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2024年6月7日发(作者:)
EVA模型在小米公司价值评估的应用
作者:童珍珍 王明国
来源:《全国流通经济》2020年第15期
摘要:随着中国经济环境的不断完善和发展,资本市场中的企业并购、资产重组等活动频
繁发生,如何对企业进行精准的定价成为关键问题。传统评估方法没有考虑企业股权资本和债
务资本的使用成本,而EVA模型考虑了权益资本成本,评估结果更加真实可靠。本文将EVA
企业价值评估模型应用于小米公司,通过股价和评估结果对比,表明EVA能够有效评估企业
的市场价值,为决策者提供新思路和借鉴。
关键词:EVA;经济附加值;价值评估;小米公司
中图分类号:F275 文献识别码:A 文章编号:2096-3157(2020)15-0100-02
一、引言
在经济全球化的背景下,并购和资产重组越来越频繁,然而,并不是所有的管理者都能对
企业的价值做出准确的判断,很多情况下由于定价不准导致股票价值和企业的真实价值之间有
较大偏差,最终导致并购和重组失败。传统的评估方法现金流折现和期权估值等都忽略了权益
资本成本,人为导致评估结果出现偏差。而EVA价值评估模型主张从净利润中剔除权益资本
成本,弥补传统评估方法的不足。EVA的评价模型国内外都有学者研究,国外的Russ Ray
(2001)在理论上证明了EVA的有效性,其研究结果表明EVA有强大的解释力,直观反映权
益资本和企业经营状况。国内的倪梅林(2009)对EVA做了理论介绍,并运用EVA评估法时
的基本模型和评估流程。李延喜等(2011)用EVA和DCF评估法对一家上市公司进行价值评
估,表明EVA评估法的结果更加接近市价。李刚(2017)基于EVA的企业价值评估体系对华
为公司进行企业价值评估,发现其适用三阶段增长模型,说明了EVA的计算具有主观性。
二、EVA价值评估模型
EVA(Economic Value Added)名为经济增加值,其本质是指企业的经营活动所产生的经
济利润,相对于企业会计利润来说,EVA体系认为企业占用股权资本具有成本,因此必须考
虑资本成本。EVA从出资人角度去计算企业在一段经营时间内扣除资本成本的净收益,当净
收益高于资本的社会平均收益,才是盈利,EVA能够比较准确衡量企业的经营活动。
EVA企业价值评估模型是将未来若干年的EVA按照一定的折现率进行折现加总,以得到
企业的价值。该评估模型主要分为三类:一阶段增长模型、二阶段增长模型和三阶段增长模
型。其中,一阶段增长模型又称永续增长模型,适用于增长率稳定的成熟企业;二阶段增长模
型适用于经营处于超速增长的企业;三阶段增长模型适用处于高增长的阶段的企业,然后将以
略低的增长率增长,直到最后以零增长率或较低的增长率趋于稳定状态。
的计算公式
EVA=NOPAT-TC×WACC
NOPAT代表税后净营业利润,TC代表资本成本,WACC代表加权平均资本成本。
2.净营业利润的计算
为了直接观察企业的经营效益,首先计算企业税后净营业利润,公式如下:
税后净营业利润=息前税后利润+少数股东权益+本年各项准备金+研发费用资本化+递延税
款贷方增加额(借方增加额为负)-营业外收支×(1-平均所得税率)
3.资本成本的计
资本成本(调整后)=债务资本+权益资本+投资资本调整额
其中:
权益资本=少数股东权益+普通股股东权益
债务资本=长期借款+短期借款+应付债券+一年内到期的非流动负债
投資资本调整额=研发费用资本化+递延税款净额+年度新增准备金-在建工程营业外收支×
(1-平均所得税率)
4.加权平均资本成本的计算
WACC的计算公式如下:
上式中,D为债务资本,Kd为债务资本成本,E为权益资本,Ke为权益资本成本,T为
平均所得税率。
按照资本定价模型:
Rf为无风险收益率,β为市场系统性风险,用作衡量不可分散风险,以2015年~2018年
的上证指数数据使用Eviews计量软件回归计算β值。Rm表示期望回报率,Rm-Rf表示承担风
险的溢价。
三、EVA评估模型应用
1.案例背景
小米公司创立于2010年3月3日,是一家专注于智能硬件和电子产品研发的移动互联网
公司,于2018年7月9日,正式登陆香港证券交易所主板。随着公司的扩张,公司走上了多
元化的道路,以智能手机为主导,涉及互联网电视、智能家居生态链建设等领域。近年来,小
米公司发展迅速,处于高增长阶段,三阶段增长模型比较适用。
2.应用过程
EVA模型计算时需要注意,主要的数据来源于财务报表,但需要对原始会计科目做一些
调整,研发费用需要资本化处理,使其符合价值增值的要求。利息费用方面,企业的资本成本
包含债务资本成本,为了避免重复计算,利息费用不能抵消利润。营业外收支因为和经营业务
无关,发生的费用应当扣除在外。而坏账准备和减值准备在经营过程中不一定全部发生,应当
扣除非企业真实发生的费用。递延所得税对企业的资产和当期利润没有影响,需要从资产总额
中扣除。基于EVA评估模型的计算公式,结合2014年~2018年的企业年报,计算EVA所需
要的税后经营业利润和经调整后资本总额的的各年结果,如表1所示。
加权资本成本由权益成本和债务资本成本加权所得,理论基础是在投资活动中,股东和债
权人的投资都具有成本效益。其中,根据2014年~2018年沪深两市的上证指数月平均收益率
推算出年度收益率,此外,还采用一年期银行贷款利率代替短期债务资本成本,以银行贷款利
率3年~5年来替代长期债务资本成本。计算得出小米公司2015年~2018年的加权资本成本
分别为6.25%、5.99%、6.21%、7.11%。为了进一步分析,由上述公式计算出小米公司的
EVA,结果如表2所示。
可以看到,2015年~2017年EVA的值为负,说明小米公司处于亏损阶段,没有真正的盈
利,而EVA都呈上升趋势。2018年小米公司上市,两个指标变为正值,说明小米公司为股东
创造了财富,经营状况好转。
3.预测未来EVA
本文以2015年~2018年作为历史报告期,根据三阶段增长模型计算出小米公司2019年~
2023年每年的EVA值,根据小米集团发展现状和未来发展战略,在历史数据的基础上加以调
整,运用营业收入百分比法对小米集团未来的财务数据进行预测,预测期的加权平均资本成本
是2015年~2018年的加权平均资本成本均值为6.46。参照国家GDP增长趋势,假设小米集团
后续期 2024 年及之后的永续增长率为6%,计算预测期以及后续期的EVA,如表3所示。
4.公司价值评估结果分析
根据以上条件计算出小米集团价值为39575057万元,其流通股股数为241亿,由预测的
EVA 值计算得到每股价值16.42元,与2018年12月29日小米集团收盘价12.92元/股相比,
小米集团市值被高估,但是在合理范围内。
四、结论
1.小米公司的2015年~2017年的EVA为负,2018年度EVA为正,EVA从负到正,逐年
增加,表明小米公司的经营活动前三年没有为企业创造价值。所以仅凭会计利润是不能看出企
业经营效果的。2018年小米公司上市后,企业经营活动开始增加企业的内在价值,另外,通
过比较净利润率和EVA率得出的一致性,说明判断是准确的。
2.经济增加值评估模型所需数据均能从财务报表中整理而得,同时,可以克服传统评估方
法的不足,充分考虑企业价值评估中权益资本和债务资本的成本,较为准确地体现企业整体价
值,避免企业价值的低估,以便为投资者投资和决策提供依据。
五、存在问题和启示
EVA的计算过程中涉及到大量的调整项目,项目调整没有具体的标准,操作时带有一定
的主观性,EVA的计算过于依赖企业披露的财务信息,不能识别虚假信息导致评估的准确性
降低。企业管理方面要做的就是合理规划资本结构,尽量减少企业的资本使用成本,资本成本
是决定企业内在价值的主要因素之一。同时,企业管理者应注意财务信息披露的质量,使企业
价值评估有效进行,评估结果正确帮助企业做出决策。
参考文献:
[1]EconomicValueAdded:TheoryEvidence,of Business.2001.
[2]倪梅林.EVA企業价值评估研究[D].天津:天津财经大学,2009.
[3]李延喜,宋德武,孔宪京.基于EVA和DCF企业价值评估方法的比较研究[J].工业技术
经济,2011,30(04):102~106+112.
[4]李刚.EVA企业价值评估体系及其应用——以华为公司为例[J].财会月刊,2017,
(22):82~86.
作者简介:
1.童珍珍,青岛理工大学商学院硕士研究生。
2.王明国,青岛理工大学商学院副教授。
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