台湾股市创历史新高有感

卧龙，接触股市20余年。1995年开始给《股市动态分析》投稿，

1996年入职深圳新兰德，1998年转职大鹏证券，2000年初因生性

喜爱自由转做个人投资者至今。

台湾股市创历史新高有感

卧龙

今年7月27日，台湾股市上午

开市后在台积电飚升带动下上升，

台湾加权指数最高见12686点，终

于打破高悬30年长之12682点最

高纪录。加权指数旧记录于1990

年2月12日创下，过去30年间多

次挑战高位均未成功。

台湾发行量加权股价指数（简

称加权指数、TAIEX）由台湾证券

交易所编制之股价指数，以1966

年为基期，基期指数设为100点。

台湾加权指数采用PaascheFormu-

la编制方式，与标普500指数公式

相同，以上市股票之市值为权重计

算股价指数，采样样本为所有挂牌

交易普通股，初上市股票与全额交

割股票除外。另外，TAIEX若有股

票除息，并不会调整基值，直接扣

减，形成“指数蒸发”现象（对指数

有打压作用，后面有叙述）。

台湾股市由1962年开始，

TAIEX于1986年逾24年时间才首

次突破1000点，但随后不到3年，

即1989年6月19便企稳10000点

大关。1990年2月更创下12682点

历史高点，4年时间指数飚升超11

倍。1990年3月16日单日成交

2100亿新台币，相当于当时纽约

股市及东京股市成交量总和，市场

疯狂程度可见一斑。

1985年台湾上市公司127家，

证券开户仅40万；1990年上市公

司增至199家，但开户投资者则已

高达503万户，占当时台湾15岁以

上人口1/3，炒股票成为全民运

动。大华、凯基投顾前董事长杜金

龙回忆道，当时股市涨停板为5%，

一开市大部分股票都涨停，根本无

需研究，亦无人关心基本面是何玩

意。杜金龙当时仍在造纸厂返工，

尚未踏足证券业，每日与好友疯狂

炒股，一整日打电话探听主力外围

动向。有散户买入葡萄王，还以为

是水果公司。有人跑去营业部与

营业员说要买三商银，结果已经涨

停，无法买入，于是改买三商行，

原来照样是涨停板。全民皆股年

代，所有人无心工作，中午12点收

市后，万元鱼翅套餐亦人声鼎沸

——所谓鱼翅捞饭。

1951年至1990年，台湾对外

贸易旺盛，连续40年经济增长率

平均高达9%，累积700亿美金外

汇储备，仅次于日本。外汇管制解

除后，新台币兑美金由1985年40

元一路升值至1992年24.52元，此

等情况导致热钱源源涌入台湾。

1988年，台湾开放证券经纪牌照

申请，总数由1986年28家迅猛增

至1990年底373家。1980年代，台

湾金融股与资产股为领头羊，国泰

人寿创下天价1975元。地产业大

升，资产股成炒作热点。代表作乃

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高雄华园饭店，股价曾经炒至

1075元。股市沸腾终于令台网当

局出手干预。1988年9月24日，

时任“财政部长”郭婉容宣布恢复

课征证券交易所得税，TAIEX应声

暴跌，19个交易日由8813点跌至

4645点，股灾！台湾证交所总经

理赵孝风邀请股市“四大天王”等

多名股市庄家共同救股市。

TAIEX很快复原，1990年2月便冲

至历史最高12682点，当时1月份

甚至爆发台湾最大地下投资公司

“鸿源危机”，然而市场期待

15000、20000点来临。随着波斯湾

战争及美金汇率大升，TAIEX在8

个月内由12682点一路狂泻至

2485点，超级大泡沫正式终结。

回顾30年台湾股市变化，几

点值得注意：

（1）股市参与者结构转变。台

股初时投资者超过90%为个人投

资者，机构则不足10%，直至1995

年。1996年机构时代开始来临，

由散户主导市场大起大落，到机构

逐渐跃为市场重要角色，再到开放

外资带来正确投资观念，投资者结

构已有明显变化。不过，即便如

此，如今台股散户仍然占57%，数

量上仍是大多数，不过以前是外资

想了解散户投资想法，如今则是散

户想了解外资机构投资动向。

（2）以往台股一个字曰：

“炒”，自1990年12682点崩盘后，

进入基本面时代。投资者选股开

始讲故事、讲基本面，师从华尔

街，要预估EPS，又要了解国际股

市动态。以往是打电话问号码（股

票代码），现在则看财报，寻找个

人投资模式，有些人甚至自己写程

序选股。

（3）股市领头羊变化。沸腾

年代，金融股为股市领头羊，1991

年开放外国专业投资机构投资台

股后，电子股成为台股领头羊。

1990年电子产业占台湾股市

2.7%，到1999年则占近半壁江山，

如今已经超过50%。经济产业变

化使然，初时电子股投资者避之

则吉，因为电子业循环快、可预见

性差，当时台湾电子企业只是代

工或组装。随着电子股抬头，鸿

海1991年上市、台积电1994年上

市，电子股开始受到重视。台达

电与宏碁创办人曾言，没有资本

市场就没有他们。

（4）金融产品愈加发达。金融

科技兴起，取代不少传统营业员，

以往买菜师奶抢占营业部座位、万

人攒动等场面不再。台湾证券市

场衍生工具愈来愈多，包括权证、

期货、选择权、ETF、REITs等各种

金融商品推陈出新。信息发达亦

改变投资生态，例如以前投资原物

料股，要等报纸刊出行情，但现在

只要网上一搜，各种商品交易行

情，取得数据的速度愈来愈快。资

讯发达时代市场效率更加快。

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TAIEX创历史新高，未来走势

又如何？

将1990年2月高点12682点定

义为循环浪III，此后进入循环浪

IV。循环浪IV为水平三角形，其

中12682点跌至2485点为IV浪A，

2485点反弹至1997年高位10256

点为IV浪B，10256点跌至2001年

3411点为IV浪C（IV浪C为扩张平

台，其中C浪b于2000年10393创

新高，高于10256点），3411点回升

至2007年9859点为IV浪D，9859

点跌至2008年3955点为IV浪E。

至此结束浪IV，3955点展开循环

浪V上升。

浪V中，第一个高级浪（1）于

2018年初结束，型态上属于倾斜三

角形，又称为前置倾斜三角形。

2008年11月至2010年1月为（1）

浪1，2010年1月至2011年12月为

（1）浪2，2011年12月至2015年4

月为（1）浪3，2015年4月至8月为

（1）浪4，2015年8月至2018年1月

为（1）浪5。

V浪（2）又是一个扩张平台，

其中2018年1月跌至2019年1月

为（2）浪a，2019年1月升至2020

年初创新高，但是典型3浪模式，

乃（2）浪b。2020年初跌至3月19

日为（2）浪c。

2020年3月19日低点展开V

浪（3）上升！历经30个寒暑，台湾

股市终于走出1990年股灾阴霾。

除当初股灾前疯狂炒作泡沫过大，

指数此后长达十多年震荡无法创

新高，其中一个原因是新股上市。

踏入1990年代，台湾股市推进国

际化，1990年至2010年凡20年内

上市公司数量由199间飚升至750

多间。1990年股灾最低点2485时

（IV浪A）台湾股市总市值约2万

亿新台币，到2008年全球金融风

暴最低点3955（IV浪E）时总市值

却已经达到10万亿新台币，增长4

倍，而指数却只上升59%！

请重温2019年8月10日拙作

《新股发行是牛市最大敌人》，文中

我指出：“随着中国特色注册制试

点及以后正式推行，可以预见，未

来大牛市只会出现在总市值指数

上，而国证A指则只能出现小牛

市。大量新股发行将原应有大牛

市稀释成小牛市；若是震荡市则新

股发行导致指数震荡向下；若是下

跌市，则总市值指数震荡，而指数

则大跌。”

到2013年台湾股市上市公司

数为813家，比2010年增加63家；

到2018年底上市公司数增加至

892家，5年时间增加79家。很明

显，TAIEX大型三角形循环浪IV，

新股猛上市居功至伟。过去10

年，台湾股市IPO数量大幅减少，

指数牛市实实在在出现了，实乃投

资者之福。大量新股上市，新股大

股东当然发达啦，而机构投资者由

于抽新股中签率高，每年稳赚新股

红利，自然不亦乐乎，唯小投资者

中签难，绝大部分持股市值10万

以下者可能中新股乃十年不逢一

润，却享受大量新股稀释指数牛市

之弊端，奈何！

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