华润系中药OTC板块股价创新高复盘

Company & Industry

公司与产业

华润系中药OTC板块股价创新高复盘

杜 鹏

在OTC核心主业持续发力、培育新增长点和股票激励调动员工积极性三

大因素推动下，华润系旗下两家中药OTC上市公司过去几年业绩均实现

了持续稳定增长，二级市场股价也表现靓丽。

业绩持续增长

旗下上市公司。

华润三九和江中药业均是华润系

华润三九前身是深圳南方制药

厂，2000年在深交所挂牌上市，2008

华润集团旗下中药上市公司，并且以

OTC药物为核心主业。过去几年两者

二级市场表现靓丽，从2021年至今股

价最大涨幅分别为203%、243%，并

亿元、172亿元。

华润三九和江中药业均是央企三九和江中药业业绩在过去几年连续

保持稳定增长，坚持高派息回报股东。

在此背后，两者均是通过持续强化品

牌战略，做大做强OTC核心品类，并

且积极培育新增长点。

此外，两者均推出了股票激励计

年公司正式进入华润集团，2010年正

式更名为华润三九。截至2023年末，

华润医药控股直接持有华润三九63%

司。

股份，实际控制人为中国华润有限公

业股份有限公司实现借壳上市。2019

药控股有限公司（下称“华润医药控

股”）取得江西江中制药（集团）有限

江中药业是通过重组江西东风药

且在过去一年曾创下历史新高。截至

5月6日收盘，两者总市值分别为599

在仔细复盘之后可以发现，华润

划，实现公司核心骨干员工与公司利

益的深度绑定，充分调动各方人员积

极性。

年2月，江中药业发布公告，华润医

华润三九和江中药业业绩在过去几年连续保持稳定增长，坚持高派息回报股东。

2024/05/11

20 

证券市场周刊 第17期

责任公司（下称“江中集团”

股权，成为其控股股东。江中集团为

）51%

江中药业的控股股东，持有上市公司

后，江中药业成为华润系制药企业。

已发行股份的43.03%。本次交易完成

中药业均属于中药领域上市公司。

从经营业务来看，华润三九和江

CHC

华润三九主营核心业务定位于

业务就是以

健康消费品和处方药领域。CHC

康复慢病等业务延伸，涵盖了包括感

OTC为主，向健康管理、

冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科

等近

瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿

10个品类。处方药业务则聚焦肿

科等治疗领域。公司

疗（CHC）

营业收入

、

247.39亿元，

2023

其中

年共实现

自我诊

药）

收

、药品器械批发与零售分别贡献营

处方药、传统国药（昆

52.15%、72.33%、9.2%。

31.93

117.07

亿元，

亿元、

毛

52.2

利率

亿元、

分别

40.87

为60.6%、

亿元、

主要从事药品和大健康产品的生产、研

江中药业以中医药产业为核心，

发与销售，主营产品有健胃消食片、复

方草珊瑚含片等。2023

营业收入43.9亿元，其中非处方药、

年，公司实现

处方药、大健康产品及其他营收分别为

率分别为71.7%、63.21%、37.28%。

30.5亿元、6.64亿元、6.5亿元，毛利

旗下中药上市公司，过去几年在二级

华润三九和江中药业作为华润系

市场上均有靓丽表现。从

至今，华润三九从底部

2021

至67.85元，江中药业股价从底部8.34

22.4元最高涨

年开始

元最高涨至28.58元，两者期间最大涨

幅分别为

2023年5月和2024年4月创下历史新高。

203%、243%，并且分别于

截至5月6日收盘，华润三九和江中药

总市值分别为599亿元、172亿元。

业每股股价价分别为60.62元、27.3元，

江中药业业绩连续保持增长。财报显

在股价大涨背后，华润三九和

示，2021-2023

华

12.34%、16.31%、36.83%、14.82%，

润三九营业收

年

入

及

同

2024

比增

年

速

一

分

季

别

度，

为

19.75%、22.18%、17.38%；

扣非净利润同比增速分别为38.81%、

业营业收入同比增速分别为

江中药

32.63%、13%、-8.74%，

润同比增速分别为-4.58%、19.42%、

扣

17.72%、

非净利

38.97%、16.64%。

大方。2021-2023

与此同时，两者在派息方面慷慨

分

年，华润三九现金

41.13%、40.36%、51.96%；江中药

元、14.82

红金额分

亿元，股利支付率分别为

别为8.42亿元、9.88亿

业现金分红金额分别为4.09亿元、

亿元、8.18亿元，股利支付率分别为

7.24

80.91%、121.46%、115.52%。

报双提升行动方案公告明确现金分红

华润三九3月9日发布的质量回

分配的利润不少于最近三年实现的年

原则：“公司最近三年以现金方式累计

均可分配利润的60%”。

效重回报行动方案称，公司坚持投资

江中药业4月27日发布的提质增

者和上市公司是市场的共生共荣体的

理念，保持稳定持续、科学合理的分

自

红政策，与股东共享公司发展红利。

金分红金额占期间归属于母公司所有

1999年重组上市以来，公司累计现

者净利润合计数比例超55%。

OTC

华润三九和江中药业第一大营收

主业发力

和毛利润来源均是OTC药物。

华润三九自我诊疗（CHC）业务营收

2023年，

占比

占比

47.32%，江中药业非处方药营收

然离不开

69.48%。两者业绩连续增长，自

OTC核心主业贡献。

（CHC）

财报

加

业

显

至

务

示，

2023

营收

华

从

润

年

2020

三九

的117.07

年

自

的

我

亿

78.34

诊疗

毛

亿

利

元

率

增

从57.13%提升至60.6%。

元，

中

江

毛利率从

18.62亿元增加至2023年的30.5亿元，

药业非处方药营收从2020年的

67.06%提升至71.7%。

长，浙商证券分析称，公司品牌优势

对于华润三九OTC领域稳健增

强劲，在非处方药领域位居榜首。

在“999”家庭常备主品牌的基础上，

华润三九采取“1+N”品牌策略，

“康妇特”

陆续发展“天和”

、

、“顺峰”、“澳诺”、

费者认可的药品品牌，并将其分别打

“昆中药1381”等深受消

妇科用药和精品国药等领域的专业品

造为骨科贴膏、皮肤用药、儿童健康、

基础。

牌，为长期的业务发展奠定了坚实的

中国非处方药协会发布的非处方药生

据统计，华润三九连续多年位列

产企业综合排名榜首，2021

非处方药产品综合统计排名中，

年度中国

感冒灵”和“999复方感冒灵”位居

“999

中

名，

成药感冒咳嗽类的第一名和第二

六名，

“三九胃泰”位居中成药消化类第

药皮肤科类第二名，

“999皮炎平（红）”位居化学

学药矿物质类第二名，

“澳诺钙”位居化

居化学药消化类第二名。公司“999”

“易善复”位

品牌在多个细分领域均积累品牌优

市场份额。

势，高品牌认知度帮助公司持续提升

强品牌运作能力帮助华润三九快速孵

浙商证券认为，“1+N”品牌战略，

化新产品。2019-2022

充分体现公司品牌运作能力。

过亿的品种数量从22个增长至

年公司销售额

28个，

业务增长也是主要依赖强品牌和大单

对于江中药业而言，其非处方药

21

Company & Industry

公司与产业

品拉动。

“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”

江中药业非处方药业务主要包括

四大核心品类。

胃品类的大单品，常用于脾胃虚弱所

江中牌健胃消食片是江中药业脾

致的积食、不思饮食、嗳腐酸臭、脘

腹胀满、消化不良等症状。2023

称，

年“江中”品牌价值超

“江中”是中国驰名商标，2023

年报

界品牌实验室“中国

居医药行业第六位，连续

300

20

亿元，位

年荣登世

牌”榜单。受益于此，江中牌健胃消

500最具价值品

食片已连续十八年蝉联中国非处方药

名，2023

产品综合统计排名中成药消化类第一

江中利活牌乳酸菌素片是江中药

年收入规模超过11亿元。

业肠道品类的代表性品项。江中利活

年度“医药零售市场畅销品牌”

牌乳酸菌素片荣膺西鼎会2021-2022

年销售规模超过

售规模超过

3.5亿元，2023

，2022

年销

公司肠道类还有一款生物制品“利活

肠道微生态制剂品类第一名。此外，

5亿元，药店零售额位居

牌双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊”

年，这款产品营收规模也突破

江中药业咽喉咳喘品类初步形成

5

，2023

亿元。

“1+1+N”的产品矩阵，核心产品复方

草珊瑚含片及复方鲜竹沥液

计收入突破

喘特色单品，构建咽喉咳喘品类集群。

3亿元，同步延伸咽喉咳

2023年合

其中，复方草珊瑚含片持续品牌唤醒，

重启央视广告投放，围绕教师等目标

人群强化公关营销，匹配消费者需求

增加强化渠道合作，2023

超20%；复方鲜竹沥液围绕基层重点

年收入增速

市场，发挥品牌势能，2023

模创新高，成为公司新的过亿元单品。

年收入规

心单品多维元素片。公司强化产品的

江中药业补益维矿品类主要是核

22 

2024/05/11

证券市场周刊 第17期

渠道重塑和运营，通过优化品牌赋能、

渠道覆盖、线上新零售等举措，进一

步巩固市场占有率和终端推荐率，该

产品获得“2022-2023

推荐率最高品牌”

中国药店店员

年家中常备药上榜品牌”

奖，以及

。

“2022-2023

寻找新增长点

除了受益于

华润三九和江中药业持续增长，

益于其他新增长点。

OTC主业发力以外，还受

统国药（昆药）业务营收从零增加至

2020-2023年期间，华润三九传

40.87

业务营收从

亿元，药品、器械批发与零售

元。2023年传统国药

9723万元增加至

（昆药）

31.93

和药品、

亿

器械批发与零售业务贡献营收占比分

为

别为

72.33%、9.2%。

16.52%、12.91%，毛利率分别

务是由华润三九收购昆药集团而来。

翻阅公告可以发现，上面两块业

支付

2022

现金

年

的

5

方

月，华润三九公告，以

式向华立医药购买其

向华立集团购买其所持有的昆药集团

所持有的昆药集团27.56%股份，并

0.44%

定为

股份。本次交易标的股份价格

转让价格为

29.02亿元，对应昆药集团每股

成为华润三九的控股子公司。

司完成对昆药集团的并购，昆药集团

13.67元。2023年1月公

业，业务领域主要围绕天然植物药、

昆药集团是一家天然植物制造企

精品国药和化学药布局。华润入主之

后，经过多轮深入的战略研讨，在充

深刻洞察银发健康消费趋势、综合评

分研判中医药振兴发展的国家战略、

估昆药集团自身优势及特色后，确立

了将昆药集团打造成为“银发健康产

业引领者、精品国药领先者、老龄健

康/慢病管理领域领导者”的战略目标。

77.03

2023

亿元，

年，昆药集团实现营业收入

掉商业板块后的营业收入为

同比下降6.99%，

元，同比增长

42.18

剔除

亿

药集团产品结构持续优化、多举措推

2.07%。与此同时，昆

同比增长

进降本增效，实现净利润4.45亿元，

3.35

随着华润赋能及新战略的落地，昆药

亿元，

16.05%；实现扣非净利润

同比增长33.45%。未来

集团成长潜力有望持续释放。

三九寻求发展的重要抓手。据统计，

从过往经营来看，并购是华润

自

涵

2008

科、妇科、肝病以及其他大健康业务，

盖皮

年以来公司发起并购超

肤科、骨科、心脑血管、

15起，

儿

2022

份，对于公司在中药大健康领域的布

年公司收购昆药集团28%的股

局实现进一步加强。

点主要来自大健康产品。财报显示，

对于江中药业而言，其新增长

2020-2023

其他业务营收从

年间，公司大健康产品及

亿元。其中，2023

1.87

年，本板块营业收

亿元增加至6.5

入同比增长

长的新引擎。

49.96%，成为公司业务增

药、药食同源、西方膳食维矿营养等

江中药业大健康业务围绕中医

主线，通过强化特色品牌建设，探索

持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠

创新营销模式，借力新渠道、新平台，

健康、肝健康四大核心业务潜力。

续强化品牌定位，聚焦功效研究、航

其中，高端滋补品“参灵草”持

空航天、专家背书三大特点，聚力打

造标杆市场，参灵草系列产品

收入规模过亿元，延续稳定增长趋势。

2023年

下渠道管理，聚焦打造肽类、蛋白类

养”的品牌心智，精细化开展线上线

的差异化优势，同步开拓特医食品赛

“初元”系列产品进一步夯实“康复营

道，不断增加产品储备，丰富业务布

局，初元系列产品收入

40%

2023年实现约

流量红利，结合品牌共建模式，持续

产品及肝健康的肝纯片，抓住新媒体

的增长。胃肠健康的益生菌系列

加强产品专业背书推广，运用新零售

推广方式进行全渠道推广，两大品类

2023

成为新的过亿元业务。

年均实现突破性增长，未来有望

股权激励

背后，两者均推出了股权激励计划。

在华润三九和江中药业业绩靓丽

告

2021年12月2日，

授予激励对象限制性股票

2021年限制性股票激励计划草案，

华润三九公

占本激励计划公告时公司股本总额的

978.9万股，

管、中层管理人员、核心技术人员及

1%，授予对象为公司任职的董事、高

核心业务人员等。

万股，占本次授予限制性股票总量的

其中，激励计划首次授予886.9

90.60%，其余为预留。首次授予价格

14.84

布前

元/股，为股权激励计划草案公

位高管和

的60%。首次授予的激励对象包含

1个交易日的公司股票交易均价

260位中层及核心骨干。

7

润三九的成长性、盈利能力和营运质

从解禁目标来看，本次计划对华

以

量都提出了相应的要求。成长性方面，

2020年为基准，2022-2024年每年

盈利能力方面，2022-2024

的扣非净利润复合增速不低于

年扣非归

10%；

母净资产收益率分别不低于

10.16%、10.17%；营运能

10.15%、

2022-2024年总资产周转率

力

不

方

低

面，

0.69、0.70、0.72。

于

员工股权激励计划。对此，中信证券

这是华润三九上市以来首次推出

点评称，华润三九针对董监高等管理

人员及核心骨干员工建立的长效激励

机制，有全面性、综合性及可操作性

的特点，有助于提升公司竞争力、增

加公司对行业内人才的吸引力，同时

兼顾对激励对象的约束效果，有助于

实现公司核心骨干员工与公司利益的

深度绑定，保障公司长期健康发展。

整体来看，通过本次拟建立员工股权

激励计划，公司有望建立起长效激励

机制，未来长期健康发展值得期待。

励的实施有助于保留核心骨干人才，

东吴证券认为，华润三九股权激

激

神，对推动公司实现“十四五”营业

发核心团队和核心员工的奋斗精

用。

收入翻番的发展目标方面起到积极作

华润三九曾在2021年制

2020

定

年五年营业收入翻倍。公司在十四五

升级创新体系，强化管线建设，创新

计划中明确提出六大战略举措，包括

驱动发展；加强自我诊疗业务布局，

巩固行业领先地位；强化中医药全产

提

业价值链管理，升级中药智能制造，

源，加强国际化合作，强化产业竞争

升产业竞争力；整合行业优质资

优势；制定数字化战略，搭建数字化

业务体系，构建数字化业务能力；落

理提升”

实“科改示范”和“对标世界一流管

，提高组织活力及效率。

间点也是在

江中药业推出股票激励计划的时

2021年。

性股票激励计划，拟授予激励对象限

2021年6月，江中药业公布限制

制性股票

告时公司股本总额的

630万股，占本激励计划公

告本激励计划草案时在公司任职的董

划涉及激励对象89人，包括公司公

1%。该激励计

核心技术骨干以及董事会认定需要激

事、高级管理人员、中层管理人员、

励的其他员工。激励计划授予激励对

象的限制性股票授予价格为每股

元，为草案发布日收盘价的

6.62

基数，2022-2024

从解锁条件来看，以2020

60%。

年为

低于

水平或同行业平均值；2022-2024

6%，且不低于对标企业

年复合增长率应不

75分位

12.75%、12.76%，

投入资本回报率分别不低于

且不低

12.74%、

年

企

2022-2024

业75分位

于对标

于2.96%、2.98%、3%。

年研发投入强度分别不低

水平或同行业平均值；

定核心人才，加快长效激励机制的建

华安证券认为，本次股权激励绑

成，调动各方人员积极性，有利于公

司的各方协同高效发展。同时本次股

持管理层活力和执行力的决心。

权激励也体现出公司发展的信心和保

推出股票激励计划。

时隔两年多之后，江中药业再度

第二期限制性股票激励计划（草案）

2024年1月3日，江中药业发布

计划授予不超过

，

本

763.5万股，占总股

万

的

213

股，

1.21%；

人，授予价格为

首次授

其

予

中，

的激

首次授予690.2

此次股权激励的业绩考核条件为

12.79

励对

元

象

/股。

不超过

公司在

于

2024-2026

为

2022

年，净利润增速基

投入资本回报率均不低于

7.08亿

年复合增速不低于

元、7.72亿元、8.41

9%，分别

13.6%；研

亿元；

3.92%。

发投入强度分别不低于3.9%、3.91%、

权激励方案首次授予的激励对象不超

从覆盖人群看，江中药业本次股

过

邢健、

213

总经理肖文斌等在内的7名高管、

人，包括董事长刘为权、董事

206

盖范围广，进一步绑定公司核心成员，

名中层管理人员及核心骨干，覆

展示公司对长期向好发展的信心。

23

“十四五”战略规划，力争对标