传播与文化行业研究:三七互娱定增落地,3月首批游戏版号下发

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2024年7月29日发(作者：)

2021年03月07日

证券研究报告

消费升级与娱乐研究中心

传播与文化行业研究 买入（维持评级）

行业周报

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

国金传播与文化指数

沪深300指数

上证指数

深证成指

中小板综指

4066

3790

3513

3237

2960

2684

2407

2

0

0

3

0

9

2

0

0

6

0

9

2

0

0

9

0

9

2

0

1

2

0

9

18.90

2564

5263

3502

14412

12869

三七互娱定增落地，3月首批游戏版号下发

行业大事



① 3月份新一批国产游戏版号公布：3月4日，国家新闻出版署公布2021

年3月第一批国产游戏版号审批结果，共有86款游戏获批。其中包括三七

互娱《斗罗大陆：魂师对决》、心动网络《龙套英雄》、游族网络《寻龙英

雄》、巨人网络《原始征途》、恺英网络《山海浮梦录》、雷霆游戏《军团》

《召唤师纷争》等。

② 三七互娱定增通过：3月8日，三七互娱发布公告披露定增情况报告书，

发行价格27.77元/股，募资总额29.3亿元，其中睿远基金获配7亿元，号

百控股获配1.4亿元。

③吉比特参股公司青瓷新游戏《提灯与地下城》上线：3月1日，吉比特参

股 公司厦门青瓷推出的《提灯与地下城》上线，根据七麦数据，上线后保持

IOS游戏畅销榜前10。

④ 知乎赴美启动IPO：3月5日，知乎向美国证券交易委员会(SEC)递交了

首份F-1招股书。招股书显示，知乎拟在纽约证券交易所(NYSE)上市，股

票代码为“ZH”。

⑤ 电影《你好，李焕英》票房破50亿：3月6日，《你好，李焕英》票房破

50亿，中国影史票房前五被国产片包揽。







国金行业 沪深300



相关报告

1.《游戏：估值历史低位，2Q21 谁先开启

投资策略

增长-游戏行业报告》，2021.3.2

2.《-解构Z世代消费——盲盒向左，得物



① 港股互联网调整过程中，龙头互联网公司具备长期价值，或存在配置机

向右》，2021.1.11

会。港股互联网投资关注方向：1）平台型互联网公司： 对于成熟大型互联

3.《三七《荣耀大天使》上线，网易《天

网平台公司，主要关注其业绩增长，对于成长期互联网平台公司，主要关注

谕》上线-传媒周报》，2021.1.10

其用户等经营数据增长；2）未进入港股通互联网公司：对于暂时未进入港

4.《“商业化”变现加速，“寻找新红利”-传

媒21年策略》，2021.1.5

5.《-三七研发负责人增持股份，姐姐2开启

录制》，2020.12.28



股通的互联网公司，未来入港股通后预计其流动性增强，关注其后续入港带

来的收益；3）即将在港上市的互联网公司：B站、抖音等大型互联网公司

有望21年在港上市，关注新股上市来带的投资机会。

② A股市场投资风格切换过程中，低估值游戏板块有望获得更多关注：游戏

板块目前整体估值较低，后续随游戏出海势头加强成长性较好，2Q21有望

开启增长。我们认为不同游戏公司的出海路径主要有2种：1）全球性游戏

IP“端转手”，吸引原作受众与移动游戏玩家。2）成功品类迭代微创新，以

“成功玩法+全球性题材”打开海外市场。2Q21有3种公司有望率先开启增

长：1）丰富重磅新游上线拉动业绩增长，如腾讯控股、网易-S等；2）

1Q21高投入游戏为2Q21业绩释放奠定基础，如三七互娱，吉比特等；3）

平台型公司受益于多款新游上线，活跃用户数及平台活跃度有望提升。

风险提示



杨晓峰

分析师 SAC执业编号：S113

yangxiaofeng＠

游戏上线不确定性；5G商用不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等。

- 1 -

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行业周报

A股：A股市场投资风格切换过程中，“低估值”+“高成长性”的游

戏板块有望获得关注



① 三七互娱：3月8日，公司发布公告披露定增情况报告书，其29.3亿元

定增落地；3Q20归母净利润同比增长7.22%，3Q20业绩由于其奇迹类重

点迭代产品《荣耀大天使》上线延迟带来一定承压，目前《荣耀大天使》

已上线，用时3天达到游戏畅销榜排名第10，预计后续业绩将出现显著改

善，《斗罗大陆：魂师对决》取得版号，关注2Q21新游上线和出海业务。



② 吉比特：参股公司厦门青瓷新游戏《提灯与地下城》上线后保持在IOS

畅销榜前10，《一念逍遥》多日排在IOS游戏畅销榜前10，旗下《摩尔庄

园手游》预计2021年6月1日上线，将对公司流水带来较大的提升。海

外方面，吉比特目前已取得《石油大亨》、《伊洛纳》等多款手游的海外发

行权。在2019年新设立了日本子公司和香港子公司信息，加大海外市场

布局。



③ 宝通科技：2020年全年扣非归母净利润预计3.97~4.27亿元人民币，

同比增长30%~40%，前三季度净利润已超过19年利润总和，4Q20单季

扣非归母净利润0.80~1.11亿，同比增长11.18%~52.39%；积极关注由B

站独代的《终末阵线：伊诺贝塔》（已拿到版号），或将超越《双生视界》。

港股：港股互联网科技公司具备长期投资价值，在下跌调整过程中具

备配置机会



① 持续推荐：腾讯 & 阅文集团 & 心动公司

 腾讯控股：《英雄联盟手游》国内已获得版号，21年《英雄联盟手游》

&《DNF手游》2大重磅游戏有望上线成为腾讯新的爆款游戏贡献较大

业绩增量。《天涯明月刀》于10月16日上线，至今稳居IOS畅销榜

前列；《使命召唤手游》已于12月25日上线，根据sensor tower，上

线首周吸金1400万美元。新增长点：微信视频号——提供广告新入口，

从广告形态和广告效率上有望提升其广告变现。目前视频号生态正在

逐渐形成，1)从需求端看，视频号未来有望满足用户的“高频娱乐需

求”（“私密赞”功能推出，用户的“喜好隐私”保护方式正在构建），

关注其默认界面何时从 “朋友”改为“推荐”；2)从变现端看，一方面

短视频信息流有望提升点击率，另一方面丰富的形态（短视频、直播

等）未来有望提升整体广告均价。

 阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有IP项目开发，

受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在IP开发由“供给驱动”转

向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立业务委

员会后，公司有望打破过去沉淀较多IP未发掘的问题，加快IP转化

影视化进程。1）潜在IP转化（影视剧）：随着IP开发从“供给驱动”

转向“需求拉动”，阅文IP转化产出能力有望进一步得到提升。阅文

目前年产出8-10部影视剧约占腾讯年自制剧20%，预计2025年有望

提升，年产出达20部剧左右。2）电影业务崛起：当前阅文集团IP转

化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影业，

以每年两部的20亿票房级别电影突破业务天花板。

 心动公司：在研游戏以“大DAU”类型为主，未来上线有望拉动

TapTap用户增长，以短期高研发投入为背后长期增长奠定基础。①

TapTap正成为年轻向游戏用户的意见领袖：TapTap作为年轻化游戏

社区，已成为国内新游首发的重要通道，其年轻化游戏用户规模仍在

持续增长中；②《人类跌落梦境》推动TapTap社区化改版，并融合

了论坛功能进一步增强用户粘性，预期其未来将超越游戏类社区（如

百度贴吧等），进而进一步增加用户使用时长；③ 后续关注重点：对

标B站，进一步关注TapTap后续用户增长和出圈的情况。作为年轻

化游戏的社区，TapTap目前已经成为硬核游戏玩家聚集地，成功引爆

- 2 -

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行业周报

了《原神》、《江南百景图》，有望成为手游界的steam。未来随着

TapTap游戏论坛用户的增加，有望超越百度贴吧游戏用户，有望进一

步拓展更多泛游戏用户。



② 重点推荐（未来有望进入港股通）：网易 & B站

 网易：以“创新基数”为核心，正在从“玩法基数”向“题材基数”转变，市

场低估其新产品潜力；重磅端转手MMO《天谕》及RPG《一梦江湖》，

引领古风游戏；预计“新国风”题材创新代表作《忘川风华录》2Q21

上线。4Q20净收入为198亿元人民币（30亿美元），同比增长25.6%，

归属于网易的连续经营净利润为9.757亿人民币（1.495亿美元）。

2020年，网易公司净收入为736.7亿元，同比增长24.4%。

 B站：发布四季度未经审计财报，实现营收38.4亿元，同比增长

91.26%，经调整后的净亏损为6.82亿元，同比扩大102.37%。月活

用户达2.02亿，同比增长55%；月均活跃UP主数量达190万，同比

增长88%；月均视频投稿量达590万，同比增长109%。四季度平均

每月付费用户达1790万，整体付费率为8.9%。将继续受益于“Z世

代”消费偏好及持续破圈带来的流量红利。



③ 其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、电商（京东）、O2O

赛道（美团）、游戏（祖龙娱乐）。

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行业周报

周度数据跟踪

1. 游戏



1.1 国内IOS畅销榜前10周度跟踪

 根据七麦数据，截至3月5日，国内游戏IOS 畅销排行中，《王者荣

耀》、《和平精英》、《原神》稳居前三名，《三国志·战略版》、《提灯与

地下城》紧随其后。上周前十的大部分游戏仍留在本周榜单前十。与

上周相比，吉比特参股公司厦门青瓷推出的《提灯与地下城》首发第

二天即冲入前十，最高升至第4名；而网易的《一梦江湖》跌出前十

名。

图表

1

：国内

IOS

游戏畅销榜前

10

周度跟踪

本周前十

王者荣耀

和平精英

原神

三国志·战略版

提灯与地下城

梦幻西游

天涯明月刀

一念逍遥

万国觉醒

穿越火线·枪战王者

开发厂商

腾讯

腾讯

米哈游

灵犀

青瓷

网易

腾讯

雷霆游戏

莉莉丝

腾讯

上周排名

2

1

4

5

3

7

10

9

6

上周前十

和平精英

王者荣耀

梦幻西游

原神

三国志·战略版

穿越火线·枪战王者

天涯明月刀

一梦江湖

万国觉醒

一念逍遥

开发厂商

腾讯

腾讯

网易

米哈游

灵犀

腾讯

腾讯

网易

莉莉丝

雷霆游戏

本周排名

2

1

6

3

4

10

7

22

9

8

来源：七麦数据，国金证券研究所



1.2 美国IOS畅销榜国内厂商游戏排名前15周度跟踪

 根据七麦数据，截至3月5日，美国IOS游戏畅销排行中，国内厂商

游戏排名前三的是《原神》、《部落冲突》和《Project Makeover》，其

它手游在 iOS 渠道畅销榜排名见图表2。畅销榜排名整体波动不大，

前十头部游戏稳居榜单。整体来看较国内市场厂商排名较为稳定，米

哈游、腾讯等厂商上榜作品较多。

图表

2

：美国

IOS

畅销榜

TOP20

国内厂商游戏

来源：七麦数据，国金证券研究所



1.3 日本IOS畅销榜国内厂商游戏排名前15周度跟踪

 根据七麦数据，截至3月5日，日本IOS游戏畅销排行中，国内厂商

游戏排在前20名的有《原神》、《黑道风云》和《荒野行动》，上周在

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行业周报

IOS 渠道畅销榜排名见图表3。日本上榜游戏相较美国更加多元，

RPG仍为日本最热游戏类型。

图表

3

：日本

IOS

畅销榜

TOP20

国内厂商游戏

来源：七麦数据，国金证券研究所

2. 影视



2.1 连续剧霸屏榜周度跟踪

 据云合数据，2月22日-2月28日期间，电视剧连续霸屏榜排名前三

的作品依次是：《赘婿》（市占率13.43%）、《斗罗大陆》（市占率

5.96%）、《我的时代，你的时代》（市占率2.57%），紧随其后的《锦

心似玉》、《山河令》、《刑警之海外行动》、《甜蜜》的正片有效播放市

场占有率在1%~2%波动，其中《锦心似玉》、《甜蜜》、《暴风》上线不

到一周就跻身前10名。本周榜单上的连续剧的主要播放平台有爱奇艺、

腾讯视频、优酷、芒果。

图表

4

：连续剧霸屏榜

来源：云合数据，国金证券研究所



2.2 综艺霸屏榜周度跟踪

 根据云合数据，2月22日-2月28日期间，综艺霸屏榜排名中，《王牌

对王牌第6季》（市占率17.13%）、《青春有你第3季》（市占率

14.57%）、《创造营2021》（市占率8.21%）以较高的正片有效播放市

场占有率稳居前三；《奇葩说第7季》、《明星大侦探第六季》、《吐槽大

会第5季》、《乘风破浪的姐姐第二季》正片有效播放市场占有率则在

2~5%波动。《青春有你第3季》和《创造营2021》属同类型且同期播

出的选秀节目，引发全网讨论，上映12天内市占率均达前三，值得关

注。

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行业周报

图表

5

：综艺霸屏榜

来源：云合数据，国金证券研究所



2.3 电影票房周度数据跟踪

 2月27日-3月5日，单周总票房为9.2亿元，前十名总票房9.08亿元。

《你好，李焕英》（占比41.7%）、《唐人街探案3》（占比15.8%）、

《人潮汹涌》（占比15.1%）位居前三名，春节档余温仍在。周六排片

占比上，新片《寻龙传说》占比16.1%，《你好，李焕英》占比28.9%。

图表

6

：电影票房及占比周度数据跟踪

来源：猫眼专业版，国金证券研究所

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行业周报

图表

7

：电影票价及本周六（

3

月

5

日）排片占比数据跟踪

来源：猫眼专业版，国金证券研究所

3. 直播



3.1 抖音直播带货场次榜

 据飞瓜数据，2月27日-3月5日期间，直播带货场次榜中，带货直播

间数稳中有升，3月5日达到高峰11.3万间。单日累计实时观众数在

10亿上下波动，在28号周日达到最高12.29亿。上架商品数保持增

长，3月5日达155万个。

图表

8

：抖音直播带货场次榜单周度跟踪

来源：飞瓜数据，国金证券研究所



3.2 抖音直播带货GMV榜

 据飞瓜数据，2月27日-3月5日期间，抖音直播带货GMV榜中，预

估销售额在周中有所下降，周二3月2日达到低点8.96亿元，后有所

上升，周五重新突破10亿元。预估销量基本平稳，维持在1350万件

左右。

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行业周报

图表

9

：抖音直播带货

GMV

榜单周度跟踪

来源：飞瓜数据，国金证券研究所



3.3 快手直播达人周榜

 据飞瓜数据，2月27日-3月5日期间，快手直播主播销售排行

TOP10 销售额总计8.5亿元。其中TOP4主播销售额过亿，合计带货

5.58亿，占前10主播总销售额的65%。周销售排名在5-10名的主播，

销售额在0.4-0.6亿元之间，与前4名主播差距较大。TOP10主播带

货场次基本在10场以下。

图表

10

：快手直播达人榜单周度跟踪

来源：飞瓜数据，国金证券研究所

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行业周报

图表

11

：快手直播达人场均销售额及粉丝数周度跟踪

来源：飞瓜数据，国金证券研究所

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行业周报

公司投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

- 10 -

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行业周报

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