浅谈光大证券乌龙指事件

财税金融　

浅谈光大证券乌龙指事件　

林楚涛　

东莞证券有限责任公司　广东东莞５２３０００　

摘要：ｌ３年８月１６日光大证券造成大盘剧烈波动的“乌龙指”事件，与美国１０年５月６日的闪电崩盘事件，虽然同样是由于高频交易引起的市　

场波动事件，但却反映了国内缺失监管体制，风控体系形同虚设，交易规则亟待完善，投资者权益得不到保障等问题。　

关键词：８１６事件风控体系　光大证券乌龙指Ｔ＋０　

沪指２０１３年８月１６日ｌ１点０５分突然出　

现大幅拉升，包括中国石油、中国石化、工　

商银行、中国银行等市值靠前的权重股集体　

价在一段时间内只能在这一价格范围内交易　

的机制）。　

在事件发生之后，上海证监局已决定先　

为一种发达市场机构投资者中最为普遍的程　

式交易模式。频繁交易、交易的高杠杆率、　

自动程式化是此类交易的主要特点。　

出现涨停，大盘一分钟内瞬间涨超５％。最　

高涨幅５．６２％，指数最高报２１９８．８５点，大盘　

盘中一度逼近２２００点。这在Ａ股历史上从来　

没有出现过。对此，上交所在官方微博回应　

称，截至目前为止，上交所系统运行正常。据　

报道，上海交易所已联系上光大，暴涨是光　

大系统问题。光大证券午后临时停牌。　

据２０１３年８月１８日下午，光大证券公　

布８月１６日其自营账户异常操作的自查报告　

称，本次事件产生的原因主要是光大证券策　

略投资部使用的套利策略系统出现了问题，　

该系统包含订单生成系统和订单执行系统两　

个部分。核查中发现，订单执行系统针对高　

频交易在市价委托时，对可用资金额度未能　

进行有效校验控制，而订单生成系统存在的　

缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。　

由于订单生成系统存在的缺陷，导致在１１时　

Ｏ５分０８秒之后的２秒内，瞬间生成２６０８２笔　

预期外的市价委托订单；由于订单执行系统　

存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订　

单被直接发送至交易所。　

此次乌龙事件让光大证券再次成为券商　

中的“明星”，虽然乌龙是由于系统原因造成，　

但其动用了７２．７亿元的资金，导致了市场的　

剧烈波动，并且给诸多投资者带来了严重的　

损失，很难摆脱操纵市场的嫌疑。光大证券　

在造成乌龙之后，由于消息仅限于光大证券　

内部知悉，随后光大证券将蓝筹股换成ＥＴＦ　

基金卖出以避免风险，又通过做空期指　

ＩＦ１３０９、ＩＦ１３１２合约的方式对冲风险，构成　

赤裸裸地内幕交易。　

同时，“８１６”事件中监管机构的不作为，　

加深了乌龙事件对广大投资者的影响。有市　

场人士认为，这也暴露出跨市场监管上的漏　

洞。”乌龙指事件揭秘了一个在证券行业存在　

已久的赢利模式。”有金融研究人士指出，有　

了股指期货和融券业务后，股市赢利模式发　

生了根本的变化。期现套利基本上赚的是信　

息不对称的投资者的钱。比如，先同时买入　

指标股股票，此时指数会瞬间上冲，股指期　

货合约也会瞬间上冲，有机构在高位时偷偷　

卖期指。一方面利用期指锁定买入股票的赢　

利，另一方面还可以期指单边投机赢利，都　

有办法规避监管。交易所在发现异常后，并　

没有阻止交易，使得错误继续发生。缺乏熔　

断机制的前提下，暂缓交易不能在危机关头　

启用（熔断机制：对某一合约在达到涨跌停　

板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报　

行采取行政监管措施，暂停相关业务，责成　

公司整改，进行内部责任追究。同时，中国　

证监会决定对光大证券正式立案调查。８月　

３Ｏ日下午通报了对光大乌龙指事件的处罚决　

定：此事件被定性为内幕交易，对相关四位　

相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、　

杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收光大　

证券非法所得８７２１万元，并处以５倍罚款，　

共计５亿２千３百２８万。随着徐浩明先生辞　

去光大证券股份有限公司董事、总裁职务，　

证监会的大额罚款，此次高频交易导致的乌　

龙事件可谓告一段落。　

高频交易在境外市场引起的事件也不时　

有所发生，在美国成熟的市场环境下也不例　

外。最经典的莫过于美股２０１０年５月６目的　

闪电崩盘事件。美国东部时间２０１０年５月６　

目下午２点４０分至２点４５分的５分钟内，　

道琼斯工业平均指数、标普５００（Ｓ＆Ｐ　５００）　

指数等股票指数跌幅均超过５％，主要指数悉　

数暴跌至当日最低点。其中道琼斯工业平均　

指数盘中跌９９８点（跌幅达９．２％），当时创有　

史以来最大单日绝对跌幅。随后股指迅速反　

弹，道琼斯工业平均指数当日收报１０５２０．３２　

点，跌幅３．２０％，Ｓ＆Ｐ　５００当日报收１１２８．１５　

点，跌幅３．２４％。迷你标普５００指数期货　

（Ｅ—Ｍｉｎｉ　Ｓ＆Ｐ　５００）主力合约（６月到期的合　

约）暴跌５８．５２点至１０５６点的盘中最低位　

大部分交易所交易基金（ＥＴＦ）最低价较５日　

收盘价跌８％以上，约有１６０只ＥＴＦ的最低价　

几乎为零。在２点４０分至３点短短２Ｏ分钟　

内，涉及３００多种证券在２００００多次交易以　

偏离其２点４０分时价值６０％以上的幅度被执　

行。在当天的恐慌性交易中，一些股票成交　

价格严重偏离常态，成交价甚至低至ｌ美分　

或更少，或者高达ｌ０万美元。　

道指２０１０年５月６日“闪电崩盘”的“元　

凶”其实就是美国资本市场流行的程式交易，　

正是其致使极端市场环境下机械式止损滥用　

促发了电脑交易的自动型、雪崩式杀跌，进　

而出现了这种以瞬间崩盘为表象的“技术性错　

误”。在美国这样的金融业发达市场，程式交　

易占据了市场总成交量的相当比重。所谓程　

式交易，就是指交易员借助计算机软件技术　

的帮助，将套利模型和交易策略程式化，当　

适合交易程式的条件出现时，将自动按照程　

式进行交易。加之美国的机构投资者往往具　

有交易信息比普通投资者　陕数秒”等现实优　

势，“套利型”程式交易大行其道的同时，也成　

高频交易导致波动事件在国内外均已发　

生，与国外成熟的风险控制及应急措施相对　

比，通过光大“乌龙指”反映出国内证券交　

易市场的缺陷。首先是多级风控体系都未发　

生作用，存在着严重的缺陷，形同虚设的风　

控体系，在此次事件中暴露无遗。第一、在　

券商自营业务中，交易员应对于交易品种、　

开盘限额、止损限额这三个方面进行控制，　

从事件得出，光大证券自营的交易没有对开　

盘限额与止损限额进行控制。第二、从公司　

级的监控系统来看，监控系统没有发现２３４　

亿元巨额订单，同时，或者动用了公司其他　

部门的资金来补充所需头寸来完成订单生成　

和执行，或者根本没有头寸控制机制，缺乏　

有效的公司级别的风险控制系统。光大证券　

是国内Ａ类Ａ级券商，为何风控系统均突然　

失效呢？这是由于传统证券交易中的风控系　

统交易响应最快以秒计，但也远远不能适应　

高频套利交易的要求，此次事件中每个下单　

指令生成为４．６毫秒，传统ＩＴ技术开发的风　

控系统将带来巨大延迟，严重影响下单速度，　

这才是各环节风控全部失效的真实原因。第　

三、上交所缺乏熔断机制和限额控制，上交　

所对股市异常波动没有自动反应机制，对券　

商资金越过权限的使用没有风控，对个股的　

瞬间波动没有熔断机制，上交所声称只能对　

卖出证券进行前端控制。虽然交易所市场监　

察系统具有相关交易预警指标，能及时发现　

异常交易，但毕竟是在交易达成后，只能进　

入事后处置环节，无法进行有效预防。　

风险控制系统的全面缺失是关键的因　

素，而交易规则的缺陷则是加深乌龙指事件　

的幕后推手。我国现货和期货市场交易机制　

不统一，现货市场实行“ｔ＋１”制度，而期货市　

场实行“Ｔ＋０”制度。我国股票市场上主要是个　

人投资者，当日买入的股票不能同日卖出；　

而期货市场主要是大户和机构投资者，当日　

买入的期货合约当日可以卖出。这就意味着，　

当股票市场出现异动、股指大幅下滑时，广　

大个人投资者无法在当天将买入的股票卖出　

规避风险；而大户和机构投资者在股票市场　

所承担的风险完全可以通过期货市场实现风　

险对冲。光大正是利用这点将自己损失降到　

最低，而股民却得不到这样的机会。　

证监会对光大做出了“史上最大罚单”的　

处罚，与定性为“内幕交易”有关。乌龙指事件　

发生后，光大为对冲损失，没有向交易所和　

下转第５页　

商品与质最　２０］３年第１１期　１　

财税金融　

关于我国私人银行业务发展的ＳＷＯＴ分析　

李志杰　

中南大学商学院湖南长沙４１００１２　

摘要ｌ随着我国经济的高速发展，社会上的富豪群体日益膨胀，国内外许多著名金融机构都瞄准了我国这一日渐庞大的市场，纷纷开展了私人银行　

业务。私人银行业务一方面能够满足这些富豪群体对理财的迫切追求，另一方面，随着我国金融体制改革的持续深入，发展私人银行业务有利于为　

银行开辟出新的盈利渠道。虽然我国商业银行在发展私人银行业务方面有着其他国家无法比拟的优势与机会，但同时也相应存在着劣势与威胁。本　

文将以通过对我国商业银行私人银行业务的ＳＩ４０Ｔ分析为基础，提出我国私人银行业务的发展策略。　

关键词Ｉ私人银行商业银行ＳＷＯＴ建议　

——

—～　内部能力　优势（Ｓｔｒｅｎｇｔｈ）　劣势（Ｗｅａｋｎｅｓｓ）　

—～　里奏　

、、＼　

１营业网点密集　

２文化价值观亲密贴近　

３客户基础非常雄厚　

ｌ高素质的专业人才短缺　

２产品竞争力不足　

机会（Ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ）　

ｌ富裕人群集中度高　

２富裕人群数量的激增　

威胁（Ｔｈｒｅａｔ）　

ｌ外汇管制仍较严格　

２来自外资银行的竞争压力　

Ｓ－Ｏ策略　Ｗ－Ｏ策略　

利用外部机会，充分发挥客户资源等优势，积极抢　利用我国富人理财需求旺盛的　

占私人银行市场的制高点　大好局势，加快产品创新和专业　

Ｓ－Ｔ策略　

积极与外资银行进行合作，利用外部资源打造自我　积极争取政府支持，扫除私人银　

品牌，实现双赢　行业务的法律障碍　

人才培养　

Ｗ—Ｔ策略　

３高端客户的认可度不高　

上接第ｌ页　

公众主动公开股市波动的真相，而是向其子　

公司光大期货发出了做空股指期货的指令，　

导致市场进一步混乱　但是，此事件中，因　

市场波动而产生损失的一般无辜投资者，却　

不能得到有效补偿，个人投资者的损失没有　

乌龙指一案，如能破题集体诉讼，是为通过　

法律实践确切保护投资者利益的有益尝试。　

定意义上，集体诉讼理论与实践的差距，　

也是检验立法者执法者以及社会大环境对诚　

信的真实态度。只有理论存在而不能践行于　

实际的制度，等于乌有。　

一

国内貌似严密却形同虚设的风控体系、看似　

严谨却漏洞百出的交易规则、貌似完善却难　

以执行的法律保护体系……这些都值得我们　

去深思，交易所及监管机构应积极研究完善　

相关风险的前端防控制度和措施，进一步研　

个合理解决方案。理论上存在的集体诉讼　

制度，在我国资本市场鲜有现实案例。光大　

一

光大乌龙指事件发生后，不论对广大投　

资者还是监管机构，都是一个很好的提醒。　

究论证股“Ｔ＋Ｏ”交易制度和“熔断机制”，　

建立确实的投资者保护机制　

商品与质量　２０１３年第１１期　５