通信行业2020年中报综述:稳中有进,流量穿越周期、5G点亮未来

通信行业 | 证券研究报告 — 行业点评 2020年9月14日

未有评级

通信行业2020年中报综述

稳中有进，流量穿越周期、

5G

点亮未来

通信行业上半年受疫情影响较小，整体平稳增长，受益于流量红利的增值服

务业务高速增长。四季度一手抓景气度高企的流量红利板块中高增长的公

司，一手抓5G应用产业链中诞生的新龙头。



受益于5G商用开启，通信行业下游需求持续改善，行业营收稳步增长。

上半年电信业务量同比增长19.3%，收入同比增长3.2%，为近年最高。

三大运营商收入稳定增长，上半年5G CAPEX共计879亿元、建成基站

39.8万座，下半年将持续5G网络建设投资。业务层面，运营商发力拓

展5G用户及增值服务业务，缓解了4G用户渗透率瓶颈以及OTT挤压下

的“管道化”危机。

设备商攻城略地，产业链业绩增速触底回升，受益于流量红利的板块表

现较突出。此次疫情对全球5G建设影响不大，在运营商的支持下，主

设备商订单数、基站出货量持续攀升，使得行业营收和利润降幅逐季度

收窄，剔除异常公司后，通信行业上半年利润同比减少11.15%。分板块

来看，无限配套（+20.78%）和移动转售（+11.91%）利润增速最快，5G

建设端上行周期红利已经开始释放。另外，受益于流量红利，光通信下

的光模块以及IDC板块景气度很高。

四季度投资策略：一手抓流量，一手抓应用，两手都要“硬”。机构在

Q2大幅度减配通信行业，与市场观点不同，我们认为诱因是5.15华为

再受制裁，主因是行业估值与配置正常规律。机构对通信行业的配置，

会随着业绩上行周期的来临再次回升，但是配置结构会发生变化。5G

上行周期看业绩说话，业绩的流量弹性更大，高景气度、高增长的板块

中，建议关注光模块行业和 IDC 行业。另外，5G 应用新格局，挖掘新

的硬件产业链，寻找最先落地并可能形成较好商业模式的5G应用，建

议关注车联网行业。





中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

通信

评级面临的主要风险



中美摩擦加剧可能引致更多外部环境不确定性。

证券分析师：庄宇

(8610)66229000

***********************

证券投资咨询业务证书编号：S13

1，5G商用元年，需求持续改善，行业稳步增长

1.1

通信行业受疫情影响小，下游需求稳定增长

虽然2020上半年疫情肆虐，但是通信行业下游依然保持稳定增长。从总量角度来看，根据工信部通

信行业运行数据显示，2020年1-6月，国内电信业务总量同比增长19.3%；随着降费节奏放缓，电信

业务收入6927亿元，同比增长3.2%，为近年新高。

图表1. 全国电信业务总量增速及收入增速

(%)

30

25

20

15

10

5

0

1

-

1

0

月

1

-

1

1

月

1

-

1

2

月

0.0

25.7

24.7

24.4

23.3

21.8

20.1

18.5

19.7

17.7

19.0

19.1

19.3

-0.2

0.0 0.0

0.2

0.5

0.8

1.5

1.8

2.3

2.8

3.2

1

-

2

月

1

-

6

月

1

-

7

月

1

-

8

月

1

-

9

月

1

-

3

月

1

-

4

月

1

-

5

月

2019年

电信业务收入累计同比增长

资料来源：工信部，中银证券

2020年

电信业务总量累计增速（上年不变价）

1

-

6

月

2020H1

中国电信

(5)

得益于行业持续回暖，上半年三大运营商营收均呈增长态势，联通和电信的收入增速触底反弹。从

市场份额来看，移动依然雄踞半壁江山，但是当前处在4G向5G跃迁的阶段，在固定通信收入增长、

移动通信收入萎缩的行业趋势下，联通和电信逐步抢回份额。

图表2. 三大运营商营业收入情况

图表3. 三大运营商营收同比增长率

（%）

7

6

5

600.0

500.0

400.0

300.0

200.0

100.0

0.0

4

3

2

1

0

(1)

(2)

2019

（十亿

800.0

元）

700.0

2016

中国移动

20172018

中国联通

2019

中国电信

2020H1

中国移动 中国联通

资料来源：万得，中银证券

资料来源：万得，中银证券

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

2

在行业与政策双重影响下，移动与固定业务增长表现出背离的态势，推动三大运营商份额再平衡。

分传输方式拆解总收入，上半年运营商全行业移动业务收入4564亿元，同比下降0.9%，固定业务收

入2363亿元，同比增长12%。中国移动的移动业务收入占比约为73%，而固网业务占比仅为9.3%。

而中国联通的营收中，固网占比约为50%，并且固网收入同比增长约14%。

图表4. 三大运营商2020H1营业收入分拆情况

（亿元）

销售产品收入

通信服务收入

有线设备销售及其他非服务收入

移动终端和设备销售

有线服务收入

移动服务收入

销售通信产品收入

其他主营业务收入

固网主营业务收入

移动主营业务收入

0

2019年1-6月

资料来源：万得，中银证券

中

国

联

通

中

国

中

国

电

信

移

动

5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000

2019年7-12月 2020年1-6月

增值服务上半年增速最快，运营商去OTT运动初显成效。分业务板块拆解总收入，上半年运营商实

现数据及互联网收入4342亿元，同比增长4.32%，实现增值服务收入903亿元，同比增长23.5%。为

了摆脱移动互联网OTT带来的“管道化”危机，运营商积极开拓IPTV、数据中心、大数据、云计算、

人工智能等新兴业务，目前增值服务收入共占比13%，比去年同期增加1.7个百分点。

图表5. 三大运营商经营现金流情况

（亿元）

3,000.0

2,500.0

2,000.0

1,500.0

1,000.0

500.0

0.0

2016

中国移动

20172018

中国联通

2019

中国电信

2020H1

图表6. 三大运营商净利润及利润率对比

（亿元）

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

20192020H1

中国联通净利润

中国移动销售净利率

中国电信销售净利率

（

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

中国移动净利润

中国电信净利润

中国联通销售净利率

资料来源：万得，中银证券

资料来源：万得，中银证券

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

3

1.2

用户数：

4G

饱和，

5G

，物联网异军突起

截至2020年6月末，4G用户数占移动电话总数的80.4%，比去年二季度末占比增加了2.8个百分点，

达到12.83亿户，在移动用户总数基本稳定的情况下，4G渗透率已经达到瓶颈，手机上网用户对移

动电话渗透率为82.8%，也已经达到高位。三大运营商将业务重点放在了5G套餐的推广上。

中国移动的5G套餐用户数逐月递增， 6月相较于1月，用户数增长已超过十倍，达到7000万+。中

国电信的5G套餐用户数约为中国移动的一半，在6月底达到3784万户，并以极高的速度增长。中国

联通尚未披露5G用户数，但是预计到年底，三大运营商5G用户总数占比将超过10%。

图表7. 三大运营商5G累计用户数

(千)

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

图表8. 三大运营商每月新增用户数

8,000

6,000

4,000

2,000

0

(2,000)

(4,000)

(6,000)

(8,000)

)千(

2

0

2

0

.

2

2

0

2

0

.

3

2

0

2

0

.

4

2

0

2

0

.

5

中国移动 中国电信

2

0

2

0

.

6

2

0

2

0

.

1

2020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.7

中国移动 中国电信 中国联通

资料来源：万得，中银证券

注：联通未公布

5G

用户数

资料来源：万得，中银证券

依据移动通信网络，我国不断发展蜂窝物联网。六月末，三家基础电信企业已有11.06亿户蜂窝物联

网终端用户，增长超30%，比上年末净增7812万户。在智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端

渗透率占比均为20%左右，IPTV（网络电视）总用户数也保持了稳定增长。

1.3 ARPU

值：触底反弹，

5G

有望带来更高增长

2020上半年，中国电信移动用户ARPU值为44.4，相较于去年同期减少5.3个百分点；中国移动用户

ARPU值为50.3，相较于去年同期减少了3.7个百分点，只有中国联通略有增加，较去年同期增长了

0.25个百分点。

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4

图表9. 三大运营商ARPU值变化情况

（元/月）

70

60

50

40

30

20

10

0

2017年 2018年 2019年

2020H1

中国电信

2017年 2018年 2019年

2020H1

中国联通

2017年 2018年 2019年

2020H1

中国移动

-15%

-20%

-5%

-10%

（%）

5%

0%

移动用户ARPU

资料来源：万得，中银证券

4G用户ARPU 移动用户ARPU变化率 4G用户ARPU变化率

但是电信和移动的ARPU值降幅收窄，三大运营商借力5G，ARPU增速回升态势明显。中国移动的移

动用户的ARPU值在三大运营商中处于领先地位，其次是中国电信，再次是中国联通。三者4G用户

的ARPU值均高于移动用户的ARPU值。5G商用时代下，较高的资费可能会继续拉动运营商的ARPU

值增长。

1.4 CAPEX

：半年度开支增加，

5G

建设如火如荼

三大运营商继续以5G为重点，持续投入资本建设5G。中国移动上半年完成5G资本开支约为552亿，

全年计划约在5G投入1050亿。中国联通上半年完成5G资本开支约为126亿，全年计划约在5G投入

350亿。中国电信上半年完成5G资本开支约为201.5亿。

图表10. 三大运营商CAPEX情况（以半年为维度）

(亿

1,200.0

1,000.0

800.0

600.0

400.0

200.0

0.0

图表11. 三大运营商4G基站累计建设数

)万(

300

241

250

200

150

100

50

2

0

1

7

.

6

2

0

1

8

.

6

2

0

1

7

.

1

2

2

0

1

8

.

1

2

2

0

1

9

.

6

2

0

1

9

.

1

2

中国移动

0

165

105

77

187

117

85

120

91

138

152

135

159

141

271

2017.62017.122018.62018.12

中国电信

2019.62019.12

中国移动

2020.6

中国联通

中国联通 中国电信

资料来源：万得，中银证券

资料来源：万得，中银证券

中国移动的资本开支结构中，移动通信网和业务支撑网分别占54.5%和27%，预计下半年会减少这部

分的支出。相应的，中国联通的资本开支集中于移动网络以及固网宽带及数据，未来继续以5G为重

点，和中国电信保持良好的合作，并持续推广千兆接入业务。中国电信以5G为优秀，推动云网络云

服务。

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5

1.5 OPEX

：

5G

规模扩大，电费增长使得营业成本高企

三大运营商成本费用处在稳定状态，网络运行及支撑成本由于5G网络规模增加而造成其增长。中国

移动在6月末发生的营业费用为3296.81亿元，远远高于中国电信的1748.23亿元以及中国联通的

1382.14亿元。中国联通的主要成本费用来自折旧和摊销，其次主要是人力成本。网络规模的扩大带

来铁塔费用的增加，进而影响了网络运行及支撑成本。中国电信也有相似的支出增加，其中铁塔使

用费增加了10.2%。中国移动的该成本达到1087.73亿元，。

图表12. 三大运营商OPEX变化情况

（亿元）

2020.3

2019.9

2019.3

2018.9

2018.3

2017.9

2017.3

01,000

中国移动

资料来源：万得，中银证券

2,0003,0004,000

中国联通

5,0006,000

中国电信

7,000

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6

2，流量红利方兴未艾，5G周期上行开启

2.1

通信行业经营状况整体好转，营收增长，利润下滑，费用率下降，净利率提升

2020年上半年通信行业的公司营业同比波动较小，利润大幅度下滑。通信行业公司2020年上半年营

业收入共计3352.18亿元，与2019年上半年合计营业收入3352.24亿元相比稍有减少，剔除掉波动较

大的公司，营业收入共计3307.77亿元，同比减少0.3%。超过70%的公司2020年上半年的营业收入同

比变化在+30%~-30%范围内，42家公司实现了同比正增长，56家公司同比负增长。在疫情的影响下，

2020年上半年通信行业公司归母净利润共计76.83亿元，同比减少20.06%，剔除掉波动较大的公司，

归母净利润合计80.30亿元，同比减少11.15%。35家公司的归母净利润同比正增长，72家公司同比

负增长，仅有2家公司实现扭亏为盈，有20家公司转盈为亏。

图表13. 2020H1通信行业营业收入情况

（亿

3,360

3,350

3,340

3,330

3,320

3,310

3,300

3,290

3,280

3,270

图表14. 2020H1通信行业营业收入增速区间公司数

100%以上

50%-100%

30%-50%

0%-30%

-30%-0%

-50%-30%

14

1

1

6

5

30

41

申万通信板块合计 剔除部分个股后的合计

2019H12020H1

-50%以下

资料来源：万得，中银证券

资料来源：万得，中银证券

图表16. 2020H1通信行业归母净利润增速区间公司数

100%以上

50%-100%

30%-50%

0%-30%

-30%-0%

-50%-30%

-100%~50%

-100%以下

扭亏为盈

转赢为亏

0

9

6

1

19

11

16

23

22

2

20

510152025

图表15. 2020H1通信行业归母净利润情况

(亿元)

160

140

120

100

80

60

40

20

0

申万通信板块合计

2019H1

剔除部分个股后的合计

2020H1

资料来源：万得，中银证券

资料来源：万得，中银证券

随着国内疫情的控制，复产复工的推进，通信行业公司逐步恢复生产经营。2020年二季度通信行业

营业收入共计1846.01亿元，环比增长22.56%，同比增长8.98%；归母净利润共计76.83亿元，环比增

长133.49%，同比增长7.93%。剔除掉个别波动较大的公司后，2020年二季度通信行业营业收入共计

1821.79亿元，环比增长22.60%，同比增长8.80%；归母净利润共计76.83亿元，环比增长135.45，同

比增长25.13%。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

7

图表17.通信行业季度营业收入情况

(亿元)

2,000

1,500

1,000

500

0

2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2

申万通信板块合计

剔除部分个股后的申万通信板块合计

申万通信板块营收同比

剔除部分个股后的申万通信板块营收同比

资料来源：万得，中银证券

图表18. 通信行业季度归母净利润情况

(%)

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

(亿元)

100

50

0

-50

-100

(%)

60%

0%

-60%

-120%

-180%

-240%

2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2

申万通信板块合计

剔除部分个股后的申万通信板块合计

申万通信板块归母净利润同比

剔除部分个股后的申万通信板块归母净利润同比

资料来源：万得，中银证券

2020年二季度较一季度经营状况普遍好转。实现营业收入环比正增长的通信行业的公司有87家，其

中的29家公司环比增长超过100%，有35家公司实现环比扭亏为盈，只有2家公司环比扭赢为亏；

实现同比正增长的公司有60家，同比负增长的公司有38家，大部分公司的同比增长率集中在

+30%~-30%。归母净利润上大部分公司环比都大幅度增长，同比实现扭亏为盈的有6家公司，同比转

盈为亏的有11家公司。

图表19. 2020Q2通信行业营业收入增速区间公司数

100%…

50%-100%

30%-50%

0%-30%

-30%-0%

-50%-30%

<50%

0

0

3

6

10

环比

资料来源：万得，中银证券

图表20. 2020Q2通信行业归母净利润增速区间公司数

100%以上

50%-100%

30%-50%

0%-30%

-30%-0%

-50%-30%

-100%~-50%

-100%以下

扭亏为盈

转盈为亏

0

环比

9

7

4

2

2

5

2

20

57

12

5

12

10

10

10

20

同比

18

16

34

29

37

31

35

40

同比

60

3040

资料来源：万得，中银证券

2020年二季度通信行业的公司对于费用的控制能力有所提高，费用率减少，净利率增加。通信板块

毛利润共计451.10亿元，整体毛利率24.44%，环比下降8.94%，同比下降7.55%，期间费用共计325.94

亿元，期间费用率17.66%，净利润共计107.81亿元，净利率5.84%，环比增加79.68%，同比增加8.71%。

剔除掉个别波动较大的公司后，毛利润共计447.18亿元，整体毛利率24.55%，环比下降8.77%，同比

下降7.29%，期间费用共计322.31亿元，期间费用率17.69%，净利润共计111.28亿元，净利率6.11%，

环比增加80.96%，同比增加21.78%。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

8

图表21. 2020Q2通信行业利润率及费用率

(%)

25%

20%

15%

10%

5%

0%

毛利率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 净利率

申万通信板块整体

资料来源：万得，中银证券

剔除部分个股后的申万通信板块整体

2.2

设备商营业收入和净利润总体增长，

5G

落地商用

随着5G的落地与商用推进，2020年上半年设备商的合计营业收入同比上升，净利润同比扭亏为盈。

四大设备商2020年上半年共实现营业收入6573.59亿元，同比增长8.74%，其中中兴通信471.99亿元，

同比增长5.81%，爱立信421.78亿元，同比增长1.55%，诺基亚789.02亿元，同比减少4.42%，华为

4540亿元，同比增长13.13%。2020H1中兴通信实现归母净利润18.57亿元，同比增长26.29%，爱立信

归母净利润为33.81亿元，同比增长14.88%，诺基亚归母净利润-1.83亿元，亏损较2019年上半年大

幅收窄。

图表22. 四大设备商年度营业收入情况

(亿元)

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

2017年

中兴通讯

资料来源：万得，中银证券

图表23. 四大设备商年度归母净利润情况

(亿元)

650

500

350

200

50

-100

-250

-400

2018年

爱立信

2019年

诺基亚

2020H1

华为

2017年

中兴通讯

2018年

爱立信

2019年

诺基亚

2020H1

华为

资料来源：万得，中银证券

从季度角度看，2020Q1受疫情影响，设备商营收总体减少，随着疫情的控制与企业的生产恢复，2020Q2

设备商营收总体增长。统计已上市的三家设备商逐季度营收及净利润情况，中兴通讯营收2020Q1同

比减少3.23%，2020Q2同比增长14.76%，爱立信营收2020Q1同比减少1.04%，2020Q2同比增长3.80%，

诺基亚营收2020Q1同比增加0.84%，2020Q2同比减少8.93%。归母净利润方面，设备商2020Q2整体

同比增长。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

9

图表24 三大设备商季度营业收入情况

(亿元)

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2

中兴通讯

资料来源：万得，中银证券

图表25. 三大设备商季度归母净利润情况

90

70

50

30

10

-10

-30

-50

2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2

中兴通讯 爱立信 诺基亚

(亿元)

爱立信 诺基亚

资料来源：万得，中银证券

四大设备商稳步推进5G进程，华为和中兴通讯的海外市场扩张受冲击。截至2020年7月，爱立信

公开的5G合同数量达到95个，超过华为公开的5G合同数量91个（其中欧洲47个，亚洲27个，其

他地区17个），诺基亚累计披露70个5G体，中兴通讯已披露46个5G合同。截至2020年2月，华

为已发货60万台基站，中兴通讯已发货20万台基站。2020年6月30日，美国正式将华为和中兴通

讯列为“国家安全威胁”，禁止美国购买这两家公司的设备和产品。7月14日，英国正式宣布停止

在5G建设中使用华为设备。不过，欧洲地区的德国和捷克都明确表示愿意和华为继续展开5G合作。

图表26. 设备商全球5G合同披露情况

2019年

6月

华为 46

爱立信 22

诺基亚 42

25

中兴通讯

名称

2019年

8月

—

23

—

45

2019年

9月

50

—

—

—

2019年

10月

61

29

—

—

2019年

11月

65

—

50

35

2020年 2020年

2月 3月

91

—

81 86

63 66

—

46

2020年

5月

—

—

70

—

2020年

6月

—

91

—

—

2020年

7月

—

95

—

—

注：“—”代表当月未更新披露

资料来源：万得，中银证券

图表27. 设备商全球5G基站发货情况

名称

华为

爱立信

诺基亚

中兴通讯

基站发货量（万）

60+

40+

30+

20+

补充

2020年预计基站供应量150万个

无

与120多家公司签订无线专网合同，有1427个5G标准必要专利

与全球70多家运营商进行5G合作，有2561个ETSI 5G标准必要专利

资料来源：万得，中银证券

2.3

子行业营业收入普遍改善，归母净利润有所下滑

在营业收入方面，2020年上半年通信行业中表现较好的子板块是无线及配套、移动转售/智能卡、军

工通信。共有6个子行业营业收入呈现正增长。营业收入增速前三分别是无线及配套（240.67亿元，

同比增加20.78%）、移动转售/智能卡（902.45亿元，同比增加11.91%）、军工通信（89.57亿元，同

比增加5.59%）。营业收入增速后三分别是增值服务（137.56亿元，同比减少14.05%）、物联网（178.29

亿元，同比减少10.13%）、网络技术（87.20亿元，同比减少9.93%）。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

10

图表28. 通信子版块2020H1营业收入情况

(亿元)

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

网

络

设

备

资料来源：万得，中银证券

(%)

20.78%

11.91%

2.63%

-3.46%

-10.13%

-9.93%

-9.63%

-14.05%

增

值

服

务

IDC/CDN/

2.58%

5.59%

1.99%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

运

营

商

移

动

转

售

/

智

能

卡

2019H1

物

联

网

网

络

技

术

服

务

无

线

及

配

套

北

斗

导

航

2020H1

军

工

通

信

光

通

信

云

计

算

同比

在归母净利润方面，2020上半年通信行业的子版块均为负增长。利润下滑相对较少的前三分别是运

营商（45.73亿元，同比减少5.48%）、网络设备（31.43亿元，同比减少12.76%）、IDC/CDN云计算（54.52

亿元，同比减少25.02%）。利润下滑最多的三个子板块分别是网络技术服务（0.67亿元，同比减少

80.39%）、移动转售/智能卡（0.26亿元，同比减少66.41%）、无线及配套（5.63亿元，同比减少54.54%）。

图表29. 通信子版块2020H1归母净利润情况

(亿元)

(%)

80

70

60

50

40

30

20

10

0

-12.76%

-5.48%

-25.02%

-48.71%

-54.54%

-80.39%

-45.08%

-39.17%

-36.07%

-31.41%

-66.41%

网

络

设

备

运

营

商

移

动

转

售

/

智

能

卡

2019H1

物

联

网

网

络

技

术

服

务

无

线

及

配

套

北

斗

导

航

2020H1

军

工

通

信

光

通

信

云

计

算

增

值

服

务

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

-70%

-80%

-90%

同比

IDC/CDN/

资料来源：万得，中银证券

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

11

2020年二季度通信行业子版块基本恢复正常生产经营。所有版块的营业收入都环比大幅度正增长，6

个子版块实现营业收入同比正增长，同比增速前三分别是无线及配套（169.32亿元，同比增长24.74%，

环比增长137.31%）、移动转售/智能卡（622.29亿元，同比增长12.55%，环比增长122,12%）、IDC/CDN/

云计算（712.48亿元，同比增长7.96%，环比增长139.40%），同比增速后三分别是网络技术（63.73

亿元，同比减少5.35%，环比增加171.45%）、光通信（609.08亿元，同比减少3.47%，环比增加147.41%）、

物联网（128.13亿元，同比减少2.78%，环比增加155.42%）。

图表30. 通信子版块2020Q2营业收入情况

（亿元） （%

）

60%1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

网

络

设

备

运

营

商

移

动

转

售

/

智

能

卡

物

联

网

网

络

技

术

服

务

无

线

及

配

套

北

斗

导

航

军

工

通

信

光

通

信

云

计

算

增

值

服

务

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

-80%

-100%

IDC/CDN/

2019Q2

资料来源：万得，中银证券

2020Q12020Q2

同比

在归母净利润方面，2020年二季度通信行业子版块相较一季度有所改善。有3个子版块实现同比正

增长，分别是军工通信（27.60亿元，同比增长10.81%）、移动转售/智能卡（0.66亿元，同比增长7.89%）、

运营商（31.77亿元，同比增长0.17%）。表现后三位的子版块分别是网络技术（1.35亿元，同比减少

47.02%）、无线及配套（5.59亿元，同比减少36.45%）、物联网（6.97亿元，同比减少30.31%）。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

12

图表31. 通信子版块2020Q2归母净利润情况

（亿元） （%）

60

50

40

30

20

10

0

网

络

设

备

运

营

商

移

动

转

售

/

智

能

卡

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

物

联

网

网

络

技

术

服

务

无

线

及

配

套

北

斗

导

航

军

工

通

信

光

通

信

增

值

服

务

-60%

IDC/CDN/

云

计

算

2019Q2

资料来源：万得，中银证券

2020Q12020Q2

同比

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

13

3，四季度展望：一手抓流量，一手抓应用，两手都要“硬”

对于5G建设与应用进度预期的分歧，造成了 2020年Q2通信行业低配。大量机构减仓通信行业发生

在5.15华为事件之后，与市场不同，我们中美摩擦导致华为被制裁只是导火索，主因依然是预期分

歧造成的自然回落。回顾历史数据，我们观测到，通信行业的机构配置比，往往在每一轮牌照发放

后半年至一年内达到第一个小高峰，这是机构第一轮配置的高点。

图表32. 通信子版块2020Q2归母净利润情况

名称

移远通信

剑桥科技

广和通

七一二

映翰通

新易盛

光迅科技

亿联网络

博创科技

中际旭创

有方科技

太辰光

天孚通信

大富科技

星网锐捷

中天科技

中兴通讯

亨通光电

网宿科技

光环新网

移为通信

烽火通信

杰赛科技

中国联通

平治信息

Q2持股总量(万股)季报持仓变动(万股)Q1持股总量(万股)增持比例

31.9431.840.10

63.1061.851.25

39.2037.551.65

2199.882070.92128.96

1.290.840.45

3998.472237.571760.90

791.27412.78378.48

4458.422194.362264.06

142.2559.6082.65

565.67203.12362.55

1.280.281.00

521.8012.12509.67

1646.58-153.641800.22

33.00-4.1137.11

1344.44-447.141791.58

11917.02-6181.5318098.55

28936.27-17520.646456.87

1166.88-1002.072168.95

394.27-513.95908.22

1617.55-4805.666423.21

31.50-104.95136.45

518.89-1967.122486.01

22.50-193.75216.25

1555.80-2160423159.80

0.75-433.11433.86

Q2涨跌幅（%）持股占流通股比(%)

53.831.19

28.580.56

64.690.31

60.436.00

16.910.11

51.8716.71

4.621.20

26.799.32

28.511.24

17.211.42

8.680.07

-9.672.71

53.999.35

-11.910.05

-3.732.40

19.153.89

-6.248.32

1.910.63

9.270.18

9.021.08

22.840.18

-12.500.47

-6.800.04

-6.140.07

-6.270.01

189%

127%

109%

97%

72%

56%

28%

2%

-9%

-11%

-25%

-34%

-38%

-46%

-57%

-75%

-77%

-79%

-90%

-93%

-100%

资料来源：万得，中银证券

当前位置是5G机构配置的第二浪尾声，给与高增长的优秀公司高配置、高估值的第三浪的开端。高

点之后必有回落，但是配置比的还会有第二轮上升，发生在业绩验证阶段，此时机构超配通信的比

例会大幅超过前高，并推动行业估值水平进一步提升。所以在过去的 1 年多的时间里，通信是在炒 5G

预期、拔估值，选股逻辑是看 5G 基站变化及价值构成。从现在开始，5G 带给通信两条新主线：

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

14

图表33. 通信行业机构持仓配置比

资料来源：万得，中银证券

1，5G上行周期看业绩说话，业绩的流量弹性更大。产业链上各个公司正式进入利润上行周期，流

量上行周期也会马上开启。一是要景气度高企、业绩持续超预期的板块（如光模块行业），另一个

是业绩预期实现、确定性加强的行业（如 IDC 行业），前者是分子逻辑，后者是分母逻辑。

2，关注5G 应用新格局，挖掘新的硬件产业链。5G 进入应用时代，R16 标准冻结，年底预期国内会

有 1.8 亿部 5G 手机保有量，5G 套餐用户数今年很可能超预期。一 是运营商和互联网大厂利益的重

新划分，产业链会发生巨变。二是 5G 改变社会，内核是科技改变社会，未来最大的机会在产业互联

网，也就是 5G+，是线上向线下的映射。

图表34. 5G应用落地方向

资料来源：信通院，中银国际证券

基于上文分析，建议关注高景气度、高增长的光模块行业和 IDC 行业，以及最先落地并可能形成较

好商业模式的5G应用，建议关注车联网行业。

催化剂。运营商新一轮主设备集采开启在即，华为事件即将靴子落地。

风险提示。中美摩擦加剧对行业造成更大打击的风险。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

15

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客

观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何

财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报

告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；

增 持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减 持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数

或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

2020年9月14日 通信行业2020中报综述

16

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