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2024年1月6日发(作者：)
行业研究
东兴证券股份有限公司证券研究报告
传媒互联网行业：腾讯视频发布全
2022年6月27日
新片单，主旋律剧集成为重点布局
看好/维持
传媒 行业报告
方向
走势概览:
未来3-6个月行业大事:
本周（2022.6.20-2022.6.26），SW传媒板块指数下跌0.36%，上证指数上涨无
0.99%，恒生科技指数上涨4.11%，恒生中国企业指数上涨3.55%，恒生指数
上涨3.06%，纳斯达克中国科技股指数上涨6.40%。
行业基本资料重点事件跟踪：
占比%
股票家数 149 3.13%
腾讯视频发布全新片单。6月21日，2022腾讯视频影视年度发布在京举办。会上，腾讯在线视频副总裁韩志杰介绍了平台在上半年剧集市场的表现，以及重点公司家数 - -
新周期下对内容创作策略的新思考，并分享了全新的剧集和网络电影片单：包行业市值（亿元） 11419 1.43%
括超过70部剧集、25部网络电影，其中剧集部分会以“燃情岁月，时代新章”“人流通市值（亿元） 9756 1.58%
生百态，烟火生活”“寰宇万象，妙趣惊奇”“怦然心动，爱恋青春”以及“古韵柔情，快意江湖”五大板块全面覆盖用户需求。
行业平均市盈率 24.14 --
紧跟监管宏观导向，主旋律剧集成为平台重点布局方向。2019年至今，影视行市场平均市盈率
34.15 --
业进入新的发展阶段，国家相关部门重点治理影视行业“偷逃税”“阴阳合同”“天价行业指数走势图
片酬”“艺人失德”等问题，以及剧集内容的合规审查、价值导向等均处于强监管阶段。腾讯视频发布的片单中，包括《县委大院》《公诉精英》《梦中的那片海》恒生指数 恒生科技
《欢颜》《无间》《繁花》等主流叙事题材作品。长视频平台在这一板块重点布30%局，一方面是紧跟监管宏观导向，另一方面，随着制作水平的不断提升，主旋律叙事作品也更能够兼顾大众化的用户审美，取得更好的播出效果。
-20%“市场价+会员后验激励”的新合作模式，优化成本成为长视频平台共识。“市场-70%价+会员后验激励”本质是一种分账模式，即通过播出效果决定内容成本，长视06/2409/2412/2403/2406/24频平台与内容制作公司达到风险与利益共担。相较于版权买断模式，分账模式
对于长视频平台而言成本更为可控，也有望给予本身议价权较小的中小制作方资料来源：iFinD，东兴证券研究所
更多机会。去年年底以来，降本增效背景下，长视频网站纷纷调整分账政策：
去年10月，优酷内容开放平台正式宣布在原有分账模式基础上新增全新的“播分析师：石伟晶
后定级”的模式；今年4月，爱奇艺平台网络电影分账模式从前六分钟有效观看************ ***************.cn
分账改变为按时长分账；4月份，腾讯视频也提出引入“市场价+会员后验激励”执业证书编号: S148
的新举措。
分析师：辛迪
************ **************.cn
风险提示：监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复执业证书编号
: S148
对细分行业造成影响等。
敬请参阅报告结尾处的免责声明
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东兴证券行业报告
传媒互联网行业：腾讯视频发布全新片单，主旋律剧集成为重点布局方向
1. 走势概览
本周（2022.6.20-2022.6.26），SW传媒板块指数下跌0.36%，上证指数上涨0.99%，恒生科技指数上涨4.11%，恒生中国企业指数上涨3.55%，恒生指数上涨3.06%，纳斯达克中国科技股指数上涨6.40%。
图1：重点指数周涨跌幅
766.3992
543210.9938
4.1093
3.5477
3.056
0-1-0.3581
传媒(申万) 上证指数 恒生科技 恒生中国
企业指数
恒生指数 纳斯达克
中国科技股
资料来源：iFinD，东兴证券研究所
近一周（6.20-6.26）涨跌幅
2. 重点事件跟踪及行业动态
2.1 重点事件跟踪
【腾讯视频发布全新片单】6月21日，2022腾讯视频影视年度发布在京举办。会上，腾讯在线视频副总裁韩志杰介绍了平台在上半年剧集市场的表现，以及新周期下对内容创作策略的新思考，并分享了全新的剧集和网络电影片单：包括超过70部剧集、25部网络电影，其中剧集部分会以“燃情岁月，时代新章”“人生百态，烟火生活”“寰宇万象，妙趣惊奇”“怦然心动，爱恋青春”以及“古韵柔情，快意江湖”五大板块全面覆盖用户需求。
点评：
紧跟监管宏观导向，主旋律剧集成为平台重点布局方向。2019年至今，影视行业进入新的发展阶段，国家相关部门重点治理影视行业“偷逃税”“阴阳合同”“天价片酬”“艺人失德”等问题，以及剧集内容的合规审查、价值导向等均处于强监管阶段。腾讯视频发布的片单中，包括《县委大院》《公诉精英》《梦中的那片海》《欢颜》《无间》《繁花》等主流叙事题材作品。长视频平台在这一板块重点布局，一方面是紧跟监管宏观导向，另一方面，随着制作水平的不断提升，主旋律叙事作品也更能够兼顾大众化的用户审美，取得更好的播出效果。
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“市场价+会员后验激励”的新合作模式，优化成本成为长视频平台共识。“市场价+会员后验激励”本质是一种分账模式，即通过播出效果决定内容成本，长视频平台与内容制作公司达到风险与利益共担。相较于版权买断模式，分账模式对于长视频平台而言成本更为可控，也有望给予本身议价权较小的中小制作方更多机会。去年年底以来，降本增效背景下，长视频网站纷纷调整分账政策：去年10月，优酷内容开放平台正式宣布在原有分账模式基础上新增全新的“播后定级”的模式；今年4月，爱奇艺平台网络电影分账模式从前六分钟有效观看分账改变为按时长分账；4月份，腾讯视频也提出引入“市场价+会员后验激励”的新举措。
2.2 行业动态
电商：
【快手616数据报告：品牌商家GMV同比增长超5倍】快手发布616实在购物节数据报告。报告显示，品牌商家GMV同比去年616增长达到515%，小米、天海藏、特步成为GMV TOP3品牌，韩熙贞、雅鹿、OPPO成为涨粉TOP3品牌。美妆、生鲜、数码家电、二手、花宠文娱行业均在大促期间打破了2022年日销记录。另外，生鲜产品GMV同比增长超30%。服务商服务的商家数量较去年增长近40%，贡献了大促近60%的GMV。快分销作为SAAS工具平台也在发挥巨大作用，616期间，约40%的GMV来自快分销。用户层面，超过1800万消费者连续三年在快手616期间下单，00后买家同比增长47.97%。
【抖音：无品牌资质个体工商户不得售卖品牌商品】6月21日，抖音电商发布关于“个体工商户品牌限售”的治理公告。公告称，根据《个体工商户品牌限售细则》，平台于6月7日起，个体工商户经营部分特定品牌的商品时需提交品牌资质。公告显示，2022年6月30日起，抖音平台会针对个体工商户商家限制售卖清单中品牌商品且逾期未在资质中心上传品牌资质的，将按“商家—未按规则提交资质材料”细则处理，同时可视情节严重程度，采取包括但不限于商品封禁扣除违规积分，店铺清退等处理措施。
【618淘宝KA主播成交同比增长63%，店播成交同比增长22%】2022年618，淘宝直播开播账号数同比增长12.4%，成交额过亿直播间达到32个、成交额过千万的直播间达到434个；KA主播成交同比增长63%，店播成交同比增长22%。其中，小米好货情报局、雅诗兰黛旗舰店、海尔官方旗舰店、GREE格力官方旗舰店等商家上榜。数据显示，在淘宝直播间中，家政服务、电熨斗、果蔬消毒清洗机、其它商用厨电、母婴生活小家电等品类迎来大幅增长。同时，新能源充电设备/用品、XR设备、新车定金等品类也增速良好。
【美团跑腿在上海推出“专人直送”功能】近日，美团跑腿在上海推出“专人直送”功能。以满足用户对文件等重要物品的应急取送需求，用户在下单页面勾选“专人直送”后即可享受该服务。据悉，使用该功能，骑手可全程只为该笔订单服务，在保障配送时效的同时，也能有效降低配送过程中可能出现的物品丢失、损坏等情况。另据美团跑腿上海负责人介绍，在配送一些高价值物品时，用户可选择“保价”服务并注明物品价值，以在需要时能更好保障自身权益。
【美团配送今夏为上海骑手投入1亿元补贴】美团配送相关负责人表示，进入夏季，外卖配送需求不断扩大，大批上海骑手陆续重新投入工作。为此，美团配送将通过“致敬守沪者”计划，今夏向上海骑手投入1亿元补贴，全数用于对骑手的配送激励，在支持餐饮零售商户做好外卖的同时，切实保障骑手的收入权益。
本地生活：
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【饿了么上线“免单1分钟”活动】6月21日，饿了么“免单1分钟”活动正式上线。据悉，活动期间，消费者通过饿了么App搜索关键字“免单”进入活动页面，根据题目中的线索，在正确的免单时刻、地域下单指定品类即可免单，单笔最高免单额200元，免单金额会直接返还到饿了么钱包。据了解，截至21日下午5点，饿了么已为数十万用户免单。
【泡泡玛特美国首家快闪店开业，开启北美扩张计划】当地时间6月18日，泡泡玛特美国首家快闪店在加州南海岸广场购物中心正式开业，MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA等深受潮玩爱好者青睐的爆品一经亮相便引起了当地消费者的热情追捧，这是泡泡玛特首次布局美国的线下渠道。
直播：
【成龙首场快手直播获超3亿点赞】6月25日晚8点，成龙在快手独家开启了个人全球直播首秀，这是成龙出道60年以来的首次个人直播。数据显示，直播将近3小时，直播间实时点赞数超3亿，直播间在线人数一度超400万。
【《网络主播行为规范》出台】国家广播电视总局、文化和旅游部共同联合发布《网络主播行为规范》，31种行为不得出现。“规范”明确，对于需要较高专业水平（如医疗卫生、财经金融、法律、教育）的直播内容，主播应取得相应执业资质，并向直播平台进行执业资质报备，直播平台应对主播进行资质审核及备案。
中、短视频：
【抖音集团成为2022世界杯持权转播商】6月21日晚间，抖音官方宣布，成为2022年卡塔尔世界杯持权转播商、中央广播电视总台直播战略合作伙伴。据悉，今年世界杯将于11月21日至12月18日举行，这也是世界杯历史上第一次在北半球的冬天举行。
【抖音正在小范围测试“自动播放下一个视频”的功能】抖音正在小范围测试“自动播放下一个视频”的功能，该功能可以让用户在刷短视频的时候，不再像以前那样的重复播放当前观看的短视频内容，而是在当前视频内容结束后，自动跳转到下一个视频。据了解，抖音App的“设置”内增加有“自动播放”功能的按钮选项，用户可以选择关闭或开启，开启后，即可在抖音App中享受短视频自动播放下一个的功能。
【B站正式上线付费观看UP主视频功能】6月20日，B站搞笑类UP主“勾手老大爷邓肯”上传了“世界十大未解之谜”系列视频，首次尝试付费观看功能，该系列也成为B站首个付费视频合集。该功能支持在手机端付费，暂无试看功能。实际上，这是B站首次针对UP主自制内容开发的功能，但在内容付费的尝试并非首次。早在2019年10月，B站就上线“课堂”频道，开启付费课程内测。2020年知识区内容爆发之后，B站又和罗翔等名师合作推出付费课程。
【TikTok美国数据或将由甲骨文存储】根据路透社近日消息，TikTok目前已经把所有美国地区的用户数据转移到美国甲骨文公司的服务器上。
云计算：
【腾讯计划在日本建设第三个数据中心】因用户对在线游戏和直播的需求增长强劲，腾讯计划在日本建设第东方财智 兴盛之源
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三个数据中心。腾讯云国际高级副总裁杨宝树（Poshu Yeung）表示，在游戏云服务的驱动下，腾讯日本业务的年增长率已达到三位数。此外，杨宝树还表示，腾讯将支持日本和韩国的游戏公司将客户群扩展到巴西和东南亚。
游戏：
【伽马数据发布《2022年5月游戏产业报告》】数据显示，2022年5月，中国游戏市场实际销售收入229.19亿元，同比下降6.74%，受移动游戏影响较大；中国移动游戏市场实际销售收入为165.95亿元，环比下降2.15%，同比下降10.85%，多款头部产品较去年同期流水出现下滑、新游流水表现不佳两方面因素造成环比与同比下降；中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为14.46亿美元，环比下降5.80%，部分头部产品流水下滑。
元宇宙：
【微信公众平台近期《行为规范》，新增数字藏品交易行为相关条款】微信公众平台近期《行为规范》已新增数字藏品交易行为相关条款。据《行为规则》3.24 款规定，帐号涉及虚拟货币相关的发行、交易与融资等内容，一经发现，微信公众平台将根据违规严重程度，对违规公众帐号予以责令限期整改及限制账号部分功能直至永久封号的处理，帐号提供与数字藏品二级交易相关的服务或内容的，也按本条规范进行处理。
【欢瑞世纪：数字艺人已在研发和推进中】欢瑞世纪在6月21日举行的2021年度业绩说明会上表示，公司明确了数字化、平台化的战略方向，已在C端变现领域进行了探索和布局，包括文旅、MCN、服装衍生品、数字艺人、数字资产等业务。公司已经探索在数字艺人方向的布局，结合自身在艺人经纪及内容制作方面的优势，数字艺人已经在研发和推进中。
其他：
【字节跳动更新价值观】6月22日晚8点，字节跳动CEO梁汝波发布内部信更新了字节范，这是自2020年3月新增“多元兼容”后的首次更新。更新后的字节范为“始终创业、多元兼容、坦诚清晰、求真务实、敢为极致、共同成长。
【任庚卸任北京阿里云公司董事长】6月22日，北京阿里巴巴云计算技术有限公司发生工商变更，任庚卸任公司法定代表人、董事长兼总经理，秦健卸任董事职位，新增王鹏担任法定代表人、经理、执行董事，同时司为由董事变更为财务负责人。
（来源：金融界、36氪、光明网、TechWeb、iFinD、晚点财经、财联社、亿邦动力、澎湃新闻）
3. 重点标的估值和盈利预测
表1：重点港股、中概股及海外互联网龙头盈利预测
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代码
社交&内容
电商
PDD.O
美团-W
腾讯控股
快手-W
公司名称
股价
原币种
市值
（RMB）
收入（亿元）
21 22E 23E
归母净利（亿元）
21 22E 23E
384.2
87.4
224.2
184.1
147.3
31,554 5,613 5,991 6,797
3,185
747
372
4,129
821
194
144
876
971 1,186
234
148
309
163
2,248
-781
-68
27
169
1,374 1,658
-180
-77
24
183
-65
-54
36
212
哔哩哔哩-SW
微博-SW
网易-S 999 1,133
198.1
249.8
113.9
66.0
10,457
6,660
21,084
5,588
1791 2,218 2,925
9516 10,992 12,931
8531 9,429 10,699
939 1,109 1,373
-235
-36
622
78
-142
54
35
140 京东集团-SW
阿里巴巴-SW
拼多多
971 1,184
159 248
海外互联网龙头
FB.O
AMZN.O
GOOGL.O
CRM.N
脸书（META PLATFORMS）
亚马逊（AMAZON）
谷歌（ALPHABET）-A
赛富时（SALESFORCE）
170.2
116.5
2359.5
185.9
30,854 7,519 8,610 9,851
79,389 29,954 35,396 41,958
104,336 16,426 20,184 23,212
12,394 1,689 2,141 2,547
2,510
2,127
4,848
93
2,214 2,626
1,240 2,128
5,236 6,069
62 96
资料来源：Wind一致预期，彭博一致预期，东兴证券研究所
表2：重点港股、中概股及海外互联网龙头估值情况
代码
社交&内容
电商
PDD.O
美团-W
京东集团-SW
阿里巴巴-SW
拼多多
198.1
249.8
113.9
66.0
10,457
6,660
21,084
5,588
-
-
34
72
-
123
22
35
295
47
18
23
5.8
0.7
2.5
6.0
4.7
0.6
2.2
5.0
3.6
0.5
2.0
4.1
腾讯控股
快手-W
哔哩哔哩-SW
微博-SW
网易-S
384.2
87.4
224.2
184.1
147.3
31,554
3,185
747
372
4,129
14
-
-
14
24
23
-
-
16
23
19
-
-
10
19
5.6
3.9
3.9
2.6
4.7
5.3
3.3
3.2
2.5
4.1
4.6
2.7
2.4
2.3
3.6
公司名称
股价
原币种
市值
（RMB）
21
PE
22E 23E 21
PS
22E 23E
海外互联网龙头
FB.O
AMZN.O
脸书（META PLATFORMS）
亚马逊（AMAZON）
170.2
116.5
30,854
79,389
12
37
14
64
12
37
4.1
2.7
3.6
2.2
3.1
1.9
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P7
4.5
4.9
GOOGL.O
CRM.N
谷歌（ALPHABET）-A
赛富时（SALESFORCE）
2359.5
185.9
104,336
12,394
22
133
20
198
17
130
6.4
7.3
5.2
5.8
资料来源：Wind一致预期，彭博一致预期，东兴证券研究所
4. 风险提示
监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。
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2020-07-20
2020-07-02
2020-06-17
2020-06-03
2020-05-26
2020-05-17
2020-05-10
2020-05-08
2020-04-25
2020-02-21
2019-12-13
2019-11-26
资料来源：东兴证券研究所
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P10
东兴证券行业报告
传媒互联网行业：腾讯视频发布全新片单，主旋律剧集成为重点布局方向
分析师简介
分析师：石伟晶
传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士。6年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。
分析师：辛迪
中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019年加入东兴证券研究所。以腾讯为研究核心，跟踪腾讯各块业务进展及竞争对手情况，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿等生活服务赛道。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示
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东兴证券行业报告
传媒互联网行业：腾讯视频发布全新片单，主旋律剧集成为重点布局方向
P11
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行业评级体系
公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
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