招商银行:但信贷成本持续增加 增持评级

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2024年1月23日发(作者：)

上市公司

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银行

2015年03月19日

招商银行

(

600036)

—两小业务稳步进展，但信贷成本持续增加，维持"增持

"评级

报告原因：

有业绩公布需要点评

增持

投资要点：

8.06%，低于我们预期的13.7%。维持

 2014年，公司实现归属股东净利润559.11亿元，同比增长2014年公司实现并表后每股收益2.22元，每股净资产12.47元，年化ROAA1.28%，年市场数据： 2015年03月18日

化ROAE19.28%,同比分别减少0.12%和2.93%。

收盘价（元）

15.74

 中间业务增长，规模扩张与成本收入比的改善对净利润提升形成主要贡献，净息差持续收一年内最高/最低（元） 17.2/9.63

窄对利润增长形成负贡献。

上证指数 规模扩张贡献利润增长达到13.1%。2014年，公司生息资产规模同比增长17.5%，其中，市净率

/深证成指 3577/12496

1.3

息率（分红/股价）

-

贷款同比增长14.0%。公司着力建设“轻型银行”，关注“两小”业务发展，小微零售贷流通A股市值（百万元）

324700

款规模同比增长21.4%，占总贷款比重同比上升2.22个百分点至38.7%。同时证券投资注：“息率”以最近一年已公布分红计算

规模增长迅速，同比增幅达到30.3%。计息负债规模同比增长18.0%,其中客户存款规模

同比增长19.1%。受到资本市场高收益理财产品影响，零售存款占全部存款比重下降1.81基础数据: 2014年09月30日

个百分点至33.1%。

每股净资产（元）资产负债率 11.97

 净息差进一步收窄，对利润增长负贡献5.5%。14年公司净息差同比下降10bps至2.62%总股本/流通%

A股(百万) 25220/206293.60

生息资产收益率同比提高44bps至5.22%，付息负债成本同比上涨59bps至2.80%。息流通

B股/H股（百万） -/4591

9

差收窄主要由于同业业务扩张较快，同业负债成本进一步提高。公司同业计息负债规模同比增长64.9%，同业计息成本同比提升52bps至4.44%。同时，受利率市场化影响，结一年内股价与大盘对比走势：

构性存款扩张推动存款成本同比提高22bps至2.10%。

 净手续费收入同比增长53.2%，贡献利润增长13.8%。增长主要由于托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费及代理服务手续费的增加。其中托管以及其他受托业务佣金收入同比增长高达81.3%。净手续费收入占营业收入比重同比提高4.9百分点到27.0%。

 公司成本收入进一步改善，贡献利润增长9%。14年公司改进费用预算方法，优化资源配置，成本收入比同比下降3.85个百分点至30.6%。

 资产质量压力较大，14年贡献利润负增长27.5%。14年拨备覆盖率同比下调32.6%至

233.42%，拨贷比同比提升37bps至2.59%，全年信贷成本同比大幅提升87bps至1.38%。相关研究

14年不良率同比大幅上升28bps至1.11%，全年加回核销的不良贷款生成率同比上涨了 61bps至1.06%。

证券分析师

 两小业务稳步进展，但信贷成本持续增加，维持“增持”评级。预计15/16年陆怡雯 A2 AYY014

luyw@

PB1.12X/0.97X，PE6.82X/5.92X。

研究支持

财务数据及盈利预测

高燕芸 A2

gaoyy@

2013 14Q1-Q3 2014E 2015E 2016E

营业收入（百万元） 132,273 40,767 165,531 184,711 216,673

联系人

同比增长率（%） 18.5% 28.19 22.3% 13.4% 18.0%

高燕芸

净利润（百万元） 51,743 42,641 55,911 58,242 67,093

(8621)23297818×7255

同比增长率（%） 14.3% 14.86 8.1% 4.2% 15.2%

gaoyy@

每股收益（元/股） 2.05 1.82 2.22 2.31 2.66

地址：上海市南京东路ROAE（%） 22.22% 66.1 19.28% 17.38% 17.56%

电话：99市盈率 7.67 15.2 7.10 6.82 5.92

上海申银万国证券研究所有限公司（8621）23297818

号

(隶属于申万宏源证券有限公司)

市净率

1.50

1.26 1.12 0.97

注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE

本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的

围内履行披露义务。告结尾处的"法律声明客户可通过"。

compliance@索取有关披露资料或登录1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报

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2015年03月 点评报告

图1中间业务增长，规模扩张与成本收入比的改善对净利润提升形成主要贡献

资料来源：公司2014年年报、申万宏源研究

表1：14年银行卡托管与受托业务领跑手续费收入增长

银行卡手续费

结算与清算手续费

代理服务手续费

信贷承诺及贷款业务佣金

托管及其他受托业务佣金

其他

手续费及佣金支出

净手续费及佣金收入

2014

12,894

4,116

7,017

4,204

13,033

7,279

-3,847

44,696

2013

8,309

2,756

5,143

2,873

7,187

5,097

-2,181

29,184

同比增长率

55.2%

49.3%

36.4%

46.3%

81.3%

42.8%

76.4%

53.2%

占比

26.6%

12.9%

9.7%

6.4%

21.3%

15.1%

-

-

资料来源：公司2014年年报、申万宏源研究

图2 14年4季度净息差环比小幅提升，全年处于低位

资料来源：公司2014年年报、申万宏源研究

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2015年03月 点评报告

2012每股指标每股净利润每股净利润（普通股）每股净资产每股净资产（普通股）每股股利股息派发率资产负债表（人民币亿元）贷款余额（净额）其他生息资产总资产存款余额其他付息负债总负债总股本股东权益利润表（人民币亿元）净利息收入手续费及佣金净收入营业收入合计营业费用拨备前利润资产减值准备税前利润净利润（归属母公司）资本状况（%）核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率资产风险权重平均系数资产质量（%） 正常 关注 次级 可疑 损失不良贷款比例不良贷款余额（亿元）贷款减值准备覆盖率拨贷比98.36%1.02%0.28%0.16%0.18%0.61%98.05%1.12%0.41%0.25%0.18%0.83%-----1.11%-----1.35%-----1.44%8.49%8.49%12.14%60.96%9.27%9.27%11.14%68.34%10.44%10.44%12.38%61.15%9.44%9.44%11.69%63.00%9.35%9.35%11.42%63.00% 88,374 98,913 112,000 120,962 142,113 19,739 29,184 44,696 56,749 67,561 113,046 132,273 165,531 184,711 216,673 -40,801 -45,565 -50,656 -58,849 -71,286 65,141 78,643 105,112 114,131 131,411 -5,583 -10,218 -31,681 -38,196 -43,131 59,558 68,425 73,431 75,935 88,280 45,268 51,743 55,911 58,242 67,093 1,863,325 2,148,330 2,448,754 2,778,006 3,180,255 1,480,493 1,786,504 2,181,960 2,924,839 3,441,390 3,408,219 4,016,399 4,731,829 5,808,005 6,758,352 2,532,444 2,775,276 3,304,438 3,932,281 4,561,446 603,571 861,414 985,194 1,366,753 1,574,377 3,207,712 3,750,443 4,416,769 5,451,598 6,349,413 21,577 25,220 25,220 25,220 25,220 200,328 265,465 314,404 355,751 408,2832.102.109.289.280.4230.03%2.052.0510.5310.530.5430.22%2.222.2212.4712.470.6230.22%2.312.3114.1114.110.6725.00%2.662.6616.1916.190.5825.00%2E2016E经营管理（%）贷款增长率（毛额）生息资产增长率总资产增长率存款增长率付息负债增长率净利息收入增长率手续费及佣金净收入增长率营业收入增长率拨备前利润增长率税前利润增长率净利润增长率非息收入占比成本收入比信贷成本有效税率盈利能力（%）平均贷款收益率平均生息资产收益率平均存款付息率平均付息负债付息率存贷利差净利差净息差拨备前ROA拨备前ROE拨备前ROAA拨备前ROAEROAAROAEROAA（普通股）ROAE（普通股）流动性（%）准备金率存贷比例（含贴现）存贷比例（不含贴现）贷款/总资产债券投资/总资产18.88%79.17%74.79%53.49%18.84%20.28%76.08%27.64%51.75%20.86%17.28%72.88%69.05%47.83%22.94%17.28%72.25%68.50%47.06%23.66%6.10%4.77%1.88%2.20%4.22%2.56%2.72%1.96%29.62%2.12%33.77%1.39%22.22%1.39%22.22%6.07%5.20%2.10%2.80%3.97%2.41%2.62%2.22%33.43%2.40%36.25%1.28%19.28%1.28%19.28%5.73%4.76%1.93%2.61%3.80%2.15%2.34%1.97%32.08%2.17%34.06%1.11%17.38%1.11%17.38%5.70%4.54%1.91%2.41%3.79%2.13%2.31%1.94%32.19%2.09%34.40%1.07%17.56%1.07%17.56%15.37%17.67%17.84%9.59%15.97%11.93%47.85%18.48%20.73%14.89%14.30%22.06%34.45%0.50%23.99%14.42%17.69%17.81%19.07%17.95%13.23%53.15%22.33%33.66%7.32%8.06%27.00%30.60%1.34%24.38%14.00%23.15%22.74%19.00%23.53%8.00%26.97%13.41%8.58%3.41%4.17%30.72%31.86%1.42%23.30%15.00%16.11%16.36%16.00%15.79%17.49%19.05%17.99%15.14%16.26%15.20%31.18%32.90%1.40%24.00%2E2016E 11,694 18,332 27,917 38,816 47,462352%2.16%266%2.22%233%2.59%226%3.07%243%3.50%

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2015年03月 点评报告

工行

建行

中行

农行

交行

招商

中信

民生

兴业

浦发

光大

华夏

北京

南京

宁波

工行

建行

中行

农行

交行

招商

中信

民生

兴业

浦发

光大

华夏

北京

南京

宁波

国有银行

股份制银行

城商行

收盘价

4.73

6.11

4.33

3.52

6.54

15.74

7.51

9.63

17.12

15.88

4.84

12.9

11.2

14.93

18.38

投资评级

增持

增持

买入

买入

买入

增持

增持

增持

买入

买入

增持

买入

增持

增持

增持

EPS

0.79

0.91

0.61

0.56

0.87

2.22

0.87

1.31

2.47

2.52

0.61

2.03

1.44

1.83

1.73

0.77

0.91

0.59

0.56

0.84

2.31

0.82

1.24

2.55

2.36

0.60

2.14

1.51

1.51

1.87

PE

0.82

0.96

0.63

0.59

0.90

2.66

0.92

1.33

2.89

2.72

0.65

2.38

1.64

1.92

2.11

4.16

4.88

3.72

2.98

6.26

12.47

5.44

6.90

12.50

12.82

3.74

11.19

8.69

10.33

10.22

每股净资产

2015/3/18

2014年E 2015年E 2016年E 2014年E 2015年E 2016年E

4.65

5.46

4.10

3.34

6.84

14.11

5.99

7.97

14.56

14.62

4.19

12.92

10.05

10.91

11.69

PB

5.19

6.08

4.50

3.73

7.49

16.19

6.66

9.17

16.93

16.62

4.69

14.87

11.55

12.46

13.38

2014年E 2015年E 2016年E 2014年E 2015年E 2016年E

5.98

6.69

7.11

6.30

7.48

7.10

8.64

7.36

6.93

6.29

7.91

6.36

7.78

8.14

10.62

7.48

6.71

7.44

8.84

6.15

6.75

7.35

6.34

7.83

6.82

9.11

7.74

6.70

6.74

8.03

6.03

7.42

9.87

9.83

7.54

6.88

7.38

9.04

5.78

6.36

6.88

6.01

7.26

5.92

8.14

7.26

5.92

5.84

7.50

5.42

6.82

7.78

8.70

6.76

6.46

6.57

7.77

1.14

1.25

1.16

1.18

1.04

1.26

1.38

1.40

1.37

1.24

1.29

1.15

1.29

1.45

1.80

1.30

1.16

1.31

1.51

1.02

1.12

1.06

1.05

0.96

1.12

1.25

1.21

1.18

1.09

1.15

1.00

1.11

1.37

1.57

1.15

1.04

1.15

1.35

0.91

1.00

0.96

0.94

0.87

0.97

1.13

1.05

1.01

0.96

1.03

0.87

0.97

1.20

1.37

1.02

0.94

1.00

1.18

A股平均水平

资料来源：申万宏源研究

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2015年03月 点评报告

信息披露

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。

股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；

看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数 ：沪深300指数

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

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本文标签： 公司报告投资证券客户