中小企业板股利市场效应研究

admin管理员组

文章数量:1531662

2024年6月7日发(作者：)

管　制度　

中小企业板股利市场效应研究　

口文／王长虹　

（广东培正学院广东・广州）　

［提要］　本文以中小企业板上市公　

比例的股利在股利公告日前后的市场效　由所有每股现金股利与送转比例均大于　

司为研究对象，以实证分析的方法研究股　

应是否不同等问题需要展开进一步的深　

零的股利事件组成。该样本组内按照两种　

利政策的市场效应，研究结果支持股利信　

入研究。　

号理论。在中小企业板市场上，纯现金股　

二、研究方法与数据处理　

方式分类，一种是按送转比例的高低分为　

ⅣＳＨ、ⅣＳＭ、ⅣｓＬ三个子样本组，分别为高送　

利不具有信号传递效应，混合股利具有信　

效应最强。　

本文以３３５家中小企业板上市公司　

转、中送转、低送转混合股利子样本组，由　

象，剔除其中已进行过中期分配、在事件　

股的股利事件组成；另一种按派现的高低　

窗口内因重大事项停牌５天以上及在事　分为ⅣｃＨ、Ⅳ　、ⅣｃＬ三个子样本组，分别　

件窗口前６０天内停牌超过２０天的年度　

为高派现、中派现、低派现混合股利子样　

股利发放事件后，选取其中３１７个年度股　

本组，由样本组Ⅳ内每股现金股利大于、　

号传递效应，高送转混合股利的信号传递　在２０１０年度的股利发放时间为研究对　

样本组Ⅳ内送转比例大于、等于、小于Ｏ．５　

关键词：股利信号传递效应；中小企　

业板；预期效应；反向修正效应　

项目来源：广东培正学院科研项目　

“资本市场功能研究”（１１ｐｚｘｍｙｂ０５１）　

中图分类号：Ｆ２７文献标识码：Ａ　

收录日期：２０１２年５月４日　

一

利发放事件作为样本，相关数据取自中国　

等于、小于０．１元的股利事件组成。　

证券网上证报数据平台。将样本总体按照　

本文采用事件研究法，将分配预案公　

发放形式的不同及股利数量或比例的不　

告日作为事件日，事件窗口选为［一１０，＋　

同划分为不同的样本（及子样本）组，具体　１０３日，考察分配预案公告日前后１０天的　

划分方式如下：　

（一）样本组Ｉ为不分配样本组，由所　

累计超额收益率，具体计算步骤如下：　

、

引言　

股利政策是现代公司金融理论的重　

１、日收益的计算　

ｒ￣＝ｌｎ（Ｐ　｜ｌｌ－１）　（１）　

要组成部分，基于信息不对称条件下的股　有每股现金股利和送转比例均为零的股　

利信号理论在股利政策研究领域中占有　

利事件组成。　

重要地位。Ｌｉｎｔｎｅｒ（１９５６）提出股利具有信　－）样本组Ⅱ　

息传递功能的观点，Ｆａｍａ，Ｆｉｓｈｅｒ，Ｊｅｎｓｅｎ　为纯派现样本组，由　

和Ｒｏｌｌ（１９６９）的实证研究认为股利政策　

所有每股现金股利　

具有信息传递功能。　大于零、送转比例为　

国内有关股利信号理论的研究按以　零的股利事件组成。　

下两个方向展开，基于市场反应的股利信　

该样本组内又细分　

号传递效应研究和基于股利与公司盈余　

为ⅡＨ、Ⅱ　ⅡＬ三个　

关系的股利信息含量研究。国内关于股利　

子样本组，分别为高　

信号传递效应的相关研究多数认为股票　

派现、中派现、低派　

股利具有信号传递效应，现金股利无信号　现子样本组，由样本　

传递效应或信号传递效应较弱，如：陈晓、　

组Ⅱ内每股现金股　

陈小悦和倪凡（１９９８）、魏刚（１９９８）、陈浪　利大于、等于、小于　

南和姚春正（２０００）、何涛和陈晓（２００２）、　

０．１元的股利事件组　

吕长江和许静静ｃ２０１０）等认为混合股利　

成。　

具有信号传递效应；金雪军、徐宏伟　

应反应过度现象。　

（三）样本组Ⅲ　

（２００６）的研究发现我国存在股利市场效　

为纯送转样本组，由　

所有每股现金股利　

国内已有研究不足之处在于没有进　为零、送转比例大于　

行不同类型股利市场效应的全面对比分　零的股利事件组成。　

析，未有文献报告股票股利和混合股利的　

（四）样本组Ⅳ　

图２　ＩＩ组各子样本组的ＣＡＲ　

信号传递效应是否不同，不同类型及数量　

为混合股利样本组，　

囝　

《合作经济与科技》２０１２年７月号上（总第４４４期）　

管　

其中：Ｐ　为股票ｉ在ｔ日的收盘价，　过回归分析计算股票的系统风险Ｂｉ：　

度　

各样本组及子样本组的ＣＡＲ值及零　

Ｐｉ　为股票ｉ在ｔ－１日的收盘价（股票价　

格数据取自国泰君安大智慧证券信息平　

＝仅Ｉ＋ＢｉｒⅡＩ＋８“　（２）　

假设统计检验结果如表１所示，实证检验　

（一）样本组Ｉ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ的ＣＡＲ分　

式中：　为股票ｉ在ｔ日的收益，ｒⅡｔ为　

结果与分析如下。（表１）　

另０为一２％、一１．７％、一３．５％和３．７％。混合股　

应；纯派现的ＣＡＲ显著小于零，不具有信　

台）。在计算市场收益时用申万中小企业　

申万中小企业板块指数在ｔ日的收益，１３ｉ　

板块指数收盘指数（相关数据取自申银万　

为股票ｉ的系统风险，ｓ　为随机误差项。　

国证券咨询网）代替公式（１）中的个股收　

整。　

采用资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）计算　利的ＣＡＲ显著大于零，具有信号传递效　

（３）　

其中：　为无风险利率，以ｔ日银行１　号传递效应；纯送转与不分配的ＣＡＲ统　

民银行网站）作为无　

风险利率。　

（二）在分配方案公布日之前，混合股　

盘价，并对除权个股计算公式做出相应调　正常收益：Ｅ（　＝　Ｂｉ（ｒ啊一　

２、正常收益的计算。先用市场模型通　

年期定期存款利率（相关数据取自中国人　计检验不显著。　

利和纯派现分别具有程度不同的预期效　

３、累计超额收　

应。在分配方案公布后，纯派现显示出反　

益的计算与确定。日　

向修正效应，混合股利的信号传递效应得　

超额收益为：　

Ａ　＝　－Ｅ（　

（４）　

以保持。　

（三）子样本组ⅡＨ、Ⅱ　和Ⅱ　的ＣＡＲ　

值分别为一０．４％、一２．４％和一３．３％，低派现　

每只股票在事　

子样本组的ＣＡＲ显著小于零，构成了纯　

件窗口的累计超额　派现反向修正信号传递效应的主要部分。　

收益ＣＡＲ为各自日　

图３　ＩＶ组各子样本组（按送转比例分类）的ｃＡｆｉ　

（四）子样本组ⅣＳＨ和ⅣＳＭ的ＣＡＲ分　

超额收益在事件窗　别为６．７％和４．６％，显著大于零，子样本　

口期间的算术平均　组ⅣｓＬ的ＣＡＲ为０．９％，统计检验不显著，　

数，各样本组的累计　不同送转比例的混合股利其市场效应不　

超额收益ＣＡＲ即组　同，高送转混合股利的信号传递效应最为　

内各只股票的ＣＡＲ　

强烈。子样本组ⅣｃＨ、ⅣｃＭ和ⅣｃＬ的ＣＡＲ　

的算术平均值。　分别为３．８％、４．６％和２．８％，均显著大于　

各样本及子样　零，不同派现金额的混合股利其市场效应　

本组的累计超额收　没有显著差别。　

益（ＣＡＲ）曲线如图　

１＿４所示，再通过统　

四、结论与启示　

（一）各类股利信号传递效应主要体　

计检验来确定每一　

现在股利公告前的预期效应，并在股利公　

时间窗口内各样本　告日后得以保持或反向修正。纯派现不具　

表１各样本组（含子样本组）的ｃ＾Ｒ值及零假设ｔ一检验结果　

样本组　样本数　ＣＡＲ［－１０，＋１ｏ］　ｔ一检验值　双侧检验ｐ一值　

Ｉ　

Ⅱ　

６２　

１３７　

一Ｏ．Ｏ２ｏｏ　

－０．０１６５　

—１．５１Ｏ６　Ｏ．１３６０　

一１．９６５９．　Ｏ．０５１３　

及子样本组累计超　

有信号传递效应，混合股利具有信号传递　

额收益是否显著大　

效应，高送转混合股利的信号传递效应最　

于零，以此判断各种　

为强烈。其中原因有两个：一是公司发放　

类型的是否具有信　现金股利有成长动力不足之嫌，发放股票　

号传递作用。基本假　股利可能存在盈利能力不强等方面的原　

设Ｈ０：ＣＡＲ１＝Ｏ，备择　因，混合股利实质上是现金股利的基础上　

假设Ｈｌ：ＣＡＲｘ≠０，　通过股票股利进行股本扩张，是公司保持　

采用ｔ检验，选取样　盈利能力基础上可持续成长性的体现；二　

本统计量‰＝　是现金股利是有成本的，单独发放现金股　

（ｓ为样本方　

利其代价和负面效应就显现出来了，当公　

ＳＶＮ　

司极具成长性时，以此代价来传递信号并　

差，Ｎ为样本容量）　

实现公司的成长性就是值得的。　

进行统计检验。（图　

（二）与其余类型的混合股利不同，低　

１一图４）　

ⅡＨ　

ⅡＭ　

ⅡＬ　

Ⅲ　

６８　

２８　

４１　

１２　

一Ｏ．０ｏ３８　

—０．Ｏ２３７　

—０．０３２７　

—０．０３４７　

一Ｏ．２９５Ｏ　

一１．４１２７　

—２．２７６４　

—１．６９０６　

０．７６８９　

０．１６９２　

Ｏ．Ｏ２８２　

０．１１９ｏ　

Ⅳ　

１ＶＳＨ　

１０６　

４１　

Ｏ．ｏ３７１　

０．０６６８　

３．８１８１　

３．６６９３　

０．０ｏ０２　

Ｏ．０Ｏｏ７　

ＩＶｓＭ　２８　０．０３０５　２．Ｏ６２８＇．　Ｏ．０４８９　

ⅣｓＬ　

ⅣｃＨ　

ＩＶ％　

ＩＶ＼　

３７　

５１　

２７　

２８　

０．０ｏ９３　

Ｏ．０３７５　

Ｏ．０４５８　

０．０２８２　

Ｏ．６４３１　

２．４２５５　

２－３ＯＯ　

１．９２４８　

０．５２４３　

０．０１８９　

０．０２９７　

Ｏ．０６４９　

送转混合股利并不具有信号传递效应。这　

股票股利替代现金股利所造成的，我国存　

三、实证检验结　

是由于部分公司股利行为非理性，试图以　

果与分析　

注：・”，”和＋分别代表在１％、５％和ｌＯ％的显著性水平上显著　

《合作经济与科技》２０１２年７月号上（总第４４４期）　囫　

管　制度　

价值工程在建设项目投资决策中的应用　

口文／马建斌　

（１．重庆水利电力职业技术学院；２．重庆邮电大学在读硕士研究生　重庆）　

ｖ）可以用Ｖ＝Ｆ／Ｃ来表达，Ｆ表示功能　或降低成本，都必须创造出新的功能载体　

［提要］￣＇４ｔ：ｒ－程是一门基于技术　

数（

与经济相结合的新兴的科学管理方法。本　

指数，Ｃ表示成本指数。　

文从价值工程基本理论出发，通过实例分　

或者创造新的载体加工制造的方法，否　

提高价值只是一句空话。同时，开展价　

由于项目在投资决策阶段的主要目　

则，

式Ｖ＝Ｆ／Ｃ可以看出，为了满足建设单位　构系统，把所涉及到的各方面人员（如施　

利益，生产出物美价廉的产品或者服务，　

工技术、施工管理、质量安全、材料采购　

有以下几个方法提高产品或服务的价值：　等）组织起来，沟通思想、交换意见、统一　

１、既提高工程的功能、又可降低工程的造　

认识、发挥集体力量，协调行动，才能实现　

二、价值工程的工作过程　

析其在建设项目投资决策中的应用情况。　

标是实现建设单位的投资决策意图，从公　值工程活动还必须有一个完整的组织结　

关键词：价值工程；投资决策　

中图分类号：Ｆ２７文献标识码：Ａ　

收录日期：２０１２年５月３日　

价值工程（ＶＥ）又名价值分析（ｖＡ），　价；２、保证功能不变的情况下降低工程造　

项目既定的目标。　

是一门基于技术与经济相结合的新兴的　价；３、在造价不变的情况下提高工程功　

科学管理方法。通过对产品的功能进行分　能；４、在功能略有下降的情况下使造价大　

实现的前提下所消耗的成本最低。而建设　使功能大幅度提高。　

项目投资决策的过程就是选择最佳方案　

根据价值工程原理，结合投资项目的　

段：（１）对象选择：确定投资方向及投资对　

析，研究如何在确保产品的必要功能得以　

幅度降低；５、在造价略有上升的情况下，　特点，价值工程的工作过程有以下五个阶　

（二）价值工程的核心——功能分析．　象。（２）信息资料的收集：确定投资对象的　

的动态过程，因此，在对建设项目的投资　由于价值工程是在适应现代市场经济体　

功能成本、功能要求等。（３）功能系统分　

进行决策时，可以借助价值工程的方法，　

制的背景下诞生的，因此满足使用者的功　

析：分析哪些是必要功能或不必要功能、

将提高功能和降低成本统一到投资决策　

能需求为其基本出发点。在投资项目的设　

哪些是过剩功能或不足功能，通常采用　

项目中去。　

一

计阶段，要对产品的结构和功能进行分　

１Ｏ分制对各功能进行评分，确定各功能　

析，从而确定哪些是必要功能或不必要功　在整个项目中的权重因子。（４）方案创建　

算出不同方案的功能量化值，并系统研究　的得分值乘以相应的功能权重因子即可　

得到各功能加权得分，并把每个方案的功　

、

价值工程的基本原理　

价值工程的基本原理可以归纳为以　

能、哪些是过剩功能或不足功能，又要计　与评价：首先计算各功能系数，将各方案　

下三个方面：　

（一）价值、功能和成本的关系。价值　

功能与成本之间的关系问题。

工程的基本出发点是以最低的产品成本　（三）价值工程是一项有组织的创造　

能加权得分相加得出所有方案的功能加　

来实现其应该具备的必要功能。可以用价　

性活动。由于提高项目的价值是一项创造　

权分总和，各方案的功能加权得分与总和　

值指数（ｖ）来表示价值的高低，而价值指　

性活动，需要有技术创新。不论提高功能　分数的比值就是各方案的功能指数；其次　

在一定程度的股票股利与现金股利替代　发，勉强发放现金股利，使公司价值受损　

Ｃ．ａｎｄ　Ｒｏ１１　Ｒ．，Ｔｈｅ　Ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ　ｏｆ　

现象，这一现象最容易发生在低比例纯股　的现象。也有研究发现高派现会损害中小　

Ｓｔｏｃｋ　Ｐｒｉｃｅｓ　ｔｏ　Ｎｅｗ　Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ【Ｊ】．　

　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ；　

票股利和低比例混合股利事件中。这一结　

投资者的利益，有关股利分配的政策取向　

Ｉｎ　ｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ

论的现实意义在于无论是监管部门还是　需重新审视，过高或过低的现金股利均应　

投资者，更应该注重防范低送转所产生的　引起投资者的警惕。　

市场风险，现有相关政策取向须重新审　

视。　

１９６９．１Ｏ．　

【３】陈晓，陈小悦，倪凡．我国上市公司首　

次股利信号传递效应的实证研究【Ｊ】．经　

主要参考文献：　

ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　ｇｒｏｗｔｈ　ｕｎｄｅｒ　ｕｎｃｅｒｔａｉｎｌｙ　

济科学，１９９８．５．　

研究…．经济研究，１９９８．６．　

递作用的实证研究

２ＯＯ０．１　０．　

１】Ｌｉｎｔｎｅｒ　Ｊ，Ｏｐｔｉｍａｌ　ｄｉｖｉｄｅｎｄｓ　ａｎｄ　

［

（三）纯派现样本组中，低派现显示出　

【

４】魏刚．我国上市公司股利分配的实证　

强烈的反向修正效应。低派现一方面显示　

分公司为满足再融资政策规定的要求或　

出公司盈利能力不够强，另一方面存在部　

【Ｊ］．Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ　Ｊｏｕｒｎａ１　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，　

［５】陈浪南，姚春正．我国股利政策信号传　

１９５６．７８．１．　

［Ｊ】．金融研究，　

其他原因，并未从公司实际发展需要出　

［２］Ｆａｍａ　Ｅ．Ｆ．，Ｆｉ　ｓｈｅｒ．Ｌ．，Ｊｅｎｓｅｎ　Ｍ．　

《合作经济与科技》２０１２年７月号上（总第４４４期）　

本文标签： 股利功能效应