互联网传媒行业周观点:板块表现分化,游戏板块回调不改成长逻辑_

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2024年5月16日发(作者：)

行

业

研

究

板块表现分化，游戏板块回调不改成长逻辑

——互联网传媒行业周观点（10.19-10.25）

[Table_Summary]

行业核心观点：

上周市场下行，传媒（申万）下跌2.92%，跑输指数1.39pct。板块表

现有所分化，直播热度带动相关概念股逆势上涨，多支个股录得20-70%

周涨幅；游戏板块近期调整较大。Q3季报已进入密集披露期，建议关注

高景气度细分领域业绩增长强劲个股，游戏领域短期回调不改增长逻

辑，Q4多款新品上线保障业绩接力性；国庆档票房验证疫情后修复力

度，随后多部影片宣布定档显示市场信心恢复，盈利修复叠加院线供给

侧改善，可关注逢低布局机会；Q4将进入电商促销热季，可关注直播电

商、线上营销板块。

证券研究报告|传媒

强于大市

（维持）

日期：2020年10月25日

券

万

证

券

动

态

跟

踪

报

告

⚫ 游戏：1）伽马数据发布《2020年中国移动游戏7-9月报告（内部

版）》显示，2020年7-9月，中国移动游戏市场实际销售收入508.49

亿元，环比增长3.14%，同比增长近25%。2）App Annie 发布20Q3

中国厂商游戏出海收入榜，城市战斗策略类、动作角色扮演类Top1

分别为莉莉丝《万国觉醒》、4399《奇迹之剑》。3）10月21日，由

祖龙娱乐研发、腾讯发行的SLG新游《鸿图之下》正式上线，据七

麦数据，截至25日暂居iOS免费榜第5、畅销榜第10位。

证

联

盈利预测和投资评级

股票简称

新媒股份

分众传媒

芒果超媒

视觉中国

光线传媒

完美世界

南方传媒

19A 20E 21E

3.22

0.30

1.17

0.45

0.40

1.56

0.87

评级

买入

增持

增持

增持

增持

增持

增持

3.36 2.48

0.13 0.21

0.66 0.92

0.31 0.35

0.32 0.16

1.16 1.45

0.82 0.78

行

业

周

观

点

投资要点：

传媒行业相对沪深300指数表

传媒

52%

40%

28%

15%

3%

-9%

沪深300

数据来源：WIND,万联证券研究所

⚫ 院线：1）抗美援朝献礼影片《金刚川》10月22日上映，首日场次

2020年10月23日

15.84万场，刷新国产电影首日场次纪录，猫眼购票评分9.4，截

数据截止日期：

至10月25日15时，票房超3亿。2）截至10月25日16时，《我

相关研究

和我的家乡》票房超26亿。3）《姜子牙》上映将延期至12月2日。

万联证券研究所20201021_公司首次覆盖_AAA_

⚫ 直播：1）快手公司赴港上市已定，美银以及摩根士丹利为保荐人，

分析师: 夏清莹

或将于21Q1挂牌。2）据QuestMobile数据显示，截至2020年9

月，快手、抖音平台中观看直播的用户占比已达到80%左右。快手、

执业证书编号： S1

电话： ************

抖音头部KOL参与直播比例58.5%、27.5%。3）据第三方淘宝直播

***************.cn

数据分析平台知瓜数据，双十一首日直播销量Top2为李佳琦、薇

邮箱：

娅，预估成交量、GMV分别为1000万、39.11亿元和720.58万、

研究助理: 杨岚

38.66亿元。据天猫数据统计，预售启动10分钟后，淘宝直播引

电话：

************

导的成交就已超过去年全天，增长达4倍。

邮箱：

*****************.cn

南方传媒（）首次覆盖报告

⚫ 新股上市：1）10月21日晚间，中国证监会同意蚂蚁集团科创板

IPO注册，蚂蚁最快将于11月上旬登录科创板，股票代码

。2）川网传媒于10月23日过会，将登陆创业板上市。

⚫ 广电&IPTV：1）工信部数据显示，截至9月末，三家基础电信企业

的固定互联网宽带接入用户总数达4.76亿户，同比增长5.8%，比

上年末净增2682万户，IPTV总用户数达3.1亿户，同比增长6%，

比上年末净增1580万户。2）10月22日，广电总局拟批复同意在

广州越秀区和海珠区设立“中国（广州）超高清视频创新产业示范

区”。

请阅读正文后的免责声明

证券研究报告|互联网传媒

⚫ 影视：1）《乘风破浪的姐姐》后续团综《姐姐的爱乐之程》将于10月30日

起在湖南卫视及芒果TV播出。2）10月18日，芒果TV举办“2021青春新

芒品鉴会”，发布70余部剧集片单，其中包括“季风计划”的五部短剧《狂

猎》《礼物》《她们的镯子》《小菜一叠》《海葵》。3）10月19日，腾讯、新

丽、阅文联合举办“合光·向融2020年度发布会”，联合发布了56个影视

项目，其中三个为重磅剧集，即《人世间》、《庆余年》第二季和《赘婿》。

4）10月22日，2020爱奇艺iJOY悦享会在上海举行，发布2021年迷雾剧

场的五部作品。5）10月20日，2020西瓜PLAY好奇心大会上宣布，西瓜视

频将拿出20亿元对优质作者进行补贴（不含商单、直播、电商收入，上不

封顶）。同时，平台将探索“保底+分成”的模式，实现视频创作人职业化。

⚫ 在线音乐：1）10月23日，网易云音乐正式推出全新线上演出品牌“云上

LIVE”。2）腾讯TME live宣布推出“Evo新周末线上音乐会”，将在QQ音

乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌独家播出。

⚫ 投资建议：游戏领域，建议关注短中期产品储备丰富，中长期云游戏、云

VR/AR等新领域布局领先的公司，近期回调较大但中长期逻辑不改，配置性

价比较高。推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界（前三季

度归母净利润预增20.68%~23.39%），经典产品长线运营良好，自研自发《新

神魔大陆》7月上线流水表现出色初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》、

《梦幻新诛仙》等年内待上线，下半年业绩依然可期。

⚫ 新媒体视频领域，兼具赛道、牌照、催化多重优势，短期增长已获确认，后

续动力充足。建议关注一体化优势、创新能力突出的芒果超媒（20H1归母

净利润YoY+40.33%，前三季度预增56.99%~67.25%）；IPTV+OTT持牌、多元

大屏变现场景的新媒股份（20H1归母净利润YoY+63%）。

⚫ 营销领域，对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，梯媒表现远跑赢广告大盘，

环比、同比均不断改善，建议关注具有核心点位、竞争环境改善、点位优化

后业绩走出低谷的分众传媒（20Q1-Q3归母净利润同增61.90%）。

⚫ 风险因素：监管政策趋严、5G落地不及预期、新游上线时间及表现不及预

期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。

万联证券研究所

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万

联

证

券

目录

1、行业热点事件及点评 ..................................................................................................... 4

1.1

直播：快手赴港上市已定，或将于20Q1挂牌 .......................................................... 4

1.2

视频：芒果TV、腾讯影业、爱奇艺集中举行发布会 .............................................. 4

2、传媒行业周行情回顾 ..................................................................................................... 5

2.1

传媒行业周涨跌情况 .................................................................................................... 5

2.2

子行业周涨跌情况 ........................................................................................................ 6

2.3

传媒行业估值情况 ........................................................................................................ 6

2.4

传媒行业周成交额情况 ................................................................................................ 7

2.5

个股周涨跌情况 ............................................................................................................ 8

2.6

重点跟踪个股行情 ........................................................................................................ 8

3、传媒行业公司情况和重要动态（公告） ..................................................................... 8

3.1

关联交易 ........................................................................................................................ 8

3.2

股东增减持 .................................................................................................................... 9

3.3

大宗交易 ........................................................................................................................ 9

3.4

限售解禁 ...................................................................................................................... 10

3.5

其他公告 ...................................................................................................................... 10

3.6

三季度报告 .................................................................................................................. 11

4、投资建议 ....................................................................................................................... 11

5、风险提示 ....................................................................................................................... 12

图表1 ：申万一级行业指数周涨跌幅（%） ................................. 5

图表2 ：申万一级行业指数涨跌幅（%）（年初至今） ........................ 6

图表3 ：传媒各子行业周涨跌情况（%） ................................ 6

图表4 ：传媒各子行业涨跌情况（%）（年初至今） .......................... 6

图表5 ：申万传媒行业估值情况（2010年至今） ............................ 7

图表6 ：申万传媒行业周成交额情况（过去一年） .......................... 7

图表7 ：申万传媒行业周涨幅前五（%） ................................... 8

图表8 ：申万传媒行业周跌幅前五（%） ................................... 8

图表9 ：重点跟踪个股行情 .............................................. 8

图表10 ：传媒行业关联交易情况 ......................................... 9

图表11 ：传媒行业股东拟增减持情况 ..................................... 9

图表12 ：传媒行业大宗交易情况 ......................................... 9

图表13 ：传媒行业限售解禁情况（未来三个月内） ........................ 10

图表14 ：传媒行业重要公司其他重要动态一览 ............................ 10

图表15 ：传媒行业公司三季度业绩报告 .................................. 11

万

联

证

券

请阅读正文后的免责声明

证券研究报告|互联网传媒

1、行业热点事件及点评

1.1 直播：快手赴港上市已定，或将于20Q1挂牌

据腾讯新闻《一线》报道，国内短视频平台快手公司确定赴港上市，并已经确定了美

银以及摩根士丹利为保荐人。对于上市的时间，快手公司上市团队的目标是赶在2021

年第一季度挂牌，但具体的时间表暂不清楚。（腾讯网）

点评：1）此前已有10轮融资，上市后腾讯或成最大赢家。从2012年4月A轮融资

开始，快手至今已经历了共10轮融资，投资方主要包括红杉资本、淡马锡、腾讯、

阿里等，融资金额从2012年4月的天使轮的30万美元到2019年12月F轮融资的

30亿美元，最新估值达286亿美元。其中，腾讯共参与自D轮以来的5轮融资，为

所有股东中参与程度最高的股东。据最近一次上市传闻（今年9月）的外媒报道称，

本次港交所上市估值约为500亿美元。

2）短视频已成第二大应用，多元变现空间大。据QuestMobile数据，20H1短视频行

业MAU已经达到8.52亿，短视频的时长已占据总时长份额的20%，仅次于即时通讯，

活跃渗透率高达70%。在渗透率较高和用户习惯已养成下，下一步重点将为货币化。

快手一方面在有相对优势的直播电商领域发力，另一方面加大布局游戏业务，目前态

势良好。在今年7月，快手在游戏营销峰会上透露，如今的游戏用户已与短视频、直

播用户高度重合。其中，快手平台中游戏短视频用户DAU超过9000万，Q1增长率

23%，居业内之首；而截至今年5月，快手游戏直播MAU已超过2.2亿，游戏短视频

MAU突破3亿。

3）上市后将成短视频行业第一股，借力资本加速缩小与字节差距。目前抖音、快手

的DAU分别为6亿和3亿，上市后借由资本力量可进一步加速商业化变现，巩固目前

的第4大电商地位（快手电商2019年累计订单总量仅次于淘宝天猫、京东、拼多多）。

万联证券研究所

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万

1.2 视频：芒果TV、腾讯影业、爱奇艺集中举行发布会

一周内，芒果TV、腾讯影业、爱奇艺分别召开了年度发布会。10月18日，芒果TV

举办“2021青春新芒品鉴会”，发布70余部剧集片单，其中包括“季风计划”的五部

短剧，综艺方面除继续推进女性综艺、烧脑综艺等独特风格，芒果TV也在积极创新

探索新品类、新综艺。10月19日，腾讯、新丽、阅文联合举办“合光·向融2020年

度发布会”，联合发布了56个影视项目，其中三个为重磅剧集，即《人世 间》、《庆

余年》第二季和《赘婿》。10月22日，2020爱奇艺iJOY悦享会在上海举行，发布近

150部重点内容、超200部优质片单。（爱奇艺网络速递、骨朵网络影视）

点评：1）芒果TV以女性综艺为爆破口，高调布局头部剧集矩阵。在综艺方面，今年

大热的《乘风破浪的姐姐》将在2021年上线第二季，节目将从话语权、竞技场、真

人秀三大板块进行升级；未播先热的同类型综艺《披荆斩棘的哥哥》也将计划在2021

年三季度上线。此外，此前的几部热门女性综艺也将继续拍摄续集。除了延续之前的

热门综艺，芒果也在持续探索创新，新品类和新综艺在发布片单中也有不小的占比。

在剧集方面，“季风计划”的五部短剧《狂猎》《礼物》《她们的镯子》《小菜一叠》《海

葵》正式发布，可视作是大热的迷雾剧场的强有力对手。

2）腾讯、新丽、阅文机制整合，继续以IP为核心的战略。在腾讯新文创战略的纵深

推进下，三个影视业务主体首次以一个整体的影视生产体系亮相，成为腾讯和阅文进

一步加码影视业务布局、进一步驱动数字内容业务耦合以及更体系推动高价值、高品

联

证

券

质数字内容生产的“三驾马车”。大会现场公布4个重磅联合项目，其中三个为重磅

剧集，即《人世间》、《庆余年》第二季和《赘婿》。其中，《庆余年》第一季是基于以

IP为核心的腾讯新文创战略取得的重大成功，《庆余年》第二季的正式启动将是对战

略的再一次检验。另一部《赘婿》是“三驾马车”继《庆余年》之后的第二个实践案

例，意义也同样重大。此外，将茅盾文学奖获奖作品《人世间》摆在剧集首位，体现

了“三驾马车”对现实主义IP的看重。后续《涩女郎》《一人之下》《涂山小红娘》

《藏地密码》等剧集则作为各个文化产品系列的代表作亮相。可以预见，随着“三驾

马车”磨合程度的加深，IP系列化开发还会升量。

3）2020爱奇艺iJOY悦享会，坚持以优质内容为核心。大会上，爱奇艺发布了近150

部重点内容，超200部优质片单。爱奇艺称将坚持内容投入，持续将技术广泛应用于

生产全链条，全面提升生产效率，以丰富的片单储备和多元赛道的布局，满足圈层用

户的需求。在内容战略方面，爱奇艺综艺将布局六大潮流赛道，剧集推出三大品牌剧

场、四大致敬主题系列，以及包括四大矩阵的动漫内容和全球顶级体育赛事等。

证券研究报告|互联网传媒

2、传媒行业周行情回顾

2.1 传媒行业周涨跌情况

图表1：申万一级行业指数周涨跌幅（%）

资料来源：Wind、万联证券研究所

年初至今，传媒行业（申万）跑赢指数。传媒行业（申万）累计涨幅18.78%，在申万

一级28个行业中排名第11位，沪深300上涨15.18%，板块领先指数3.60pct。

万联证券研究所

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万

联

上周传媒行业（申万）下跌2.92%，居市场第18位。上周市场下行，沪深300下跌1.53%，

传媒行业跑输指数1.39pct。

证

券

图表2：申万一级行业指数涨跌幅（%）（年初至今）

资料来源：Wind、万联证券研究所

2.2 子行业周涨跌情况

上周子板块分化，营销传播延续上涨趋势。营销传播周涨幅为0.82%，跑赢行业。文

化传媒及互联网传媒分别下跌1.79%及5.71%。年初至今，营销传播涨幅34.07%，远

跑赢行业。

图表4：传媒各子行业涨跌情况（%）（年初至今） 图表3：传媒各子行业周涨跌情况（%）

万

联

证

券

资料来源：Wind、万联证券研究所 资料来源：Wind、万联证券研究所

2.3 传媒行业估值情况

估值围绕10年均值水平波动。从估值情况来看，SW传媒行业PE（TTM）已从2018年

低点21.21倍回升至40.96倍，略低于10年均值水平48.19X。

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图表5：申万传媒行业估值情况（2010年至今）

证

券

资料来源：Wind、万联证券研究所

2.4 传媒行业周成交额情况

图表6：申万传媒行业周成交额情况（过去一年）

万

交易热度略有下降。5个交易日中，申万传媒行业总成交额为1299.62亿元，平均每

日成交额259.92亿元，日均交易额较上个交易周下降7.06%。

联

资料来源：Wind、万联证券研究所

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证券研究报告|互联网传媒

2.5 个股周涨跌情况

本周传媒行业整体下行，下跌个股占比达6成以上，营销表现良好，游戏股回调较

大。174只个股中，上涨个股数为56只，下跌个股数为115只，3只个股持平，下跌

个股比例达66.09%。行业涨幅前五的公司分别为：因赛集团、丽人丽妆、电声股份、

联建光电、宣亚国际；行业跌幅前五的公司分别为：吉比特、三七互娱、完美世界、

科斯伍德、若羽臣。

图表7：申万传媒行业周涨幅前五（%）

因赛集团

丽人丽妆

电声股份

联建光电

宣亚国际

01020

31.85

23.29

304050

50.09

45.01

70.79

图表8：申万传媒行业周跌幅前五（%）

-22.12

-15.32

吉比特

三七互娱

完美世界

科斯伍德

若羽臣

0

券

证

7080

-10.91

-10.52

-10.30

联

60

-30-20-10

图表9：重点跟踪个股行情

序号

1

2

3

4

5

6

7

证券代码

万

资料来源：Wind、万联证券研究所 资料来源：Wind、万联证券研究所

2.6 重点跟踪个股行情

板块下行，重点跟踪个股表现分化。视觉中国逆势上涨0.13%，其余个股分众传媒、

南方传媒分别略跌1.18%、1.25%，芒果超媒、光线传媒、新媒股份、完美世界下跌

4.48%、4.78%、9.73%及10.91%。

证券简称 总市值（亿元） 区间涨跌幅（%） 区间收盘价（元）

视觉中国 107.89 0.13 15.40

分众传媒 1356.24 -1.18 9.24

南方传媒 77.94 -1.25 8.70

芒果超媒 1286.68 -4.48 72.27

光线传媒 362.01 -4.78 12.34

新媒股份 191.73 -9.73 82.98

完美世界 538.25 -10.91 27.75

注：区间收盘价指上周最后一个交易日的收盘价，复权方式为前复权。

资料来源：Wind、万联证券研究所

3、传媒行业公司情况和重要动态（公告）

3.1 关联交易

上周，传媒板块披露关联交易详细信息如下。

万联证券研究所

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图表10：传媒行业关联交易情况

证券研究报告|互联网传媒

证券简称 公告日期

湖北广电 2020-10-22

关联关系

实际控制人

关联方

湖北广播电视台

交易金额(万元) 交易方式

9,578.00 招标

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.2 股东增减持

上周，传媒板块披露的股东增减持事件如下。

图表11：传媒行业股东拟增减持情况

证券简称 最新公告日期 方案进度 变动方向 股东名称

股东

类型

个人

个人

公司

高管

高管

高管

拟变动数

量上限

（万股）

366.27

280.00

477.00

50.00

50.00

50.00

144.25

电魂网络

电魂网络

宣亚国际

壹网壹创

壹网壹创

壹网壹创

壹网壹创

2020-10-20

2020-10-20

2020-10-22

2020-10-20

2020-10-20

2020-10-20

2020-10-20

完成

完成

进行中

进行中

进行中

进行中

进行中

减持

减持

减持

减持

减持

减持

减持

证

券

壹网壹创 2020-10-20 进行中 减持

郑锦栩

吴文仲

北京金凤银凰咨询中心

(有限合伙)

吴舒

卢华亮

张帆

共青城福鹏宏祥叁

号股权投资管理中

心(有限合伙)

玉溪网哲企业管理

合伙企业(有限合

伙)

占持有

公司股

份比例

(%)

1.50

1.15

3.00

0.35

0.35

0.28

万

联

公司

144.25

公司

1.00

1.00

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.3 大宗交易

上周，传媒板块发生的大宗交易共计7.54亿元，具体披露信息如下。

图表12：传媒行业大宗交易情况

证券简称

三五互联

数知科技

交易日期 成交价（元）

7.8

7.83

成交量（万股）

25.70

1,427.42

1,000.00

66.00

100.00

67.00

67.00

16.03

17.00

20.00

38.47

329.40

成交额(万元)

200.46

11,176.72

7,830.00

431.64

654.00

438.18

438.18

2,501.80

2,653.19

3,121.40

6,004.01

6,851.52

第 9 页 共 14 页

天龙集团

2020-10-21

6.54

壹网壹创 156.07

宝通科技

2020-10-20 20.8

万联证券研究所

证券研究报告|互联网传媒

国联股份

数知科技

宣亚国际

壹网壹创

合计

85.41

86.36

7.79

20.28

2020-10-19

152.46

51.00

44.00

727.00

1,700.00

21.26

17.00

20.00

4,355.91

3,799.84

5,663.33

13,243.00

431.17

2,591.82

3,049.20

75,435.37

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.4 限售解禁

未来3个月内，传媒板块将发生的限售股解禁信息如下。

图表13：传媒行业限售解禁情况（未来三个月内）

证券简称

南方传媒

艾格拉斯

科斯伍德

电声股份

山东出版

迅游科技

慈文传媒

游族网络

联创股份

*ST天润

*ST鼎龙

金科文化

凯文教育

解禁日期

2020-10-22

2020-10-27

2020-11-12

2020-11-23

2020-11-23

2020-12-08

2020-12-15

2020-12-18

2020-12-28

2020-12-29

2020-12-29

2021-01-05

2021-01-15

解禁数量(万股)

642.66

519.97

2,222.22

8,570.00

2,434.13

1,707.71

230.71

387.90

1,852.46

12,987.22

183.42

70,264.36

8,974.21

券

占总股本比例

0.72%

0.28%

7.48%

20.25%

1.17%

8.40%

0.49%

0.42%

1.58%

8.60%

0.21%

19.83%

15.00%

解禁股份类型

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

首发原股东限售股份

首发原股东限售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

追加承诺限售股份上市流通

定向增发机构配售股份

定向增发机构配售股份

资料来源：Wind、万联证券研究所

图表14：传媒行业重要公司其他重要动态一览

公告类型 证券简称

万

3.5 其他公告

联

公告日期

重大合同 元隆雅图 2020-10-23

重大合同、

关联交易

湖北广电 2020-10-22

万联证券研究所

第 10 页 共 14 页

证

公告内容

公司及全资子公司上海祥雅、深圳鸿逸与环球影画就其多个电影

系列IP合作开发事宜签订了协议书，公司及全资子公司将通过

和环球影画的拓展合作，将被许可范围内的IP落地，用于家居用

品、家具电器、玩具饰品及文具等多个品类产品，并将产品全线

投入到礼赠品和积分兑换通道。产品营销期限为2020年10月1

日-2025年12月31日。

公司确定为实控人湖北广播电视台“湖北卫视信号传输和落地有

线电视网业务总代理”的中标方，中标金额为9578万元，本次交

易构成关联交易。公司将向湖北广播电视台提供（1）保证湖北卫

视在全国的各级有线电视网络中稳定传输。（2）确保湖北卫视全

国覆盖人口规模不低于10.69亿人；35城市组到达率不低于

证券研究报告|互联网传媒

收购兼并 凤凰传媒 2020-10-22

76.8%，71城市到达率不低于72.2%。（3）湖北卫视标清和高清

信号卫星传输的稳定。

公司拟通过江苏省文化产权交易所，以公开挂牌方式转让控股子

公司海南凤凰新华出版发行有限公司51%的股权。

资料来源：Wind、万联证券研究所

3.6 三季度报告

图表15：传媒行业公司三季度业绩报告

证券简称

*ST晨鑫

因赛集团

世纪天鸿

三六五网

掌阅科技

三人行

唐德影视

拓维信息

吉比特

分众传媒

蓝色光标

青海春天

湖北广电

力盛赛车

国联股份

宣亚国际

实际披露日期

2020-10-24

2020-10-24

2020-10-24

2020-10-24

2020-10-24

2020-10-23

2020-10-23

2020-10-23

2020-10-23

2020-10-23

2020-10-23

2020-10-22

2020-10-22

2020-10-20

2020-10-20

2020-10-15

营业收入

（亿元）

0.44

1.89

2.41

3.29

14.95

18.37

1.70

9.55

20.50

78.75

288.58

0.62

16.14

1.22

100.32

3.74

营业收入YoY

-36.47%

-33.07%

-9.37%

-12.09%

7.83%

66.40%

147.14%

10.34%

31.79%

-11.57%

46.58%

-62.95%

-13.44%

-55.96%

142.00%

91.21%

归母净利润

（亿元）

0.00

0.18

0.26

0.36

1.66

1.83

-0.84

0.65

7.95

22.02

6.18

-1.03

-0.74

-0.08

1.79

-0.11

归母净利润YoY

104.91%

-48.83%

30.70%

-52.21%

53.75%

121.77%

-95.12%

4.00%

18.62%

61.90%

-1.57%

-263.56%

-149.46%

-151.23%

81.28%

-89.62%

资料来源：Wind、万联证券研究所

万

联

证

券

4、投资建议

Q3季报期已至，前瞻性关注游戏、营销。建议关注短中期产品储备丰富，中长期云

游戏等新领域布局领先的公司。近期回调较大但中长期逻辑不改，配置性价比较高。

推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界（前三季度归母净利润预增

20.68%~23.39%），经典产品长线运营良好，自研自发《新神魔大陆》7月上线流水表

现出色初显“品效合一”势能，后续《战神遗迹》（TapTap预约量2.3W+,评分8.7）、

《梦幻新诛仙》（TapTap预约量7.5W+,评分8.5）等年内待上线，下半年业绩依然可

期。线下营销边际改善显著，业绩逐季回暖有高确定性。

推荐5G建设与应用主线。

1）关注建设端，工信部表示5G网络有望2020年覆盖全国所有地级市，催化5G应用

如云游戏、VR/AR、超高清视频等落地。关于5G建设相关政策密集出台，行业应用进

展较快，进展符合预期。广电入局5G、全国一网与5G建设同步发展，中国广电与中

国移动正式订立5G合作框架协议，行业竞争格局形成电信×联通、广电×移动双寡

头格局；“全国一网”股份公司已成立，阿里、国家电网各携100亿投资额入局，广

万联证券研究所

第 11 页 共 14 页

电正式成为国内第四大运营商，2020年将推动全国有线电视网络整合和5G建设一体

化发展、构建智慧广电发展体系，广电系迎来历史性机遇，关注新业务布局有丰富经

验的标的。

2）推荐应用端标的，5G解决技术性掣肘，应用端发展依赖于内容端发力，建议关注

具备内容端优势的相关公司。应用端将率先在超高清视频、云游戏和云VR中展开，

其中《超高清视频标准体系建设指南（2020版）》已设立2020/2022年两阶段发展目

标，探索确立各环节、行业应用标准，建议关注最大变量——编解码设备方；大屏价

值回归，关注新媒体视频领域IPTV+OTT持牌方标的，推荐新媒股份（20H1归母净利

润YoY+63%），短期看IPTV省内渗透率提升、省外拓展,OTT业务付费率和ARPU提升；

中长期看，公司布局“智慧家庭”生态，5G赋予大屏更多丰富变现场景，超高清视频

应用落地中亦将显著受益；推荐具备一体化优势标的芒果超媒（20H1归母净利润

YoY+40.33%，，前三季度预增56.99%~67.25%），内容自制能力强，综艺不断创新、剧

集发力明显，带动会员与广告高增长；近日公司发布全新电商平台“小芒电商”，聚

焦内容电商，打造“种草+割草”完整闭环，有望实现高增长弹性；广电首个5G核心

网用户面在长沙开通，能更好支持芒果5G超高清发展。

关注复苏主线之影视、院线：7月20日低风险地区影院可复工，影院半年停摆后终

迎复苏，目前影院上座率限制已放宽至75%，国庆档进一步加速市场回暖。疫情加速

行业整合，行业出清后龙头公司将显著受益。政策明确表示推出一系列扶持政策，基

于政策支持+龙头公司定增、整合举措，行业基本面得以改善。复工后票房回暖+经营

效率提升，建议持续关注影视院线股逢低布局机会。推荐卡位动画赛道、探路工业化

制作，有望持续输出爆款的光线传媒，《姜子牙》票房大卖加速业绩回暖，动画品质

进一步验证实力，看好工业体系建设上百尺竿头更进一步；中长期对标海外好莱坞影

企有望获得新业务拓展（IP衍生等）、市场容量、市占率、经营效率多维度提升。

关注复苏主线之营销领域，对生活圈媒体稀缺性价值长期看好，疫情影响下竞争环境

有所趋缓，复工复苏广告需求增加，环比改善已得到不断验证，梯媒表现远跑赢广告

大盘，建议关注具有核心点位+数字化赋能优势+竞争环境改善的分众传媒（20Q1-Q3

归母净利润同增61.90%），暂停扩张、点位优化下经营杠杆效应充分显现，业绩拐点

已经出现（归母净利润结束了6个季度的下降）。线上领域，直播电商为板块带来热

度及新变现机会，Q4线上促销热季将至，可关注直播电商、MCN领域的主题性投资机

会。

关注基本面改善、有望迎来业绩拐点的领域，推荐国内最大视觉素材服务平台视觉中

国，受疫情、关站影响短期业绩下滑，但20Q2改善显著（营收QoQ+46.31%，归母

QoQ+47.84%），预计疫情后修复仍将持续；合规性增强、经营模式转变，目前通过互

联网平台拓展长尾用户增速可观，音视频新业务不断拓展合作方，相关用户增长迅速，

中长期发展依然可期。

证券研究报告|互联网传媒

万联证券研究所

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万

5、风险提示

监管政策趋严、5G落地不及预期、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加

剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。

联

证

券

传媒行业重点上市公司估值情况一览表

（数据截止日期：2020年10月23日）

证券代码 公司简称

300770

002027

300413

000681

300251

002624

601900

新媒股份

分众传媒

芒果超媒

视觉中国

光线传媒

完美世界

南方传媒

每股收益

19A

3.36

0.13

0.66

0.31

0.32

1.16

0.82

20E

2.48

0.21

0.92

0.35

0.16

1.45

0.78

每股净资产

收盘

价

21E 最新

3.22

0.30

1.17

0.45

0.40

1.56

0.87

18.51

1.03

5.45

4.44

3.01

7.85

6.72

82.98

9.24

72.27

15.40

12.34

27.75

8.70

市盈率

19A

38.69

48.15

52.97

55.13

36.88

38.05

11.29

市净率

21E

25.77

30.80

61.77

34.22

30.85

17.79

10.00

20E

33.46

44.00

78.55

44.00

77.13

19.14

11.15

最新

8.07

8.81

13.20

3.47

4.08

5.31

1.26

投资评级

买入

增持

增持

增持

增持

增持

增持

资料来源：万联证券研究所

万

联

证

券

请阅读正文后的免责声明

证券研究报告|传媒

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

证券分析师承诺

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万联证券研究所

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万

联

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地

出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意

见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证

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的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要

考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

券

风险提示

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