基于VaR方法的沪深300股指期货套期保值基差风险分析

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2023年12月25日发(作者：)

基于VaR方法的沪深300股指期货套期保值基差风险分析

戴智锎

【摘 要】套期保值并没有将风险完全转移出去,而是用变化较小的基差风险来代替变化较大的价差风险.随着价差的变动,套期保值者仍然面临着风险.实践经验表明目前我国企业、投资机构对套期保值的风险并没有引起足够重视.本文以沪深300股指期货套期保值为倒,利用VaR方法对基差风险的大小进行分析.力求通过具数据让投资者对套期保值中的基差风险有更明确的认识从而引起重视.

【期刊名称】《科技风》

【年(卷),期】2011(000)002

【总页数】1页(P78)

【关键词】股指期货;套期保值;基差风险;VaR

【作 者】戴智锎

【作者单位】天津商业大学,天津市,300000

【正文语种】中 文

股指期货的套期保值者主要面临两类风险，一类是基差风险另一类是交叉风险。本文主要利用VaR方法对基差风险的大小进行分析。

对于买入套期保值者而言，价差走弱，则赢利；基差走强则出现亏损，亏损的额度就是价差走强的幅度。反之对于卖出套期保值者而言，价差走强，则赢利；价差走弱，则出现亏损；若价差不变则称为完美套期保值，既不亏损也不盈利。

风险价值法VaR（Value-at-Risk）是度量一定的概率水平下，证券组合在未来特

定一段时间内的最大可能损失的工具。其优点在于将不同的市场因子、不同市场的风险集成为一个数，较准确测量由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，适应了金融市场发展的动态性、复杂性和全球整合性的趋势。

VaR方法的关键在于三个方面，即置信区间的选择，持有期的长短以及未来价值的分布特征。

本文运用历史模拟法推算基差风险VaR值的大小。所谓历史模拟法就是借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收益的频度分布，通过找到历史上一段时间内的平均收益，以及既定置信区间下的最低收益水平，推算VAR值。

本文选取沪深300指数期货自上市（2010年4月19日）以来1的数据。由于本文主要研究基差风险因此选取沪深300指数作为现货价格，即假设交叉风险为零。由于基差=现货价格-期货价格，因此在数据处理方面用沪深300指数的日收盘价减去沪深300股指期货主力合约的日收盘价格。从而得出每日的基差。再利用VaR方法计算基差的风险。由于基差变大对卖出套期保值者而言是有利的变动，即卖出套期保值者获得盈利，而基差变小对卖出套期保值者而言是不利的变动即，卖出套期保值者会亏损，因此本文以卖出套期者为例，将4月19日的基差作为初始的买入基差，考察从4月19日之后每天基差的变动，当基差高于4月19日的基差数值时卖出套期保值者获利，反之当基差小于4月19日的基差值时，卖出套期保值者处于亏损状态。

设4月19日基差为B0则之后基差设为Bi当Bi＞B0时，卖出套期保值者获利。选取95%的置信区间。资4月19日到12月17日为止共163个数据。假设在正向市场上，以卖出套期保值者为例，卖出套期保值者每天卖出股指期货，第二天买入股指期货进行对冲平仓，每日卖出股指期货数量为100手，则基差的“收益”就是每日基差的差值。当后一日基差大于前一日基差时卖出套期保值者获利。反之则亏损。

Ri+1=（Bi+1-Bi）*100*300

由于置信度为95%，则对于产生的162份合约而言，0.05*162=8.1，取整，取整结果为8。

将这个数对应的收益率作为VAR的估计值，则VAR=-941100，这说明按照上述假设条件通过沪深300股指期货进行卖出套期保值时，每日资产的VaR值是-941100，换句话说，就是每天都会有941100元，由此可见我国沪深300股指期货套期保值的基差风险不容忽视。

同样选取卖方套期保值为例，假设条件同上。经计算得出沪深300股指期货套期保值赢利值的标准差约为545797。跟据方差-协方差公式：在95%置信度水平下

VaR=-1.65*545797=-900565.564482325在99%置信度水平下，VaR=-2.33*545797=-1271707.737

在置信度为95%的水平下，历史模拟法计算的VaR值与方差-协方差计算的值相差并不多。这表明在95%的置信水平下，套期保值者所面临的风险可以达到900000之多。

对于股指期货套期保值而言，基差风险是不可避免的。沪深300股指期货套期保值将证券市场上变动较大的价格风险转而用变动较小的基差风险代替，风险变小了但是并没有消失，如果此时再利用期权市场，为期货市场头寸进行套期保值，那么这种双保险的形式势必会将风险降低到最小程度。期权的套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。期权的买入套期保值是按照期权履约后转换为期货合约的头寸来分类的。例如，买入看跌期权和卖出看涨期权都属于期权的卖出套期保值，反之，卖出看跌期权和买入看涨期权都属于期权的买入套期保值。由于期权的交易买方承担有限风险（最大是权利金）但收益无限，而卖方承担的收益有限风险无限。

因此，对于期货市场的买方而言，可以再同时在期权市场上做买入看跌期权；同理对于期货市场的卖方而言，可以同时在期权市场上做买入看涨期权。由此利用期权

市场为期货市场进行套期保值，从而规避期货基差风险。

本文以沪深300股指期货为例应用VaR方法将基差风险量化，让投资者对基差风险有了一个更为直观的认识。最后，提出相应的规避基差风险的方案，为我国沪深300股指期货套期保值者提供意见和建议。另外本文在用VaR方法计算基差风险的大小时，其实是以working的基差逐利理论作为前提的，将套期保值视为投资者对基差的一种投机行为。本文不足之处在于，应用VaR方法时，只应用了历史模拟法，方法相对单一简单。关于套期保值时间的假设方面，一方面为了更细致的描述基差的变动情况，另一方面由于数据较少，最终决定假设投资者每日都进行买卖。关于这方面还有待进一步的规范和继续更深入的研究。

注：1由于16日是周五因此从19日开始算起。

本文标签： 保值套期风险基差期货