电子行业周报:龙头数据映射高度景气,Mini LED开启商用元年

证券研究报告 | 行业周报

2021年01月11日

电子

龙头数据映射高度景气，Mini LED开启商用元年

半导体行业景气高企，2021拐点无虞。大陆半导体转化效率进入加速期，

高转化效率是支撑大陆半导体公司高估值的基础，在创新周期、国产替代、

行业人才回流大背景下，半导体板块具备从产品迭代、品类扩张到客户突破

的三重叠加驱动，因此具备相当大的营收、盈利能力弹性。本轮创新，射频、

光学、存储等件在5G+AIoT 时代的增量有望与下游需求回补共振，2021

年有望迎行业拐点。

全球半导体拐点反转，这次和以往有何不同？供给端的冲击是历史首次，资

本开支及产能实际扩张远低于预期，而伴随着疫情企稳、下游需求环比改善，

全产业链库存进入危险区，紧张度有望进一步加大，预期高景气度持续时间

至少一到两年，远超市场预期。

存储龙头美光FY21Q1业绩超预期，看好2021年存储行业复苏。美光

FY21Q1实现营收57.7亿美金高于市场预期，Q2展望继续向好印证市场需

求强劲。美光判断DRAM行业周期已经开始由底部回升，预计2021年需求

触底反弹，2021年总体需求预计将强劲增长16~20%（high teens），供需

共振下价格Q1起将一路走高，5G手机出货量有望翻倍叠加增长的内存需

求，将成为行业成长最大的推动因素。

面板涨价超预期，Mini LED开启商用元年。根据witsview，继2020年12

月下旬TV面板价格比上旬涨幅再度扩大之后，2021年1月份面板价格超预

期，2~3月供应链仍然紧张。三星全新Neo QLED电视发布，开启2021年

mini-LED商用元年，Mini LED 背光是当前 LCD 升级的主要创新方向，未

来更多厂商有望跟进创新。持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长

属性加成的拐点。

iPhone备货超预期，鹏鼎控股20Q4创新高。鹏鼎控股2020年12月收

入实现了42亿元，10-12月整体营收123.85亿元，较19年9-11月相比增

长23.4%，深度受益于iPhone 12销售及备货的超预期。我们认为随着苹果

备货不断加强上量，国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升，龙

头业绩不断超预期，继续坚定看好苹果产业链核心龙头的投资机会。

2020年收官，台股月度营收数据延续增长态势。我们持续追踪全球在电子

行业作为领先地位的中国台股的个股月度营收数据，可以看到在2020年12

月，半导体各个板块（设计、代工、代工、材料等）的月度营收均呈现向上

的趋势，面板、被动元件等板块龙头业绩也延续高增，这也映射了整个电子

各细分板块订单的饱满情况。

高度重视国内半导体产业格局将迎来空前重构、变化，以及苹果产业链核心

龙头。

相关核心标的见尾页投资建议。

风险提示：下游需求不及预期，中美科技摩擦。

增持（维持）

行业走势

电子

48%

32%

16%

0%

-16%

-32%

2020-012020-052020-092021-01

沪深300

作者

分析师 郑震湘

执业证书编号：S2

邮箱：***********************

研究助理 侯文佳

邮箱：******************

相关研究

1、《电子：半导体：厉兵秣马，迈入“芯”征程》2021-01-02

2、《电子：消费电子：结构性创新+平台型布局引领全

球供应链重塑》2021-01-02

3、《电子：半导体产业链国产化加速，替代刻不容缓》

2020-12-21

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2021年01月11日

内容目录

一、半导体转化效率加速，2021拐点无虞 ................................................................................................................ 4

1.1大陆半导体转化效率进入加速期 .................................................................................................................. 4

1.2 行业景气高启，2021年拐点无虞 ................................................................................................................ 5

二、面板涨价超预期，Mini LED开启商用元年 .......................................................................................................... 8

2.1涨价幅度、时间超预期，从TV面板向IT面板辐射 ....................................................................................... 8

2.2三星全新Neo QLED电视发布，2021年开启mini-LED商用元年 .................................................................. 10

三、存储：美光Q1业绩超预期，看好2021年存储行业复苏 ................................................................................... 13

3.1存储龙头展望向好，映射市场需求强劲 ...................................................................................................... 13

3.2服务器CAPEX周期有望重启，拉动行业持续高景气 .................................................................................... 15

3.3 2021年存储世代升级，有望开启行业新成长周期 ....................................................................................... 17

四、iPhone备货超预期，核心龙头持续高增长 ........................................................................................................ 19

4.1鹏鼎20Q4创新高，受益苹果，21年有望持续增长 ..................................................................................... 19

4.2 iPhone备货超预期，消费电子创新不止 ..................................................................................................... 20

五、台股月度数据延续增长 ................................................................................................................................... 22

六、投资建议 ....................................................................................................................................................... 25

七、风险提示 ....................................................................................................................................................... 25

图表目录

图表1：典型代表设计公司的成长阶段

..................................................................................................................... 4

图表2：三安光电及部分设备公司的成长阶段

........................................................................................................... 5

图表3：目前部分半导体产业链涨价一览

.................................................................................................................. 6

图表4：部分全球（非A股）半导体龙头20Q3业绩情况

........................................................................................... 7

图表5：国产替代方案一览

...................................................................................................................................... 8

图表6：32寸面板月度报价跟踪（美元）

................................................................................................................. 9

图表7：全球面板企业营业收入增速（单位：百万美元）

........................................................................................... 9

图表8：部分面板厂季度利润率

............................................................................................................................. 10

图表9：三星Neo QLED 8K电视

............................................................................................................................ 11

图表10：三星Micro LED电视

............................................................................................................................... 11

图表11：Mini LED 与普通背光产品对比

................................................................................................................ 12

图表12：Mini LED 与普通背光效果模拟图

............................................................................................................. 12

图表13：Mini LED产业链成本划分

........................................................................................................................ 13

图表14：美光季度营业收入

.................................................................................................................................. 14

图表15：美光季度净利润情况

............................................................................................................................... 14

图表16：美光季度营收结构（分业务）（单位：百万美元）

..................................................................................... 14

图表17：DRAM需求结构预测

............................................................................................................................... 15

图表18：20Q4~21Q1 DRAM价格预测表

............................................................................................................... 15

图表19：全球云计算市场规模统计及预测（亿美元）

............................................................................................. 16

图表20：AI-Force和传统HPC市场规模统计及预测（亿美元）

............................................................................... 16

图表21：服务器出货量统计及预测

........................................................................................................................ 16

图表22：典型智能手机BOM拆分（以iPhone为例）

............................................................................................. 17

图表23：典型服务器BOM拆分

............................................................................................................................. 17

图表24：JEDEC DDR规范迭代参数

....................................................................................................................... 18

图表25：DRAM市场应用（各代DRAM占比及移动端占比）

................................................................................... 18

图表26：2020-2021年次世代DRAM技术规格于各种应用的渗透率

......................................................................... 19

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2021年01月11日

图表27：iPhone出货量

........................................................................................................................................ 20

图表28：iphone12 pro以及11 pro max的BOM成本预估

...................................................................................... 21

图表29：TWS无线耳机出货量（万台）更新2019estimate

..................................................................................... 21

图表30：2019年可穿戴出货量（百万台）

............................................................................................................. 22

图表31：中国电子台股月度数据（部分台股由于尚未更新2020年12月月度营收，因此未列入其中）

...................... 23

图表32：中国电子台股月度数据（续）（部分台股由于尚未更新2020年12月月度营收，因此未列入其中）

.............. 24

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2021年01月11日

一、半导体转化效率加速，2021拐点无虞

1.1大陆半导体转化效率进入加速期

中国大陆半导体板块迎来十年黄金转化期，高转化效率是支撑大陆半导体公司高估值的

基础。过去两年电子行业优质公司两大特点1）新产品不断推出，市场边界扩张，科技

转换效率提升；2）市场份额不断提升。核心龙头从财报体现明显，如韦尔股份、立讯精

密等公司，一旦全球疫情恢复，这类优质龙头公司具备更强的弹性，19-24年五年创新

周期，电子行业优质龙头长期具备高成长性！

在创新周期、国产替代、行业人才回流大背景下，半导体板块具备从产品迭代、品类扩

张到客户突破的三重叠加驱动，因此具备相当大的营收、盈利能力弹性！

图表1：典型代表设计公司的成长阶段

资料来源：国盛证券研究所根据公司财报绘制

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2021年01月11日

图表2：三安光电及部分设备公司的成长阶段

资料来源：国盛证券研究所根据公司财报绘制

1.2 行业景气高启，2021年拐点无虞

通过对全球半导体龙头公司进行分析，伴随着疫情企稳、下游需求环比改善，龙头业绩

普遍并给出未来行业景气的乐观指引，美股半导体指数也在不断创新高。电子最核心逻

辑在于创新周期带来的量价齐升，本轮创新，射频、光学、存储等件在5G+AIoT 时代

的增量有望与下游需求回补共振，2021年有望迎行业拐点。晶圆厂、封测厂在2020Q4

行业产能利用率上行，订单交期拉长，逐渐呈现半导体行业产能资源紧张局面。

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2021年01月11日

图表3：目前部分半导体产业链涨价一览

品类 厂商

NXP

ST意法半导

体

MICROCHIP

航顺

DIODES

涨价情况

全线调涨产品价格（可能5%起跳，部分产品需要客户签一年的NCNR协议）

自2021年1月1日起，提高所有产品线价格

2021年1月1日开始，对所有交付期不到90天的未交付订单，“不取消一不重新计划”窗

口延长到90天

2020年11月10日起，EEPROM（24Cxx系列）、NOR FLASH（25Qxx系列）、LCD驱动

系列全系上涨10%-20%

2021年1月1日起提高部分产品的价格

供不应求的状况愈加明显、某些料号紧缺涨价

2021年1月1日起，涨价15%-100%

2020年11月30日起，上调公司产品价格

大多数产品订货周期为至少14周，2021年1月1日后订单如果要求的交付计划低于交货

期需增加10%的加急费

2021年1月1日开始，所有产品含税价格在现行价格基础上统一上调10%，所有未交付

完的订单系统将做取消

2020年11月3日起，部分产品系列涨价0.01或0.015元

2020年12月7日起，部分产品单价上调15%（含未交付订单）

2020年12月1日起上调产品价格10%

2020年11月16日起，芯片产品售价上涨15%-30%，成品器件售价上涨10%-20%

2021年1月1日交货起，产品涨价10%

2020年12月9日起，SGT MOS产品的价格本月提涨20%

2021年1月1日起，产品价格将根据具体产品型号做不同程度的调整

全系列物料交期延长至30周以上，CSR88系列交期已达33周以上

产品线几乎全部都在涨，涨幅在几倍到几十倍不等。以AK4452VN-L为例目前涨幅在60-80

倍之间

物料订货交期已经延长到2021年3月以后，市场价格每天都在呈上升趋势的变动

供应链透露，预计2021年1月起将向所有客户调涨报价，涨幅5～10％不等

订单能见度超过三个月，价格走势视市场供需而定

覆铜板产品FR4每张上调10元人民币，相当于目前均价约6%。包括本次提价，自7月1

日首次加价以来已提价逾30%

调涨2020年第四季新单及急单封测价格，上涨幅度约20%至30%，2021年第一季调涨价

格5-10％

MCU、模

拟

TI

瑞萨

微盟电子

矽力杰

富满电子

必易微电子

芯茂微电子

希尔电子

捷捷微电子

功率 华微电子

士兰微

新洁能

数字

音频IC

通信、驱

动IC

代工

LTCC

覆铜板

封测

Qualcomm

AKM

Realtek

联电

华新科

建滔

日月光

资料来源：元器件网，国盛证券研究所根据产业报价整理

我们选取目前已公布Q3季度业绩的具有代表性的全球（非A股）半导体领域公司进行

分析，伴随着三季度疫情企稳、下游需求环比改善，美光（存储龙头）、AMD（设计龙头）、

联发科等Q3业绩高速增长同时，普遍给出未来行业景气的乐观指引。电子最核心逻辑

在于创新周期带来的量价齐升，本轮创新，射频、光学、存储等件在5G+AIoT 时代的

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2021年01月11日

增量有望与下游需求回补共振，2021年有望迎行业拐点。

图表4：部分全球（非A股）半导体龙头20Q3业绩情况

资料来源：公司公告，彭博，国盛证券研究所

国产替代历史性机遇开启，2019-2020年正式从主题概念到业绩兑现。2021年有望

继续加速。逆势方显优质公司本色，为什么在2019-2020年行业下行周期中A股半导体

公司迭超预期，优质标的国产替代、结构改善逐步兑现至报表是核心原因。进入2021

年，我们预计在国产化加速叠加行业周期景气上行之下，A股半导体龙头公司们有望继

续延续高增长表现！

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2021年01月11日

图表5：国产替代方案一览

资料来源：电子发烧友、Wind，国盛证券研究所

二、面板涨价超预期，Mini LED开启商用元年

2.1涨价幅度、时间超预期，从TV面板向IT面板辐射

面板行业不断超预期，1月份价格超预期，2~3月供应链仍然紧张。根据witsview，继

2020年12月下旬TV面板价格比上旬涨幅再度扩大之后，2021年1月面板价格涨势延

续，32/43/55/65寸TV面板较12月下旬分别上涨3.2%/2.7%/2.3%/1.4%，超市场此

前预期。上游玻璃基板供应不稳定，进一步加剧供需紧张，此外，近期TV面板紧张加

速向外辐射，周期性相对较弱的IT面板涨幅明显扩大。

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2021年01月11日

图表6：32寸面板月度报价跟踪（美元）

资料来源：witsview，国盛证券研究所

长期看国内面板产业作为世界工厂地位逐渐形成，国内京东方、TCL集团龙头优势会不

断增强。友达、群创、LGD企业从2018Q4至2020Q2每个季度的营业收入持续在下降，

三星显示部门同时包括LCD和OLED业务所以有波动。相比之下，国内京东方、华星光

电（TCL科技）表现优秀，逆市中持续提升份额。2020Q2~Q3，由于价格反转，海外厂

商进入单季度营业收入转正。

图表7：全球面板企业营业收入增速（单位：百万美元）

资料来源：彭博、国盛证券研究所

价格反转，全行业盈利能复苏。盈利水平表现上，台湾厂商在2018Q4营业利润率进入

负值，到2019Q4毛利率进入负值，大陆厂商盈利能力相对较强。由于价格反转，2020Q2

海外厂商（友达、群创）毛利率触底并转正，2020Q3海外厂商（友达、群创、LCD）营

业利润率在连续6~7个季度为负数的情况下转正，逐渐具备一定盈利能力，预计随着价

格继续上行，2020Q4行业有望实现较高盈利水平。

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2021年01月11日

图表8：部分面板厂季度利润率

资料来源：彭博、国盛证券研究所

韩国厂商推迟关厂不改产业逻辑。LGD原计划关厂TV LCD产能占比不高。根据Omida

数据，预计三星/LGD在2021年比2020年TV LCD Panel出货量分别下降15/2.9百万

片。根据我们测算，LGD计划关闭的产线主要是P7（约一半的利用率，对应110K/M 7.5

代线），占全球产能比重2%；三星计划关闭L7-2、L8-1、L8-2，合计约6%。

短期价格怎么看（季度的库存周期）？海外终端销量优于预期，因为行业积累库存有限，

同时受玻璃基板供应不稳定影响，

中期产能怎么看（年度的产能周期）？新增产能仅剩2020年京东方10.5代、惠科绵阳

8.6代；2021年TCL科技10.5代。三星、LGD逐步退出。

技术升级怎么看（20/30年的技术周期）？LCD仍是主流显示技术，G10问世近十年没

有继续扩大，微创新不断，过渡期表现为大尺寸LCD+小尺寸OLED。

怎么看TV需求增长？2019年平均46.7寸，离4K主流55/65寸天花板还有距离，商显

打开大尺寸空间。每增长1.2寸，可以消耗一条10.5代线。

周期向价值升级，ROE修复。京东方资本开资400~500亿，FCF有望迎来10年首次转

正。净利率传导下ROE修复对照17年。

这轮周期有什么不同？两个尾声、一个定局：产能扩张尾声，区域竞争尾声，行业双寡

头定局，周期性有望减弱。龙头厂商产业地位更高，潜在ROE、FCF中枢修复，市场定

价更加成熟。

2.2三星全新Neo QLED电视发布，2021年开启mini-LED商用元年

1月7日，三星于CES 2021展前首次以线上形式举行Frirst Look线上记者会，会上抢

先发布2021年推出搭载全新显示技术Neo QLED的8K （QN900A ）与4K （QN90A ）

旗舰级QLED量子电视以及Micro LED系列电视。Mini LED 背光是当前 LCD 升级的

主要创新方向，我们认为三星首次推出Mini-LED系列电视的将具有极强示范效应，未

来更多厂商有望跟进创新。

新量子点 Mini LED光源的采用为此次QLED电视革新最大亮点。三星设计的量子Mini

LED只有传统 LED 尺寸的1/40，舍弃透镜散光与封装的形式，采用超薄微形层结构，

能配置更多LED晶粒，并通过量子矩阵技术实现对密集排列的LED超精细和精确的控制，

P.10 请仔细阅读本报告末页声明

2021年01月11日

Neo QLED亮度增至12-bit（4096阶）—暗区更暗、亮区更亮，从而给用户提供更加沉

浸式的HDR观感。另外其装配的Neo Quantum 处理器，通过使用多达16种神经网络

模型具备了将任何输入影像优化至4K和8K分辨率输出的能力。

图表9：三星Neo QLED 8K电视

资料来源：UDExpo国际显示博览会，国盛证券研究所

另外在设计方面，三星2021 Neo QLED 8K量子电视采用全新Infinity One 设计，荧幕

近乎无边框，使视觉体验更加真实；听觉享受方面，搭载多项顶级环绕音效功能；在功

能方面，搭载多项智能功能可满足用户多元的健身、娱乐与居家办公需求，同时适配如

Xbox Series X / S 或 PlayStation 5，兼顾玩家的游戏体验。

图表10：三星Micro LED电视

资料来源：Samsung Newsroom，国盛证券研究所

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2021年01月11日

Micro LED技术与传统电视相结合，超大屏显示再升级。Micro LED是小间距技术发展

到一定阶段后的产品，代表LED的微缩化与矩阵化技术，其点间距为1-100微米，是目

前最先进的P0.7小间距屏点间距的1/700-1/7。MICRO LED显示器不需搭配背光和滤光

片，每个Micro LED为一个像素，实现对每个芯片放光亮度的精确控制，进而实现图像

显示。三星Micro LED电视实现2400万颗Micro LED单独控制，同时结合无边框设计

（Monolith Design）超过99%的屏占比提供具备超高分辨率与色彩饱和度、更加真实的

观看体验。

Mini-led技术应用落地，有望成为2021年LED及面板两大光电板块的创新主轴。经

过多年技术发展和迭代，产业链上、中、下游企业在Mini LED技术上拥有充足的技术储

备和业务布局，随着市场需求逐渐兴起、成本端不断下降，Mini LED有望快速崛起。根

据 TrendForce，2021年Mini LED 背光电视将会达到440万台，占整体电视市场比重约

2%。

图表11：Mini LED 与普通背光产品对比

资料来源：BOE、国盛证券研究所

Mini LED背光技术已成为LCD优质显示和轻薄化的综合解决方案。Mini LED采用倒装

芯片封装的模式实现均匀混光，避免了对透镜进行二次设计的麻烦；精细的调光分区有

助于达到更高的动态范围（HDR），实现更高对比度的效果；此外，缩短光学混光距离（OD）

为实现屏幕轻薄化提供了有力支撑。

图表12：Mini LED 与普通背光效果模拟图

资料来源：BOE、国盛证券研究所

P.12 请仔细阅读本报告末页声明

2021年01月11日

Mini LED背光可结合Local Dimming技术根据电视信号中画面各处的亮暗场，实时

控制对应背光区域的开关及亮度调节。相比于传统LCD显示方案，Mini LED背光方案优

势明显。Mini LED背光拥有精细化分区，结合区域调光技术（Local Dimming）可以极

大提高LCD显示画质，在宽色域、超高对比度、高动态范围显示方面可以与OLED媲美。

同时，结合倒装封装等技术，可精确控制封装厚度，实现更小的OD，在超薄背光方面

具有广阔的应用前景。

我们预估，Mini LED背光产品中，背光源（Mini LED）占成本比重将近一半，芯片占比

较高，行业未来发展方向包括减少芯片端成本、打件成本、基板及驱动成本。

图表13：Mini LED产业链成本划分

资料来源：Ledinside、国盛证券研究所

三安光电于2015年初开始布局Mini LED及Micro LED的研发产业化项目，目前在国

内外LED芯片厂商中处于领先地位。三安光电与显示巨头三星合作，根据公司2018年

2月公告，三星电子与三安光电全资子公司厦门三安签订《预付款协议》，三星提前向三

安光电支付1683万美金，建立长期商业合作关系，由三安向三星电子供应一定数量的

显示屏LED芯片。目前公司已经为三星批量供货Mini LED芯片，与TCL华星成立联合

实验室，并加快推进湖北Mini/Micro项目建设。

玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。目前 PCB 基板方案更为成

熟，依靠拼接，BOM 表成本相对较低。相比 PCB 而言，玻璃背板拥有更好的平坦度，

无需拼接，且具备更好的制程精度、高导热率和出色的散热性能。随着玻璃基板技术逐

渐成熟，有望成为 PCB 基板一种有力的替代竞争方案。玻璃基板的潜在应用，意味着

面板厂商在整个 Mini LED 背光 LCD 产品话语权的潜力，届时面板厂商将有望有能力

一站式交付 Mini LED 背光显示模组。

三、存储：美光Q1业绩超预期，看好2021年存储行业复苏

3.1存储龙头展望向好，映射市场需求强劲

美光2021Q1业绩超出市场预期。存储龙头美光公告2021财年第一财季业绩（2020

年9-11月），实现营收57.7亿美金高于市场预期，环比下降5%，同比增长12.2%，实

现非GAAP净利润8.97亿美金，环比下滑27%，同比增长63.7%，销售毛利率为30%，

销售净利率为13.91%，摊薄后EPS 0.71美元。

P.13 请仔细阅读本报告末页声明

2021年01月11日

图表14：美光季度营业收入

YoYQoQ

80%

60%

40%

20%

图表15：美光季度净利润情况

净利润（亿美元）

YoYQoQ

营业收入（亿美元）

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

2Q184Q182Q194Q19

50

45

40

35

30

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

-150%

2Q184Q182Q194Q192Q204Q20

25

20

15

10

5

0

0%

-20%

-40%

-60%

2Q204Q20

资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所

展望当前财季业绩向好，表明市场需求强劲。美光预计其第二财季营收为56-60亿美金，

超出市场此前预期，毛利率约为30%-32%，每股收益将为0.68-0.82美金。美光认为随

着智能手机出货量快速增长以及对内存的强烈需求（6G-12G-16G），将带动公司移动端

业务增长迅速增长。

图表16：美光季度营收结构（分业务）（单位：百万美元）

资料来源：美光，国盛证券研究所

美光判断DRAM行业周期已经开始由底部回升，5G将为最大推动因素。根据美光预计，

2020年DRAM的Bit需求略超20%，相较前一财季10~20%上调，NAND的Bit需求增

长超过25%；预计2021年DRAM需求触底反弹，价格Q1起将一路走高，行业需求增

长将为16%-20%，NAND市场将会趋为平稳，预计Bit需求增长30%。美光预计2021

年总体需求会非常强劲，其中5G手机出货量有望翻倍叠加增长的内存需求，将使5G成

为行业成长最大的推动因素。

另外据美光此前判断，2021年行业增长还受以下因素驱动：1）经济复苏同时低库存水

位，行业供不应求，价格坚挺；2）新的CPU架构，带动更多服务器存储需求，预计将

在2021年下半年开始向DDR5过渡；3）云、人工智能和机器学习的增长；4）游戏和

汽车领域的需求，汽车自动化程度将进一步提高。

展望未来，AI、云计算、边缘计算和5G将为存储行业提供强劲增长动能，美光预计长

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2021年01月11日

期DRAM bit需求将实现15~20%年均复合增长，而NAND CAGR将达30％。

图表17：DRAM需求结构预测

资料来源：TrendForce，国盛证券研究所

存储行业价格下降趋稳，DRAM均价率先显现止跌反弹，2021年行业有望恢复到上行

走势。根据美光FY21Q1业绩法说会，DRAM价格已经从Q1开始一路走高，行业触底

反弹，NAND需求也有望年内改善，行业趋于稳定。根据Trendforce 预测，21Q1 DRAM

由于下游开始提高库存备货，将对整体价格有所支撑，预计整体的DRAM ASP将止跌回

稳，甚至微幅上涨。

图表18：20Q4~21Q1 DRAM价格预测表

资料来源：Trendforce。国盛证券研究所

3.2服务器CAPEX周期有望重启，拉动行业持续高景气

根据美光21Q1法说会分析，数据中心，云和AI将推动公司业绩长期增长，由于新的计

算架构要求更多的内存通道和更高密度的模块，存储器在服务器BOM成本中的占比讲

越来越高。我们判断服务器2021年服务器CAPEX周期有望重启，从而带动存储行业持

续高景气。

服务器更新周期或已至，未来几年将持续更新及增长。根据前瞻产业研究院所述，一般

服务器的更新周期为3年，而在2017年及2018年全球服务器出货量达到了近年的高点，

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2021年01月11日

分别为1024万台和1185万台，因此在2021-2022年服务器市场或将迎来新的一轮更

新节点，带动整体出货量的增长。

云计算为服务器市场成长未来主要驱动力。过去服务器资源由于具备自有调用以及集中

化管理的特性，拥有相对较高的安全性和稳定性，受到广众企业的青睐，但是其Capex

（资本支出）和Opex（运营支出）都相对较高，同时服务器资源如若利用率不高，则容

易造成资源极大程度的闲置与浪费。根据麦肯锡的调研数据，企业自建机房的服务器CPU

利用率仅为6%。而云服务不仅满足了“服务器”的特性，同时采用了虚拟化技术，整

合了大量集群主机的计算、网络、与存储资源，在降低使用门槛（Capex及Opex）的同

时，提高了CPU利用率，以及稳定性和安全性的保障。

图表19：全球云计算市场规模统计及预测（亿美元）

IAAS

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

PAASSAAS

350

300

250

图表20：AI-Force和传统HPC市场规模统计及预测（亿美元）

AI-Force HPC

传统HPC

200

150

100

50

0

2E2021E2022E2023E

0

2020E2021E2022E2023E2024E2025E

资料来源：Gartner，国盛证券研究所 资料来源：Tractica，国盛证券研究所

根据Gartner数据统计及预测，在2020年预期全球云计算市场规模将达到超过2200亿

美元，至2023年市场规模将会达到约3600亿美元。而对应的AI-Force HPC也将会是

服务器市场继传统HPC后新的增长动力，Tractica预测在2020年将会有187亿美元的

市场规模，至2025年将会达到205亿美元的市场规模。

我们根据IDC以及Gartner对于过往季度的服务器出货量以及对未来的服务器出货量进

行调整后，预计在2019年后服务器行业将在5G时代将实现长期且稳定的出货量的增长，

同时由于服务器产品的不断升级，我们也预计其单价将在未来逐步增长。预计全球服务

器的出货量将会在2020年达到1141.5万台，而随着5G的逐步铺设，在2021年将会

继续保持约10%的增长，且之后预计将以每年保持稳定增长。

图表21：服务器出货量统计及预测

服务器出货量（万台）

yoy

1288.3

1184.7

1216.3

1141.5

1327.3

1400

1300

20%

15%

1200

1100

1000

900

800

2017

1024.1

1116.2

10%

5%

0%

-5%

-10%

2E2021E2022E2023E

资料来源：国盛电子根据Gartner、IDC数据测算，国盛证券研究所

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2021年01月11日

未来5年服务器对于半导体行业尤其是存储及高性能运算芯片的拉动将非常强劲。这里

以智能手机BOM和服务器BOM拆分进行对比：

1、以上一轮科技周期的典型代表智能手机为例，BOM拆分显示其半导体相关的成本项

目占到40-50%的比例；

2、在这一轮的核心驱动云计算为例，服务器BOM拆分显示其半导体相关的成本项目占

到了80%左右，若有AI功能的升级，这个比例甚至能达到90%以上；

图表22：典型智能手机BOM拆分（以iPhone为例）

典型智能手机BOM拆分

处理器及基带芯片

存储器

混合信号/射频

电源管理/音频

电池

连接器和传感器

相机

显示

其他电子产品

机械性能/外壳

测试/组装/支持材料

合计

资料来源：techinghts，国盛证券研究所

成本$

66

45

23

14

6

17

43

77

33

46

25

395

BOM占比

17%

11%

6%

4%

2%

4%

11%

20%

8%

12%

6%

100%

图表23：典型服务器BOM拆分

典型服务器BOM拆分 成本$

处理器（包括CPU、GPU、ASIC等）

2035

存储器：DRAM

1870

存储器：SSD/HDD

主机板/双插槽

风扇

散热

电源供应

其他

合计

资料来源：techinghts，国盛证券研究所

550

275

55

55

110

550

5500

BOM%

37%

34%

10%

5%

1%

1%

2%

10%

1

我们预计2021-2025年服务器在存储及高性能运算芯片的需求占比中将超越智能手机提

升至第一位，相关品类的芯片有望受到需求拉动迎来持续高景气。

3.3 2021年存储世代升级，有望开启行业新成长周期

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2021年01月11日

新一代主流存储器标准DDR5 SDRAM（以下简称“DDR5”）内存密度和传输速率等性能

大幅升级，预计DDR5将率先在服务器领域得到应用，随后逐渐向消费级PC及其他设

备推广、渗透。

图表24：JEDEC DDR规范迭代参数

最大裸片密度

最大UDIMM容量

最大数据传输速率

数据通道数

DDR5

64 Gbit

128GB

6.4Gbps

DDR4

16 Gbit

32GB

3.2Gbps

1

64-bits

4

4/2

BL8

1.2v

1.2v

DDR3

4 Gbit

8GB

1.6Gbps

1

64-bits

8

1

BL8

1.5v

1.5v

LPDDR5

32 Gbit

-

6.4Gbps

1

16-bits

16

4

BL16

1.05v

0.5v

2

通道位宽（non-ECC） 64-bits（2×32）

banks per group

bank groups

突发数据长度

vdd

vddq

4

8/4

BL16

1.1v

1.1v

资料来源：anandtech，国盛证券研究所

2021年DRAM市场迈入DDR5时代，服务器将成为其最先开始渗透的领域。根据

Cadence analysis的预测，DDR5在2020年市占率有望达到约5%，至2022年将有望

提升至超过20%，而IDC则给出了更乐观的43%的市占率预测。根据Trendforce预测，

在服务器DRAM市场中，DDR5市占率将从2020年的4%，提升到2021年的15%。我

们认为，新一代DDR5存储器标准将有望在对带宽需求最为迫切的服务器领域（如云端、

边缘端等）开始渗透，并逐渐向消费级终端等领域过渡。

图表25：DRAM市场应用（各代DRAM占比及移动端占比）

资料来源：Cadence analysis，国盛证券研究所

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2021年01月11日

图表26：2020-2021年次世代DRAM技术规格于各种应用的渗透率

PC

Sever

Mobile

Graphics

Consumer

占总供给比重

13%

34%

40%

5%

8%

次世代

DDR5

DDR5

LPDDR5

GDDR6

DDR5

渗透率

2020

<1%

<4%

约12%

约70%

0%

2021

<10%

<15%

约30%

约90%

<5%

资料来源：TrendForce，国盛证券研究所

存储龙头摩拳擦掌，共促2021年存储世代升级。美光2020年初宣布开始向客户出样

DDR5存储器，性能提升85%，而根据其21Q1说会最新更新，其DDR5有了较大进展，

预计年内产生收入贡献。SK海力士早在2020年的10月6日即正式发布全球第一款DDR5

DRAM，三星也规划将在2021年量产基于第四代10nm级（1α）EUV工艺的16Gb

DDR5/LPDDR5。

服务器所需的内存性能及容量提升，内存接口芯片随之迭代。内存接口芯片是服务器内

存模组的核心器件，可解决服务器CPU的高处理速度与内存存储速度不匹配的问题。为

了实现更高的传输速率和支持更大的内存容量，JEDEC不断更新、完善内存接口芯片的

技术规格，DDR5第一子代产品可实现4800MT/s的运行速率，是DDR4最高运行速率

的1.5倍。

澜起科技DDR5第一代内存接口芯片量产版本研发进展顺利。根据公司公告，2019年

已完成符合JEDEC标准的第一子代DDR5 RCD及DB芯片工程样片的流片，工程样片

也于2019年下半年送样给主要客户和合作伙伴进行测试评估，2020年上半年公司已根

据主要客户和合作伙伴的反馈对芯片进行设计优化。DDR5内存接口芯片及其配套芯片

或将拥有比DDR4更大的市场空间，公司提前发力将有望巩固公司的竞争优势、提升市

场份额。

四、iPhone备货超预期，核心龙头持续高增长

4.1鹏鼎20Q4创新高，受益苹果，21年有望持续增长

受益iPhone销量20Q4营收新高，21Q1有望淡季不淡。在iPhone 12发布后公司在

11月营收超预期后，12月收入也实现了42亿元，10-12月整体营收123.85亿元，较

19年9-11月相比增长23.4%，深度受益于iPhone 12销售及备货的超预期，进而我们

认为在21Q1公司有望实现淡季不淡的情况，推动稼动率上升从而保证盈利能力的同比

增长，带来21年的高增长。

智能手机内部，FPC价量齐升。随着手机内部空间紧凑，苹果及安卓系中FPC用量均在

逐步提高；此外由于5G信号的高频对于高价值量天线材料(MPI/LCP)的需求也在不断提

高，进而带动消费电子智能手机的FPC价值量不断提高。鹏鼎控股作为PCB的行业龙头，

我们仍未将会受益FPC的价量齐升以及出货量的复苏，深度受益。

横向拓展，HDI+SLP后驱发力。公司在持续深耕FPC的同时，也在不断地加强自身

HDI及SLP能力，HDI方面也开拓了后续苹果MiniLED新品的份额，产能投放有望在2021

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2021年01月11日

年实现一定体量的收入；此外在iPhone，iPad，iWatch，Airpods等产品上公司硬板产品

也逐步发力，后续有望帮助硬板业务持续高增长。

4.2 iPhone备货超预期，消费电子创新不止

自从iPhone12系列上市后，各平台预定情况就十分紧张。 11月6日苹果正式开启iPhone

12 mini和Pro Max的预订。当天iPhone 12 Pro Max在苹果官网的预约量已经接近110

万，而iPhone 12 mini的预约量也突破了60万。 iPhone 12 Pro Max在京东的预约人

数也突破百万。我们预计苹果在高端手机市场或抢占更高的市场份额，随着苹果备货不

断加强上量，行业核心龙头公司业绩也将持续超预期。

图表27：iPhone出货量

出货量（百万）

140

120

100

yoy% chg.

200.00%

150.00%

80

60

40

20

0

100.00%

50.00%

0.00%

-50.00%

11Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q4E

资料来源：IDC、Gartner、国盛证券研究所

通过Techinsights的拆解报告，我们看到iPhone 12 Pro主板采用双层板设计，整体集成

度高，主板上搭载约81颗IC，有效的节约了空间。Techinsights预计iPhone 12 Pro

的BoM成本价为 约514美元（约合人民币 3381 元）。通过比较，我们看到射频、调

制调解器芯片、摄像头模组等元器件的BOM成本占比有所提升，未来智能手机仍将围

绕光学、芯片、屏幕、快充、外观等方面进行了结构性创新。

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2021年01月11日

图表28：iphone12 pro以及11 pro max的BOM成本预估

资料来源：iFixit、Fomalhaut Technology Solutions、国盛证券研究所

TWS持续高增长。根据CounterpointResearch统计TWS无线耳机的市场渗透率仅为

15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能

够维持高增长。CounterpointResearch预测，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3

亿副，相对于2019年仍然继续维持翻倍的增长。随着蓝牙技术的升级、3.5mm耳机孔

的取消以及TWS耳机体验感的提升，未来TWS耳机市场前景广阔。

图表29：TWS无线耳机出货量（万台）更新2019estimate

出货量（万）

25000

20000

15000

10000

5000

0

20192020E

资料来源：CounterpointResearch，国盛证券研究所

可穿戴的市场空间巨大，智能手表表现亮眼。根据市场调查机构IDC的数据，2019年

全年可穿戴设备出货量达到3.365亿部，其中苹果小米三星出货量位居前三，增长的主

要驱动力就是智能手表和耳塞式设备，在2023年的市场占比份额将超过70%。按出货

量排名前5位的可穿戴设备公司分别为：苹果、小米、三星、华为和Fitbit，对应的市占

率分别为31.7%/12.4%/9.2%/8.3%/4.7%。

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2021年01月11日

图表30：2019年可穿戴出货量（百万台）

2019年

厂商

苹果

小米

三星

华为

Fitbit

其他

总计

出货量

106.5

41.7

30.9

27.9

15.9

113.5

336.5

2019年

市占率

31.7%

12.4%

9.2%

8.3%

4.7%

33.7%

100.0%

2018年

出货量

48.0

23.3

12.2

11.2

13.8

69.4

178.0

2018年

市占率

27.0%

13.1%

6.9%

6.3%

7.8%

39.0%

100.0%

同比

增长

121.7%

78.8%

153.3%

148.8%

14.8%

63.7%

89.0%

资料来源：IDC，国盛证券研究所

五、台股月度数据延续增长

2020年收官，台股月度营收数据延续增长态势。我们持续追踪全球在电子行业作为领

先地位的中国台股的个股月度营收数据，可以看到在2020年12月，半导体各个板块（设

计、代工、代工、材料等）的月度营收均呈现向上的趋势，面板、被动元件等板块龙头

业绩也延续高增，这也映射了整个电子各细分板块订单的饱满情况。

随着疫情企稳，以及5G到来对于全电子行业带来的换机周期以及创新周期，我们认为

在后续的2021年有望将会迎来行业整体景气度的上行，从而带动上游的半导体板块全

方面的景气度提升。

P.22 请仔细阅读本报告末页声明

2021年01月11日

图表31：中国电子台股月度数据（部分台股由于尚未更新2020年12月月度营收，因此未列入其中）

资料来源：wind，国盛证券研究所

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2021年01月11日

图表32：中国电子台股月度数据（续）（部分台股由于尚未更新2020年12月月度营收，因此未列入其中）

资料来源：wind，国盛证券研究所

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2021年01月11日

六、投资建议

【半导体核心设计】

韦尔股份、卓 胜 微、兆易创新、恒玄科技、圣邦股份、芯朋微、晶丰明源、思瑞浦、

芯原股份；

【军工芯片】

紫光国微、景嘉微；

【功率】

华润微、士兰微、斯达半导、扬杰科技、新洁能；

【半导体代工、封测及配套】

I D M：三安光电、闻泰科技、士 兰 微、

晶圆代工：中芯国际、华 润 微；

封 测：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技；

材 料：鼎龙股份、晶瑞股份、雅克科技、安集科技、兴森科技、立 昂 微、

华特气体、金宏气体、南大光电、沪硅产业；

设 备：北方华创、中微公司、华峰测控、长川科技、精测电子、

至纯科技、万业企业、盛美半导体；

【苹果链龙头】

立讯精密、歌尔股份、京东方、领益智造、鹏鼎控股、比亚迪电子、工业富联、信维通

信、大族激光、东山精密、长盈精密、欣旺达；

【光学】

瑞声科技、舜宇光学、丘钛科技、欧菲光、水晶光电、联创电子、苏大维格；

【消费电子】

精研科技、杰普特、科森科技、赛腾股份、智动力、长信科技

【面板】

京东方A、TCL科技、激智科技；

【元器件】

火炬电子、三环集团、风华高科、宏达电子；

【PCB】

鹏鼎控股、生益科技、景旺电子、胜宏科技、东山精密、弘信电子；

【安防】

海康威视、大华股份。

七、风险提示

下游需求不及预期：若下游市场的增速不及预期，供应链公司的经营业绩将受到不利影

响。

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2021年01月11日

中美科技摩擦：若中美科技摩擦进一步恶化，将对下游市场造成较大影响，从而对供应

链公司造成不利影响。

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2021年01月11日

免责声明

国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使

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容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的

任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明

投资建议的评级标准

评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业

指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市

场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针

对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）

为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股

市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级

股票评级

评级

买入

增持

持有

减持

增持

中性

减持

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说明

相对同期基准指数涨幅在15%以上

相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间

相对同期基准指数跌幅在5%以上

相对同期基准指数涨幅在10%以上

相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之

间

相对同期基准指数跌幅在10%以上

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