传媒-游戏:头部发行商海外收入维持高位

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2024年1月15日发(作者：)

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——维持

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日期：2020年10月27日

行业：传媒-游戏

 一周表现回顾：

上周沪深300指下跌1.53%，传媒板块下跌2.92%，跑输沪深300指数1.39个百分点。游戏板块下跌2.80%，跑输沪深300指数1.27个百分点，跑赢传媒板块0.12个百分点。个股方面，上周涨幅较大的有中青宝（+5.14%）、迅游科技（+3.23%）；上周跌幅较大的有吉比特（-22.12%）、三七互娱（-15.32%）、完美世界（-10.91%）。

分析师： 胡纯青

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近6个月行业指数与沪深300比较

 行业动态数据：

手游榜单排名：上周进入iOS畅销榜TOP50的上市公司相关游戏包括：《问道》（吉比特）、《最强蜗牛》（青瓷数码）、《新笑傲江湖》（完美世界）、《完美世界》（完美世界）、《新诛仙》（完美世界）、《新神魔大陆》

（完美世界）、《云上城之歌》（三七互娱）以及《少年三国志2》（游族网络）。新游戏方面，《高能手办团》（恺英网络）畅销榜排名30+，《巨像骑士团》（吉比特）排名50左右，本周新上线的《解神者》（电

魂网络）基本消化此前的负面舆论，进入畅销榜Top50。

新开测手游：本周新开测游戏数量超过40款，包括归属于A股上市公司名下的游戏共9款，1款正式上线。

游戏版号：本周无游戏版号获批。

 投资建议：

根据Sensortower，9月中国手游发行商Top30在全球AppStore及Google Play的收入达到19.2亿美元，占当期全球手游总收入的28.8%，无论是收入规模还是占比与7/8月份相比均保持了环比正增长的势头。考虑到9月国内手游市场规模出现了小幅度的环比萎缩，预计国内头部发行商的游戏出海收入在9月份仍然取得了不错的增长。从产品看，三七互娱的《江山美人》在9月迎来上线2周年，其收入环比增长12%，在日本市场取得了不错的成绩；吉比特的《最强蜗牛》自7月底登陆港台地区后，游戏流水仍维持在高位。国内市场方面，在9月底上线的新一批重磅游戏的带动下，游戏行业有望持续保持高景气，建议重点关注在国内市场已有新游戏上线，并成功取得了一定先发优势的游戏公司或后续产品储备特别丰富的公司。游戏出海关注估值偏低、业绩成长性较好的公司。

 风险提示：

监管进一步趋严、行业增速下滑、行业竞争加剧、商誉减值风险

请务必阅读尾页重要声明

行业动态

一、 上周行情回顾

上周沪深300指下跌1.53%，传媒板块下跌2.92%，跑输沪深300指数1.39个百分点。游戏板块下跌2.80%，跑输沪深300指数1.27个百分点，跑赢传媒板块0.12个百分点。

图 1 上周行业市场表现（%）

数据来源：Wind

、上海证券研究所

个股方面，上周涨幅较大的有中青宝（+5.14%）、迅游科技（+3.23%）；上周跌幅较大的有吉比特（-22.12%）、三七互娱（-15.32%）、完美世界（-10.91%）。

图 2 上周个股市场表现（%）

数据来源：Wind

、上海证券研究所

二、 行业动态数据

手游榜单排名：上周进入iOS畅销榜TOP50的上市公司相关游戏包括：《问道》（吉比特）、《最强蜗牛》（青瓷数码）、《新笑傲江湖》（完美世界）、《完美世界》（完美世界）、《新诛仙》（完美世界）、《新神魔大陆》（完美世界）、《云上城之歌》（三七互娱）以及《少年三国志2》（游族网络）。新游戏方面，《高能手办团》（恺英网络）畅销请务必阅读尾页重要声明 2

行业动态

榜排名30+，《巨像骑士团》（吉比特）排名50左右，本周新上线的《解神者》（电魂网络）基本消化此前的负面舆论，进入畅销榜Top50。

图 3 中国区IOS畅销榜TOP50内游戏（A股上市公司部分）

数据来源：AppAnnie、上海证券研究所

新开测手游：本周新开测游戏数量超过40款，包括归属于A股上市公司名下的游戏共9款，1款正式上线。

表 1 新开测手游（A股上市公司部分）

开测时间 游戏名称 游戏厂商

关联上市公司

游戏类型

测试类型

平台

10.27

10.27

10.28

10.28

10.29

10.29

10.30

10.30

10.30

百恋成仙

真三国无双-霸

古剑奇闻录

武圣屠龙

小森生活

风影

浮生妖绘卷

最后的原始人

三国志-威力无双

游爱网络

缘中缘网络

智铭网络

睿逻网络

金萪哲信

三七网络

三七网络

斯天游网络科技

天舟文化

盛天网络

深圳惠程

三七互娱

世纪华通

金科文化

三七互娱

三七互娱

凯撒文化

RPG

ARPG

RPG

RPG

模拟养成

RPG

RPG

RPG

SLG

删档测试

将星测

删档内测

不删档内测

付费删档测试

不删档内测

公测

删档内测

无双终测

Android

Android

Android

Android

Android

Android

Android

Android

Android

数据来源：GameRes、上海证券研究所整理

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行业动态

游戏版号：本周无游戏版号获批。

三、 近期公司公告

表 3 公司重点公告

公司名 代码 事件 内容

吉比特 603444 三季报

公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营收20.49亿元，同比增长31.79%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长18.62%。

本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为720,000份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.00%。本激励计划首次授予的激励对象共计49人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的董事、核心技术人员、核心业务人员。计划首次吉比特 603444

股权激励草案

授予激励对象股票期权的行权价格为407.09元/份。首次授予的股票期权在首次授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标为以下两者之一：以2019年营业收入为基数，2020/2021/2022年营业收入增长率不低于20%/40%/60%； 2、以2019年净利润为基数，2020/2021/2022年净利润增长率不低于15%/25%/35%。

公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营收4.44亿元，同比减少26.41%；实现归母净利润1.50亿元，同比减少26.09%。

公司参与投资“苏州永徽隆行股权投资合伙企业（有限合伙）”，合伙企业目标认缴金额为人民币32,900万元，其中公司作为有限合伙人，以自有资金认缴出资人民币30,300万元，占目标认缴金额的92.10%。合伙企业拟受让罗衡机电持有的罗顿发展53,398,521股股份，占罗顿发展目前总股本的12.16%。2020年10月19日，中国证券登记结算有限责任公司出具《过户登记确认书》，罗衡机电已将罗顿发展53,398,521股股份转让至合伙企业，合伙企业已成为罗顿发展的第一大股东以及单一拥有表决权份额最大的股东。

凯撒文化 002425 三季报

浙数文化 600633

对外投资进展

数据来源：Wind、上海证券研究所

四、行业热点信息

1. 天猫双11预售首日成交同比翻一倍

2019年双11购物季大幕开启。预售首日，天猫成交较去年同期翻一倍。

当日天猫公布的数据显示，雅诗兰黛预售25分钟交易额近5亿元，超过了去年全天的成交额。预售开启10分钟内，雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅、资生堂、HR赫莲娜、Olay、后等7个美妆品牌成请务必阅读尾页重要声明 4

行业动态

交额超过1亿元。在3C数码行业，华为、荣耀、OPPO、vivo、小米等品牌官方旗舰店的业绩均在半小时内超越去年预售全天。

品牌商今年天猫双11投入规模空前。20万品牌的天猫官方旗舰店将集体推出史上最大折扣。参与折扣的商品超过1000万款，其中超过100万款为首次发布的新品。苹果、华为、海蓝之谜、戴森、沃尔沃汽车、茅台都把重要的新品和“硬通货”商品放到天猫双11发售。过半美妆大牌打破惯例，把圣诞礼盒提前到天猫双11发布。兰蔻、SK-II、YSL、纪梵希、资生堂等215个品牌为天猫双11专门定制了241款专属商品。

阿里巴巴投资者日披露的数据显示，阿里数字经济体中国年度用户已达9.6亿。上一财季，阿里中国零售平台移动月活跃用户为7.55亿，单季增长达到3400万，八个季度实现平均超过2600万的用户增长。同时，手机淘宝这一“国民应用”的用户活跃度和年轻消费者的渗透率领跑全网。极光大数据研究显示，截至2019年6月12日，手机淘宝的全网渗透率达到57.2%，对25岁及以下年轻群体的渗透率达70%。此外，天猫双11早已具备世界级的影响力，也是全球媒体、投资者关注的重要节点，这对于品牌商来说无疑是另一种参与的收益。（新华网）

2. 爱奇艺龚宇：互联网电视消费时长已超手机端，将成视频消费最重要的终极终端

10月22日，2020爱奇艺iJOY悦享会在上海举行。爱奇艺创始人、CEO龚宇做《网络影视赋能美好生活》开篇主题分享。龚宇认为，当前，用户在爱奇艺互联网电视上的消费时长已超越手机端，他判断互联网电视将成为精品专业内容消费最重要、最终极、最大的终端。 悦享会上，龚宇分享了一组用户终端消费时长上的关键数据：今年年初，用户在互联网电视上消费爱奇艺的总时长已超过手机；十一期间，互联网电视消耗的总时长超过了手机加平板电脑。随着5G规模性应用，超高清、3D立体声等技术正在形成协同效应，互联网电视终端整正在飞速发展。龚宇认为，“互联网电视端视听体验更好，是做精品专业内容最重要、最终极的终端，未来也将是最大的终端。”

过去凭借一部爆款达到万人空巷的时代已经过去，互联网时代观众更加成熟、需求更加多样，每一类观众对品质的要求也越来越高。在此环境下，影视分众成为新的符合市场规律的发展方向。

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行业动态

“分众时代非常清晰的来临了，虽然不是最成熟的阶段，但这个时代确实来临了。”龚宇认为，在影视分众时代，“创新”和“品质”这两个爱奇艺内容创作的基本理念也有了新的内涵。为更好的实现内容创新，平台将更加关注用户需求和创作者的多样性，以合适的团队创作匹配对应用户需求的内容。互联网为用户需求的分众化满足提供了得以实现的技术基础、广阔的创作机会和市场发展空间。未来，内容创作一定是多样性创新，满足用户的多种需求。（中金在线）

3．四款SLG会师TOP10，慢热的SLG品类为何开始称王？

10月25日的App Store畅销榜上，出现历史性的一幕，TOP10产品当中出现4款SLG会师盛况，《三国志·战略版》《三国群英传：霸王之业》《率土之滨》和《乱世王者》，共占去当天榜单头部近半壁江山，这样的局面颇让行业人士意外，毕竟那个曾经在国内游戏业颇为小众的SLG品类、怎么一回头成了主力？

SLG再度崛起，表面看是产品品质升级，归根结底却是玩家需求的变化带来的市场变化。

用户结构变化：国内游戏市场进入存量是一个众所周知的事实，伽马数据显示，今年三季度中国游戏产业用户规模为6.5亿，环比增长1%，已经趋近天花板。一个成熟的市场用户增长，主要动力来自于年轻人，这一数据也意味着，中国游戏市场中的年轻人，特别是低龄用户数量正在减少。主要原因有两点，一是日趋严格的未成年保护措施，包括强制实名认证、家长守护平台等等，近期，“网瘾防治”还拟写入《未成年保护法》；第二点是原先的年轻用户随着年龄增长，正在逐渐转化为大龄用户。大龄用户的特点是人生迈入工作、家庭的新阶段，身上肩负着各种成年人的责任，往往具有更好的经济实力，但通常缺乏精力去应付消磨大量时间的游戏，追求更加效率的刺激。相应的，大龄用户对新兴品类的接受程度不如年轻玩家，和二次元相比，历史、军事和能唤起回忆的经典IP，更容易得到大龄用户的长期关注和理解。SLG也不像公平竞技游戏那样对时长有高要求，需要长期锻炼才能保持实力水平，对反应能力退化的大龄玩家相对友好。

推广模式变化：SLG成功的关键，在于是否能够抓住大龄玩家，或者更直白地说，高价值玩家。手游行业发展离不开渠道的发展，从2013年手游爆发开始，渠道的角色就长期占据C位。此时，产品触及用户的方式只有应用商店一种，营销费用处在“有钱没地方花”的状态，因此刷榜横行。直到2015年后，业内手游厂商对外请务必阅读尾页重要声明 6

行业动态

宣称的营销费用，才稍微与真正广告消耗的费用持平。页游时代SLG强势的原因，正在于全网铺天盖地的广告，通过粗放型的投放策略洗出目标用户。而随着移动互联网的蓬勃发展，包括信息流、短视频等更多打发时间的App不断普及下沉，并因此催生了如火如荼的买量市场，游戏触达大龄用户的通道被全线打通，筛选付费用户、大R用户的效率更高。关注Sensor Tower每月发布的国产手游出海收入TOP30的读者会注意到，几乎每期榜单SLG产品都占据一半左右席位，如今这一现象有向国内蔓延的趋势。（Gamelook）

五、投资建议

根据Sensortower，9月中国手游发行商Top30在全球AppStore及Google Play的收入达到19.2亿美元，占当期全球手游总收入的28.8%，无论是收入规模还是占比与7/8月份相比均保持了环比正增长的势头。考虑到9月国内手游市场规模出现了小幅度的环比萎缩，预计国内头部发行商的游戏出海收入在9月份仍然取得了不错的增长。从产品看，三七互娱的《江山美人》在9月迎来上线2周年，其收入环比增长12%，在日本市场取得了不错的成绩；吉比特的《最强蜗牛》自7月底登陆港台地区后，游戏流水仍维持在高位。国内市场方面，在9月底上线的新一批重磅游戏的带动下，游戏行业有望持续保持高景气，建议重点关注在国内市场已有新游戏上线，并成功取得了一定先发优势的游戏公司或后续产品储备特别丰富的公司。游戏出海关注估值偏低、业绩成长性较好的公司。

六、风险提示

监管进一步趋严、行业增速下滑、行业竞争加剧、商誉减值风险

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分析师声明

胡纯青

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

公司业务资格说明

本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义

股票投资评级：

分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级

增持

谨慎增持

中性

减持

行业投资评级：

分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级

增持

中性

减持

投资评级说明：

不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

定 义

行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%

行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%

行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

定 义

股价表现将强于基准指数20%以上

股价表现将强于基准指数10%以上

股价表现将介于基准指数±10%之间

股价表现将弱于基准指数10%以上

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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。

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