20世纪以来主要的四次股市危机事件分析

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2024年6月8日发(作者：)

20世纪以来主要的三次股市危机事件分析

中国股票市场自1990年开始发展，已经走过了18个年头，经过18年的发展，中国

资本市场从无到有，已经发展成为世界最大的新兴市场，这无疑是一个巨大的成功。

但是股票市场的发展过程不会是一帆风顺的，在它发展的过程中会遇到各种曲折，现

在国内各位股票投资者正在感受着股市危机的滋味。

为了促进我国资本市场健康的发展，同时也给国内投资者对股票市场危机有一个深刻

的理解，我们既要学习西方发达国家资本市场的成功经验，同时也要分析研究它们发展过

程中所经历的教训。特别是研究近两百年来世界主要股票市场危机的发展历程、原因、及

其对社会的危害对于今天的中国股票市场，有着特殊的借鉴意义。

上个世纪以来国际股票市场发生了很多次的危机事件，为了便于分析与了解，我们选

择其中最典型的三次做一分析：分别是：1929年美国股市危机、1987年的美国股市危机、

1989年的日本股市危机和2001年美国网络股的危机。

1、1929年美国股市危机

1929年10月发生的纽约股市20世纪以来主要的三次股市危机事件分析，是美国历

史上影响最大、危害最深的经济事件。

上世纪20年代是一个繁荣的年代，包括美国在内的整个资本主义工业都处在高涨之

中。1929年整个资本主义工业生产指数比1913年增长45%。由于经济的繁荣，人们的

收入不断增长，消费支出增加，企业利润上升，加大投资，这反过来又促进经济的进一步

繁荣。

反映在证券市场上，国民经济持续高速增长的宏观背景和上市公司业绩大幅提升的内

在价值推动股票价格持续上涨，这吸引着越来越多的人进入股市，投机成分激增。人们对

未来普遍抱着乐观预期，认为繁荣会一直持续下去，股票永远会上涨，完全没有风险意识。

纽约证券交易所道琼斯股票指数从1924年88点开始上涨，到1928年股价己经和实体经

济状况完全脱节，这种严重情况在1929年到了登峰造极的地步，9月股指达到最高点319

点。从1924年到1929年这5年时间是泡沫的形成和不断膨胀的过程。1929年纽约股市

泡沫破灭前的美国经济，呈现一派繁荣的景象，股市交投也异常活跃。1929年1月2日，

纽约证券交易所新年开市的第一天，买单就像雪片一样飞来，股市价格人增，华尔街沉浸

于一片兴奋和狂热之中。

然而，9月5日股市出现了一次严重的下挫，这是几个月来连续上升过程中的第一次

下跌，使投资者信心开始动摇。1929年10月29日，在这个被称作“黑色星期二”的日

子里，纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的旋涡之中，这是美国证券史上最黑

暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件，影响波及西方国家乃至整个世

界。

此后，美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。这场股市泡沫破灭持续时间

长达4年之久，影响波及英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家，最终演变成西方资

本主义世界的经济大危机。这次股市泡沫的破灭彻底打击了投资者的信心，人们闻股色变，

投资心态长期不能恢复。股市危机、银行危机与整个经济体系的危机，是个相互推动的恶

性循环，股市暴跌后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市

和银行出现危机，使企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危

机，国民经济雪上加霜。由于美国在世界经济中占据着重要地位，其经济危机又引发了遍

及整个资本主义世界的大萧条：5000万人失业，无数人流离失所，上千亿美元财富付诸东

流，生产停滞，百业凋零。

2、美国1987年股市危机

二战后，美国经济实力大大增强，各类投资活动十分活跃，证券市场进入了繁荣阶段。

股票指数在20世纪50年代大幅度上升，1966年达到了一个高峰，道琼斯工业平均指数

接近1000点。此后一段时间，股价一直处于波动状态。80年代初期，股票价格开始回升，

1982年10月21日达到1036点，突破了近十年前的高点，11月3日达到1065点，创

战后最高记录。从此股票指数持续五年上涨，到1986年12月达到1896点，比1982年

上升了78%。进入1987年，股票涨势更猛，8月份道琼斯工业指数达到2722点。

1987年10月19日，星期一，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆

发了历史上最大的一次崩盘事件。道·琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，

创下自1941年以来单日跌幅最高纪录。6.5小时之内，纽约股指损失5000亿美元，其价

值相当于美国全年国民生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界

股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股

市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。

由于全球金融一体化的发展，当某个股市发生暴跌时，其他股票市场也难以幸免。“黑

色星期一”这一天，东京股票交易所的开盘锣声余音未尽，股票价格便直线下跌。日经225

指数下跌了620点，跌幅为14.9%；香港恒生指数下跌421点，跌幅为11.3%，也创下

了一天下跌最高纪录；新加坡海峡时报指数下跌169点，跌幅为12.4%；澳大利亚所有普

通股价格指数下跌80点，跌幅为3.7%；FTSE30指数下跌183.7点，跌幅为10.1%，

FTSE100指数下跌249.6点，跌至2053.3点，投资者损失达500亿英镑。此外，巴黎、

法兰克福、斯德哥尔摩、米兰、阿姆斯特丹等股市均有6%至11%不同程度的下跌，形成

全世界范围内的股市冲击波。面对席卷全球的股市狂潮，各地政府震惊之余，迅速采取一

系列救市措施。香港股市当即停市4天，前联邦德国宣布降低证券回购率，七国集团会商

如何向金融系统提供流动资金。

股市暴跌狂潮引起西方各国股民中引起巨大恐慌，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，

数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。这一天被金融界称为“黑色星期一”，《纽约时报》称

其为“华尔街历史上最坏的日子”。

“87股灾”对经济给美国经济造成严重的打击。纽约股市暴跌，加剧了工人失业，极

大地影响了投资和消费，进而影响并减少国民收入。这次股票下跌，消弱了美国人的购买

力，使消费有所下降并直接影响到生产。在美国，直接从事股票投资的人占全国人口的1/4，

这部分人基本上分布在购买力最强的年龄层次。股市的暴跌使原来依靠股票红利、股息和

投资股票获取利润来安排生活的人深受打击。短短一年之内，美国的私人消费开支减少约

500亿美元，使五年多来以股市为推动力，以消费为主导的美国经济出现了转折点。

股票暴跌给美国经济带来的潜在威胁还表现在投资领域。美国企业界需要依靠外国资

本扩大投资，政府也需要利用外资来弥补财政亏空。1987年上半年外资在华尔街购买了约

2000亿美元的股票，在此次风潮中元气大伤，信心严重受挫。国内投资者也心有余悸。许

多企业因股价下跌不敢再发行新的股票，一些企业的扩大生产受到抑制。有人估计，到1988

年，美国的企业投资会减少约250亿美元，生产增长速度放慢将成定局。股市暴跌对美国

经济投下了不信任票。企业投资减少，加剧了工人失业，使许多人生活水平下降，引起了

严重的社会问题。

3、1990年开始的日本股市危机

日本的这场股市泡沫的破灭始于1990年，止于2003年，两年疯牛换取14年熊市。

日经指数的疯牛：1984年收于11543点；1987年收于21564点；1984——1987

三年涨幅接近100%，原属正常“慢牛”。然而，随后两年的持续暴涨则已过头，每年差

不多上涨一万点，实属“疯牛”。1988年收于30159点；1989年收于38915点的历史

最高记录。

日经指数的慢熊：1990年收于23849点，一年跌去15000点；随后股指连年下滑，

在西方股市普遍走牛的2000年，它却收于13785点；2003年4月28日更是收于7607

点，创下近20多年来的最低记录。

日经指数的无奈：2003年后，随着日本经济缓过劲来，股指开始缓慢苏醒。直至2006

年底，当世界各国股市均冲向了历史最高峰时，日经指数才勉强收于17225点，离40000

点尚差若大一截。

在第二次世界大战后，由于更多的努力和艰巨的工作，日本经济慢慢开始稳定并逐步

恢复。同时，美国帮助日本重建，并提供大量资本和军事保护。这种保护使得日本经济和

政府运作更自由、更有效率。随着经济的重建，工厂很快被建起，农民成为工厂工人，工

薪阶层中的中上等人成为白领工人。白领工人和工厂工人成为终身雇用者。这使其雇员对

雇主有着某种莫名的忠诚。当时大多数日本工人都十分节俭，并将他们所赚的钱都储蓄起

来。

经过战后长时间的恢复之后，日本经济获得了一个强劲的增长，日本的股票市场也在

日本全国经济一片繁荣的情况下连创新高。1955——1990年间，日本土地价格上涨了70

倍，股票上涨则超过了100倍。当时全世界的投资者竞相购买日本股票，这些疯狂的投资

者宠信“永远牛市”的谬论。许多最新暴富的富人大量购买奢华商品。当时，投资者可能

已经认识到日本正在变成泡沫的海洋，但人们仍然相信政府和公司能够同心协力、永恒地

支撑这种高水平的经济增长。拥有土地的公司开始利用它们的土地账面价值去购买股票，

然后，再用这些股票去融资购买美国资产，例如，当时日本三菱不动产公司持有美国洛克

菲勒中心80%的股权。不幸的是，所有过头的好事终将结束。就像历史上的罗马帝国的繁

荣一样，日本的繁荣原来正是它的毁灭的开始。为了给过热的经济降温，并同时切除房地

产与股市“哄抢性”暴涨的毒瘤，日本政府提高了利率。然而，就在利率提高后不久，刹

不住车的股市带着巨大的惯性，向着历史最高峰4万点猛冲过去，并终于止步于1989年

12月29日，日经指数创下38915点的最高历史记录。随即掉头狂跌不止，数月之内，日

经股价指数跌得已是面目全非。

日经指数之所以如此狂跌，是因为它的价值被人为过度膨胀或操纵，远远偏离其真实

面目。随后，许多股市丑闻逐渐水落石出，人们发现，这些丑闻总是发生在股市泡沫最严

重的时候，如股价操纵、贪污、挪用公款、腐败堕落等。这类行为发生整个日本的政界和

商界，其根由也许为人性使然：浑水摸鱼、趁乱投机、赌一把！

之后，日经指数则从1989年底的近40000点一直滑落至2003年8000点的谷底，

同样花了14年功夫。除此之外，日本政府和公司还背负了自20世纪80年代末以来所形

成的难缠的债务包袱。这些债务主要来自当年的股票投机和高价土地购买。直到今天，日

本经济仍处在“忧郁”之中。

不过，日本人为这一巨大的股市泡沫中付出了惨重的代价，并同时也丰收了惨痛的教

训。它也让我们再次领略了紧跟泡沫后面的、可怕的、报复性股市泡沫的破灭。

4、2001年网络股的股市危机

从1991年开始美国经济复苏，到2000年6月经济持续增长长达110个月，经济高

速增长、低通货膨胀、低失业率和低赤字并存，成为自1854年以来美国经济史上32个周

期中最长的一次。

在这期间，高科技网络股作为新经济的代表，受到人们的追捧，以高科技股票为主的

纳斯达克股票市场成为上个世纪末的投资热土。纳斯达克股票市场指数从1990年10月的

低位322.9点狂升至2000年3月10日的5132.52的历史性高峰。尤其是从1998年10

月到2000年3月，短短一年多的时间里纳斯达克指数狂升了3倍，主要是因为IT企业和

网络股热潮，在这段时间内，TT行业股票和网络股升幅惊人。据托马斯金融证券的统计数

据表明，1999年，网络原始股平均上升了230%。当时，微软的股票市值相当于中国香港

所有股票市值总和。网络股的热潮兴起于1995年，这一年，开发因特网浏览器的网景公

司上市，这家投资1700万美元，成立16个月未有任何盈利的公司，一夜之间变成市场价

值20亿美元的巨人，创造了互联网时代的第一个神话。而搜索引擎网站雅虎公司股票在

上市一年多后股价翻倍，达到450美元，1997年网上书店亚马逊公司上市。尽管其根本

没有赚钱，但是到了1998年11月30日，其股票涨了230%，3个月后再上涨400%，

规模达到400亿美元。这些网络公司的成功，激发了投资者对网络股的非理性狂热和追捧。

可是，好久不长，涨得急跌的也快，从2000年3月12日开始，纳斯达克指数持续暴

跌。截至2001年4月4日，纳斯达克指数己跌至1638.80点，较之2000年的最高点已

经跌去了2/3，市价总值从6.7万亿美元下降到3.16万亿美元，35000亿美元如泡沫般消

失，降幅相当于1999年美国国内生产总值的35%。

网络股在创造神话的同时，也制造出了一个巨大的网络泡沫。耶鲁大学经济学家

RobertShiller在《非理性繁荣》一书中指出，美国股市形成了150年来最大的泡沫，网

络股的基本面根本无法支持如此高的价格，其市场价格的回调是必然的。

可以看出，每次股市危机的发生实际上就是股市泡沫的破灭。我们不能完全否定经济

泡沫的意义，尤其是美国的纳斯达克股市，10年内通过高科技股票成百倍的上升，把300

亿美元的财富从传统产业转移到新兴产业特别是电子和生物科技方面来，促进了美国经济

结构的全面提升。但是泡沫积累过大，必定破灭。

应该说，证券市场是虚拟市场泡沫，虚拟市场必然会产生泡沫、存在泡沫。因此产生

泡沫、存在泡沫是证券市场运行过程中经常出现的一种经济现象。从各国的资本市场上来

看，均不同程度地存在着泡沫，适度泡沫是正常的，但是过度的泡沫就会影响资本市场的

健康发展。

5、几点启示

总结这几次主要的股市泡沫破灭事件,我们可以发现股市泡沫破灭的一些共性：

首先，一般来说，股市泡沫破灭具有以下特点：

①突发性。世界各个国家和地区发生的每次股市泡沫的破灭，几乎都有一个突发性暴

跌阶段。

②破坏性。股市泡沫破灭的不是一个百万富翁、一家证券公司和一家银行，而是影响

一个国家乃至世界的经济，使股市丧失所有的功能。如果股市泡沫较大，则泡沫破灭给人

类造成的经济损失也较大，远超过火灾、洪灾或强烈地震的经济损失，甚至不亚于一次世

界大战的经济损失。

③联动性。一是经济链条上的联动性，股市泡沫的破灭会加剧金融、经济危机；二是

区域上的联动性，一些主要股市泡沫的破灭，将会导致区域性或世界性股市暴跌。

④不确定性。在股市泡沫破灭发生之前，人们很难准确预测或判断泡沫破灭会在什么

时候发生，股市暴跌幅度有多大和持续时间有多长，也很难预期股市泡沫破灭对金融和经

济乃至人们的社会心理产生多大的负面影响。股市泡沫破灭的不确定因素很多，就如同地

震难以准确预测一样。

其次，股市泡沫破灭之前往往有以下几个征兆:

①在泡沫形成之前和泡沫形成并不断膨胀的过程中，整个宏观经济必须处于一种非常

好的状态。1929年美国股市暴跌之前，整个二十年代的美国正是处在前所未有的繁荣发展

中，而上世纪日本的股市泡沫发生之前，日本经济实现起飞，一跃成为仅次于美国的第二

大经济体。本世纪初纳斯达克网络泡沫破灭前，美国经济长达十年高速增长，享受着历史

上最长的繁荣周期。由此看来，整个国民经济的繁荣发展是滋生泡沫的一个首要条件。经

济状况不好,绝对不会产生泡沫。

②在国家经济高速发展的大环境下，人们对于未来普遍抱有极其乐观的预期,并过度相

信经济景气会永久持续下去,人们特别是决策者听不进谨慎相反的意见,对于风险处于一种

麻木的状态。美国总统胡夫在1929年当选总统之初，就曾许诺家家锅里都有一只鸡，每

个家庭都能拥有一部轿车，对于潜在的风险没有丝毫的察觉。而日本股市在1987年美国

股市暴跌之后，依然陶醉在经济高速增长的预期中，没有警醒自身所存在的泡沫风险。

③人们对未来乐观的预期和股票价格不断上涨的带动下，越来越多的投机资金进入股

市。投机资金的炒作是股市泡沫膨胀的直接推动者。一旦经济环境的变化，资金来源减少，

或者原有资金出逃，泡沫就会迅速破灭。

本文标签： 股市泡沫经济美国股票