳机销售占比

.............................................................................................................6

图表8：TWS耳机的主要型号以及参数

....................................................................................................................6

图表9：AirPods发布前后市场份额对比

....................................................................................................................7

图表10：AirPods出货量预测

...................................................................................................................................8

图表11：AirPods Pro主要芯片BOM成本（单位：美元）

.........................................................................................8

图表12：TWS耳机主要供应商

................................................................................................................................9

图表13：iPhone 11在618期间促销力度空前

........................................................................................................ 10

图表14：中国手机厂商像素不断升级

..................................................................................................................... 11

图表15：6P镜头渗透率

........................................................................................................................................ 11

图表16：iPhone历代手机镜头参数进化

................................................................................................................. 11

图表17：两种TOF技术路线比较

........................................................................................................................... 12

图表18：TOF机型总结

......................................................................................................................................... 12

图表19：TOF BOM预测

....................................................................................................................................... 13

图表20：3D sensing供应链

.................................................................................................................................. 14

图表21：2019年可穿戴出货量（百万台）

............................................................................................................. 14

图表22：IDC预测2019-2023全球智能手表出货量复合增长率9.4%

....................................................................... 15

图表23：2019年上半年智能手表市场份额（按营收）

............................................................................................ 15

图表24：2020年上半年智能手表市场份额（按营收）

............................................................................................ 15

图表25：智能手表主要供应链梳理

........................................................................................................................ 16

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2020年08月23日

消费电子核心龙头二季度持续高增长，产业链地位提升

核心龙头实现超预期的高增长，中国核心龙头全球供应链行业地位提升，例如歌尔股份

2020年上半年归母净利润实现接近同比50%的高增速。蓝思科技上半年同比增长超过

1322%，欧菲光上半年净利润同比增长超过2290%，大族激光上半年同比增长64%，

长盈精密上半年同比增长91%等。2020年下半年随着国内需求的大量恢复以及海外的

陆续复工，消费电子龙头净利润预计仍将实现不错的增长。由于疫情以及中美关系的原

因，部分大客户陆续将订单转移到国内消费电子龙头公司，国内消费电子供应链在全球

供应链的产业地位提升。行业核心龙头持续超预期，消费电子核心创新逻辑不改。

图表1：消费电子板块二季度业绩梳理

资料来源：各公司公告、国盛证券研究所

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2020年08月23日

TWS无线耳机继续维持高增长

TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS

耳机进一步提升景气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶

段，根据CounterpointResearch统计TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较

低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。

CounterpointResearch预测，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于

2019年仍然继续维持翻倍的增长。随着蓝牙技术的升级、3.5mm耳机孔的取消以及TWS

耳机体验感的提升，未来TWS耳机市场前景广阔。

图表2：TWS无线耳机出货量（万台）

出货量（万）

25000

20000

15000

10000

5000

0

2019E2020E

资料来源：CounterpointResearch，国盛证券研究所

分品牌来看，苹果凭借AirPods大获成功，占据接近50%的市场份额，华为FreeBuds

和荣耀FlyPods也迎来快速发展，小米在2019年第一季度推出一系列耳机新品，以超高

的性价比大幅拉动了其在可穿戴设备市场的增长，传统的耳机厂商例如Bose、1More、

漫步者也纷纷推出了自家的TWS耳机，三星galaxybuds、索尼以及其他白牌无线耳机

均迎来了爆发式的增长，TWS耳机行业百花齐放，对OEM/ODM厂商、主控、模拟、存

储等主要芯片带来了可观的业绩拉动。

图表3：TWS耳机19Q4分品牌出货量

图表4：TWS耳机19Q4分品牌价值量

总计66亿美元

共5100万部

41%

62%

苹果小米三星

QCYJLABJabraJBLBEATSSkullcandy

华为其他

苹果

BEATSJabra

三星华为索尼

JBL

小米

JLABSkullcandy

其他

资料来源：CounterpointResearch，电子发烧友，国盛证券研究所 资料来源：CounterpointResearch，电子发烧友，国盛证券研究所

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2020年08月23日

TWS终端售价下探，促销拉动需求增长

各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求。2月27日，拼多多宣布上

线为期三天的“百亿补贴节”， 例如Airpods Pro等火爆产品拼多多只要1699元，促销

活动上线自后，立刻遭到了全网消费者的抢购，一度紧急补货五次。截至27日中午12

点，已累计售出25000件AirPods Pro。根据拼多多的历史售价显示，今年AirPods Pro

的销售最低价仅为1399元。

同时5月25日，在苏宁易购618的云发布会上，苏宁宣布启动"J-10%省钱计划"、"千

百万爆款计划"在内的优惠促销力度，以AirPods二代为例，京东到手价999元，苏宁每

天10点、15点、20点限量抢179元券，到手价仅需799元，TWS耳机的销量将再掀

浪潮。

图表5：AirPods Pro拼多多售价趋势

最低价1399

资料来源：拼多多，慢慢买，国盛证券研究所

根据counterpoint的统计，售价100美元以上的TWS耳机中，苹果的销量份额超过70%，

接下来包括三星、Jabra、Beats、华为和索尼；售价100美元以下的TWS耳机中，小米

份额最高，其次为QCY、JLAB、Skullcandy、漫步者等。

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2020年08月23日

图表6：100美元以上的TWS耳机销售占比

图表7：100美元以下的TWS耳机销售占比

<100 USD

>100 USD

Apple

Samsung

Jabra

Beats

Huawei

Sony

Others

Xiaomi

QCY

JLAB

JBL

Skullcandy

EDIFIER

Tzumi

Amoi

ENACFIRE

资料来源：Counterpoint、国盛证券研究所

资料来源：Counterpoint、国盛证券研究所

通过统计今年年初至今发布的TWS耳机，我们发现TWS耳机的售价逐渐下探。苹果 的

AirPods 主打高端市场，售价均为千元以上，华为、小米、漫步者等厂商的 TWS 耳机

价格覆盖了不同价格段位。例如漫步者TWS NB2蓝牙降噪耳机，预售时间为5月31日

20：30—6月8日23:30，预售到手价仅为499元。小米的TWS主打性价比，Redmi AirDots

S仅需99.9元。

图表8：TWS耳机的主要型号以及参数

品牌

三星

苹果

三星

华为

小米

小米

Anker

漫步者

华为

Libratone

B&O

漫步者

Samsung

APPLE

魅族

华为

索尼

华为

小米

vivo

型号

Gear IconX

AirPods

GearIconX 2018

FreeBuds

AirDots青春版

蓝牙耳机Air

Liberty Air

TWS 5

FreeBuds2

TRACK Air+

BeoplayE82.0

TWSNB

Galaxy Buds

Airpods2

POP2

发布时间

2016年6月

2016年9月

2017年10月

2018年3月

2018年11月

2019年1月

2019年1月

2019年1月

2019年1月

2019年1月

2019年1月

2019年1月

2019年3月

2019年3月

2019年4月

价格

199美元

159美元

1499元

799元

199元

399元

79.99英镑

499元

799元

1098元

2698元

599元

129.99美元

1558元

399元

399元

1699元

1199元

399元

999元

特点

运动语音，防水机身

续航长达24小时

长效续航，健康私教

动圈＋动铁，IPX4级防水

蓝牙5.0连接，支持小爱同学

7nm钕铁硼强磁+镀钛振膜动圈喇叭单元

蓝牙5.0连接、石墨烯单元、通话降噪

蓝牙5.0、高通CC3026方案

动圈+两个mic

CityMix®Smart智能降噪技术、高通最新蓝牙芯片

充电盒支持无线充电、轻触操控、音频透明

三种降噪模式、APTX音频解码、5小时续航方面

内臵AKG音频技术、无线充电、蓝牙5.0

语音激活 Siri，并可搭配新推出的无线充电盒

双耳立体声通话、收纳盒充、一键式轻触操控、智

能降噪

双击触控、通话降噪、最长可使用12小时

双噪声传感器技术、HD降噪处理器QN1e、续航8

小时

麒麟A1芯片，支持骨声纹通话降噪、全球首款蓝

牙5.1耳机

支持LHDC蓝牙解码、双麦克降噪

搭载全球首发高通旗舰级蓝牙芯片、全新双路传输

技术

FreeBuds悦享版 2019年6月

WF-1000XM3

FreeBuds3

Air2

TWS Earphone

2019年7月

2019年9月

2019年9月

2019年9月

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2020年08月23日

Jabra

铁三角

万魔

苹果

华为

OPPO

B&O

JBL

JBL

QCY

森海塞尔

QCY

Elite75t

ATH-CKS5TW

EHD9001TA

Airpods Pro

FlyPods3

Enco Free

BeoplayE83.0

TUNE 220TWS

LIVE 300TWS

T4

Momentum

TWS2

T5 Pro

2019年9月

2019年9月

2019年10月

2019年10月

2019年11月

2019年12月

2020年1月

2020年1月

2020年1月

2020年3月

2020年4月

2020年4月

1599元

149美元

1299元

1999元

799元

699元

2698元

99.95美元

149.95美元

99.9元

2399元

149.9元

蓝牙5.0、7.5小时续航、4 麦克风通话技术

10mm单元，长续航，IPX2防水

混合双麦主动降噪、高通QCC3034芯片、支持蓝牙

5.0连接与APTX解码

主动降噪功能、IPX4防水、充电盒无线充电、可换

硅胶耳塞

双重降噪、环境音透传、三麦克通话降噪

25小时续航、蓝牙低延时双传、AI通话降噪

7小时续航、支持蓝牙 5.1 和高通 AptX 编解码标

准

主打低音、JBL Pure Bass Sound 加持、续航3小

时

IPX5 防水、6小时续航、充电盒支持快充

原睿5.0芯片、立体环绕音效

7mm微动圈驱动单元、5-21000Hz频率范围、ANC

主动降噪

原睿5.0芯片、全频动铁、无线充电、游戏模式低

延迟

资料来源：电子发烧友、各公司官网、国盛证券研究所

AirPods仍占据主导地位，Pro销量超预期

AirPods 在发行短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构

Slice Intelligence的数据，发行短短一个月已占据26%的市场份额，超过 Beats 和 Bose

耳机的份额。

图表9：AirPods发布前后市场份额对比

post

AirPods

launch

pre

AirPods

launch

0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%

资料来源：Slice Intelligence，国盛证券研究所

2018年/2019年Airpods出货量约为3500/5500万台，我们预计2020E AirPods的出货

量为9000万台，2021年有望达到1.5亿台，出货量同比分别增长63.6%/66.7%。

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2020年08月23日

图表10：AirPods出货量预测

Air Pods出货量（亿个）

1.6

YoY

120.0%

100.0%

80.0%

60.0%

40.0%

20.0%

0.0%

20192020E2021E

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

资料来源：KGI，Counterpoint，国盛证券研究所预测

每一台Airpods的设计和芯片数都是一样的。在两个耳塞内部以及充电盒的主要IC组件

及其BOM成本如下图所示：

图表11：AirPods Pro主要芯片BOM成本（单位：美元）

单位成本

16

14

12

10

8

6

4

2

0

电

路

保

护

芯

片

电

源

芯

片

环

境

光

距

离

传

感

器

资料来源：我爱音频网，ewisetech，国盛证券研究所

Flash

加

速

度

传

感

器

输

入

控

制

芯

片

天

线

开

关

芯

片

微

控

制

器

音

频

传

感

器

音

频

芯

片

杂

项

芯

片

/

TWS耳机有望成为未来物联网的智能语音入口：伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马

逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费IOT进行布局，相继推出智能音箱。TWS蓝

牙耳机+智能音箱，有望打开智能交互入口。

TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储

芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等。

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2020年08月23日

图表12：TWS耳机主要供应商

元器件

模组代工

主控芯片

存储

可编程SOC

FPC

语音加速感应器

音频解码器

MEMS麦克风、扬声器等

过流保护IC

VCSEL

电池RF PCB

电池

供应链厂商

立讯精密、英业达、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯

苹果、高通、恒玄、瑞昱、络达

兆易创新，华邦，Adesto

赛普拉斯

鹏鼎控股、华通电脑、耀华电子、苏州福莱盈

意法半导体

美信

AAC、歌尔股份

韦尔股份

华立捷

Unitech、Compeq

欣旺达、德国VARTA、紫建电子、曙鹏科技

资料来源：电子发烧友，国盛证券研究所

苹果促销力度空前，iPhone SE/iPhone 11反响优异

苹果促销力度空前。苹果官方今年一改以往的态度，参与了天猫今年的618促销，折扣

最高可以到八折。今年6.18期间，iPhone 11的价格基本上降幅都在千元左右。在6.1

号当天，苹果也罕见的加入了大促，首日销量和销售额就破了很多纪录。在京东的月销

量当中，iPhone 11更是超过了90万。

618期间京东和快手对10万台iPhone 11补贴，价格只要3999元，拼多多百亿补贴之

后价格只要3979元，促销力度空前。

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2020年08月23日

图表13：iPhone 11在618期间促销力度空前

资料来源：天猫商城，国盛证券研究所

今年上半年刚推出的iPhoneSE在618器件直接八折，而且12期免息，还直降200元等

一系列的促销使得618期间iPhone 5个小时的成交额超过5亿元，创下史上最快纪录，

成交额相当于中国市场的1天成交额。由于iPhone促销的成功，也为整个苹果产业链带

来了不小的订单拉动。

光学创新永不眠，dTof迎来重大产业机遇

如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争

优势和销量突破。在智能手机进化的过程中，摄像头的升级显而易见。从生物识别到人

脸识别，从3D建模到虚拟现实，随着5G时代的到来，光学的革命性创新将与新的ARVR

领域息息相关，也为供应商带来了更多的创新方向和更大的市场空间。

高像素、多镜片，手机厂商推动镜头规格升级换代。旗舰机种的像素不断升级，后臵主

摄率先由2000万逐渐升至4000万，而前臵摄像头也紧跟逐渐由800万升级至2400万，

拍照效果提升。为追求超级大广角和大光圈，在高像素的基础上，国内高端机种的镜头

也逐渐由5P向6P过渡，IDC预计2018年后臵镜头的6P渗透率约为40%。而对对极

致夜拍效果的追求，促使手机厂商不断升级摄像头的光学变焦，从最初的二倍，到现在

的三倍甚至更高倍数。

P.10 请仔细阅读本报告末页声明

2020年08月23日

图表14：中国手机厂商像素不断升级

5MP以下

100%

90%

80%

70%

60%

35%

24%

25%

25%

22%

50%

32%

63%

75%

83%

19%

5MP

3%

22%

8MP

2%

11%

24%

12MP+

6%

18%

4%

13%

6P渗透率

40%

35%

30%

图表15：6P镜头渗透率

25%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

25%

20%

15%

10%

5%

18%

2015

0%

1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q17

2E2019E2020E

资料来源：IDC，国盛证券研究所

资料来源：IDC，国盛证券研究所

iPhone迭代印证镜头向更高片数结构过渡趋势。自iPhone5s开始，苹果就采用了5P

的镜头结构，于第七代iPhone起正式启用6P镜头结构且一直沿用至今，我们可以看到

在iPhone 11 Pro系列，已经出现了一个5P镜头搭配2个6P镜头的主摄配臵。聚焦国

产品牌也有强势表现，如2019年底发布的小米CC 9 Pro旗舰手机，后臵四摄中的108MP

镜头便直接采用了8P的结构。

图表16：iPhone历代手机镜头参数进化

型号

iPhone4

iPhone4s

iPhone 5

iPhone 5s

iPhone 6/6 plus

iPhone 6s/6s plus

iPhone SE

iPhone 7

iPhone 7 plus

iPhone 8

iPhone 8 Plus

iPhone X

iPhone XR

iPhone Xs/Xs Max

iPhone 11

iPhone 11 Pro/

Pro Max

资料来源：GSMArena，国盛证券研究所

主摄像头参数

5 MP, f/2.8, 1/3.2", 1.75µm, AF

8 MP, f/2.4, 35mm (standard), 1/3.2", 1.4µm, AF

8 MP, f/2.4, 33mm (standard), 1/3.2", 1.4µm, AF

8 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3", 1.5µm, AF

8 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3", 1.5µm, PDAF

12 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3", 1.22µm, PDAF

12 MP, f/2.2, 29mm (standard), 1/3", 1.22µm, PDAF

12 MP, f/1.8, 28mm (wide), 1/3", PDAF, OIS

12 MP, f/1.8, 28mm (wide), 1/3", PDAF, OIS

12 MP, f/2.8, 56mm (telephoto), 1/3.6", AF, 2x 光学变焦

12 MP, f/1.8, 28mm (wide), PDAF, OIS

12 MP, f/1.8, 28mm (wide), PDAF, OIS

12 MP, f/2.8, 57mm (telephoto), PDAF, 2x 光学变焦

12 MP, f/1.8, 28mm (wide), 1/3", 1.22µm, dual pixel PDAF, OIS

12 MP, f/2.4, 52mm (telephoto), 1/3.4", 1.0µm, PDAF, OIS, 2x 光学变焦

12 MP, f/1.8, 26mm (wide), 1/2.55", 1.4µm, PDAF, OIS

12 MP, f/1.8, 26mm (wide), 1/2.55", 1.4µm, dual pixel PDAF, OIS

12 MP, f/2.4, 52mm (telephoto), 1/3.4", 1.0µm, PDAF, OIS, 2x 光学变焦

12 MP, f/1.8, 26mm (wide), 1/2.55", 1.4µm, dual pixel PDAF, OIS

12 MP, f/2.4, 13mm (ultrawide)；2x 光学变焦

12 MP, f/1.8, 26mm (wide), 1/2.55", 1.4µm, dual pixel PDAF, OIS

12 MP, f/2.0, 52mm (telephoto), 1/3.4", 1.0µm, PDAF, OIS,

12 MP, f/2.4, 13mm (ultrawide)；2x 光学变焦

镜式

5p

5p

5p

5p

6p

6p

6p

6p

6p

6p

6p

6p

6p

6p

6p

5p

6p

5p

6p

6p

P.11 请仔细阅读本报告末页声明

2020年08月23日

ToF的多场景应用呈现出了比结构光更为广阔的发展前景。作用距离的劣势限制结构光

的应用，ToF技术则弥补了距离上的缺陷，可以被应用于包含3D人脸识别、3D建模以

及手势识别、体感游戏、AR/VR在内的更多场景中，能够为智能手机带来更娱乐性和实

用性的体验。此外，相比结构光技术，ToF的模组复杂度低，堆叠简单，可以做到非常

小巧且坚固耐用，在屏占比不断提高的外观趋势下，更得到手机厂商的青睐。

图表17：两种TOF技术路线比较

原理

核心组件

精度

有效探测距离

图像分辨率

功耗

成本

抗干扰能力

工艺难度

量产标定

应用场景

dToF

采用ps级测量系统，直接测量光的飞行时间，

即发射脉冲和接收脉冲之间的时间间隔

VCSEL、SPAD传感器、TDC等

理论精度可以达到mm级，测量误差不会随着

测量距离的增加而增大

目前车载激光雷达dToF已经可以实现200m以

上的测距距离；iPad Pro可达到5米

较低

较低

较高

抗环境干扰能力较强

复杂

复杂

车载激光雷达、AR/VR等新应用、高端消费电

子领域

测量飞行时间

iToF

采用特定频率的调制红外光，计算相位漂移，间接

VCSEL、i-ToF CIS、diffuser等

目前的iToF深度精度在cm级，随着测量距离增加，

误差变大

低于10米表现较好

较高

较高

较低

强环境光会引起误差增加

简单

简单

在物体识别，3D重建以及行为分析等应用场景中

能够重现场景中更多的细节信息，在智能手机、机

器人、新零售等领域应用更多

资料来源：青亭网，光鉴科技《ToF深度相机技术白皮书》，国盛证券研究所

图表18：TOF机型总结

OPPO R17 pro

后臵摄像头

12 MP, f/1.5-2.4

20 MP, f/2.6, AF

TOF 3D camera

48 MP, f/1.8

TOF 3D camera

12 MP, f/1.8

2 MP, f/1.8, depth sensor

TOF 3D camera, f/1.3

40 MP, f/1.6

Periscope 8 MP, f/3.4

前臵摄像头

25 MP, f/2.0

解锁方式

屏下指纹识别

价格

3499起

发布时间

2018/12/1

华为honor V20

25 MP, f/2.0

uses main

camera

后臵指纹识别 2799起 2018/12/1

vivo NEX 双屏版

屏下指纹识别 4998 2018/12/1

华为P30 Pro

(telephoto), 5x optical zoom

20 MP, f/2.2, (ultrawide)

TOF 3D camera

12 MP, f/1.5-2.4(wide)

12 MP, f/2.4, (telephoto), 2x

32 MP, f/2.0 屏下指纹解锁 5488 2019/4/14

三星 S10 5G

optical zoom

16 MP, f/2.2, (ultrawide)

TOF 3D camera

10 MP, f/1.9 屏下指纹解锁

约人民币

8045元

2019/4/1

华为Mate 30 40 MP, f/1.8 24 MP, f/2.0 Face ID,屏下指纹解锁 3999起 2019/9/1

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2020年08月23日

8 MP, f/2.4，3x optical zoom

16 MP, f/2.2

12 MP, f/1.5-2.4

三星note10+ 5G版

12 MP, f/2.1, 2x optical zoom

16 MP, f/2.2

TOF 3D VGA camera

48 MP, f/2.0

三星A80

8 MP, f/2.2

TOF 3D camera, f/1.2

40 MP, f/1.8 (wide)

华为 Mate Xs

16 MP, f/2.2 (ultrawide)

8 MP, f/2.4( (telephoto)

TOF Camera

50 MP,f/1.9(wide)

华为 P40 pro

40 MP, f/1.8 (ultrawide)

12 MP, f/3.4

3D Depth Sensing Camera

64 MP, f/2.0

三星S20+ 5G

12 MP, f/1.8

12 MP, f/2.2

TOF 3D camera

资料来源：Gsmarena，国盛证券研究所

3D TOF

camera

10 MP, f/2.2 屏下指纹解锁 7999元 2019/8/1

升降摄像头 屏下指纹解锁 3799 2019/4/1

手机折叠后将

后臵摄像头当

前臵使用

电源键指纹解锁

16999元

起

2020/2/1

32 MP, f/2.2

Face ID, 屏下指纹识

别

5988元

起

2020/4/1

10 MP, f/2.2 屏下指纹解锁

7999元

起

2020/2/1

我们预计在这个TOF模组中，芯片的成本仍占主要的部分，大约占到整体BOM的

28%~30%。

图表19：TOF BOM预测

VCSEL

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

TOF BOM

DiffuserLens

滤光片芯片其他组装

资料来源：电子发烧友，国盛证券研究所

通过对已经上市的主流3D摄像头产品进行拆解分析，3D摄像头产业链可以被分为：

1、上游：红外传感器、红外光源、光学组件、光学镜头以及CMOS图像传感器；

2、中游：传感器模组、摄像头模组、光源代工、光源检测以及图像算法；

3、下游：终端厂商以及应用。

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2020年08月23日

图表20：3D sensing供应链

资料来源：国盛电子根据产业调研及公司公告整理，国盛证券研究所

智能手表需求增加，苹果上半年市场份额超50%

根据市场调查机构IDC的数据，2019年全年可穿戴设备出货量达到3.365亿部，其中

苹果小米三星出货量位居前三，增长的主要驱动力就是智能手表和耳塞式设备，在2023

年的市场占比份额将超过70%。按出货量排名前5位的可穿戴设备公司分别为：苹果、

小米、三星、华为和Fitbit，对应的市占率分别为31.7%/12.4%/9.2%/8.3%/4.7%。

图表21：2019年可穿戴出货量（百万台）

2019年

厂商

苹果

小米

三星

华为

Fitbit

其他

总计

出货量

106.5

41.7

30.9

27.9

15.9

113.5

336.5

2019年

市占率

31.7%

12.4%

9.2%

8.3%

4.7%

33.7%

100.0%

2018年

出货量

48.0

23.3

12.2

11.2

13.8

69.4

178.0

2018年

市占率

27.0%

13.1%

6.9%

6.3%

7.8%

39.0%

100.0%

同比

增长

121.7%

78.8%

153.3%

148.8%

14.8%

63.7%

89.0%

资料来源：IDC，国盛证券研究所

苹果稳坐出货量第一的位臵，未来随着Apple Watch Series 3的降价以及AirPods Pro的

推出，苹果在短期内或继续保持主导地位。第二位的小米主要得益于高性价比的小米手

环、小米手表等。三星排在第三位，Galaxy耳机销量超预期。华为在全球排名第四。值

得注意的是在中国华为可穿戴设备出货量同比增长188%，是中国市场增长最快的公司

之一，其约80%出货量集中在中国。

智能手表出货量快速增长，是可穿戴设备的主要产品之一。自2014年三星首次推出智

能手表以来，智能手表的出货量迅速增加，2018年全球出货量达79.1百万台，相比2014

年增长近80倍。根据trendfore数据，2019年全球智能手表出货量为6263万块，同比

增长43%。根据市场调查机构IDC的预测，2023年市场规模将增加至1.32亿台。随

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2020年08月23日

着Apple Watch以及来自其他电子产品制造商的各种智能手表越来越受欢迎，智能手表

在整个可穿戴设备市场的份额将从去年的44%增长到2023年的47%。

图表22：IDC预测2019-2023全球智能手表出货量复合增长率9.4%

资料来源：IDC，国盛证券研究所

根据Counterpoint发布的2020上半年的全球智能手表市场统计报告，智能穿戴市场的

智能手表出货量大幅提升，全球智能手表的总出货量已经超过4000万，印度、美国以

及欧洲等海外市场的智能手表出货量涨幅较为明显。

苹果稳坐市占率第一名的位臵，市场份额由此前的43.2%扩张至51.4%，其中Apple

Watch S5是2020上半年的主力机型，2020年上半年的全球出货量增幅达到22%。

Garmin排名第二，市场份额由8.9%增长至9.4%。华为在2020上半年的市场份额由

5.5%增长至8.3%，其主要的出货市场还是集中在中国以及周边其他亚洲国家地区。三

星由于上半年并未发布智能手表的新品，市场份额下滑至7.2%，随着Galaxy Watch 3

新品的推出，其下半年市场份额将会有所提升。

图表23：2019年上半年智能手表市场份额（按营收）

图表24：2020年上半年智能手表市场份额（按营收）

1H 2019营收占比

其他, 19.80%

Amazfit, 2%

1H 2020营收占比

其他, 11.80%

Amazfit,

2.40%

Fossil, 2.10%

Fitbit, 2.40%

imoo, 5.10%

华为, 8.30%

GARMIN,

9.40%

三星, 7.20%

苹果, 51.40%

Fossil, 2.60%

Fitbit, 3.40%

imoo, 5.30%

华为, …

苹果, 43.20%

GARMIN,

8.90%

三星, 9.30%

资料来源：Counterpoint、国盛证券研究所

资料来源：Counterpoint、国盛证券研究所

随着消费升级及AI、 VR、 AR等技术的逐渐普及，可穿戴智能设备将在生物识别、医

疗监控、安全和数字支付领域扮演越来越重要的角色，特别是科技巨头不断增强可穿戴

AI技术的应用。生态的逐渐成熟将为可穿戴设备创造更多的应用场景，健康、运动、保

险等有望首当其冲地成为超预期的应用场景。智能手表的产业链主要包括ODM厂商以

及元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、防护玻璃、touch panel、马达、

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2020年08月23日

天线、过流保护IC、电池等。

图表25：智能手表主要供应链梳理

元器件

组装厂

基带芯片

射频芯片

内存

WiFi&Bluetooth/FM&GNSS

SiP

触控

无线充电

马达

显示

防护玻璃以及外观件

FPCB

表冠模组

声学零组件

电源管理IC

电池

小件

射频天线

资料来源：电子发烧友，国盛证券研究所整理

厂商

立讯精密、歌尔股份、广达、仁宝、英业达、闻泰、龙旗、华勤等

华为、高通、英特尔、联发科等

卓胜微、Skyworks、Qorvo

兆易创新、三星、美光、海力士、东芝等

乐鑫科技，汇顶科技，博通集成、博通、高通等

环旭电子、立讯精密、长电科技等

欧菲光、TPK、蓝思科技、长信科技等

立讯精密、信维通信等

立讯精密、瑞声科技

京东方、LGD、三星等

蓝思科技、伯恩

鹏鼎控股、东山精密、弘信电子等

立讯精密

歌尔股份、瑞声科技、立讯精密

圣邦股份、韦尔股份、ST、TI、英飞凌等

欣旺达、德赛电池等

领益智造、精研科技等

信维通信、硕贝德等

投资建议

苹果核心产业链：

立讯精密、歌尔股份、精研科技、领益智造、欧菲光、信维通信、水晶光电、东山精密、

鹏鼎控股。

【苹果产业链四小龙】精研科技、杰普特、科森科技、赛腾股份。

【消费电子】

立讯精密、歌尔股份、精研科技、领益智造、信维通信、欧菲光、蓝思科技、东山精密、

智动力、长信科技、大族激光、电连技术、硕贝德、麦捷科技、欣旺达、德赛电池、长

盈精密、苏大维格；

【光学】

韦尔股份、欧菲光、水晶光电、联创电子、立讯精密、歌尔股份、晶方科技、苏大维格；

港股：舜宇光学、瑞声科技、丘钛科技；

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2020年08月23日

半导体核心设计：

韦尔股份、兆易创新、三安光电、圣邦股份、卓胜微、天和防务、景嘉微、紫光国微、

闻泰科技、斯达半导、士兰微、扬杰科技；

半导体代工、封测及配套：

晶圆代工：中芯国际、三安光电、华润微；

封测：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技

材料：安集科技、兴森科技、沪硅产业、鼎龙股份、晶瑞股份、南大光电；

设备：中微公司、北方华创、精测电子、长川科技、华峰测控、至纯科技、万业企业；

【面板】

京东方A、TCL科技；

【PCB】

消费：鹏鼎控股、弘信电子、东山精密、胜宏科技、光韵达、景旺电子、方邦股份；

通讯：生益科技、深南电路、沪电股份、胜宏科技、景旺电子；

【安防】

海康威视、大华股份。

风险提示

下游需求不及预期：若下游市场的增速不及预期，供应链公司的经营业绩将受到不利影

响。

中美科技摩擦：若中美科技摩擦进一步恶化，将对下游市场造成较大影响，从而对供应

链公司造成不利影响。

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2020年08月23日

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使

用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致

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本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表

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投资评级说明

投资建议的评级标准

评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业

指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市

场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针

对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级

股票评级

评级

买入

增持

持有

减持

增持

中性

减持

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说明

相对同期基准指数涨幅在15%以上

相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间

相对同期基准指数跌幅在5%以上

相对同期基准指数涨幅在10%以上

相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

间

相对同期基准指数跌幅在10%以上

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