小米等安卓渠道事件点评:渠道弱化,游戏或将步入“内容为

admin管理员组

文章数量:1531723

2024年3月10日发(作者：)

传媒行业

行业研究/点评报告

渠道弱化，游戏或将步入“内容为王”新时代

—《原神》、《万国觉醒》拒绝上架华为、小米等安卓渠道事件点评

2020年09月25日

点评报告/传媒行业

一、事件概述

[Table_Invest]

推荐

维持评级

、

9月18日、9月21日，米哈游和莉莉丝今年的重磅产品《原神》和《万国觉醒》相继

在小米游戏中心和华为游戏中心发布公告，表示将无法在两部游戏正式公测时，在小米

和华为应用商店提供下载服务。而《万国觉醒》同时拒绝了VIVO、OPPO、腾讯应用宝、

360手机助手等安卓渠道，仅在App Store、《万国觉醒》官网、TapTap、九游等四个平

台上线。

[Table_QuotePic]

行业与沪深300走势比较

、 二、分析与判断

 TapTap兴起，预计优质内容将引领渠道分成变革

随着字节跳动的入局和TapTap平台的兴起，分发渠道呈现多样化趋势。国内安卓商店

一直以来采用扣除支付通道费后总流水“五五分成”的分账方式，对比APP Store、谷

歌等包含支付通道费的“三七分成”模式，游戏厂商在安卓平台的利润率远远低于IOS、

谷歌平台。同时，游戏厂商和多个渠道进行联运需要接入多个SDK，其运营维护成本也

十分高昂。TapTap采用广告模式变现，广告主通过实时竞价系统竞价，而对于免费游戏

不收取分发平台费，内容方毛利率可以达到50%-70%，是传统安卓渠道的5倍。TapTap

模式能够给予内容方更大的营销自由度，同时其评分和推荐体系也对优质内容方更加有

利。在可选择发行渠道丰富，且优质内容往往自带流量的当下，内容厂商将有更大的选

择余地和更强的话语权，头部游戏将有望引领中国的手游渠道分成模式变革。

资料来源：wind，民生证券研究院

分析师：刘欣

执业证号：

S1

电话：

邮箱：

************

***************

 买量发行渐成主流获量方式，精品游戏议价能力提升

买量占比持续提升，传统渠道议价能力减弱。抖音、快手为代表的买量渠道已经超过手

机厂商、应用宝等联运渠道，成为目前主流的获量方式。相比较而言，买量方式更加公

平、更自主可控，越来越多的头部厂商和主流大作采用买量发行的方式。随着平台算法

的不断优化，买量将变得更加容易和准确，将帮助优质内容更有效的触达用户，最大化

产品价值。而精品游戏由于其生命周期更长，买量成本占比较低，因此将通过买量渠道

获得更大收益，其买量端的优异表现也将增加其在传统渠道端的议价能力。

分析师：钟奇

执业证号：

S1

电话：

邮箱：

************

****************

 云游戏进一步弱化渠道议价权，优质内容价值应得到重塑

云游戏时代游戏将不再需要下载更新，传统分发渠道价值将进一步降低。同时由于不再

需要考虑硬件适配的问题，研发成本也将下降，更多的玩家将有机会接触到最优质的游

戏内容，用户对于游戏质量的要求将会提高。产业链价值分配方式将有望得到重塑，能

够打造优质内容的厂商议价能力将大大增强。

相关研究

1.【民生互联网传媒】游戏行业跟踪：

网易20Q2业绩高增，看好MMORPG游戏

长线化运营

2.【民生互联网传媒】游戏行业跟踪：

网易2020Q1游戏主业表现稳健，宅居促

使在线教育亮眼

3.【民生互联网传媒】游戏行业跟踪：4

月手游市场同比增速24%，增长依然亮

眼

、 三、投资建议

我们认为此次事件表明在买量、TapTap等新型渠道模式兴起且云游戏蓄势待发的背景

下，传统渠道方的议价能力将进一步减弱，而优质内容的价值应该得到重估，有着优秀

研发能力的厂商估值有望进一步提升，游戏行业有望进入“内容为王”的新时代。建议

关注：心动公司、完美世界、三七互娱、吉比特、电魂网络、掌趣科技、宝通科技等。

、 四、风险提示：

发行竞争加剧，云游戏商业化进展不顺利等。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

1

[Table_Page]

简评报告/传媒行业

[Table_ProfitDetail]

盈利预测与财务指标

代码

重点公司

电魂网络

宝通科技

掌趣科技

完美世界

三七互娱

吉比特

心动公司

现价

9月24日

40.12

21.53

7.55

34.00

40.52

622.66

39.85

2019A

0.93

0.77

0.13

1.16

1.00

11.26

0.98

EPS

2020E

1.84

1.01

0.28

1.25

1.30

15.33

1.00

2021E

2.52

1.36

0.38

1.51

1.58

18.21

1.39

2019A

43.42

28.79

56.56

28.91

40.88

55.25

40.66

PE

2020E

21.80

21.32

26.96

27.12

31.25

40.61

39.85

2021E

15.92

15.83

19.87

22.45

25.57

34.20

28.67

评级

推荐

推荐

推荐

推荐

推荐

推荐

-

[Table_AuthorIn

资料来源：公司公告、民生证券研究院（暂未评级公司盈利预测来自wind一致预期）

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

[Table_Page]

简评报告/传媒行业

分析师简介

刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，先后于中金公司

（2015-2016）、海通证券（2016-2019）从事TMT行业研究工作，2019年1月加入民生证券。所在团队2016/2017年连续

两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球

第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评比传播与文化类第5名等。

钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，

上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠

道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，

特此声明。

评级说明

公司评级标准

以报告发布日后的12个月内公司股价

的涨跌幅为基准。

行业评级标准

以报告发布日后的12个月内行业指数

的涨跌幅为基准。

投资评级

推荐

谨慎推荐

中性

回避

推荐

中性

回避

说明

分析师预测未来股价涨幅15%以上

分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间

分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间

分析师预测未来股价跌幅5%以上

分析师预测未来行业指数涨幅5%以上

分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间

分析师预测未来行业指数跌幅5%以上

民生证券研究院：

北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005

上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122

深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3

[Table_Page]

简评报告/传媒行业

免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为

客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、

意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可

发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它

金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报

告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任

何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可

向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、

咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系

后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交

易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保

留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4

本文标签： 公司报告游戏