电子行业点评:8寸晶圆代工价格上涨背后的供需关系和竞争优势

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2024年4月7日发(作者：)

行业点评

证券研究报告

电子

8寸晶圆代工价格上涨背后的供需关系和竞争优势

重点股票

2019A

EPS

TCL科技

胜宏科技

立讯精密

韦尔股份

东山精密

2020年08月17日

2020E

EPS

0.27

0.79

2.47

1.23

1.06

PE

24.63

30.66

74.38

43.80

26.51

2021E

EPS

0.36

1.03

3.46

1.62

1.45

PE

评级

同步大市

评级变动： 维持

PE

35.00

41.05

340.20

61.22

63.86

评级

0.19

0.59

0.54

0.88

0.44

18.47 谨慎推荐

23.51

53.10

33.25

19.38

推荐

推荐

推荐

推荐

行业涨跌幅比较

电子

71%

58%

45%

32%

19%

6%

-7%

2019-082019-122020-04

沪深300

资料来源：财信证券

投资要点：

 8月第2周电子指数涨跌幅为-0.23%，板块个股涨跌幅中位数为

-0.87%。本周，申万电子指数涨跌幅为-0.49%，同期沪深300、上证

%

电子

50、创业板涨跌幅为-0.07%、0.76%和-2.95%。在申万28个行业中，

期间申万电子指数涨幅排名第16；2020年初至今，申万电子指数累计

涨跌幅为36.96%，在申万全部行业中排名7。

 从代工价格上涨看8英寸晶圆代工的供需关系和竞争优势。近期，台

积电、联电、世界先进三大代工厂将8英寸晶圆线代工价格调高

10-20%。从需求端看，8英寸晶圆的下游需求主要来自于电源管理芯

片、CMOS图像传感芯片、指纹识别芯片、显示驱动IC、射频芯片以

及功率器件等领域，本质上8英寸晶圆产能紧张的需求端驱动因素是

模拟芯片和功率器件的需求量持续上升。从供给端来看，SEMI预计，

2019年至2022年，全球8英寸晶圆产量将增加70万片，年均增速约

为4.5%，其中MEMS传感器及功率器件相关产能年均增速约为6%，

供给增速落后于需求增速，细分领域差距更为明显。相较于2017年底

原材料价格和功率半导体需求驱动的8英寸晶圆代工供需关系紧张，

功率半导体市场规模增速2018年增速回落至5.9%，此次供需关系紧

张的动因中，需求端的驱动因素更加多元、拉动效应更大且相对可持

续。随着8英寸晶圆产能的投产和爬坡，供需关系有望相对缓解，而

订单可能出现龙头集聚效应，掌握成熟工艺的龙头代工厂商有望在下

游需求波动时稼动率仍维持高位并保持相对竞争优势。

 维持行业“同步大市”评级。截至8月14日，申万电子整体法估值为

54.30倍，估值处于历史后70.83%分位；申万电子中位数法估值为61.50

倍，估值处于历史后68.81%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中

美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当

优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需

求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。

 风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金

流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓

延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期

1M

6.79

5.95

3M

24.61

23.06

12M

77.90

29.77 沪深300

司岩 分析师

*************

执业证书编号：S1

**************

吴迪

*************

相关报告

研究助理

*************

1 《电子：电子行业周观点：RISC-V生态发展态

势及国内厂商的多维布局》 2020-08-11

2 《电子：电子行业周观点：面板行业格局重构，

大陆厂商破浪而起》 2020-07-29

3 《电子：电子行业2020年6月行业跟踪：消费

旺季开启，需求持续回暖》 2020-07-23

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行业研究报告

1 行业投资观点

1.1 从代工价格上涨看8英寸晶圆代工的供需关系和竞争优势

近期，台积电、联电、世界先进三大代工厂将8英寸晶圆线代工价格调高10-20%，

主要原因是模拟芯片和功率器件需求提升导致8英寸晶圆线产能利用率维持高位，三大

晶圆厂针对8英寸晶圆线代工价格调整以及各自的2020年二季度业绩表现均反应了目前

订单饱满产能满载导致的行业供需紧张关系。

从需求端来看，8英寸晶圆的下游需求主要来自于电源管理芯片、CMOS图像传感

芯片、指纹识别芯片、显示驱动IC、射频芯片以及功率器件等领域，本质上看，8英寸

晶圆产能紧张的需求端驱动因素是模拟芯片和功率器件的需求量持续上升。反过来看需

求端对不同尺寸晶圆线的适配性，模拟芯片和功率器件适配8英寸晶圆主要存在两方面

优势：一是模拟芯片和功率器件需要使用包括高压CMOS、BiCMOS和BCD在内的特种

工艺技术，同时对工艺参数有较为严格的容差限制，8英寸晶圆已具备了成熟的特种工

艺，能够包含较多的模拟内容或支持较高电压；二是8英寸晶圆相对于12英寸晶圆线具

备明显的成本优势，包括剩余折旧额较低，设备改造成本较低等。

任选下游两个领域未来五年的全球市场规模增速来看，电源管理IC市场规模预计年

复合增长率约为12.35%，CMOS图像传感器市场规模预计年复合增长率约为8.70%，均

表现为较快的增长预期。

图1：全球电源管理芯片市场规模预测（亿美元）

图2：全球图像传感器芯片市场规模预测（亿美元）

资料来源：

TMR

，前瞻产业研究院，财信证券

资料来源：

IC Insights

，前瞻产业研究院，财信证券

从行业发展驱动的角度看，5G通讯、消费电子终端多元化、汽车电动化以及工业互

联网将带动模拟芯片和功率器件的需求量持续提升，电源管理芯片、图像传感器芯片、

射频芯片、功率器件等都将在不同的细分领域保持较快的增长趋势，因此，8英寸晶圆产

线的需求端未来几年将保持相对旺盛状态，供需关系取决于供给端。

从供给端来看，SEMI预计，2019年至2022年，全球8英寸晶圆产量将增加70万

片，增加幅度为14%，年均增速约为4.5%；其中，MEMS传感器相关产能约增加25%，

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行业研究报告

功率器件产能约增加23%，年均增速约为6%，总体来看，供给增速落后于需求增速，细

分领域差距更为明显。

图3：全球8英寸晶圆厂产能预测（百万片/月）

资料来源：

SEMI

，燚智能物联网，财信证券

从我国8英寸晶圆线产能情况来看，根据芯思想研究院的《中国晶圆制造线白皮书》

数据，我国已经投产、在建和规划中的8英寸生产线共有38条，其中，已经实现量产的

产线共有19条，对应月产能约为81.7万片，宣布投产的产线5条，对应月产能约为22.5

万片，在建项目有10条，规划中的项目有4条，在建及规划项目对应月产能约为37.2

万片。考虑投产晶圆厂产能爬坡时间和在建项目建设时间，粗略预估2019-2021年我国8

寸晶圆线的年产能增速约为10%。

因此，通过简单的产能增速对比可以看到未来三至五年，全球新增8英寸晶圆产能

主要集中在中国大陆，在模拟芯片和功率器件需求持续旺盛的背景下，可以预见订单将

向中国大陆晶圆厂集聚，此趋势已可以从华虹半导体2020Q2业绩和产业链端得到部分

验证。由于8英寸晶圆制造部分设备供应商已停止生产相关设备，需要通过定制改造的

方式解决设备吃紧的局面，从而进一步推升8英寸晶圆制造短期内的竞争壁垒。今年3

月，SK海力士以4.35亿美元收购MagnaChip Semiconductor的晶圆代工部门，以取得8

英寸晶圆代工厂的产线和技术，侧面反映了SK海力士认为8英寸晶圆线代工具备竞争优

势且景气度具备一定的可持续性。

实际上，8英寸晶圆厂代工价格上涨已有先例。2017年四季度开始，台积电、联电、

世界先进等晶圆代工厂的8英寸晶圆产能紧张，在硅片价格逐季上涨的拉动下，三大晶

圆厂相继调涨8英寸晶圆代工价格。相较于2017年底原材料价格和功率半导体需求驱动

的8英寸晶圆代工供需关系紧张，功率半导体市场规模增速仅2017年超过两位数，2018

年增速回落至5.9%，从华虹半导体、联电的业绩表现上看，上一轮8英寸晶圆代工价格

上涨对于公司业绩的推动作用持续性不强，随着2018年三季度业绩增速的下滑和原材料

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行业研究报告

价格上涨动力趋缓，公司股价亦短期见顶。我们认为，此次供需关系紧张的动因中，需

求端的驱动因素更加多元、拉动效应更大且相对可持续。未来三年，随着8英寸晶圆产

能的投产和爬坡，供需关系有望得到一定缓解，晶圆代工价格的上涨可能不具备长期持

续性，但订单可能出现龙头集聚效应，掌握成熟工艺的龙头代工厂商有望在下游需求波

动时稼动率仍维持高位并保持相对竞争优势，建议关注8英寸晶圆代工厂商华虹半导体、

联电以及中芯国际、华润微等。

1.2 细分行业观点

消费电子：我们认为，当前已经具备推动5G手机渗透率快速提升的两个必要条件：

低廉的价格和强大的性能，即具有优异的性价比。疫情对经济造成的深层次影响将逐渐

显现，在大众可支配收入预期下滑的情况下智能手机作为可选消费的一员，高端机型的

吸引力必然减弱。但随着手机厂商对此前自我定位不清晰和产品定价错误的持续修复，

以及国家促进消费恢复的力度持续加大，我们认为智能手机的需求已经开始触底反弹。

随着下半年传统旺季的到来，供应链开始积极备货，行业景气度开始回升。值得注意的

是，当前需求的快速恢复很大程度上是海外复工复产导致的短期回补库存叠加此前几个

月被抑制的需求一次性释放，需求是否彻底复苏仍有待验证。在疫情尚未扑灭的情况下，

海外强行解禁是否会引起疫情二次爆发也值得关注，若疫情二次来袭，其对于经济造成

的冲击将延续至下半年。此外，美国对华为的制裁使供应链对华为消费终端的发展有疑

虑，备货方面也趋于谨慎，短期内我们认为华为供应链不确定性较大，但高通与华为和

解后，高通将全力申请向华为供货，华为产业链也有往好的方向发展的可能性。受益于

定价策略的调整以及华为在海外市场的受挫，新款iPhone SE和iPhone 11销量好于预期，

拉高了市场对下半年苹果首款5G手机的期待，且苹果在TWS和watch等可穿戴设备领

域的统治力有助于吸引消费者在换机时选择iPhone。根据苹果最新财报，二季度苹果业

绩超预期，且旺盛的需求有望延续至下半年，继续看好苹果产业链。需要注意的是，从

各方面消息来看，苹果新机大概率将延期发售，苹果产业链的业绩高峰期也将从三季度

推迟至四季度。本周美国政府欲封杀微信，封杀程度至哪一步当前并不可知，但对苹果

销量确实存在冲击的可能性，仍需观察事态后续发展。综合来看，手机产业整体都有较

强的不确定性，但苹果仍是下半年确定性最高、最值得期待的产业链之一，建议持续关

注苹果产业链，但重心上宜选择可穿戴、笔电、平板等领域占比更高的厂商。

近期舜宇和大立光关于手机结构调整的表态印证了我们6月1日发布周报《手机厂

商策略调整，关注供应链景气度结构性变化》的观点。手机厂商调整战略后，中低端机

型有望凭借更优的性价比提升市场占比，在整体销量不佳的情况下，有结构性超预期的

可能。对应供应链，部分龙头厂商供应机型以高端为主，中低端机型供应较少，我们认

为受益更大的是主供应中低端机型的二线供应商。苹果自去年iPhone 11以来贯以执行的

降价策略对其销量有持续提升作用，产业链景气度提升。此外，5G手机加速向低端机型

渗透将提升天线、射频等5G组件的需求量，推动相关供应商业绩上行。此外，我们在5

月18日发布的周报《代工市场格局已变，未来已来》中已经提示代工市场在整体行业度

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行业研究报告

集中的情况下已发生微观变化，拥有机壳制造能力、具备 SiP 技术经验以及优秀的垂直

整合能力的代工组装厂更有可能在竞争中脱颖而出，本周立讯精密宣布收购纬创工厂切

入手机代工组装领域，公司将迈入新的发展阶段，具备优秀基因的选手值得长期跟踪。

建议关注中低端机型主供应商，如联创电子、领益制造、长盈精密等；苹果产业链，如

立讯精密、鹏鼎控股、环旭电子、东山精密等；光学、可穿戴设备等高景气度赛道供应

商，如韦尔股份、华天科技、歌尔股份等。

面板：大尺寸面板价格经过三个月持续上涨后，四月价格已经转跌，五月份跌幅扩

大，六月止跌，七月进一步上涨，八月份将维持涨幅。从当前供应链反馈来看，海外需

求好于预期，叠加下半年传统旺季，终端厂商积极回补库存，行业三季度景气度迅速回

升。长期来看，供给端的收缩是不可逆的，行业供需改善的格局并没有因为疫情因素而

改变，行业景气度将复苏的逻辑不变，只是时间有所推后。值得关注的是，三星在大陆

的LCD产线将如何处理，大部分大陆面板产线有当地国资参与建设，直接关停的可能性

不大，此前传出市场消息，三星苏州厂将推迟至2021年处置，目前包括京东方和TCL

在内的多家面板厂有收购意愿。若该产线被出售给大陆厂商继续使用，那么行业整体的

供给收缩程度将比预期要低，行业供需关系修复情况将比预想的要差。若京东方或TCL

成功拿下该产线，其产能将得到快速提升，且出于供应稳定性考虑，三星大概率将继续

采购该产线的面板，对收购方而言并不需要担心收购后该产线产能过剩。而另一条有意

处置的面板产线——中电熊猫的LCD产线，近期有媒体报道TCL即将完成收购，若TCL

成功收购，公司LCD产能将快速提升，且中电熊猫的IGZO技术也将有助于TCL大尺寸

OLED的早日实现量产。无论如何，行业的集中度将进一步提升，龙头效应愈发显著，

龙头厂商或将借此机会以较为合理的价格收购优质产线，巩固自身的产能优势，提升盈

利水平。小尺寸方面，TCL打入小米旗舰机OLED供应链，京东方在华为P40系列中的

供应份额超预期，也说明了OLED方面大陆龙头厂商与韩厂的差距在缩小。近期对于京

东方是否进入iPhone供应链的消息时有反复，我们认为京东方是否能成为iPhone 12系

列的供应商并不影响大局。首先当前京东方自身OLED产能并不算大，就算不供应iPhone

也能通过其他国产品牌手机消化；其次苹果在成本和供应链安全的双重考虑下，让京东

方进入iPhone供应链是迟早的事，因此今年是否进入并不影响京东方的整体发展战略；

最后，当前京东方产品结构仍以大尺寸LCD屏幕为主，OLED屏幕对业绩的影响相对有

限。随着产能和良率的持续提升，大陆厂商在OLED领域与海外龙头的差距将持续缩小，

市场份额也将继续提升。近期TCL宣布子公司TCL华星与JOLED签订投资协议，拟投

资300亿日元战略入股JOLED，双方将在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合作。TCL

在印刷OLED领域早有储备，是印刷OLED领域的领先者，此次合作将有望从材料、设

备、工艺、产品等全环节加速推动印刷OLED技术实现工业量产，巩固TCL在该领域的

领先地位。大陆厂商LCD面板即将苦尽甘来，OLED布局正在开花结果，大陆面板行业

景气度将持续提升。建议关注：TCL科技、京东方A。

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行业研究报告

图4：8月TV面板&整机价格

图5：7月Monitor面板&整机价格

资料来源：

AVC

，财信证券

资料来源：

AVC

，财信证券

半导体：2019年，DXI指数下滑25.97%，2019年底开始，下游客户积极备货导致

存储芯片价格迎来30%左右的反弹，进入二季度以来，NAND Flash缺货情况持续，DRAM

供需关系失衡，DXI指数出现明显回撤，较年初下滑15.20%，较4月初的价格高点下滑

31.39%，四月至今呈现持续下滑趋势。由于北美及欧洲地区需求有所放缓，预计三季度

DRAM价格仍有一定下降空间，NAND Flash价格窄幅波动。考虑全球存储芯片占全球

半导体产业收入比重约为35%，存储芯片价格的变动很大程度上影响全球半导体景气度。

图6：DXI指数（2019.1.1-2020.8.16）

资料来源：

wind

，财信证券

之前我们预计，2020年5G移动终端、服务器、数据中心的推进将带动全球半导体

产业在2020年下半年进入景气周期。随着疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供

给收缩可能导致全球半导体产业持续低迷，复苏延后。需求端来看，智能手机终端大中

华区出货量全球占比27.5%，海外需求的下滑对于智能手机出货量的影响较大，预计全

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行业研究报告

年智能手机出货量下滑两位数，可穿戴设备渗透率提升过程可能有所放缓；在疫情影响

下，云端服务需求加速上升，远程办公同时助推PC、平板需求快速增长，共同拉升NAND

Flash需求，但疫情导致海外5G建设进展出现延迟迹象，部分运营商短期对5G投资持

观望态度。从美光科技和SK 海力士2020Q2业绩情况来看，在线办公、在线教育的需

求持续，对数据中心需求不断提升，带动服务器存储器、显卡等价格坚挺的产品需求强

势。美光和SK海力士预计2020Q3业绩环比继续向好。总体来看，服务器存储器需求持

续，下半年消费电子端需求回暖，全年来看需求端始终存在结构性需求，但是供需结构

的走向在海外经济复苏节奏、疫情反复情况以及中美贸易关系的影响下仍然存在不确定

性。

我国IC设计和制造产业分别形成了华为和中芯国际作为领头羊的“一超多强”格局，

封测领域作为大陆成长最早的半导体细分板块亦具备成熟技术水平，上游设备和材料领

域进展相对较慢也逐渐出现细分领域具备竞争力的优质厂商。在资本市场层次化结构形

成的背景下，中芯国际登陆科创板融资对吸引优质半导体公司从海外回流或新上市融资

具有高度示范作用，使得A股市场具备了晶圆代工领域的真正核心资产，其扩产过程中

将显著利好大陆半导体供应链厂商的成长，尤其是关联度紧密的长电科技、华天科技、

北方华创、中微公司、至纯科技、沪硅产业、安集科技等。2020年上半年半导体行业上

市公司数量同比增速创历史新高，2019年下半年开始上市节奏明显加速，剔除科创板首

批上市影响，2020年上半年迎来真正的上市高峰，从近期排队情况看，上市节奏尚未放

缓，半导体行业通过资本市场发展壮大的趋势非常明显。8月17日晚间，美国商务部进

一步收紧了对华为获取美国技术的限制，同时将华为在全球21个国家的38家子公司列

入“实体清单”，阻止华为通过“替代芯片生产”与“提供用从美国获得的工具生产的现

成芯片”来规避美国的技术限制。此项限制主要针对华为无法通过台积电、中芯国际等

厂商代工芯片后寻求通过高通、联发科等厂商提供智能手机芯片的替代方案，此前我们

提出对华为产业链下半年及2021年业绩持谨慎态度，虽然此次限制的最终落地情况有待

观察，但侧面说明以高通为代表的美国半导体龙头厂商对于美国政府的游说和申请暂未

凑效。长期来看，疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，两国博弈也将是长期反复

的过程，美国针对华为及中国科技企业的限制不会在短期内得到根本性解决，中国科技

脱钩趋势愈发明显。在此背景下，半导体国产替代将进入加速期，长期看好半导体国产

替代逻辑推动行业成长，建议关注细分领域龙头厂商北方华创、中微公司、长电科技、

华天科技、安集科技、沪硅产业、圣邦股份、兆易创新等。

PCB：我们认为，5G基站建设高峰后，PCB行业的成长没有就此结束，主要有三个

层面原因：

我们之前的周报中论证过PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气度具

有一定的预见参照价值。从国内龙头厂商的业务布局来看，深南电路围绕通信和数据中

心领域PCB产品扩展业务边界，基站无线侧及数通有线侧均在原有技术框架内，公司布

局的中高端汽车电子和工业控制领域仍然围绕通信主线，ADAS无人驾驶和工业物联网

中的通讯模块能够支撑公司持续扩大领先优势。胜宏科技在HDI、通信和汽车领域的客

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行业研究报告

户导入顺利，订单可见度高，未来三年成长路径明晰，扩产能够进一步扩大公司在消费、

通信和汽车领域的市场份额。此外，沪电股份和景旺电子亦在汽车电子领域进行了充分

的布局。因此，我们可以从龙头厂商的业务布局预估未来下游需求轮动推动龙头成长的

动力充足。

从5G产业链的发展方向上看，5G建设在沿着基站设备及核心组件——地面数通设

备搭建——移动终端替代升级——新兴应用兴起的路径演进，目前刚刚进入第二阶段。

由于5G应用周期较3G、4G更长，后两个阶段将持续较长时间，在5G推动制造业产业

升级的过程中，无人驾驶、智慧医疗、工业物联网等应用领域会为PCB龙头提供长期的

成长空间。我们上面讲到的PCB龙头厂商产能布局也能够验证5G产业链的发展方向和

市场空间。

从产业转移的角度看，PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程，在普通硬板、

低层板方面已实现国产替代和产业转移，从事低端制造的企业数量多，产品同质化，价

格竞争激烈。但是，在FPC板、HDI板、IC载板、高频板等中高端PCB产品方面，话

语权仍主要由日本和台湾厂商掌握，中国大陆厂商市场份额较低。未来十年，PCB产业

将进入产业转移的后半程，内资厂商将凭借成本、效率等优势逐步抢占高端PCB的市场

份额，从日本和中国台湾PCB产值的全球占比峰值情况来看，大陆PCB厂商仍有一倍的

成长空间。从产业转移的驱动因素看，除成本、环保等因素外，不同应用领域的客户份

额天花板亦是重要因素。当厂商在细分市场获得主要市场份额后，随着市场的扩容和传

统型号产品价格的下降，优势厂商为了保持整体毛利率水平往往选择扩大新领域的投入，

缩减或维持优势领域投入，后进入者借此凭借低价策略进入市场，产业转移在厂商的竞

争策略转变过程中完成，表现为先进入者和后进入者在不同的下游领域中沉浮，具有持

续投入意愿并形成技术壁垒的厂商成长成为新的佼佼者。

市场对于PCB行业的成长性存在一定的认知偏差，从根本上看，PCB板材和工艺升

级的核心驱动因素是流量大幅提升。短期来看，5G基础信息设施建设主要集中在5G基

站、数据中心领域，二季度订单饱满，全年5G基站建设招标规模支撑PCB厂商业绩保

持稳健，数据中心、服务器需求旺盛给予一定业绩弹性；为长期看，随着后续5G应用

的逐步落地，将带动各个领域的数字信息化升级，高频和高速PCB的需求不会因5G网

络建设结束而停滞，反而因5G应用的发展而持续放大，无人驾驶、工业物联网的实现

过程中都离不开PCB升级。我们通过观察PCB龙头厂商深南电路的产能布局和下游厂

商的股价和业绩表现的关系发现，PCB厂商的产能布局和业绩变动对于下游需求的景气

度具有一定的预见参照价值，因此从龙头厂商的业务布局判断下游需求轮动方向，从订

单变化预估下游厂商的业绩改善时点，对于远期的投资策略亦具有重要的参考价值。

我们认为从中高端产品的产业转移、5G应用的持续扩展以及流量驱动的技术升级三

个角度看，5G建设高峰之后，PCB行业成长将贯穿整个5G时代，大陆PCB行业成长

的下半场才刚刚开始。持续关注布局节奏领先的龙头厂商深南电路、沪电股份、生益科

技以及近两年产能释放加速的胜宏科技、崇达技术、东山精密。

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行业研究报告

LED：在2016-2017年大规模扩产后，过去几年LED芯片尤其是白光芯片价格大幅

下滑，大部分芯片厂商陷入扩损，部分头部企业被迫减产关厂。虽然行业持续出清，但

疫情影响下需求端也出现下滑， LED芯片行业供需关系修复速度将慢于预期，短期内芯

片价格仍将维持在低位。在需求恢复时间未知的情况下，LED行业整体产能过剩、库存

偏高的问题将持续给企业造成压力，我们认为行业的洗牌将继续加速，需重点关注公司

的库存和现金流等情况。此外，以海外业务为主的公司一季度受到冲击较小，但一季度

末开始将逐渐反应在订单上，二季度业绩或有大幅下滑的风险。三季度为消费终端传统

旺季，且海外复工后需求将回暖，下半年行业有望环比改善。Mini LED等新技术走向规

模化商用后，行业竞争格局将发生改变，产品差异化竞争将是行业各公司提升行业地位

以及盈利能力的利器，新技术产品带来的高毛利会修复公司的盈利能力，改变产品结构。

近期传出台厂积极备货Mini LED，我们认为虽然Mini LED是未来的发展趋势，但当下

大规模推广的时机并不成熟，今年的产品更多偏向于试水，定位也是面向高端市场。苹

果的首款Mini LED产品为ipad系列，供应链基本在台湾地区，大陆几乎没有产商参与，

我们认为大陆供应链的Mini LED产品起量的时机更大概率在明年，需要关注小米和华为

等终端厂商在Mini LED上的推进进度。且从贡献上看，当前Mini LED产品对于公司业

绩的影响依然较小，难以抵消传统LED市场的下滑。但LED行业整体触底的趋势已经

基本确定，Mini LED的渗透加速将加速行业去库存，改善盈利水平，个别龙头公司有望

趁下半年Mini LED兴起的势头率先走出困局。在行业景气度下行过程中，展现出更强

韧性的头部企业，以及在Mini LED等新技术布局上走在市场前列的公司，将在这一轮行

业格局重塑中占得先机。建议关注三安光电、兆驰股份、国星光电、洲明科技。

被动器件：经历了一年多的去库存后，行业整体库存水位逐步回归健康状态，但当

下疫情的爆发对供需两端均造成了不小的影响。供给方面，海外疫情爆发使得部分主要

被动器件厂生产受阻，但随着海外陆续解禁，复工复产也将缓慢推进，供给不足的压力

有所缓解。需求方面，虽然被动器件下游十分分散，但整体需求下滑较为严重，尤其是

消费电子和汽车销量整体下滑，目前出现缓慢回暖迹象。国内进入5G基站建设加速期，

且消费持续恢复，对于被动器件的需求将有所增长。近期市场传出国巨为保订单下调

MLCC报价，印证了我们此前认为短期内被动器件不会持续大幅涨价的观点，随着三星、

村田等厂商陆续复产与需求复苏的同步进行，三季度是备货旺季，需求环比改善，被动

器件价格有望维持稳定。长期来看，5G消费电子终端以及汽车电动化将持续拉动被动器

件需求。对于大陆厂商来说，疫情的爆发是危也是机，此前被动器件行业长期由日韩台

主导，大陆厂商供给偏向低端市场，在国外厂商供应受阻、台厂欲减少出货量趁机涨价

的时候，大陆厂商并没有选择压制产能涨价，而是积极备货，包括风华高科、顺络电子

在内的多家大陆被动元器件公司均宣布扩产计划，这有助于大陆厂商与大客户保持良好

的关系，在大客户供应链体系中提升话语权。另一方面，大陆厂商的扩产将加剧行业竞

争，未来产能持续释放或将导致被动器件整体价格有下行压力，在此背景下，厂商或加

快高端产品的研发进程以保持行业技术领先地位，或通过规模效应降低整体成本获取更

多的生存空间。建议关注：顺络电子、风华高科。

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行业研究报告

2 行业重点资讯与点评

2.1 本周新机：小米10至尊纪念版、Redmi K30至尊纪念版、Surface Duo

8月11日，小米10至尊纪念版正式发布。外观上，小米10至尊纪念版采用6.67英

寸AMOLED挖孔曲面屏、120Hz高刷新率、MEMC运动补偿、64倍色彩显示。配置上，

该手机搭载了高通骁龙865 5G处理器，LPDDR5运存和UFS3.1闪存，能够带来强大的

性能体验。还新增了Game Turbo 4.0等功能。让游戏变得更好。电池容量为4500mAh，

并且首次搭载120W超级快充和50W的无线快充。影像上，该手机为四摄组合，分别是

4800万1/1.32英寸大底主摄+4800万索尼IMX586 120倍超长焦镜头+2000万128°超广

角镜头+1200万人像镜头。除此之外，X轴线性马达、双扬声器、NFC、红外遥控等小米

10传统功能也得到了保留。售价方面，小米10至尊纪念版的起售价为5299元。（腾讯新

闻）

8月11日，Redmi K30至尊纪念版正式发布。Redmi K30至尊纪念版屏幕升级为120Hz

高刷新率，屏幕尺寸为6.67英寸，分辨率为FHD+，材质为AMOLED。第二大升级为立

体声双扬声器，官方称Redmi K30至尊纪念版采用线性双扬声器，构造宏大的立体声场，

玩游戏、听声辨位、看电影犹如身临其境。核心配置上，Redmi K30至尊纪念版搭载联

发科天玑1000+旗舰处理器，前置2000万像素，后置6400万主摄+1300万超广角+长焦

微距+人像景深镜头，电池容量为4500mAh，支持33W闪充。Redmi K30至尊纪念版的

起售价为1999元。（腾讯新闻）

8月12日，Surface Duo正式发布。微软Surface Duo使用了两块不同的5.6英寸

AMOLED屏幕，每块屏幕的分辨率为1800x1350px。当一起使用时，两块屏幕会生成一

个8.1英寸的显示屏（但被铰链打断），宽高比为3:2，加起来分辨率为2700x1800px。Surface

Duo的处理器是骁龙855，搭配6GB内存，有两种存储选择，分别是128GB和256GB，

屏幕上方提供了一个1100万像素的传感器，光圈为f/2.0，支持4K 60fps视频拍摄。该设

备采用3577毫安时电池，并配备18W快充。目前该机仅支持T-Mobile，AT&T 和Verizon

网络，不支持5G网络，支持WiFi 5和蓝牙5.0。该机型定价1399美元，约合人民币9717

元。（集微网）

2.2 RUNTO：全球智能手机AMOLED出货下滑7%，但柔性大增36%

根据RUNTO最新报告显示，2020年上半年，全球主要面板厂智能手机AMOLED

面板出货202M片，同比下滑7%，其中刚性AMOLED面板出货110M片，同比下滑27%，

柔性AMOLED面板出货92M，同比大幅增长36%。三星(SDC)智能手机AMOLED出货

约165M片，虽然继续领先全球，但同比出货下滑16%，主要由于刚性AMOLED需求在

疫情以及柔性AMOLED向下挤压的双重因素叠加下，需求大幅下滑。虽然第二季度在苹

果的资金补贴下，三星实现盈利，但产线稼动率依然较低，扣除苹果补贴的情况下或依

然亏损。因此，一方面针对刚性AMOLED市场，继续降低面板价格以抢占LTPS市场，

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行业研究报告

同时在中尺寸、车载等应用领域开拓新客户以提振出货；另一方面针对柔性AMOLED市

场，增加在折叠手机上的研发投入，提高产能消耗的同时，可以在技术上与竞争对手形

成技术壁垒。BOE智能手机AMOLED面板出货约15M片，同比增长36%，除华为外，

顺利进入了OPPO、LGE，小米等客户供应链，同时加大研发力度，以期通过苹果验证。

若苹果订单量产，客户基础将完全超越LGD。LGD智能手机AMOLED面板出货约8M

片，同比大幅增加240%，主要由于华为及苹果订单拉动，预计随着新款iPhone订单逐

步量产，今年整体出货有望超过20M片。Visionox智能手机AMOLED面板出货约7M

片，同比增加90%，主要由华为及小米订单拉动，营收或突破30亿人民币。同时在刚性

OLED市场，首发144Hz刷新率及屏下摄像头技术，均为全球领先。接下来，智能手机

市场进入传统旺季。但欧美疫情，尤其是北美疫情的影响依然持续，高端市场的恢复恐

不及预期，柔性AMOLED市场的增长或难以弥补刚性AMOLED市场的下滑，同时刚性

AMOLED价格的下探或迫使LTPS价格的进一步下探，难以抢占LTPS市场，整体

AMOLED面板出货仍呈下滑趋势。（RUNTO）

2.3 Canalys：苹果和三星占据2020年Q2美国智能手机市场70%的份额

市调机构Canalys的报告显示，2020年第二季度美国智能手机市场总出货量约3190

万台，同比下降5％，但环比增长11％。报告中指出，3月底中国工厂恢复运营，5月和

6月店铺重新开张，这是市场环比增长的关键因素。从厂商上看，苹果和三星合计占据总

出货量的70%。其中，苹果出货1500万台，创造了新的美国市场记录。Canalys分析指

出，苹果旗舰机iPhone 11的出货量比去年最畅销的iPhone XR高出15％，另外随着iPhone

SE的推出，苹果第二季度的市场份额激增至47％；三星的出货量与2019年持平，但不

同的是，与2019年第二季度的S10系列型号相比，其Galaxy S20 5G系列手机的出货量

大幅减少了59％，三星严重依赖其低端Galaxy A10e和A20机型来支撑出货量；除了苹

果和三星外，LG、联想和TCL也在美国智能手机市场分得了小部分市占。值得一提的是，

该报告中指出，2020年第二季度在美国出货的智能手机中，约有70%是中国制造，高于

上一季度的60%。（集微网）

3 主要公司动态

3.1 部分公司半年报业绩

本周申万电子板块共22家上市公司公布中报，其中13家实现同比增长。

表1：本周重点公司半年报业绩汇总

公司

江丰电子

聚灿光电

澜起科技

生益科技

归母净利润（亿元）

0.41

0.14

6.02

8.26

归母净利润同比增速（%）

196.11

76.02

33.43

31.33

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鹏鼎控股

华正新材

聚辰股份

崇达技术

五方光电

芯瑞达

工业富联

联得装备

精研科技

木林森

士兰微

资料来源：

wind

，财信证券

7.92

0.58

0.47

2.70

0.71

0.35

50.41

0.38

0.36

2.30

0.31

29.92

29.50

4.57

1.81

-2.56

-5.29

-7.98

-12.28

-25.65

-41.58

-47.02

4 本周行情回顾（2020.8.10—2020.8.14）

4.1 本周涨跌幅情况

本周，申万电子指数涨跌幅为-0.49%，同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为-0.07%、

0.76%和-2.95%。在申万28个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第16；2020年初至今，

申万电子指数累计涨跌幅为36.96%，在申万全部行业中排名7。

图7：本周SW电子指数涨跌幅-0.49%

图8：本周SW电子指数涨幅排名第16

SW房地产

SW银行

SW交通运输

SW食品饮料

SW建筑装饰

SW公用事业

SW农林牧渔

SW采掘

SW家用电器

SW纺织服装

SW非银金融

SW传媒

SW汽车

SW轻工制造

SW钢铁

SW电子

SW通信

SW电气设备

SW机械设备

SW商业贸易

SW综合

SW化工

SW计算机

SW建筑材料

SW国防军工

SW休闲服务

SW医药生物

SW有色金属

上证50

0.76

0.18

上证A股

-0.07

沪深300

-0.49

SW电子

-1.17

深证成指

-2.95

-4.00-3.00-2.00-1.000.001.00

创业板指

-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00

资料来源：

wind

，财信证券

资料来源：

wind

，财信证券

截至本周，剔除B股，申万电子板块共有278家上市公司，板块个股涨跌幅中位数

为-0.87%，期间申万电子涨跌幅排名前五的个股如下：

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行业研究报告

表2：SW电子个股涨跌幅排行

行业涨幅前五名

股票名称

协创数据

富满电子

超华科技

华灿光电

*ST东科

资料来源：

wind

，财信证券

行业跌幅前五名

股票名称

敏芯股份

劲胜智能

宝明科技

光韵达

晓程科技

涨跌幅（%）

-23.20

-18.32

-16.51

-14.24

-13.55

涨跌幅（%）

31.77

26.87

21.99

15.29

14.04

本周市场延续震荡行情，上证走势强于深指，两市成交额均较上周有所萎缩，但日

均成交额仍在万亿以上。电子板块方面与大盘相似呈现震荡行情，周成交额较上周减少

2200亿。子版块方面，军工电子的强势表现继续拉动整个被动元件板块涨幅，LED、消

费电子板块在经历一周的回调后率先止跌。

表3：SW电子三级子板块涨跌幅（%）

板块

电子系统组装

LED

被动元件

显示器件Ⅲ

电子零部件制造

印制电路板

半导体材料

分立器件

光学元件

其他电子Ⅲ

集成电路

资料来源：

wind

，财信证券

2020.8.10-2020.8.14涨跌幅

3.34

3.22

2.16

-0.18

-0.93

-0.94

-1.05

-1.95

-2.18

-2.72

-3.19

2020.8.3-2020.8.7涨跌幅

-0.48

-1.91

4.53

1.99

-3.59

-1.60

1.85

-2.16

0.52

2.38

1.13

目前电子板块整体估值已经接近历史高位，但从长期看电子行业将持续受益于5G+

国产替代两大主线，行业的高增速将消化高估值，长期仍具备投资价值。当下进入半年

报业绩验证期，市场将去伪存真，市场将逐渐从赚涨估值的钱转向赚公司成长的钱，因

此我们认为质地优秀、业绩持续向好的公司在短期的情绪调整后仍将持续向上。展望下

半年，我们认为业绩确定性高的苹果产业链值得持续跟踪，虽然苹果推迟新机发布时间

导致苹果产业链业绩释放时间后移，但产业链景气度不变，调整后仍将有较强的确定性

和较优的性价比。此外，周期底部改善的面板、LED、被动器件等行业中长线来看也将

持续向好，不惧短期波动方可彰显价值。

表4：截至8月14日SW电子三级子板块PE估值(剔除极端值和负值)

板块

集成电路

分立器件

半导体材料

当前PE

141.57

79.36

176.58

中值

64.61

55.14

87.15

最大值

149.13

252.72

444.63

最小值

11.35

15.31

15.55

历史分位

99.62%

74.14%

91.14%

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行业研究报告

印制电路板

被动元件

显示器件Ⅲ

LED

光学元件

其他电子Ⅲ

电子系统组装

电子零部件制造

39.66

55.72

52.60

45.84

49.66

49.53

27.15

58.00

35.43

47.61

42.92

44.42

53.76

42.25

41.72

44.27

129.87

113.38

408.78

141.27

128.23

139.66

89.39

97.99

11.29

16.25

9.54

6.86

18.73

18.13

15.90

14.34

60.46%

68.14%

70.15%

53.61%

41.94%

67.75%

21.24%

87.41%

资料来源：

wind

，财信证券

4.2 行业整体法估值位于历史后70.83%分位，维持“同步大市”评级

截至8月14日，申万电子整体法估值（历史TTM，剔除负值）为54.30倍，估值处

于历史后70.83%分位（从2000年起始.的整体法的估值中位数为45.15倍）；申万电子中

位数法估值（历史TTM，剔除负值）为61.50倍，估值处于历史后68.81%分位（从2000

年起始的中位法的估值中位数为52.24倍）。

图9：截至8月14日电子整体法估值54.30倍

图10：截至8月14日电子中位数法估值61.50倍

资料来源：

wind

，财信证券

资料来源：

wind

，财信证券

在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策

略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。当前时点市

场火热，长期来看电子行业持续向好，考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的

影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。

5 风险提示

产业链面临缺料风险。全球各地的未阻止新冠疫情传播对出入境做出了不同程度的

管控，部分国家甚至封锁边境，除抗疫物资等必需品外均不允许进出口，大量工厂停产，

复工时间未定。在当下生产全球化的背景下，电子产业链长且分散，上游原材料集中在

日韩，设备则以欧美日为主，加工制造主要在大陆，近年来部分靠近下游的模组厂向东

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行业研究报告

南亚地区转移。1月底大陆发生疫情后，物料运输已然受限，当下大陆厂商基本复产，许

多工厂靠库存维持生产，部分厂商库存已经低于安全水位，但全球各地的物流运输并不

顺畅，整个电子产业链面临严峻考验，新冠疫情导致的运输封锁持续时间越长，产业链

缺料危机将越严重。

需求下滑幅度可能超出预期。若疫情持续时间过长，对于经济的打击将超出预期，

在短期需求压制的基础上，未来长期的购买力也会有所下降，反应到需求端将有更长时

间的衰退。

现金流压力凸显。在下游需求不确定性增高的情况下，产业链各公司面临较大的现

金流压力，部分较为激进、经营杠杆高的企业或将有更大的风险，公司现金流、负债情

况、质押率需重点关注。

美国针对华为、中兴的制裁存在进一步加强风险。2020年2月以来，美国调查华为

供应商AOS限制其对华为出口芯片，修订《瓦森纳安排》加强芯片出口管制，均针对中

国半导体产业。5月15日，美国商务部限制华为及其关联公司和美国境外供应商使用管

控名录（CCL）内的软件和技术设计和制造半导体，该计划拟从晶圆制造环节彻底限制

华为芯片产品出货。疫情和中美科技争端将加速中美科技脱钩，美国针对华为的限制存

在持久战可能性，事件发展趋势存在较大不确定性。

疫情蔓延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期。外交部、国家

移民管理局发布公告，3月28日0点起，暂停持有效中国签证、居留许可的外国人入境，

意味着国际件人才交流几乎冻结。中美工程师跨国沟通交流对于消费电子智能终端设计

定型、进口设备停机调试具有重要作用，如工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及

预期。

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行业研究报告

投资评级系统说明

以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

类别

股票投资评级

行业投资评级

投资评级

推荐

谨慎推荐

中性

回避

领先大市

同步大市

落后大市

评级说明

投资收益率超越沪深300指数15%以上

投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%

投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%

投资收益率落后沪深300指数10%以上

行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上

行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%

行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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业胜任能力。

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