传媒行业动态:快手计划赴港上市,变现模式日趋多样化

增持

——维持

`

日期：2020年11月10日

行业：传媒-游戏

 一周表现回顾：

上周沪深300指数上涨4.05%，传媒板块上涨1.94%，跑输沪深300

指数2.11个百分点。游戏板块上涨1.09%，跑输沪深300指数2.96个

百分点，跑输传媒板块0.85个百分点。个股方面，上周涨幅较大的有

中文在线（+18.21%）、美盛文化（14.93%）、奥飞娱乐（+10.44%）；

上周跌幅较大的有电魂网络（-10.40%）、盛天网络（-8.01%）。

分析师： 胡纯青

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SAC证书编号：S1

近6个月行业指数与沪深300比较

 行业动态数据：

手游榜单排名：上周进入iOS畅销榜TOP50的上市公司相关游戏数量

上没有变化。新游戏方面，《高能手办团》（恺英网络）排名50左右。

新开测手游：本周新开测游戏数量超过20款，包括归属于A股上市

公司名下的游戏共1款。该游戏为由游族网络自研自发的《少年三国

志：零》，将于本周正式上线iOS&Android市场。

游戏版号：本周，国家新闻出版署官网公布了11月第1批国产网络游

戏版号审批信息。此次获得版号的游戏共计87款，其中，由A股上

市公司及其关联公司运营的游戏共12款，包括《万古封灵决》（三七

互娱）、《冰原守护者》（吉比特）、《蓝月传奇2》（恺英网络）等。

 投资建议：

近日，短视频双巨头之一的快手向港交所递交了招股说明书，正式开

启上市进程。根据招股书披露的数据显示，快手拥有一个庞大的用户

群体，且用户活跃度较高：2020H1快手平均DAU达3.02亿，平均MAU

达7.76亿，日活跃用户日均使用时长85分钟，内容创作者占平均月

活跃用户在快手上的比例约为26%。收入方面，快手2019年实现营收

391亿元，2020年上半年实现营收253亿元，同比增速均接近50%。

分业务来看，快手的收入主要来自于直播业务（直播打赏），但收入占

比逐年下滑，2020H1快手直播业务收入占比首次下滑到70%以下。快

手的在线营销业务增长更为显著，2020H1该业务实现收入71亿元，

同比增长超200%，约占当期总收入的28%。快手的其他业务还包括电

商业务、游戏运营业务等，目前的收入占比较小。快手自2018年开始

在应用内提供移动游戏版块，其中大部分的游戏采取了独家代理或联

合运营的模式。快手自2019年开始与腾讯在游戏业务上取得合作，合

作所得游戏收入约为330万元。快手还致力于扩充旗下的游戏储备，

储备的游戏包括与凯撒文化合作的《三国志威力无双》等。

 风险提示：

监管进一步趋严、行业增速下滑、行业竞争加剧、商誉减值风险

请务必阅读尾页重要声明

行业动态

一、 上周行情回顾

上周沪深300指数上涨4.05%，传媒板块上涨1.94%，跑输

沪深300指数2.11个百分点。游戏板块上涨1.09%，跑输沪深

300指数2.96个百分点，跑输传媒板块0.85个百分点。

图 1 上周行业市场表现（%）

数据来源：

Wind

、上海证券研究所

个股方面，上周涨幅较大的有中文在线（+18.21%）、美盛文化

（14.93%）、奥飞娱乐（+10.44%）；上周跌幅较大的有电魂网络

（-10.40%）、盛天网络（-8.01%）。

图 2 上周个股市场表现（%）

数据来源：

Wind

、上海证券研究所

二、 行业动态数据

手游榜单排名：上周进入iOS畅销榜TOP50的上市公司相关游戏包

括：《问道》（吉比特）、《最强蜗牛》（青瓷数码）、《新笑傲江湖》（完

美世界）、《完美世界》（完美世界）、《新诛仙》（完美世界）、《新神

魔大陆》（完美世界）、《云上城之歌》（三七互娱）以及《少年三国

志2》（游族网络）。新游戏方面，《高能手办团》（恺英网络）畅销

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行业动态

榜排名50左右。

图 3 中国区IOS畅销榜TOP50内游戏（A股上市公司部分）

数据来源：

AppAnnie

、上海证券研究所

新开测手游：本周新开测游戏数量超过20款，包括归属于A股上

市公司名下的游戏共1款。该游戏为由游族网络自研自发的《少年

三国志：零》，并将于本周正式上线iOS&Android市场。

表 1 新开测手游（A股上市公司部分）

开测时间 游戏名称 游戏厂商

关联上市公

司

游戏类型

测试类型

平台

11.12 少年三国志：零 游族网络 游族网络 策略卡牌 上线 iOS&Android

数据来源：GameRes、上海证券研究所整理

游戏版号：本周，国家新闻出版署官网公布了11月第1批国产网

络游戏版号审批信息。此次获得版号的游戏共计87款，其中，由A

股上市公司及其关联公司运营的游戏共12款，包括《万古封灵决》

（三七互娱）、《冰原守护者》（吉比特）、《蓝月传奇2》（恺英网络）

等。

表 2 版号获取情况（A股上市公司部分）

审批日期 游戏名称 出版单位 运营单位 关联上市公司

申报类别

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行业动态

11.05 万古封灵诀

成都盈众九州网络

科技有限公司

安徽新华电子音像

出版社

深圳冰川网络股份

有限公司

厦门雷霆互动网络

有限公司

杭州电魂网络科技

股份有限公司

杭州润趣科技有限

公司

江苏凤凰电子音像

出版社有限公司

深圳中青宝互动网

络股份有限公司

杭州边锋网络技术

有限公司

杭州哲信信息技术

有限公司

厦门雷霆互动网络

有限公司

海南省电子音像出

版社有限公司

江苏嘉趣网络科技

有限公司

安徽三七网络科技

有限公司

深圳冰川网络股份

有限公司

深圳雷霆信息技术

有限公司

杭州电魂网络科技

股份有限公司

浙江盛和网络科技

有限公司

江苏凤凰数字传媒

有限公司

皖新文化科技有限

公司

杭州边锋网络技术

有限公司

南京翰达睿信息技

术有限公司

厦门淘金互动网络

股份有限公司

海南金科网络科技

有限公司

三七互娱 移动

11.05 万古圣墟 三七互娱 移动

11.05 黎明特攻 冰川网络 移动

11.05 冰原守卫者 吉比特 移动

11.05 元能失控 电魂网络 PS4

11.05 蓝月传奇2 恺英网络 移动

11.05 时灵之猎 凤凰传媒 移动

11.05

11.05

11.05

剑魄

梦想大亨

热力无限赛

车

怪兽不低头

皖新传媒

浙数文化

金科文化

客户端

移动-休闲益智

移动-休闲益智

11.05 吉比特 移动-休闲益智

11.05 弹弹奇兵 金科文化 移动-休闲益智

数据来源：国家新闻出版署官网、上海证券研究所整理

三、 近期公司公告

表 3 公司重点公告

公司名 代码 事件 内容

基于公司与字节跳动旗下公司在数字内容授权、推广投放及广告商

业化等方面合作的基础上，为进一步引入优势资源，提升公司整体

竞争实力，公司控股股东、实际控制人成湘均先生和张凌云先生拟

掌阅科技 603533 股份转让

通过协议转让部分股份的方式引进字节跳动旗下量子跃动成为公

司的重要股东，并与其关联方字节跳动进一步深化合作。2020年

11月4日，公司控股股东、实际控制人成湘均先生、张凌云先生

与量子跃动签订了《北京量子跃动科技有限公司与张凌云、成湘均

关于掌阅科技股份有限公司之股份购买协议》及补充协议，成湘均

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行业动态

先生和张凌云先生拟将其分别持有的22,522,523股、22,522,523

股无限售流通股份协议转让给量子跃动。本次协议转让后，量子跃

动将持有公司45,045,046股股份，占公司总股本的11.23%，将成

为公司第三大股东。

上海恺英于近日收到湖南省高院送达的《民事判决书》[（2019）

湘知民终267号]，上海恺英、上海挚娜、浙江上士的上诉请求部

分成立。公司目前已停止运营涉案的《阿拉德之怒》游戏，并将积

极履行生效判决内容。公司已根据一审判决结果与相关被告方签订

恺英网络 002517 诉讼进展

的责任分担协议，根据协议公司按承担比例70%计提了预计负债

3,500万元，由于本次湖南省高院的判决较长沙中院的判决降低了

赔偿金额，公司将根据湖南省高院的终审判决结果转回相应的预计

负债约1,378万元，故将对公司净利润和现金流产生一定积极影

响。

近日，公司控股子公司绍兴盛意与腾讯计算机签订《<蓝月传奇2>

恺英网络 002517

独家代理协

议

独家代理协议》，绍兴盛意将移动终端版本游戏《蓝月传奇2》在

中国大陆地区的独家代理权授予腾讯计算机。合同期限为合同生效

日开始，截至授权产品商业化上线满3年。

为保障公司战略执行、提升市场竞争力和业绩成长，本持股计划的

持有人包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的

经董事会认定对公司发展有贡献的核心骨干，总人数为不超过130

人。本次员工持股计划员工自筹资金部分通过二级市场购买持有的

股票数量不超过883,663股，公司回购专用账户已回购的公司A

股普通股票为8,522,393股，本次员工持股计划拟持有的股票数量

游族网络 002174

员工持股计

划

合计不超过9,406,056股，约占公司目前股本总额的1.03%。以11

月4日收盘价计算，本员工持股计划员工自筹资金总额为不超过人

民币1,428 万元，员工自筹出资的资金总额与8,522,393股股票

回购成本按照 1：10的比例进行配比。本持股计划存续期为48个

月，分3期按照30%、30%、40%的比例解锁。对应业绩考核指标为：

2020年净利润不低于7.18亿元;2020年、2021年两年净利润之和

不低于15.80亿元;2020年、2021年、2022年三年净利润之和不

低于25.97亿元。

数据来源：Wind、上海证券研究所

四、行业热点信息

1. IDC：预计2020年中国AR/VR市场规模将达66亿美元

据最新发布的《IDC全球增强与虚拟现实支出指南》，IDC预计

2020年AR/VR市场全球支出规模将达到120.7亿美元，同比增长

43.8%。长远来看, IDC对全球市场持乐观态度。中国的总体市场规

模将于2020年底达到66亿美元左右，较2019年同比增长72.1%，

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行业动态

在规模及涨幅方面均超越美国和日本，位列全球首位。（证券时报）

2. 《王者荣耀》日活用户破亿，欲成国产游戏IP"王者"

“《王者荣耀》2020年日活跃用户数1亿（日均）。”这是《王

者荣耀》五周年荣耀盛典上，来自官方给予的最新数据，成为全球

第一个日活跃用户日均“亿”量级的游戏产品，这样优异的成绩对

于一款国民手游来讲实属不易。除了日均活跃用户破亿，《王者荣

耀》这款国民手游IP，还在扩展着他的版图，希望通过影游双核引

擎齐发，打造一场属于自己的文化“荣耀”

2020年7月下旬，App Annie、Sensor Tower等多个数据统计机

构公布6月游戏热度数据，《王者荣耀》不仅在国内排名第一，同

时也是全球榜单榜首。而在此之前，新浪游戏推出的《2020年6月

游戏网络关注度分析报告》中，《王者荣耀》以85.04的热度值连续

数月蝉联榜首。结合各大榜单和如今的日均活跃用户破亿，意味着

《王者荣耀》正在受到最大规模用户的喜爱。

庞大的用户量，让《王者荣耀》成为腾讯旗下最吸金的游戏之

一。2019年，腾讯两款手游包揽全球手游畅销榜第1和第2名。其

中，《王者荣耀》及海外版本全球预估收入超过14.8亿美元。2020

年，《王者荣耀》长期位列全球热门移动游戏收入月度排行的前两

名。《王者荣耀》衍生出来的电竞赛事《王者荣耀职业联赛》（KPL），

成为观看人数最多的手游赛事。2020KPL春季赛总决赛当晚的直播

总人气值突破1.8亿。这些数据都让《王者荣耀》无疑是最具国民

度的流行游戏。北京青年报记者也就此采访了游戏策划师叶玮，其

表示：“对于一款游戏来说，一时创造出成绩不难，难的是上线五

年依旧在持续发力，从侧面反映出这款游戏的生命力。”（人民网）

3．Q3韩国手游收入超13亿美元，是今年增速最快的季度

市场活力被激活，头部产品收入规模拔高......疫情对韩国游戏

行业的影响还在持续。

近日，Sensor Tower的数据显示，2020年Q3，韩国Google Play

和App Store手游收入将近13.1亿美元，同比增长35%，环比增长

近10%，是今年以来增长最快的季度。疫情爆发前，韩国收入同比

增速仅10%左右。

其中，来自Google Play的收入占比跌破80%，但仍占据统治

地位；而得益于过去数年苹果手机在韩国的市场份额逐步提升，来

自iOS的收入占比达21.4%，环比Q2增长4%。不管是长期霸榜的

老游，或是Q3新上线的游戏都表现亮眼，这也是韩国手游收入实

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行业动态

现增长的原因之一。

相反，国产出海手游的生存空间遭到挤压，头部产品收入下降，

且本期入围韩国手游畅销榜TOP100的中国手游降至38款，吸金

2.2亿美元，环比Q2的2.6亿下滑明显。入榜的国产手游相比Q2

除了《奇迹之剑》、《万国觉醒》、《剑与远征》、《PUBG MOBILE》

外，本期新入榜了《少年三国志2》，也是排名唯一上升的国产手游，

收入环比增长381%。（腾讯新闻）

4．博纳影业IPO成功过会 历时1140天

11月5日晚，证监会公告，博纳影业集团股份有限公司（首

发）获通过。值得注意的是，博纳影业回A之路殊为不易。2010年

12月，博纳影业登陆美国纳斯达克证券交易所，成为第一家在美国

上市的中国影视企业。但当时中概股未受到市场的看好，博纳影业

遂在2016年4月完成私有化退市。公司后在2017年9月递交IPO

申请开启IPO征程。但这一等就达1140天，期间行业发生了天翻

地覆的变化。而距离最近的一批影视上市公司要追溯到2017年10

月的横店影视和金逸影视，中间也相隔三年之久。

截至招股说明书签署日，于冬直接持有博纳影业25.60%的股

份，为公司的控股股东。于冬同时通过影视基地及西藏祥川持有博

纳影业共计2.43%的股份，合计控制博纳影业28.03%的股份，是公

司的实际控制人。

博纳影业股东阵容豪华。其中，阿里巴巴和腾讯旗下企业持股

比例分别为8.24%、5.17%，分列第三、六大股东，同业方万达电影

亦持有1.88%。近年来博纳影业主控的大片中，不乏有阿里巴巴、

腾讯、万达电影的参与。

明星也是博纳影业的重要合作方。博纳影业自然人股东中包括

韩寒、张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国等明星投资人。招股书显

示，韩寒导演自2014年起与公司合作影片《后会无期》《乘风破浪》

《飞驰人生》等影片；演员张涵予、章子怡、陈宝国曾主演或参演

公司投资发行的影片，如《湄公河行动》《一代宗师》《红海行动》

等，上述合作影片均取得不俗的票房成绩及口碑。

博纳影业系全产业链布局的电影集团公司。公司的主营业务为

电影的投资、发行、院线及影院业务。投资层面，2017年-2019年，

公司投资并上映的影片共有37部，累计实现票房收入262.02亿元，

取得了良好的商业成绩。传统的发行业务，自成立以来，博纳影业

已发行影片超过250部，成为了累计票房率先突破300亿元的民营

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行业动态

电影发行公司。院线端，2019年4月底首家影院正式加盟博纳院线，

截至2019年底，博纳院线旗下加盟影院已达到73家，加盟影院当

年实现票房收入合计4.6亿元，年度观影人次合计突破1200万。

截至2019年底，公司已投资建成并管理79家五星级标准现代多厅

影城，银幕总数654块。

本次博纳影业募投项目分两部分，其中博纳电影项目总投资

6.05亿元，共拟投资8部影片。博纳电影院项目总投资为8.2亿元，

主要包括装修、银幕、座椅、还音设备、放映设备、集成系统、办

公设备及辅助设施等。公司称募投项目是公司原有电影项目、电影

放映业务的延伸，与公司现有业务发展紧密结合，具有良好的市场

前景和经济效益。

招股书显示，博纳影业2017年-2019年营收分别为19.97亿元、

27.84亿元、31.16亿元，同期归母净利润分别为1.13亿元、1.56

亿元、1.76亿元。

与众多影视上市公司业绩亏损不同，博纳影业预计今年保持正

收益。公司合理预计今年全年可实现的营业收入为21.27亿元，与

上年同期相比下降31.73%；预计归母净利润为1.76亿元，与上年

同期相比下降44.03%。

对于未来发展，博纳影业表示将在现有业务的基础上，精耕细

作，巩固和发挥自身在电影领域的领先优势，以完善产业链条、促

进产业升级为目的，不断提高在影视投资、电影发行、电影放映及

影视服务业务领域的整体实力，同时积极开拓电影衍生产品、实景

娱乐等新兴业务领域，进一步巩固和提升公司的市场地位和竞争

力，提高公司的盈利能力。

业内人士指出，博纳影业在此时点完成过会，对行业也是一种

正向信号。博纳影业在主旋律电影拥有较好的口碑和品牌效应，未

来受关注和支持的力度也比较大。（中证网）

5、快手抢跑港交所 短视频赛道竞争加剧

短视频赛道头部两大平台，正在展开激烈的资本竞速。11月5

日晚，短视频社交平台快手正式向香港联交所递交了IPO招股书，

有望成为“短视频第一股”。有媒体报道，字节跳动也正在计划将

包括抖音、今日头条在内的一些资产在香港上市。分析指出，作为

国内短视频赛道头部两大平台，快手和抖音用户重合度越来越高，

双方也会面临更加激烈、近场的竞争。

快手招股书显示，从2017年至2019年，公司年度收入从83

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行业动态

亿元上升至391亿元。直播、线上营销服务以及其他业务构成了快

手的主要营收来源。不过，公司整体仍持续亏损。招股书显示，

2017-2019年度，公司归母净利润分别为-200.45亿元、-124.29亿

元、-196.52亿元，2019上半年及2020上半年归母净利润分别为

-2.69亿元、-680.91亿元。

来自Quest Mobile数据显示，2020年6月，短视频行业月活

跃用户规模已达8.52亿，活跃渗透率高达70%。预计2016年-2021

年中国短视频行业市场规模将由55.3亿元增至2110.3亿元。未来

短视频赛道竞争将进一步加剧，而两大平台的近身缠斗也将更加激

烈。

从双方股权结构来看，抖音和快手都拥有雄厚的股东背景。快

手招股书显示，截至报告日期，机构投资者腾讯投资持有股份

21.567%；抖音的母公司字节跳动今年以来更是在内容生态的各个

领域强势布局。而作为字节跳动重要的业务板块，抖音也持续获得

赋能。

产品和内容方面，东方证券称，抖音和快手的用户重合度接近

一半，用户分布逐步接近。另外，二者的用户需求相似，都是满足

用户休闲娱乐、社交、信息分享、信息获取等内容消费需求的产品。

从用户活跃度来看，快手招股书显示，截至2020年6月30日，

快手中国应用程序及小程序平均日活跃用户达3.02亿，月活跃用

户达7.76亿；根据11月3日2020抖音企业号生态大会上公布的

数据显示，抖音日活用户达6亿，30分钟以上用户使用时长占比达

到35%。（经济参考报）

五、投资建议

近日，短视频双巨头之一的快手向港交所递交了招股说明书，

正式开启上市进程。根据招股书披露的数据显示，快手拥有一个庞

大的用户群体，且用户活跃度较高：2020H1快手平均DAU达3.02

亿，平均MAU达7.76亿，日活跃用户日均使用时长85分钟，内容

创作者占平均月活跃用户在快手上的比例约为26%。收入方面，快

手2019年实现营收391亿元，2020年上半年实现营收253亿元，

同比增速均接近50%。分业务来看，快手的收入主要来自于直播业

务（直播打赏），但收入占比逐年下滑，2020H1快手直播业务收入

占比首次下滑到70%以下。快手的在线营销业务增长更为显著，

2020H1该业务实现收入71亿元，同比增长超200%，约占当期总收

入的28%。快手的其他业务还包括电商业务、游戏运营业务等，目

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行业动态

前的收入占比较小。快手自2018年开始在应用内提供移动游戏版

块，其中大部分的游戏采取了独家代理或联合运营的模式。快手自

2019年开始与腾讯在游戏业务上取得合作，合作所得游戏收入约为

330万元。快手还致力于扩充旗下的游戏储备，储备的游戏包括与

凯撒文化合作的《三国志威力无双》等。

六、风险提示

监管进一步趋严、行业增速下滑、行业竞争加剧、商誉减值风险

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行业动态

分析师声明

胡纯青

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地

出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三

方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

公司业务资格说明

本公司具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义

股票投资评级：

分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期

市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级

增持

谨慎增持

中性

减持

行业投资评级：

分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基

本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级

增持

中性

减持

投资评级说明：

不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级

体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较

完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

定 义

行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%

行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%

行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

定 义

股价表现将强于基准指数20%以上

股价表现将强于基准指数10%以上

股价表现将介于基准指数±10%之间

股价表现将弱于基准指数10%以上

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