互联网传媒行业周观点:苹果下调中小开发商分成比例,长视频步入下一阶段

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2023年12月12日发(作者：)

行业研究苹果下调中小开发商分成比例，长视频步入下一阶段

——互联网传媒行业周观点（11.16-11.22）

[Table_Summary]

行业核心观点：

证券研究报告|传媒

强于大市（维持）

日期：2020年11月22日

证券证券动态跟踪报告万联

盈利预测和投资评级

股票简称

19A 20E 21E 评级

行业周观点上周市场上行，传媒（申万）上涨0.04%，跑输指数1.74pct；网易、B新媒股份 3.36 2.51

3.35

买入

站发布Q3财报，游戏板块营收增长较快；爱奇艺Q3财报显示首次出现分众传媒 0.13 0.21

0.30

增持

订阅会员数同比下降，视频行业或已进入以ARPU值主导增长的下一阶芒果超媒 0.66 0.92

1.17

增持

段。建议关注高景气度细分领域业绩增长强劲个股，游戏领域短期回调视觉中国 0.31 0.24

0.33

增持

不改增长逻辑，关注重点公司新品上线情况；国庆档票房验证疫情后修光线传媒 0.32 0.13

0.42

增持

复力度，龙头公司定增、过会进一步改善行业基本面，贺岁档在即，盈完美世界 1.16 1.45

1.56

增持

利修复叠加院线供给侧改善，可关注逢低布局机会；Q4进入电商促销热南方传媒 0.82 0.78

0.87

增持

季，可关注直播电商、线上营销板块；线下营销板块复苏不断超预期，

推荐经济回暖、广告主预算向头部集中、经营步入向上周期等多重利好传媒行业相对沪深300指数表

传媒沪深300逻辑下的梯媒龙头分众传媒。

投资要点：

47%36%⚫ 游戏：1）网易公布Q3财报，总营收186.6亿元（YoY+27.5%），归24%母净利润30.0亿元。其中游戏板块实现营收138.6亿元13%2%（YoY+20.4%），报告期内Q3新游《阴阳师：妖怪屋》及《猎手之王》表现亮眼。2）Bilibili公布Q3财报，总营收32.3亿元（YoY+74%），-10%其中游戏业务营收12.8亿元（YoY+37%），主要为新游《公主连结

Re：Dive》表现出色带动。截至目前，Bilibili股价涨势惊人，年数据来源：WIND,万联证券研究所

涨幅已超220%，市值突破200亿美元。3）11月19日，TGA2020提数据截止日期： 2020年11月20日

名名单公布，米哈游《原神》获得最佳移动游戏和最佳角色扮演游

戏两项提名，系国产游戏首次获得该奖提名。4）苹果宣布App Store相关研究

万联证券研究所20201115_行业周观点_AAA_互收入分成比例新政，对于每年营收低于100万美元的小型企业和个联网传媒行业周观点（11.09-11.15）

体开发者，佣金比例降至15%，新政策将于2021年1月1日起执

行。

分析师:

夏清莹⚫ 影视院线：1）11月17日，抗美援朝背景电影《金刚川》累计票房电话：

突破10亿，成为今年第四部突破10亿票房的电影；2）游戏改编电邮箱：

影《怪物猎人》及漫改电影《宝可梦：超梦的逆袭进化》双双定档

12月4日，截止目前已有11部电影定档该日；DC超级英雄电影《神研究助理:

电话：

奇女侠1984》内地定档12月18日。

邮箱：

执业证书编号： S1

****************************.cn杨岚

******************************.cn

⚫ 广电&新媒体：1）芒果超媒发布公告称，阿里创投有意至少耗资62亿元受让芒果超媒5.26%股份，或将助力芒果超媒发力电商业务。2）江苏有限、国家广电超高清电视技术研究和应用研究院等成功完成中超冠亚决赛8K超高清直播试验，为国内首次。3）据工信部数据，10月IPTV总用户数达3.12亿户（YoY+6.2%）。4）勾正数据发布10月智能电视大数据报告，智能电视日活率49%（QoQ+4%），各场景平均时长均略微下降。点播方面新媒股份旗下产品云视听TV排名上升，云视听小电视月活增幅达27%。5）11月20日，第六届“世界电视日”开幕，会上强调推动5G、大数据、融合直播等新兴技术加速发展，加快推进“智慧广电”建设等。

请阅读正文后的免责声明

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⚫ 直播&在线视频：1）11月19日，知名做空机构浑水发布研究报告，沽空中概股欢聚时代，直指旗下YY直播与Bigo直播收入造假，欢聚时代股价一度跳水30%。次日欢聚时代回应质疑并宣布继续执行3亿美元股权回购计划以示信心。此前公告将以36亿美元收购YY国内业务的百度尚未就该事件作出反应。2）11月17日，爱奇艺公布Q3财报，报告期内实现营业收入72亿元，其中会员服务收入40亿元（YoY+7%），单季度公司运营亏损12亿元，相比去年同期28亿元的运营亏损有明显下降。3）11月20日，抖音发布对作弊、违规账号及内容处罚通告，10月期间累计清理133904条视频，永久封禁836100个账号。

⚫ 投资建议：1）游戏领域，建议关注短中期产品储备丰富，中长期云游戏、云VR/AR等新领域布局领先的公司，近期回调较大但中长期逻辑不改，配置性价比较高。推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界（20Q1-Q3归母净利润YoY+22.44%），经典产品长线运营良好，自研自发《新神魔大陆》7月上线流水表现出色初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等20H1待上线，老游展望良好+新游大作续力，看好业绩持续性。2）新媒体视频领域，兼具赛道、牌照、催化多重优势，短期增长已获确认，后续动力充足。建议关注一体化优势、创新能力突出、21年片单内容丰富、内容电商有望成第二增长曲线的芒果超媒（20Q1-Q3归母净利润YoY+65.39%）；IPTV+OTT持牌、发力广告业务、多元大屏变现场景的新媒股份（20Q1-Q3归母净利润YoY+64.27%）。3）营销领域，对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，梯媒表现远跑赢广告大盘，环比、同比均不断改善，建议关注具有核心点位、竞争环境改善、点位优化后业绩走出低谷的分众传媒（20Q1-Q3归母净利润YoY+61.90%）。

⚫ 风险因素：监管政策趋严、5G落地不及预期、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。

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目录

1、行业热点事件及点评 ..................................................................................................... 4

1.1

苹果下调APP

STORE分成比例至15% ........................................................................... 4

1.2

爱奇艺Q3首次出现会员同比下降，近日会员提价25% ........................................... 4

2、传媒行业周行情回顾 ..................................................................................................... 5

2.1

传媒行业周涨跌情况 ................................................................................................... 5

2.2

子行业周涨跌情况 ....................................................................................................... 6

2.3

传媒行业估值情况 ....................................................................................................... 6

2.4

传媒行业周成交额情况 ............................................................................................... 7

2.5

个股周涨跌情况 ........................................................................................................... 8

2.6

重点跟踪个股行情 ....................................................................................................... 8

3、传媒行业公司情况和重要动态（公告） ..................................................................... 8

3.1

关联交易 ....................................................................................................................... 8

3.2

股东增减持 ................................................................................................................... 9

3.3

大宗交易 ....................................................................................................................... 9

3.4

限售解禁 ..................................................................................................................... 10

3.5

股权质押 ..................................................................................................................... 10

3.6

其他公告 ..................................................................................................................... 10

4、投资建议 ....................................................................................................................... 11

5、风险提示 ....................................................................................................................... 12

图表1：申万一级行业指数周涨跌幅（%） .................................. 5

图表2：申万一级行业指数涨跌幅（%）（年初至今） ......................... 6

图表3：传媒各子行业周涨跌情况（%） .................................... 6

图表4：传媒各子行业涨跌情况（%）（年初至今） ........................... 6

图表5：申万传媒行业估值情况（2010年至今） ............................. 7

图表6：申万传媒行业周成交额情况（过去一年） ........................... 7

图表7：申万传媒行业周涨幅前五（%） .................................... 8

图表8：申万传媒行业周跌幅前五（%） .................................... 8

图表9：重点跟踪个股行情 ............................................... 8

图表10：传媒行业关联交易情况 .......................................... 9

图表11：传媒行业股东拟增减持情况 ...................................... 9

图表12：传媒行业大宗交易情况 .......................................... 9

图表13：传媒行业限售解禁情况（未来三个月内） ......................... 10

图表14：传媒行业股权质押情况 ......................................... 10

图表15：传媒行业公司其他重要动态一览 ................................. 10

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1、行业热点事件及点评

1.1 苹果下调App Store分成比例至15%

11月18日，苹果公司宣布推出名为“App Store小企业计划”（App Store Small

Business Program）的新举措，为了加速创新，并且帮助小企业和独立开发者利用App Store上的突破性应用推动其业务向前发展，预计将从2021年1月1日开始，对在App Store年收入低于100万美金（扣除分成后）的开发商减少一半的佣金费用（即从原来的30%减少到15%）；而对于年收入大于100万美金的开发商，苹果仍然保持30%的抽成费用。（Newsroom）

点评：1）从分成30%到再次减半，苹果进一步利好中小开发者，长期看有助于构建更健康的苹果系统生态。对于中小企业和开发商来说，即便是相对较低的30%的分成比例亦是较大负担，苹果公司这一举措无疑将减小中小企业和开发商的成本压力，推动中小企业和开发商将更多的资源投入产品的开发和运营当中；另一方面，得益于此利好，未来的App Store无疑会吸纳更多优质的产品和开发商，以达到正向的循环效应。

2）门槛设置保障大型开发商抽成不变，苹果实际收入或将不受大程度影响。苹果公司本次举措将门槛设置为100万美元，给予广大中小开发者优惠福利的同时保障了大型开发商抽成比例的不变，很大程度上是为了在释放福利、提升形象的同时保证自身收益的稳定性。苹果方面表示此番举措将使大部分App Store的开发商享受到该项福利，但并未公布其2800万注册应用程序开发商中年收入在100万美元以下开发商所占的具体比例，也并未说明App Store将会有多少的佣金抽成受此影响；同时，对于中小企业和开发商的激励政策无疑会增加中小企业和开发商在其应用程序的注册量，由此看来苹果实际收入或将不会受太大影响。

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万3）从产业链端话语权降低，再到多元化竞争手段愈发应用广泛，传统安卓渠道优势愈发不再。与苹果App Store此番下调抽成比例30%到15%相比，目前国内传统安卓渠道的抽成比例很大一部分维持在五五分成，无疑在这一方面的竞争力大幅下降。从渠道与内容博弈上，9月手游头部产品《万国觉醒》、《原神》等在公测时未选择主流的安卓应用商店，此举的部分原因即在于未达成分成协议，显示优质CP方相对渠道方已占于上风；此外，发行商越来越多地选择买量平台，也大程度地冲击了传统安卓渠道。多方不利因素夹击下，传统安卓渠道似应选择降低分成比例已适应新变化。

1.2 爱奇艺Q3首次出现会员同比下降，近日会员提价25%

美东时间11月16日盘后，爱奇艺披露了20Q3财报，Q3实现总营收71.89亿元，同比下降2.83%，净亏损11.61亿元，同比收窄68.39%。其中，会员服务收入39.76亿元（YoY+7%），在线广告收入18.40亿元（YoY-10.99%），内容发行和其他营收分别3.92亿元（YoY-42.33%）和9.80亿元。此前在11月13日，爱奇艺宣布会员费用涨价，提价幅度整体约25%左右，这也是爱奇艺开启付费会员九年以来的首次涨价。（公司财报）

点评：1）用户数逼近自然极限后，ARPU值提升成未来之关键。爱奇艺今年定价上举措频繁，继推出星钻会员后再提升整体会员定价，或将加速扭亏为盈。截至Q3季末爱奇艺订阅会员数为1.048亿，同比减少100万人、环比减少10万人，已连续2个季度环比下降。爱奇艺作为国内头部平台，其用户数、会员数可反映整体行业的天花联证券

板，放缓甚至下滑显示流量格局已逐步稳固，未来需依靠优质内容深耕存量用户。爱奇艺始终亏损主要系内容成本增幅大于会员、广告收入增幅，但近两年来内容成本占营收比重不断下降（Q3为65.4%），亏损大幅收窄，提价有望进一步加速实现扭亏为盈。

2）优质内容是支撑提价的基础，提价有助于行业整体基本面改善。国内头部视频平台中，除芒果TV率先实现盈利外其余平台均亏损多年。爱奇艺已9年保持会员价格不变，但随着平台高质量独播内容的不断丰富，用户付费意愿提升，更好的收入也有助于提供更多优质内容，促进平台发展的正向循环。国内其他视频平台诸如腾讯也有涨价态度，腾讯表示目前订阅价格偏低，有向高调整的趋势。

3）从奈飞一路发展的不断提价来看，视频行业提价是发展之必然，ARPU值提升或不会以牺牲会员数为代价。奈飞总会员数接近2亿人，会员费用大幅度高于国内视频平台，其在九年内提价六次且提价后营收均继续增长，且在前面数次提价中未导致用户数下滑，爱奇艺管理层亦表示后续丰富pipeline下，调价不会影响中期、长期会员增长。

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2、传媒行业周行情回顾

上周传媒行业（申万）上涨0.04%，居市场第24位。上周市场上行，沪深300上涨1.78%，传媒行业跑输指数1.74pct。

图表1：申万一级行业指数周涨跌幅（%）

万联2.1 传媒行业周涨跌情况

证券

资料来源：Wind、万联证券研究所

年初至今，传媒行业（申万）跑输指数。传媒行业（申万）累计涨幅15.43%，在申万一级28个行业中排名第15位，沪深300上涨20.67%，指数跑输板块5.24pct。

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图表2：申万一级行业指数涨跌幅（%）（年初至今）

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券

资料来源：Wind、万联证券研究所

2.2 子行业周涨跌情况

图表3：传媒各子行业周涨跌情况（%）

联上周子板块表现分化。互联网传媒下跌1.52%，文化传媒及营销传播板块分别上涨1.76%及0.67%。年初至今，营销传播涨幅31.71%，远跑赢行业。

图表4：传媒各子行业涨跌情况（%）（年初至今）

万

资料来源：Wind、万联证券研究所 资料来源：Wind、万联证券研究所

证

2.3 传媒行业估值情况

估值围绕10年均值水平波动。从估值情况来看，SW传媒行业PE（TTM）已从2018年低点21.21倍回升至34.90倍，低于10年均值水平48.19X。

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图表5：申万传媒行业估值情况（2010年至今）

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券资料来源：Wind、万联证券研究所

图表6：申万传媒行业周成交额情况（过去一年）

万交易热度较上周下降。5个交易日中，申万传媒行业总成交额为1050.02亿元，平均每日成交额210.00亿元，日均交易额较上个交易周下降13.85%。

联2.4 传媒行业周成交额情况

证

资料来源：Wind、万联证券研究所

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2.5 个股周涨跌情况

板块表现分化，上涨个股略超5成。172只个股中，上涨个股数为91只，下跌个股数为79只，2只个股持平，上涨个股比例达52.91%。行业涨幅前五的公司分别为：中体产业、青海春天、中国出版、利欧股份、上海电影；行业跌幅前五的公司分别为：腾信股份、*ST富控、掌阅科技、联建光电、迅游科技。

图表7：申万传媒行业周涨幅前五（%）

中体产业青海春天中国出版利欧股份上海电影010.76

9.39

8.40

102020.00

26.85

图表8：申万传媒行业周跌幅前五（%）

-17.06

-13.68

-13.10

-9.78

-9.23

腾信股份*ST富控掌阅科技联建光电迅游科技0证30券

-20资料来源：Wind、万联证券研究所

联-10

资料来源：Wind、万联证券研究所

图表9：重点跟踪个股行情

序号

1

2

3

4

5

6

7

证券代码

万

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2.6 重点跟踪个股行情

板块下行，重点跟踪的7只个股中5只上涨，2只下跌。光线传媒周涨幅3.88%据榜首，完美世界周跌幅8.05%。芒果超媒、分众传媒、南方传媒涨幅分别为1.86%、2.21%及3.19%。

证券简称 总市值（亿元） 区间涨跌幅（%） 区间收盘价（元）

光线传媒 369.05 3.88 12.58

南方传媒 81.26 3.19 9.07

分众传媒 1425.22 2.21 9.71

芒果超媒 1266.92 1.86 71.16

视觉中国 113.14 0.56 16.15

新媒股份 169.16 -7.09 73.21

完美世界 502.95 -8.05 25.93

注：区间收盘价指上周最后一个交易日的收盘价，复权方式为前复权。

资料来源：Wind、万联证券研究所

3、传媒行业公司情况和重要动态（公告）

3.1 关联交易

上周，传媒板块关联交易事件如下。

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图表10：传媒行业关联交易情况

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证券简称

顺网科技

华扬联众

华扬联众

国新文化

公告日期

2020-11-21

2020-11-19

2020-11-19

2020-11-16

关联关系 关联方 交易金额(万元) 交易方式

同一控股公司

浙江顺网控股有限公司

9,584.34

股权转让

同一关键人员

王进

0.00

受让

同一关键人员

广州悟修企业管理合伙企业(有限合伙)

0.00

共同投资

同一控股公司

上海华谊三爱富新材料有限公司

19,828.00

转让

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.2 股东增减持

上周，传媒板块披露的股东增减持事件如下。

券图表11：传媒行业股东拟增减持情况

艾格拉斯

鹿港文化

2020-11-18

2020-11-18

联龙韵股份

迅游科技

2020-11-20

2020-11-18

进行中

进行中

进行中

进行中

证证券简称 最新公告日期 方案进度 变动方向 股东名称

股东类型

个人

高管

公司

个人

拟变动数量上限（万股）

373.35

200.00

1836.40

1785.00

减持

减持

减持

减持

万陆平

陈俊

日照义聚股权投资中心(有限合伙)

陈瀚海

占持有公司股份比例(%)

4.00

0.98

1.00

2.00

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.3 大宗交易

上周，传媒板块发生的大宗交易共计5.24亿元，具体披露信息如下。

图表12：传媒行业大宗交易情况

证券简称

巨人网络

交易日期 成交价（元）

16.28

16.28

20.37

19.97

20.68

3.15

15.63

16.50

16.93

6.32

6.15

6.60

11.74

成交量（万股）

997.92

517.40

22.50

160.00

38.70

52.83

40.00

24.00

60.24

985.00

625.00

360.00

731.00

成交额(万元)

16,246.11

8,423.27

458.33

3,195.20

800.32

166.41

625.20

396.00

1,019.88

6,225.20

3,843.75

2,376.00

8,581.94

52,357.61

2020-11-20

2020-11-20

2020-11-20

昆仑万维 2020-11-18

2020-11-16

ST巴士 2020-11-18

2020-11-18

力盛赛车

2020-11-18

万达电影 2020-11-17

2020-11-16

数知科技 2020-11-16

2020-11-16

中文传媒 2020-11-16

合计

资料来源：Wind、万联证券研究所

万联证券研究所

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3.4 限售解禁

未来3个月内，传媒板块将发生的限售股解禁信息如下。

图表13：传媒行业限售解禁情况（未来三个月内）

证质押方

华泰证券

国金证券

证券简称

电声股份

山东出版

迅游科技

慈文传媒

游族网络

联创股份

*ST天润

*ST鼎龙

金科文化

凯文教育

中公教育

世纪华通

解禁日期

2020-11-23

2020-11-23

2020-12-08

2020-12-15

2020-12-18

2020-12-28

2020-12-29

2020-12-29

2021-01-05

2021-01-15

2021-02-01

2021-02-02

解禁数量(万股)

8,570.00

166,000.00

1,707.71

230.71

387.90

1,852.46

12,987.22

183.42

70,264.36

8,974.21

164,867.79

63,050.44

占总股本比例

20.25%

79.54%

8.40%

0.49%

0.42%

1.58%

8.60%

0.21%

19.83%

15.00%

26.73%

8.46%

解禁股份类型

首发原股东限售股份

首发原股东限售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

追加承诺限售股份上市流通

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.5 股权质押

图表14：传媒行业股权质押情况

证券简称

顺网科技

三人行

股东名称

华勇

西安众行投资管理

有限合伙企业

万上周，传媒板块披露的股权质押如下。

联券质押数（万股） 起始日期

1050 2020-11-19

94 2020-11-17

截止日期

2021-11-18

2023-11-15

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.6 其他公告

图表15：传媒行业公司其他重要动态一览

公告类型 证券简称 公告日期

对外投资 电魂网络 2020-11-20

股份变更 新媒股份 2020-11-19

公告内容

为了充分发挥各方的优势，实现多方共赢，提高公司的对外投资能力，公司拟与杭州普阳投资管理有限公司、兰溪哲铎投资合伙企业(有限合伙）、浙江出版联合集团有限公司、杭州文广投资控股有限公司、杭州汇宇投资管理有限公司、徐国海、杭州高新创业投资有限公司共同出资设立杭州普华硕阳股权投资合伙企业（有限合伙）。公司作为有限合伙人以自有资金人民币3,000万元参与投资设立普华硕阳基金，占目前基金规模的6%。本次交易不构成关联交易，不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

公司实控人兼第一大股东广东广播电视台（占公司总股本的25.6%）和股东广东省广播电视技术中心（广东广播电视台举办的事业单位，占公司总股本的1.9%）向广东南方广播影视传媒集团有限公司（广东广播电视台子公司）无偿划转全部所持有的股份。转让后，集团公司将持有公司38.75%股份，公司实际控制人未发第 10 页 共 14 页

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证券研究报告|传媒

收购兼并 芒果超媒 2020-11-17

生改变，仍为广东广播电视台。本次股权划转尚需按照深圳证券交易所上市公司股份协议转让的相关规定，完成合规性确认相关程序，并在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理股份过户登记手续。

公司拟通过公开征集受让方协议转让公司部分股权事项取得进展，截至公开征集截止时间，控股股东芒果传媒收到1家意向受让方以有效形式提交的申请材料，为阿里创投。据此前规定的转让价格及股数来看，交易金额不低于62亿元。阿里创投尚需被工作小组进行评审，能否通过评审成为最终受让方尚存不确定性。

资料来源：Wind、万联证券研究所

4、投资建议

Q3季报显示，超4成个股实现归母净利润同比增长，显示疫情后增长韧性。游戏领域高景气度不变，建议关注短中期产品储备丰富，中长期云游戏等新领域布局领先的公司。近期回调较大但中长期逻辑不改，配置性价比较高。推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界（20Q1-Q3归母净利润YoY+22.44%），经典产品长线运营良好，自研自发《新神魔大陆》自7月上线以来流水表现坚挺，初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》（TapTap预约量2.4W+,评分8.9）、《梦幻新诛仙》（TapTap预约量7.5W+,评分8.5）等21H1待上线，老游展望良好+新游大作续力，看好业绩持续性。

万联证券研究所

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万推荐关注5G建设与应用主线。

1）关注建设端，工信部表示5G网络有望2020年覆盖全国所有地级市，催化5G应用如云游戏、VR/AR、超高清视频等落地。关于5G建设相关政策密集出台，行业应用进展较快，进展符合预期。广电入局5G、全国一网与5G建设同步发展，中国广电与中国移动正式订立5G合作框架协议，行业竞争格局形成电信×联通、广电×移动双寡头格局；“全国一网”股份公司已成立，阿里、国家电网各携100亿投资额入局，广电正式成为国内第四大运营商，2020年将推动全国有线电视网络整合和5G建设一体化发展、构建智慧广电发展体系，广电系迎来历史性机遇，关注新业务布局有丰富经验的标的。

2）推荐应用端标的，5G解决技术性掣肘，应用端发展依赖于内容端发力，建议关注具备内容端优势的相关公司。应用端将率先在超高清视频、云游戏和云VR中展开，其中《超高清视频标准体系建设指南（2020版）》已设立2020/2022年两阶段发展目标，探索确立各环节、行业应用标准，建议关注最大变量——编解码设备方；大屏价值回归，关注新媒体视频领域IPTV+OTT持牌方标的，推荐新媒股份（20Q1-Q3归母净利润YoY+64.27%），短期看IPTV省内渗透率提升、省外拓展,OTT业务付费率和ARPU提升；中长期看，基于精细运营的用户数据可挖掘广告价值，公司已开始发力广告业务，围绕大屏入口构建“智慧家庭”生态，5G赋予大屏更多丰富变现场景，超高清视频应用落地中亦将显著受益；推荐具备一体化优势标的芒果超媒（20Q1-Q3归母净利润YoY+65.39%），内容自制能力强，综艺不断创新、剧集发力明显（21年备有40部台网剧、30部网剧，较20年提升100%），带动会员与广告高增长；近日公司发布全新电商平台“小芒电商”，聚焦内容电商，打造“种草+割草”完整闭环，阿里创投拟成为战投，或将极大助力该业务发展，有望实现高增长弹性，勾勒第二增长曲线；广电首个5G核心网用户面在长沙开通，能更好支持芒果5G超高清发展。

联证券

关注复苏主线之影视、院线：7月20日低风险地区影院可复工，影院半年停摆后终迎复苏，目前影院上座率限制已放宽至75%，国庆档进一步加速市场回暖。疫情加速行业整合，行业出清后龙头公司将显著受益。政策明确表示推出一系列扶持政策，基于政策支持+龙头公司定增、整合举措，行业基本面得以改善。复工后票房回暖+经营效率提升，建议持续关注影视院线股逢低布局机会。推荐卡位动画赛道、探路工业化制作，有望持续输出爆款的光线传媒，《姜子牙》票房大卖加速业绩回暖，动画品质进一步验证实力，看好工业体系建设上百尺竿头更进一步；中长期对标海外好莱坞影企有望获得新业务拓展（IP衍生等）、市场容量、市占率、经营效率多维度提升。

关注复苏主线之营销领域，对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，疫情影响下竞争环境有所趋缓，复工复苏广告需求增加，环比改善已得到不断验证，梯媒表现远跑赢广告大盘，建议关注具有核心点位+数字化赋能优势+竞争环境改善的分众传媒（20Q1-Q3归母净利润YoY+61.90%），暂停扩张、点位优化下经营杠杆效应充分显现，业绩拐点已经出现（20Q2归母净利润结束了6个季度的下降）。线上领域，直播电商为板块带来热度及新变现机会，Q4线上促销热季将至，可关注直播电商、MCN领域的主题性投资机会。

关注基本面改善、有望迎来业绩拐点的领域，推荐国内最大视觉素材服务平台视觉中国，受疫情、关站影响短期业绩下滑，但Q2-Q3业绩持续恢复，预计相关不利影响将在Q4彻底消除；合规性增强、经营模式转变、研发投入加码、业务流程梳理重塑，目前通过互联网平台拓展长尾用户增速可观，音视频新业务不断拓展合作方，相关用户增长迅速，中长期发展依然可期。

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万联证券研究所

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万

5、风险提示

监管政策趋严、5G落地不及预期、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。

联证券

传媒行业重点上市公司估值情况一览表

（数据截止日期：2020年11月20日）

证券代码 公司简称

300770

002027

300413

000681

300251

002624

601900

新媒股份

分众传媒

芒果超媒

视觉中国

光线传媒

完美世界

南方传媒

每股收益

19A

3.36

0.13

0.66

0.31

0.32

1.16

0.82

20E

2.51

0.21

0.92

0.24

0.13

1.45

0.78

每股净资产

收盘价

21E 最新

0.30

1.17

0.33

0.42

1.56

0.87

市盈率

19A

38.69

48.15

52.97

55.13

36.88

38.05

11.29

市净率

21E

21.85

32.37

60.82

48.94

29.95

16.62

10.43

20E

29.17

46.24

77.35

67.29

96.77

17.88

11.63

最新

7.12

9.26

12.36

3.57

4.16

4.27

1.25

投资评级

买入

增持

增持

增持

增持

增持

增持

证联资料来源：万联证券研究所

万券1.03

5.74

4.52

3.01

5.76

7.08

3.35 10.93 73.21

9.71

71.16

16.15

12.58

25.93

9.07

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行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

证券分析师承诺

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万联证券研究所

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万

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证我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

券

风险提示

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