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2024年1月6日发(作者：)
行业研究
东兴证券股份有限公司证券研究报告
传媒互联网行业：快手布局云服务，
2022年5月16日
虚拟人业务有何看点？
看好/维持
传媒 行业报告
走势概览:
未来3-6个月行业大事:
本周（2022.5.9-2022.5.15），SW传媒板块指数上涨2.95%，上证指数上涨无
2.76%，恒生科技指数上涨0.07%，恒生中国企业指数下跌0.04%，恒生指数
下跌0.52%，纳斯达克中国科技股指数下跌0.26%。
行业基本资料
占比%
重点事件跟踪：
股票家数 149 3.13%
快手推出首个云计算服务“StreamLake”。快手于近日推出了首个云服务业务重点公司家数 - -
“StreamLake”，其口号为：最懂客户也最懂用户的云服务。据悉，“StreamLake”行业市值（亿元） 11419 1.43%
主要的业务为音视频及AI服务，通过音视频技术和人工智能算法、云基础设施流通市值（亿元） 9756 1.58%
保障，为用户提供全链路智能化音视频解决方案。“StreamLake”的主要产品分行业平均市盈率 24.14 --
为“StreamLake-Video”和“StreamLake-AI”等两大类。前者包含“点播云”、“直播市场平均市盈率 34.15 --
云”、“实时音视频”，以及还未上线的“快手闪电”、“快手极目”等；后者包含“智能
审核”、“智能特效”和“虚拟人”等。目前，“StreamLake”还处于测试阶段，行业指数走势图
并未正式对外开放。
30.0%恒生指数 恒生科技
“虚拟人”成为快手云服务发展亮点。根据头豹研究院，虚拟人是指存在于非物理世界中，具有数字化外形的虚拟人物。通过使用计算机图形学、图形渲染、5.0%动作捕捉、深度学习、语音合成等计算机手段，虚拟数字人具有多重人类特征，-20.0%如外貌特征、人类表演能力、人类交互能力等。根据简介，快手“虚拟人”产-45.0%品主要为通过真人驱动模式和智能开播模式，以及面部捕捉、动作捕捉、语音-70.0%识别等AI能力，实现客户在云端直播带货的新方式。快手早在2021年双十一，5/148/1411/142/14
快手小店就尝试过利用虚拟人主播进行连麦专场直播，一个小时直播吸引超过100万次观看，17万点赞。
资料来源：iFinD，东兴证券研究所
虚拟人应用场景广泛，市场空间广阔。除虚拟主播、虚拟偶像、品牌营销、游分析师：石伟晶
戏社交等泛娱乐领域，虚拟人还可以应用到金融、教育、旅游等政企领域。据************ ***************.cn
执业证书编号: S148
测算，当前中国虚拟人市场已达到百亿级别，预计2025年达到2000亿规模，分析师：辛迪
GAGR高达54.5%。
************ **************.cn
虚拟人成本优势显著，但国内相关产业刚刚起步。在直播电商领域，真人KOL/执业证书编号
: S148
明星带货通常采用“坑位费+销售额提成”模式，销售成本较高，且受到时间等条件的限制。而采用虚拟人/虚拟偶像主播不仅可以突破时间限制，并能大幅压缩成本。但虚拟人主播直播效果受限于交互技术的发展，从相关主播的带货数据来看，当前尚未出现可以跟李佳琦、罗永浩等头部主播相竞争的销售业绩相媲美的虚拟人主播。
风险提示：监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。
敬请参阅报告结尾处的免责声明
东方财智 兴盛之源
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东兴证券行业报告
传媒互联网行业：快手布局云服务，虚拟人业务有何看点？
1. 走势概览
本周（2022.5.9-2022.5.15），SW传媒板块指数上涨2.95%，上证指数上涨2.76%，恒生科技指数上涨0.07%，恒生中国企业指数下跌0.04%，恒生指数下跌0.52%，纳斯达克中国科技股指数下跌0.26%。
图1：重点指数周涨跌幅
3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00传媒(申万) 上证指数 恒生科技 恒生中国
企业指数
恒生指数 纳斯达克
中国科技股
资料来源：iFinD，东兴证券研究所
近一周（5.9-5.15）涨跌幅
2. 重点事件跟踪及行业动态
2.1 重点事件跟踪
【快手推出首个云计算服务“StreamLake”】快手于近日推出了首个云服务业务“StreamLake”，其口号为：最懂客户也最懂用户的云服务。据悉，“StreamLake”主要的业务为音视频及AI服务，通过音视频技术和人工智能算法、云基础设施保障，为用户提供全链路智能化音视频解决方案。“StreamLake”的主要产品分为“StreamLake-Video”和“StreamLake-AI”等两大类。前者包含“点播云”、“直播云”、“实时音视频”，以及还未上线的“快手闪电”、“快手极目”等；后者包含“智能审核”、“智能特效”和“虚拟人”等。目前，“StreamLake”还处于测试阶段，并未正式对外开放。
点评：
“虚拟人”成为快手云服务发展亮点。根据头豹研究院，虚拟人是指存在于非物理世界中，具有数字化外形的虚拟人物。通过使用计算机图形学、图形渲染、动作捕捉、深度学习、语音合成等计算机手段，虚拟数字人具有多重人类特征，如外貌特征、人类表演能力、人类交互能力等。根据简介，快手“虚拟人”产品主要为通过真人驱动模式和智能开播模式，以及面部捕捉、动作捕捉、语音识别等AI能力，实现客户在云端直播带货的新方式。快手早在2021年双十一，快手小店就尝试过利用虚拟人主播进行连麦专场直播，一个小时直播吸引超过100万次观看，17万点赞。
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虚拟人应用场景广泛，市场空间广阔。除虚拟主播、虚拟偶像、品牌营销、游戏社交等泛娱乐领域，虚拟人还可以应用到金融、教育、旅游等政企领域。据测算，当前中国虚拟人市场已达到百亿级别，预计2025年达到2000亿规模，GAGR高达54.5%。
虚拟人成本优势显著，但国内相关产业刚刚起步。在直播电商领域，真人KOL/明星带货通常采用“坑位费+销售额提成”模式，销售成本较高，且受到时间等条件的限制。而采用虚拟人/虚拟偶像主播不仅可以突破时间限制，并能大幅压缩成本。但虚拟人主播直播效果受限于交互技术的发展，从相关主播的带货数据来看，当前尚未出现可以跟李佳琦、罗永浩等头部主播相竞争的销售业绩相媲美的虚拟人主播。
2.2 行业动态
电商：
【美团多举措优化外卖配送安全，骑手可自行设置接单上限】5月10日，美团外卖对外表示，在经骑手恳谈会、算法交流会等方式调研发现，骑手安全问题与配送途中异常场景的发生有强关联。为此，美团外卖最新推出系列举措：一是减少订单可能的异常，对于预判和识别到的异常场景，提供“单次补时+系统修正”两种方式，让订单的配送时间更合理；二是应对骑手可能的异常，骑手可通过改派、转单、自行设置“同时接单量”等方式，管理自己的接单节奏。美团外卖负责人表示，美团还在积极研发智能硬件等，以科技手段提升和保障骑手劳动安全及权益。4月25日，美团外卖在北京率先启动智能头盔铺设，计划今年投放10万顶。另外，美团已在有关部门指导下，加快对接职业伤害保障险的落地工作。作为一种新型社会保险，该险种将首次把广大骑手集体纳入社会保障体系，实现应保尽保、人人有保。
【抖音本地生活服务将调整佣金费率】据字节跳动旗下巨量学官网披露，6月1日开始，抖音本地生活服务将调整佣金费率，更新后的软件服务费率住宿调整至4.5%，美食调整至2.5%，游玩调整至2%，休闲娱乐调整至3.5%，其他亲子、丽人等生活服务商品类目也有不同程度调整。
【2022快手电商引力大会举行，发布多项战略计划】5月13日，快手电商在北京举办了2022的“引力大会”，此次大会以“新市井电商·信任铸就增长新红利”为主题。会上，快手电商总结了过去一年的阶段性成绩，并发布了2022年最新战略。
1）自2021年7月快手电商提出“大搞品牌”战略以来，官方数据显示，2021年Q4相比Q1，快手电商品牌自播GMV增长超8倍。2022年Q1同比2021年Q1，快手电商服饰、家电数码、美妆个护、食品茶酒四大类的品牌自播同比增长分别超过25倍、5倍、8倍及5倍。2021年，61个品牌年GMV超过一亿，133个品牌年GMV超过5000万。此外，快手站外投放服务“聚宝盆计划”已联动多个商家完成80场外投、1.6亿GMV、商家ROI超过6。
2）2022年，快手电商计划用超过230亿的流量扶持500个以上的标杆快品牌。据了解，快品牌专项计划包括流量红利、政策红利、专属特权等，从冷启动、营销、广告投放、金牌操盘手、商家定制标签等多个方面全面给予优待。2022年，快手将继续坚持大搞品牌不动摇，目标实现千亿级品牌生意规模，增长持续领跑大盘，打造330个生意额破亿品牌。
3）2022年，快手电商将继续坚持“大搞服务商”。“大搞服务商”战略提出以来，快手电商已有16%的服务商五项能力均有所提升，而2022年Q1服务商服务品牌数同比增长29倍，月GMV首次破50万的商家数同比增长38%，月GMV首次破500万的商家数同比增长51%。
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东兴证券行业报告
传媒互联网行业：快手布局云服务，虚拟人业务有何看点？
【美团宣布面向全国1200多家三级及以上医院免费提供智能外卖柜】5月12日，美团宣布面向全国1200多家三级及以上医院免费提供智能外卖柜，以及后续的运营服务。医院相关部门完成申领后，美团会有专人跟进联系，落实相关事宜。提供的服务内容包括选址、安装、使用指导、定期清理、维修、7x24小时客服等外卖柜使用周期的全流程服务。据悉，美团智能外卖柜目前已入驻北京大学肿瘤医院、北京民航总医院、北京大学深圳医院、上海复旦大学附属华山医院、南京鼓楼医院、武汉大学中南医院等多家医院。
【全国各地到上海的EMS邮件已经恢复流通】中国邮政速递物流EMS官方微信表示，目前全国各地到上海的EMS邮件已经恢复流通，邮件到分公司后，先按规定消杀，再静置一些时间，封发到各营业部后再次消杀，确保邮件安全。为加快邮件快速运转，保障基本民生物品、药品类邮件的寄递，目前邮件限重三公斤以内。
【网约车行业整体订单量连续两个月下滑】近日，交通运输部发布了4月网约车运营数据。全国网约车监管信息交互平台4月份共收到订单信息4.76亿单，环比下降11.6%。此前数据显示，3月全国网约车共产生5.39亿份订单，同比下滑超29%，受疫情影响网约车行业订单持续下滑。从各平台具体订单量看，在订单量前10名的网约车平台中，8家平台订单环比出现了下滑。其中享道出行订单下滑最明显，订单量环比下滑40.5%。如祺出行、阳光出行、美团打车、滴滴出行、T3出行订单量分别下滑15.5%、14.6%、13.4%、12.9%、11.5%。10家平台中仅有首汽约车订单增加8.8%，花小猪订单增加1.4%。
【五五划算节期间，淘宝直播成交7成来自商家店播】4月30日-5月5日的五五划算节期间，淘宝天猫多个行业实现强增长。如户外运动行业全面开花，登山露营和露营野炊同比增长均接近200%。年轻人喜爱的滑板同比增长155%，飞盘更暴涨近6倍。食品、生鲜、家居百货等行业也都有两位数增长。五五划算节期间，商家店播表现出色，在淘宝直播的整体成交中占到七成。一批商家通过店播获得增长：李宁、海尔、兰蔻、自然堂、FILA、Ulike等众多行业知名品牌，Pico、Seesaw等新锐品牌均加码店播，通过五折秒杀权益等吸引大批消费者进到直播间抢购。
【字节组建食品饮料产品团队】字节于近期在北京组建食品饮料团队，据接近内部的人士透露，食品饮料主要是新式茶饮，并适时探索其他方向的茶饮，当前以对内销售为主，但也会考虑面向市场的可能性。目前，字节招聘官网发布了相关的招聘信息，包括食品饮料产品研发和策划等岗位。对此，抖音相关负责人表示该团队以服务内部餐饮和员工需求为主。
【国美宣布与华为达成战略合作】国美零售控股有限公司与华为技术有限公司在北京正式签署战略合作协议，围绕国美全零售生态共享平台，在门店数字化运营管理、全渠道数字化营销、智能终端物联等领域共享共建。
直播：
【快手：直播机构不得为未成年人提供经纪服务】5月11日，快手发布关于进一步规范直播机构运营管理行为的公告。根据相关法律法规及协议规定，直播机构的运营管理行为受快手平台的监督和管理。为了更好地落实平台主体责任，进一步加强对直播机构在平台运营管理行为的监督和管理，帮助直播机构良性发展，平台重申直播机构应遵守的以下管理规范，其中包括“不为未成年人提供经纪服务，所有内容制作环节严控未成年人参与，涉未成年人内容建立专审机制。杜绝诱导未成年人消费，配合平台涉未成年人打赏退还机制，保护未成年人合法权益”等。
【字节推出聆镜直播一体机以及App，抢占直播硬件市场】近期，字节推出了一款名为“聆镜直播一体机”的硬件设备以及“聆镜”App。据悉，聆镜视频直播一体机是集成音视频采集、智能处理、上传传输一体化敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
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的直播专用设备，可用于社交直播、电商直播、户外直播、大型活动直播等场景。直播一体机为主播提供专业设备、降低设备调试门槛；也可以为直播基地或MCN机构打造专业的直播间。为匹配这款硬件设备，字节于近期推出了名为“聆镜”的App，聆镜导播与聆镜直播一体机相连，可以实现手机与直播一体机终端联合直播和通话的功能。
游戏：
【任天堂：预计本财年Switch游戏机和软件拷贝的销量将下降】5月10日，任天堂表示，预计本财年净利润将下降29%，因为该公司预计Switch游戏机和软件拷贝的销量将下降。该公司表示，预计4月份开始的本财年净利润将降至3400亿日元（合26.1亿美元），上一财年为4776.9亿日元。任天堂表示，预计本财年Switch游戏机的销量将达到2100万台，上一财年为2310万台。该公司预计本财年将售出2.1亿份Switch软件，而上一财年的销量为2.351亿份。
【拳头游戏起诉沐瞳科技抄袭】腾讯旗下拳头游戏公司再次发起了对字节跳动旗下上海沐瞳科技的诉讼，指控沐瞳科技的游戏产品《无尽对决》抄袭了拳头公司的《英雄联盟手游》相关内容，包括《英雄联盟手游》使用的宣传材料等等。
【爱奇艺公布奇遇Dream Pro VR一体机：首发2499元起】5月9日，据爱奇艺奇遇官方显示，奇遇Dream
Pro现已启动全网预约，该产品搭载4K级高清屏、支持90Hz高刷，开放了PC串流功能。奇遇Dream Pro
VR一体机新品包含标准版、尊享版两个版本，首发价分别为2499元、3099元。官方宣布，用户自活动激活后的365天内，在每一轮打卡周期内满足连续打卡30天，100天，300天，均可获得惊喜盒。满足打卡300天条件保底累计可获得3000元购物卡和五重奖励。
【腾讯收购黑鲨科技未获批准】5月12日，据21世纪经济报道，腾讯已放弃收购黑鲨科技。腾讯收购黑鲨科技的相关消息此前在坊间流传，但目前仍未获有关部门批准，腾讯因此放弃这一收购。
长视频：
【迪士尼第二季度192.5亿美元，Disney+订阅用户达1.377亿】迪士尼第二季度调整后每股收益1.08美元，预估1.17美元；营收192.5亿美元，预估201.1亿美元；Disney+订阅用户达1.377亿，超出市场预期的1.344亿人。
其他：
【搜狗地图宣布5月15日正式下线，官方推荐腾讯地图】5月11日，从搜狗地图官网显示，搜狗地图将于2022年5月15日23点正式下线，届时关闭所有相关服务。值得一提的是，在公告中，官方还推荐下载腾讯地图，可为用户提供更好的服务。
（来源：金融界、36氪、光明网、TechWeb、iFinD、晚点财经、财联社）
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3. 重点标的估值和盈利预测
表1：重点港股、中概股及海外互联网龙头盈利预测
代码
社交&内容
电商
PDD.O
美团-W
京东集团-SW
阿里巴巴-SW
拼多多
167.6
199.6
82.2
37.7
8,964
5,393
1791 2,313 3,033
9516 11,346 13,326
-235
-36
913*
78
-132
80
38
161
腾讯控股
快手-W
哔哩哔哩-SW
微博-SW
网易-S
354.4
67.8
153.2
163.8
143.3
29,464 5,613 6,282 7,217
2,504
518
335
4,070
821 1,008 1,262
194
144
257
160
342
173
2,248
-781
-68
27
169
1,606 1,834
-191
-69
34
182
-62
-50
41
212
公司名称
股价
原币种
市值
（RMB）
收入（亿元）
21 22E 23E
归母净利（亿元）
21 22E 23E
876 1,010 1,144
15,419 8571* 9,690 11,017
3,238 939 1,193 1,473
1,087 1,293
146 270
海外互联网龙头
FB.O
AMZN.O
GOOGL.O
CRM.N
脸书（META PLATFORMS）
亚马逊（AMAZON）
谷歌（ALPHABET）-A
赛富时（SALESFORCE）
198.6
2261.1
2321.0
166.9
36,497 7,519 8,725 9,983
78,101 29,954 35,871 42,520
103,972 16,426 20,455 23,523
11,220 1,689 2,181 2,548
2,510
2,127
4,848
93
2,243 2,661
1,256 2,157
5,306 6,150
64 91
资料来源：Wind一致预期，彭博一致预期，东兴证券研究所，2021年带*为预测值
表2：重点港股、中概股及海外互联网龙头估值情况
代码
社交&内容
电商
美团-W
京东集团-SW
167.6
199.6
8,964
5,393
-
-
-
67
237
34
5.0
0.6
3.9
0.5
3.0
0.4
腾讯控股
快手-W
哔哩哔哩-SW
微博-SW
网易-S
354.4
67.8
153.2
163.8
143.3
29,464
2,504
518
335
4,070
13
-
-
12
24
18
-
-
10
22
16
-
-
8
19
5.2
3.1
2.7
2.3
4.6
4.7
2.5
2.0
2.1
4.0
4.1
2.0
1.5
1.9
3.6
公司名称
股价
原币种
市值
（RMB）
21
PE
22E 23E 21
PS
22E 23E
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1.4
2.2
PDD.O
阿里巴巴-SW
拼多多
82.2
37.7
15,419
3,238
17*
42
14
22
12
12
1.8*
3.4
1.6
2.7
海外互联网龙头
FB.O
AMZN.O
GOOGL.O
CRM.N
脸书（META PLATFORMS）
亚马逊（AMAZON）
谷歌（ALPHABET）-A
赛富时（SALESFORCE）
198.6
2261.1
2321.0
166.9
36,497
78,101
103,972
11,220
15
37
21
121
16
62
20
175
14
36
17
123
4.9
2.6
6.3
6.6
4.2
2.2
5.1
5.1
3.7
1.8
4.4
4.4
资料来源：Wind一致预期，彭博一致预期，东兴证券研究所，2021年带*为预测值
4. 风险提示
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2022-01-14
2021-12-26
2021-12-21
2021-11-11
2021-09-13
2020-09-14
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2020-06-17
2018-04-15
2021-08-20
2021-08-04
2021-07-15
2021-05-09
2021-04-02
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2021-01-21
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传媒系列报告之16-金融科技行业报告：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通
传媒系列报告之15-短视频行业报告：视频号为何能迅速突破“快抖”封锁
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传媒系列报告之12-爱奇艺：中国奈飞，盈利不难
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传媒系列报告之4-掌阅科技：精细化运营内容与流量，打造第二增长曲线
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传媒系列报告之1-电视游戏行业深度报告：旧娱乐，新风尚，大市场
日期
2020-09-14
2020-08-25
2020-08-07
2020-07-27
2020-07-20
2020-07-02
2020-06-17
2020-06-03
2020-05-26
2020-05-17
2020-05-10
2020-05-08
2020-04-25
2020-02-21
2019-12-13
2019-11-26
资料来源：东兴证券研究所
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
P10
东兴证券行业报告
传媒互联网行业：快手布局云服务，虚拟人业务有何看点？
分析师简介
分析师：石伟晶
传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士。6年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。
分析师：辛迪
中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019年加入东兴证券研究所。以腾讯为研究核心，跟踪腾讯各块业务进展及竞争对手情况，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿等生活服务赛道。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。
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东兴证券行业报告
传媒互联网行业：快手布局云服务，虚拟人业务有何看点？
P11
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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行业评级体系
公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
东兴证券研究所
北京 上海
西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际座16层 大厦5层
邮编：100033 邮编：200082
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深圳
福田区益田路6009号新世界中心46F
邮编：518038
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