完美世界VS三七VS世纪华通 游戏产业龙头公司如何布局

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2024年5月5日发(作者：)

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完美世界VS三七VS世纪华通

游戏产业龙头公司如何布局

今天，我们要分析的这条产业链，在卫生事件的重大冲击下，仍能强势

上涨，相当景气。然而近期，却突然遭遇滑铁卢，逆市大幅杀跌。其中，

龙头A市值一度超过千亿，但遭遇闪崩跌停，市值蒸发近百亿。它的画

风如下：从50.7元跌至29.87元，跌幅达41.08%。

图：龙头A

来源：wind

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龙头B同样曾经也一度跌停，从43.56元跌至27.7元，跌幅超

36.41%。

图：龙头B

来源：wind

而龙头C更是一蹶不振，从15.04元一度跌至8.55元，跌幅高达

43.15%。

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图：龙头C

来源：wind

上述三家龙头，分别对应三七互娱VS完美世界VS世纪华通。没错，

今天要研究的这条产业链，就是——游戏产业链。

本案，有几个值得我们深入思考的问题：

1）上述游戏龙头闪崩的背后，原因究竟是什么？游戏行业的长期增长

逻辑，会因为闪崩而被破坏吗？

2）三家游戏龙头的游戏布局如何？未来的增长到底看什么？

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（壹）

本报告中，我们重点对比完美世界VS世纪华通VS三七互娱。三家

尽管都属于游戏行业，但收入结构也有些许差异：

图：收入结构（单位：%）

来源：塔坚研究

1、、完美世界——除了游戏（84.7%），还有一部分电视影剧（14.66%）

的业务。游戏业务中，手游占比56.65%，端游占比24.24%，主机

游戏占比3.45%。

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其端游代表作有：《诛仙》、《完美世界国际版》等；

手游代表作有：《诛仙手游》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》、

《新笑傲江湖》、《云梦四时歌》等；

新游代表作有：《新神魔大陆》。

2、三七互娱——100%游戏业务，其中，手游占比92.78%，页游

占比7.07%。

其手游代表作有《大天使之剑H5》《精灵盛典：黎明》《一刀传世》

《斗罗大陆》《SNKオールスター（海外）》等。

新游上线有《云上城之歌》、《混沌起源》、《狂野西境（全球）》、

《P&C（欧美）》等。

3、世纪华通——游戏占比86.06%，其他业务占比13.4%（汽车零

部件、铜杆加工件等）。

其端游代表作有《传奇》、《最终幻想14》、《龙之谷》、《永恒

之塔》等；

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手游代表作有《热血传奇手游》、《龙之谷手游》、《光明勇士》、

《LoveLive!学园偶像祭》、《阿瓦隆之王（海外）》等；

新游上线有《龙之谷2》、《IdleMafia（海外）》。

那么，他们在2020年上半年的增长情况如何？由下图可见：

收入体量方面，三七互娱（79亿）＞世纪华通（77亿）＞完美世界

（51亿）；

收入增速方面，完美世界（40%）、三七互娱（31%），而世纪华

通则相对较弱（12%）；

净利润增速方面，三七互娱（62%）跑赢其他两家（完美24%、华

通33%），不过，其净利润增速较好是由于公允价值变动收益所致。

图：中报业绩增长情况

来源：塔坚研究

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2020年H1，整体游戏板块营业收入同比实现15.5%的增长。对比

行业板块数据，完美世界、三七互娱的增速较快。我们来看各家产

品情况：

完美——收入增速快，主要是新游助力，例如《新笑傲江湖》稳居

国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排名第11名，以及端游+

主机双平台游戏《遗迹：灰烬重生》；同时，还代理《DOTA2》、

《CS:GO》等电竞游戏，取得较快增长。

除新游外，老游戏的长线运营表现也不错。比如，《诛仙》自2016

年8月公测至今已4年，中报期内在国内iOS游戏畅销榜依旧取得

平均第34名。

三七——收入增长主要来源于报告期内新上线了《混沌起源》、《云

上城之歌》表现不错。其中，《混沌起源》安卓系统峰值排名第四，

角色扮演类第七；《云上城之歌》保持冒险榜TOP10，角色扮演类

TOP30左右。

华通——其收入增速受汽车零部业务下滑拖累。如果单看游戏业务，

端游《最终幻想14》、《龙之谷》登陆腾讯wegame游戏平台，

新增用户及产品流水大幅提升；2019年新品手游《热血传说》、《辐

射避难所online》、《命运歌姬》表现良好，其中《热血传说》截

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至中报累计流水已经超10亿元。海外新游方面，《IdleMafia》上

线后一周内，取得GooglePlay美国地区模拟类游戏榜单前十。

另外，世纪华通海外老游戏《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》的流水

贡献也较好。据SensorTower发布的2020年4月中国手游海外收

入TOP30排行榜名单显示，《火枪纪元》位列第八名，《阿瓦隆之

王》位列第九名。

（贰）

对比完今年中报数据，我们复盘一下，近几个季度，中期视角下三

家代表企业的增长情况：

图：季度增长情况

来源：塔坚研究

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注意，2018年度，游戏行业版号暂停期，三七互娱、完美世界均因

此冲击，在低位徘徊。而世纪华通则一鸣惊人，快速增长。这是由

于世纪华通以总作价69亿元收购了游戏海外发行商点点互动。

2019年度，三七互娱表现优秀，增速显著高于完美、世纪华通，主

要是新手游上线，《一刀传世》、《屠龙破晓》、《斗罗大陆H5》

等带动业绩增长，且后续贡献表现稳定。

而完美世界、世纪华通主要是新游上线较少，历史增速偏低。此外，

由于完美世界当年推出手游《完美世界》、《云梦四时歌》、《我

的起源》均是授权第三方代理发行及运营，相较自主运营，收入分

成较少；并且，其公司影视业务受大环境的影响，业绩下滑，拖累

整体收入水平。

很明显，游戏公司的收入增长，一方面，主要还是靠新游拉动高增

长，另一方面，也要保持老游戏的稳定流水。

（叁）

各家大致游戏产品和类型了解完之后，我们来对比一下回报水平：

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图：回报数据（单位：%）

来源：塔坚研究

图：ROE-TTM

来源：塔坚研究

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图：杜邦因子拆分

来源：塔坚研究

通过回报对比，可以发现：

1）三七互娱的回报高于其他两家，主要是其总资产周转率较高。由

于世纪华通、完美世界旗下仍有其他业务，受制于非游戏业务的影

响，导致他们的存货周转率、应收账款周转率都较低，拉低他们的

总资产周转率。而三七互娱是一个完完全全的游戏公司，账面没有

存货且对游戏用户终端的掌控权强。

2）三者目前的净利率相差不大，但对比历史三年趋势，三七互娱的

净利率有下滑，这是源于其买量投入的加大，销售费用占比逐年上

升，从2017年的30%提升到2019年的56%。

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（伍）

这个行业，基本是得优质内容者得天下。首先，要想获得优质内容，

研发投入、版号获取必不可少；其次，手握优质内容，用户充费的递延

收入会更高；再次，优质内容投放后市场情况如何，还要看销售投入情

况。

接着，我们沿着这个链条，细拆三七互娱、完美世界、世纪华通的几大

关键经营数据：

1）获得版号情况版号获取情况中，率先拥有更多版号的公司，游戏发

行数量越多，可为公司带来贡献的机会越多，并且率先拿到版号推出，

游戏更具先发优势。

其中，三七互娱目前为止获取版号较多，有7个。其次是完美世界4

个，世纪华通是2个。所以，从版号数量、未来新游上线方面，三七

互娱占有竞争优势。

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图：2020年至今版号获取情况

来源：塔坚研究

2）已上线主要游戏运营数据（注：粗体游戏为上线较新的游戏）

完美世界：自2019年版号开放后，完美世界已经推出3个端转手产

品《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》。此外还有自研的

《我的起源》、《新神魔大陆》等等。

新游中，《完美世界》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》的流水表现出

色，近7日日流水10w美元以上，《新神魔大陆》更是达到了30w美

元以上。

老游中，《新诛仙》的运营业绩较好，近7日日流水达到10万美元

以上。

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图：完美世界已上线主要游戏

来源：塔坚研究

三七互娱：2019年上线的新游有：《斗罗大陆》《精灵盛典：黎明》

《拳魂觉醒》，近7日日均流水高值为4.8w美元，大概是完美世界整

体新游流水的50%和20%。不过，2020年4月新上线的《云上城之

歌》（非自研、独代），近7日日均流水在40w美元左右，表现十分

强劲。

老产品方面，《大天使之剑H5》、《永恒纪元》等，近7日日均流水

在1w美元以下。老游戏流水贡献度低于完美。

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图：三七互娱已上线主要游戏

来源：塔坚研究

世纪华通：新游方面，端转手IP再次创作作品《龙之谷2》，延续IP

实力，表现不错，在畅销排名前15名以内。它的7日日均流水在4.78

万，超过《龙之谷》、《阿瓦隆之王》的日均表现。

老游戏目前是以《热血传奇》、《龙之谷》、《阿瓦隆之王》等为代

表，促进业绩稳定贡献，日均流水均在一万美元之上。其中，《热血

传奇》、《龙之谷》、《传奇世界》等，由腾讯独代发行，累计贡献

流水超过140亿元。

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图：

世纪华通已上线主要游戏

来源：塔坚研究

对比可见，从“新游吸金能力+老游戏的用户粘性和付费能力”对比，

完美世界的在手运营项目更有优势，并且量级较三七、华通差异还比

较大，这可能与完美世界的游戏精品化程度较高有关。

3）在研游戏储备及已获版号游戏进度

完美世界——在研项目发力多种类型，RPG偏多，且包括多项知名IP

项目，如《诛仙》、《一拳超人》等。

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从进度上看，已经获得版号的《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已开启

预约，预约人数分别是7.53万、11.6万（TAPTAP数据）。

图：完美世界游戏储备项目

来源：东北证券

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图：预约情况

来源：塔坚研究

三七互娱——以传统的传奇、奇迹品类游戏之外，还着重在SLG品类

拓展。并且，其海外布局较多，其储备的海外游戏竞争优势较好，贴

合当前海外市场的用户喜好和需求，偏向SLG、中世纪及西部军事等

游戏背景。如《狂野西境》、黑帮SLG、丧尸SLG等。预期2020年

境外流水增速或将高于国内。

从已获版号的游戏来看，休闲类《超能球球》已经开始预约，预约人

数0.94万，评分7.8（TapTap数据），整体预约低于完美新游。

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图：游戏储备项目

来源：信达证券

图：三七互娱预约情况

来源：塔坚研究

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世纪华通——游戏储备涵盖多种类型（卡牌、角色扮演、养成、经营

模拟等），《代号：远征》、《庆余年》分别为腾讯代理S级、A级

游戏。

可查预约游戏数据中，二次元冒险类游戏《圣裁终焉》目前预约人数

突破11万，是其预约产品中关注度较高的，可以留意。

图：游戏储备项目

来源：天风证券

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图：部分游戏预约情况

来源：塔坚研究

总而言之，在新游及储备作品，三家都布局多品类，但侧重点不同。

三家除了把握自家IP属性较强的作品类型之外，完美世界着重打造游

戏设计细节，以及二次元、动作类游戏；三七互娱则重在SLG类型游

戏，并且今年侧重类型在于海外市场开拓；世纪华通则偏向二次元游

戏。

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（陆）

除了版号、新游、在手游戏的对比，我们再增加几个财务、商业模式

等维度视角：

1)销售费用率对比

销售费用，这里主要是观察游戏公司一个买量情况。因为当前游戏行

业中，许多大厂游戏公司也纷纷开始买量，那么谁的买量更有成本、

经验优势，对于游戏的宣传和收入效率也会达到事半功倍的效果。

图：销售费用情况

来源：塔坚研究

对比可见，三七互娱的销售费用率投入，远高于其他两家，约是完美

世界和世纪华通的4倍。这说明三七互娱的买量投入预算的权重很大。

以《斗罗大陆》为例，三七互娱为该新游上线投放的广告金额，占据

了2019Q3手游排行榜TOP5。

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但反观买量背后的收益来看，虽然三七互娱的毛利率要远高于其他两

家，但净利率其实几家几乎差不多。

图：毛利率、净利率对比

来源：塔坚研究

从单位销售费用带来的收入比例看，完美＞世纪华通＞三七互娱。

图：单位销售费用对收入的拉动作用

来源：塔坚研究

2)研发投入对比

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但我们前面提到，游戏行业进入到存量竞争，未来的发展趋势是往精品

化方向发展，而研发则是精品游戏内容的开发基础。

图：研发费用率对比

来源：塔坚研究

图：研发人员比例情况

来源：塔坚研究

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这方面，完美世界保持游戏研发在业界的领先水平，同时研发人员数

量占比也不断攀升。完美世界在引擎技术方面表现尤为突出，自主研

发的Angelica3D、Cube、Raider、Eparch2D和ERA等，足以支撑

在移动端、PC端和主机端进行游戏开发，实现高品质3D技术应用。

如手游的御剑飞行、空中群战及角色捏脸等技术。像《新笑傲江湖》、

《神雕侠侣2》的画面、人物设计等方面都有一个质的提升。

不过，三七互娱也开始重视研发，研发人员的比例在上升。同时，对

于开发游戏的类型从传统单一的产品逐渐向多品类布局，画风也从简

单粗暴的设计往二次元、精致化发展。

图：老游《永恒纪元》画风

来源：官网

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图：新游《混沌起源》画风

来源：官网

3）递延收入

递延收入是游戏行业中已充值而未消费的游戏流水，相当于游戏业绩

的先行指标，直接反应公司产品的运营和吸金能力。

腾讯的递延收入位居首位，完美世界递延收入比例约为18%-30%，

处于腾讯、网易之后，而世纪华通、三七互娱在递延收入的表现上还

有待加强。

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图：递延收入对比（注：分母收入指当期报表收入-上期递延收入+本

期递延收入）来源：万联证券

最后，我们对上述关键经营数据赋予权重，并给出加权得分。

（注：打分标准为版号20%、上线游戏运营情况20%、新游预约及储

备游戏情况20%、递延收入10%、销售费用10%、研发费用20%。

打分标准（1-5分，1分为低分，5分为高分，按权重换算满分为6分）。

图：三家得分情况

来源：塔坚研究

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研究完上述基本面数据后，我们来会看：近期，游戏龙头纷纷暴跌。

这里，到底发生了什么？

（柒）

有观点认为，这是因为市场对于买量模式的质疑，促使股价闪崩。

显然，买量的逻辑其实是为了快速带来用户，直接带动流水增长。但

是，买量模式下，如果买量成本水涨船高，那么，衡量游戏运营效益

的指标，ROI（投入产出比），可能会下降。

图：ROI计算逻辑

来源：国金证券

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图：单品类买量成本示意图

来源：国金证券

不过，近些年来，买量其实已经成为行业标配，越来越多的大厂也纷

纷进入。

从2020年上半年游戏公司产品买量数量来看：除了三七互娱外，游戏

大厂（网易、腾讯等）、注重研发的游戏企业（完美世界、吉比特等），

大家都在买量。

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图：买量情况

来源：读懂财经、国信证券

为什么会这样？原因是：

一方面随着游戏数量及行业变化，供给大于需求，市场从以前的增量

开始进入存量竞争，加上游戏本身也有一定的生命周期。因此，游戏

厂家需要更高效触及到玩家，买量就是快速的选择模式。

另一方面，在以往联运模式中，渠道分成比例高。如安卓渠道，一般

都是五五分成。对精品游戏来说，由于用户生命周期相对较高，可以

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极大摊薄买量的用户成本，边际CPA（costperaction）相对较低，

买量是其利润最大化的选择。[1]

比如今年新上线的《万国觉醒》、《原神》皆是因安卓渠道分成比例

问题，都通过买量进行推广，而不选择上架安卓商店。

除《万国觉醒》外，其他如以消除类、猜谜类为代表的休闲类手游、

《三国志幻想大陆》、《少年三国志2》等卡牌类手游，也保持较高买

量。买量排名前25款游戏中，APRG、SLG、休闲、卡牌等游戏类型

的买量占比较大。

图：买量占比游戏类型分布

来源：国金证券、APPGrowing

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或许基于买量成本上升，引发了市场对于ROI下滑风险的市场担忧。

不过，仍然有几个细节值得思考：

1）为什么此次《万国觉醒》《原神》敢于放弃安卓渠道，改为买量去

推广新游，这背后究竟意味着什么？

2）新买量模式下，如何保持ROI水平不下降？

（捌）

首先，第一个问题：

这个现象背后，可能已经意味着游戏行业已经进入内容为王的时代，

以渠道为王的思想不再可取。

由于安卓渠道分成比例高（50%）且对厂商有限制，这导致厂商投入

回报不成正比，倒逼厂商寻求新的流量平台，例如B站、taptap、抖

音这类的精准分发渠道、短视频平台的存在，甚至是线下梯媒，对传

统渠道平台的冲击也越来越大。

可见，传统渠道整体分发能力下滑，而短视频等分发带来的效果在继

续上升。但无论哪种渠道买量，只要游戏竞争者数量较多，流量成本

迟早也会水涨船高。因此，要想从根本上获得更高的ROI，只有通过

精品内容，提高产品竞争力，延长游戏生命周期。

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因此，之前单纯追求获客效果的买量1.0模式即将被淘汰，当前行业趋

势是向着买量2.0模式升级，即“品效合一”（品质+效果）的趋势发

展，从而，渠道的话语权、溢价空间将逐渐被压缩，精品内容厂商将

掌握话语权。

参考游戏行业专家的调研记录，也说明了此点：

以前在游戏行业中，游戏研发商相对处于一个弱势低位，更多溢价空

间掌握在渠道发行商手里。但现在倒过来，研发更具议价权。游戏行

业一定会转换到完全依靠内容驱动的市场格局。而现在这个市场已经

在逐步形成了，包括优质内容不上渠道。未来对于这些优质研发CP，

在市场里会具备更多的话语权和议价能力，也是推动整个游戏行业不

断前进的重要力量。

可见，对于三七互娱这类传统买量的游戏公司来说，随着买量的竞争

者不断增多，其多品类游戏布局（差异化竞争）、提高研发投入（游

戏精品化提升）是必然的选择。

其次，第二个问题：

买量模式下，要控制ROI不下降，有几种思路：

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思路一，控制获客成本——1）提升新游的精品化程度，提高用户转

化率，间接降低买量成本；2）多品类布局、差异化竞争，或者错开同

品类游戏上线的窗口，减少竞争抬价。

不同游戏赛道的玩家群体分化较大、重合度低，不同游戏品类在获取

用户流量方面的竞争需求较弱。因此，在游戏买量发行的过程中，由

于投入目标玩家的差异化，不同游戏品类间的CPA相关度低，能相对

控制ROI。

图：不同游戏品类的目标用户特征

来源：国金证券

此外，新游的精品化程度越高，吸引的用户转化率越高，那么买量的

成本可以分摊到更多的用户，CPA降低，能控制ROI的下降。思路二，

延长生命周期——1）做高品质新游，提高用户留存率；2）老游戏通

过举办活动、提升玩法多样性来留存用户；3）加快研发进度和新游上

线速度[2]

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图：产品迭代带动ROI提升

来源：国金证券

综上，游戏行业未来长期的发展方向一定是精品化。并且对于游戏厂

商而言，纯靠买量会亏损，买量必须配合存量用户运营，有意识的去

研究迭代（内容、玩法、设计迭代等等）生成更多的游戏内容，以此

延长游戏的生命周期。

（玖）

对比到这里，我们再从宏观视角出发，思考整个行业的未来前景如何？

首先，大的行业趋势。

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游戏行业增长逻辑是：总体上游戏行业的红利消退，由于直播、选修

等其他文娱产品的时间积压，游戏市场已经从增量进入存量时代，未

来比的是游戏产品精品化，以及平台厂商的虹吸效应。

具体到行业的关键数据：

1)游戏用户规模：网民使用率（网民中游戏玩家比例）

从规模来看，2018年，我国互联网普及率为59%，参照外国，韩国

（95%）、日本（91%）、美国（89%）、德国（84%），我国互联

网普及率仍处于较低水平。

但注意，2008年至2018年，国内游戏用户规模增速从70%降至5%

左右，其中2014年至2017年，用户规模连续个位数增长。

2018年，我国游戏用户规模6.26亿人，游戏用户渗透率达到75.5%。

对比美国（61.37%）、日本（54.09%）、德国（50.89%）、英国（51.30%）、

韩国（54.58%），国内游戏用户渗透率处于较高水平，未来提升空间，

其实也已不大。

整体来看，游戏市场人口红利接近顶部，由增量时代步入存量时代。

因此，游戏用户规模增速预计维持当前5%的增速。

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图：网民使用率：网络游戏

来源：wind

2）端游、手游等终端渗透率

2019年，中国平均每月游戏用户达8.25亿人，手机游戏在智能手

机的安装渗透率为73.6%，平均每人每月玩游戏的时长在15小时左右。

从历年各游戏终端渗透率变化看，随着我国智能手机使用率的提高，

朝着发达国家水平提升，游戏增长主要看手游端。

因此，假设各类终端渗透率水平维持通胀水平3%。

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图：各类游戏市占率

来源：wind

3）APRU值

2009年至2018年，我国手游市场ARPU值从30.48元上升至221.4

元，复合增速21.93%。

对比其他游戏大国的手游ARPU，日本（60美元）、美国（33美元）、

韩国（93美元）、德国（27美元）、法国（33美元）、英国（60美

元）、加拿大（35美元），国内手游用户ARPU约为31美元，与欧

美等发达国家相近，但与日韩仍有较大差距。

（游戏产业的发展程度，

与国家的产业定位、战略策划、政策、经济水平等差异相关）

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而未来游戏付费的增长主要看人均可支配收入的增长情况。以人均可

支配收入/人均GDP来看，世界各国均处于50-60%的区间，美国维持

在70%左右，2018年为76.75%，日本为57%，但中国目前的水平仅

有43.67%。

因此，假设未来游戏ARPU提升至国际平均水平55%，每年至少有

2.26%的增长。

综上，根据公式——游戏行业增速=（1+游戏用户规模增速）×（1+

各类游戏终端渗透率）×（1+APRU值增速）-1，测算下来，游戏行

业增速中枢在10.6%左右。

（拾）

其次，我们由大及小，来看目前行业近期的高频数据，结合数据大致

判断目前游戏市场的局面的如何：

1）国产网络游戏版号数量

在我国的政策监管对游戏行业有一定影响，这个指标反映未来实际可

发行游戏总量的变化。

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据兴业证券统计，2018年9月版号恢复后，2019年初至2020年

10月18日实际审批59批，一共2558款游戏。其中，2020年至今

共审批21批，一共1129款游戏。

2020年9月，国内版号批准188个，较上年同比增长79%，环比增

长229.8%。其中，客户端7款，移动端179款（75款为“移动-休

闲益智”），网页游戏、主机游戏各1款。

图：版号情况来源：西部证券

过审版号较多的游戏公司（中青宝）有6款游戏过审，其次是网易（5

个）。

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图：主要知名厂商9月版号情况

来源：腾讯新闻

总体上，很明显，今年上半年的审批游戏数量较前一年大幅上升，这

预示今年可发行游戏总量有一个较大攀升。游戏行业逐渐回暖，加之

上半年卫生事件的冲击，“宅经济”的兴起，游戏行业也受益，景气

度上行。

但相较版号暂停之前的态势（目前每月平均100个版号，而这之前

2017年国产版号一度达到一万多个，平均每月830多个版号），仍

然处于一个版号相对严格的状态。

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此外，对于国外游戏，规定只有通过代理才能进口。国外游戏的办理

流程比国产游戏的办理流程稍显复杂，需要拿到运营合同去版权局做

引进境外作品登记批复。拿到批复后才能进行版号的申请。（对运营

海外游戏的厂商来说，需要注意）

版号申请的时间周期也会比国产游戏长，根据游戏类型的复杂程度来

决定，基本上是在4-6个月或6个月以上不等。这样，一方面先筛掉

一部分品质竞争力不够的游戏产品，另一方面对国内游戏开发能力的

扶植考虑。

因此，综合以上，进口游戏的版号相对较少，对国内游戏厂商的威胁

较小。

2）游戏IOS畅销榜情况

总榜单排名——SensorTower发布《2020年9月中国手游发行商全

球收入排行榜》，手游发行商收入Top30：前5为腾讯、网易、莉莉

丝、趣加和灵犀互娱（阿里旗下）。

新游榜单——今年暑假中国手游市场略显平静，但进入9月，中国苹

果商店手游收入榜迎来几款产品新晋榜单。分别是：新神魔大陆（完

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美世界）、zui强蜗牛（吉比特）、云上城之歌（三七互娱）、高能手

办团（恺英网络）、万国觉醒（莉莉丝）、原神（米哈游）。

随着一众新品在国内运营进一步深化，中国手游市场的竞争格局和榜

单头部可能出现新的变化。不过整体来看，畅销榜单前十仍是以网易、

腾讯为主导。

图：游戏IOS畅销榜

来源：方正证券

以上来看，目前行业景气度回暖，且国内游戏厂家吸金能力逐渐增强。

虽然仍以腾讯、网易两家占大头，但新进榜单的不同游戏企业，也证

明国内游戏市场第二梯队的竞争，仍在不断变化。伴随版号减发以来，

游戏行业已经出清调整。大量小型游戏工作室或被大公司吞并或退出

市场，或有极小概率通过精品游戏立足市场。对大型游戏公司来说，

版号严格意味着试错成本提升，未来游戏赚快钱的概率越来越小。因

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此，更需要将资源集中，不断打造高质量自研游戏，加强自身运营，

提升游戏变现周期，持续走精品化路线。

此外，整个游戏产业的格局目前是：

从总规模上看，2019年，全球移动游戏市场规模约为681.6亿美

元，中国市场占31.63%排名龙头，远超第二的美国（17.52%）和

第三的日本（16.82%）。

龙头公司出现虹吸效应，国内更是明显。TOP10厂商占据国内游戏

市场超80%的份额。其中，腾讯、网易分别占据国内市场53.38%、

15.23%的份额。除此之外，三七互娱市场份额为10.02%、完美世

界为2.08%、世纪华通未披露。

（拾壹）

好，行业增长驱动力看完后，我们再继续深入，梳理一下这条产业

链图谱：

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