传媒互联网行业:知乎启动“海盐计划4.0”,进一步激活内容创作生态

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2024年1月14日发(作者：)

行业研究

东兴证券股份有限公司证券研究报告

传媒互联网行业：知乎启动“海盐

2022年5月23日

计划4.0”，进一步激活内容创作生

看好/维持

传媒 行业报告

态

走势概览:

未来3-6个月行业大事:

本周（2022.5.16-2022.5.22），SW传媒板块指数上涨1.87%，上证指数上涨无

2.02%，恒生科技指数上涨6.08%，恒生中国企业指数上涨4.62%，恒生指数

上涨4.11%，纳斯达克中国科技股指数上涨5.69%。

行业基本资料

占比%

重点事件跟踪：

股票家数 149 3.13%

重点公司家数 - -

知乎启动“海盐计划4.0”，投入近1亿元扶持垂直领域创作者。5月18日，知乎宣布启动第四期“海盐计划”，在创作体系、流量倾斜、资金收益上颁布多项行业市值（亿元） 11419 1.43%

措施，激励垂直领域的深耕内容创作。创作收益方面，知乎将重启致知计划，流通市值（亿元） 9756 1.58%

以创作基金形式在2022年投入近1亿元的初始基金，对持续在垂直领域深耕、行业平均市盈率 24.14 --

进行知识普惠的创作者，提供商业变现之外的资金奖励。同时，“海盐计划4.0”市场平均市盈率

34.15 --

还包括了知乎创作者内容变现的两大商业系统——芝士平台、盐选会员最新的商业收益扶持计划。

行业指数走势图

知乎付费会员收入高速增长。社区型互联网公司的变现模式包括直播、广告、恒生指数 腾讯控股

订阅、游戏、电商等。知乎营收主要由广告、付费会员、内容商业化解决方案增长驱动，2021年，知乎付费会员收入6.69亿元，同比增长109.1%，占总营30.0%5.0%收比重提升至22.6%。内容生产模式分为UGC、PUGC及PGC。相比PGC，-20.0%UGC提升了用户在平台中的互动性，更具流量优势；而PGC内容相比UGC内-45.0%容更易吸引用户付费，变现模式更为直接。PUGC模式兼具UGC流量优势和-70.0%PGC专业性，知乎属于PUGC平台。知乎盐选会员上线于2019年3月，盐选5/208/2011/202/205/20

付费会员可浏览390万则专享内容，如故事及小说、其他书籍及杂志、直播及预录讲课和有声书等。受益于专享内容库的扩充，2019-2021年，公司盐选会资料来源：iFinD，东兴证券研究所

员计划的平均每月续订率分别为56%、62%及65%。 分析师：石伟晶

“海盐计划4.0”向垂类领域创作者倾斜，有利于进一步激活内容创作生态。多************ ***************.cn

执业证书编号: S148

年以来，知乎积累了大量创作者群体，截至2021年底，知乎内容创作者累计达分析师：辛迪

5500万。知乎此次推出“海盐计划4.0”，向垂类领域创作者倾斜，从多个角度帮************ **************.cn

助内容创作者提高流量曝光、获取收入，有利于进一步激活内容创作生态，扩执业证书编号

: S148

充内容库，公司会员业务以及广告业务或将受益。

风险提示：监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。

敬请参阅报告结尾处的免责声明

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传媒互联网行业：知乎启动“海盐计划4.0”，进一步激活内容创作生态

1. 走势概览

本周（2022.5.16-2022.5.22），SW传媒板块指数上涨1.87%，上证指数上涨2.02%，恒生科技指数上涨6.08%，恒生中国企业指数上涨4.62%，恒生指数上涨4.11%，纳斯达克中国科技股指数上涨5.69%。

图1：重点指数周涨跌幅

7.006.006.08

4.62

5.69

4.11

5.004.003.002.001.001.87

2.02

0.00传媒(申万) 上证指数 恒生科技 恒生中国

企业指数

恒生指数 纳斯达克

中国科技股

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

近一周（5.16-5.22）涨跌幅

2. 重点事件跟踪及行业动态

2.1 重点事件跟踪

【知乎启动“海盐计划4.0”，投入近1亿元扶持垂直领域创作者】5月18日，知乎宣布启动第四期“海盐计划”，在创作体系、流量倾斜、资金收益上颁布多项措施，激励垂直领域的深耕内容创作。创作收益方面，知乎将重启致知计划，以创作基金形式在2022年投入近1亿元的初始基金，对持续在垂直领域深耕、进行知识普惠的创作者，提供商业变现之外的资金奖励。同时，“海盐计划4.0”还包括了知乎创作者内容变现的两大商业系统——芝士平台、盐选会员最新的商业收益扶持计划。

点评：

知乎付费会员收入高速增长。社区型互联网公司的变现模式包括直播、广告、订阅、游戏、电商等。知乎营收主要由广告、付费会员、内容商业化解决方案增长驱动，2021年，知乎付费会员收入6.69亿元，同比增长109.1%，占总营收比重提升至22.6%。内容生产模式分为UGC、PUGC及PGC。相比PGC，UGC提升了用户在平台中的互动性，更具流量优势；而PGC内容相比UGC内容更易吸引用户付费，变现模式更为直接。PUGC模式兼具UGC流量优势和PGC专业性，知乎属于PUGC平台。知乎盐选会员上线于2019年3月，盐选付费会员可浏览390万则专享内容，如故事及小说、其他书籍及杂志、直播及预录讲课和有声敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

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书等。受益于专享内容库的扩充，2019-2021年，公司盐选会员计划的平均每月续订率分别为56%、62%及65%。

“海盐计划4.0”向垂类领域创作者倾斜，有利于进一步激活内容创作生态。多年以来，知乎积累了大量创作者群体，截至2021年底，知乎内容创作者累计达5500万。知乎此次推出“海盐计划4.0”，向垂类领域创作者倾斜，从多个角度帮助内容创作者提高流量曝光、获取收入，有利于进一步激活内容创作生态，扩充内容库，公司会员业务以及广告业务或将受益。

2.2 行业动态

电商：

【美团优选启动2022年“热带水果节”】根据美团优选发布的《2022热带水果流通报告》显示，2021年全年，全国三四五线城市热带水果销量超过一二线城市总和的1.8倍。与此同时，莲雾、黄皮、酸角等小众水果“异军突起”，增幅高达150%，印证下沉市场消费潜力。

【美团“准时宝”：已赔付1.5亿份延误订单】“准时宝”是美团联合人保财险、平安财险等大型综合性保险机构，围绕外卖场景专门研发，用于提高新市民创业就业保险保障水平的创新型险种。正式上线四周年之际，美团外卖延误险“准时宝”于5月18日首次披露成绩单：截至2022年5月，累计为近百万商户的近70亿份外卖订单提供保障，并为其中1.5亿份延误订单提供补偿金。

【快手电商调整虚拟/服务、宠物生活类目资费】日前，快手电商发布公告称，为推进快手小店行业发展，提升平台服务水平，平台对虚拟/服务、宠物生活部分叶子类目的资费标准进行调整。 本规则于2022年5月12日进行修订，于2022年5月20日生效。据悉，调整店铺类型涵盖“旗舰店、专卖店、专营店、卖场型旗舰店、普通企业店、个体工商户店、个人店”。除流量卡/上网卡类目技术服务费由0.6%提升至2%外，其余虚拟运营商号卡、中国电信/移动/联通号卡、演出票务、汽车服务、代金卡/券、教育培训、生活兴趣、技能培等类目的技术服务费均有不同程度的下降，且多数情况下个人/个体工商户店铺卖场型旗舰店无需缴纳技术服务费。宠物活体类目技术服务费不变，保证金由3万降至1万。

【淘宝上线官方“比价”功能】近日淘宝推送了10.12.0版本更新，新增了官方“比价”功能。在升级最新版本后，只要在淘宝App内搜索“有好价”，就能够进入比价查价界面。在该界面，选中即可查看产品在淘宝中所有同款的最低价，并会生成一条价格曲线，供用户参考产品目前的价格走势。不过，目前该功能仅支持在“有好价”页面内推荐的产品，无法自行搜索商品。

【淘宝天猫公布“美妆行业元气复苏计划”】近日，淘宝天猫发布“美妆行业元气复苏计划”，在新成分、新品类、新品牌、新内容、新渠道上推出5大举措。具体来看，该计划发布“中国成分”全年扶持计划，设立“中国成分”专属流量赛道、发布成分创新趋势报告、推出“新品加速器”等项目；增加男士、香水、美容美体仪器品类，发布趋势报告、建立行业团体标准、升级品类扶持计划；建立新品牌全链路孵化机制，推出新商家成长“火箭计划”，提供小二辅导、面对面诊断、主播选品会、跨平台生态资源对接等服务；增加对美妆商家店铺自播的扶持，打造美妆专属直播IP、品牌会员直播间、奢美直播周；加速线上线下渠道融合，通过线上线下联动孵化新品、新品类、新品牌。

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长视频：

【芒果TV公布新片单：陆川首部电视剧《非凡医者》待播】5月18日，湖南卫视&芒果TV举办双平台招商会，共宣布了49部综艺和39部剧集作品。

49部综艺包括综N代《花儿与少年》《中餐厅》《妻子的浪漫旅行》《时光音乐会》《大湾仔的夜》等，也预告了部分新综艺，包括：脱口秀新综《美好年华互联社》、涉足元宇宙和NFT赛道的《意想不岛》、国货综艺《国潮研究所》、探索各地小集市的《理想的集市》和历史文化街区“焕新”真人秀《城市中的桃花源》等。

39部剧集分为三大板块，其中播出将满一周年的“季风剧场”共有12部新剧，包括：《妻子的选择》《非凡医者》《张卫国的夏天》等；金鹰独播剧场主打“更从容、更多元、更现实”的轻熟风，共11部新剧，包括：《少年派2》《天下长河》《去有风的地方》等

而此次招商会湖南广电和芒果超媒打通营销体系，成立营销厂牌“芒果营销”，芒果TV和湖南卫视的双平台战略进一步强化。双平台广告营销负责人万琳介绍，双平台融合依托台网曝光资源、小芒电商转化资源、风芒短视频社交传播资源及互娱私域等，构筑更全面的营销生态。另一方面，台网融合会强化内容生产力，满足更多品牌营销诉求。

【优酷发布甜宠剧场片单】5月20日，凭借《请叫我总监》再度擦亮宠爱剧场厂牌的优酷发布多部甜宠剧的片单，包括：《安乐传》《长月烬明》《沉香如屑》《炽道》《打火机与公主裙》等；题材方面涵盖唯美仙恋、古装传奇、现代偶像、青春治愈、都市甜宠等多样化题材。

直播：

【周杰伦演唱会于腾讯旗下多平台直播重映】5月20日，腾讯音乐通过视频号直播间重映周杰伦“摩天轮2013”演唱会。本次重映是TME live（腾讯音乐子品牌）“奇迹现场重映计划”回首篇的首场演出。5月20日晚上8点，“摩天轮2013演唱会”通过QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌以及微信视频号播出。演唱会开始1小时，腾讯音乐和TME live（腾讯音乐旗下的音乐现场演出品牌）两个视频号入口的观看量突破1300万，至演唱会结束，观看总量约为3200万。周杰伦的“地表最强2019”演唱会也在5月21日晚间播出。

【抖音健身直播同比增80%】2021年12月以来，抖音发起短视频健身行动“DOU动计划”，众多运动健身创作者用短视频、直播记录趣味锻炼时刻，用户打卡跟练热情高涨。近日，抖音推出“抖音全民健身计划”，苏炳添、武大靖等专业运动员分别带来健身操、腿部训练、搏击等“冠军健身课”，话题已吸引超33亿次观看。抖音相关数据显示，今年1至4月，健身类主播人数同比增长38%，健身类直播观看次数同比增长78%，健身类直播观看人数同比增长80%。

游戏：

【网易游戏召开2022年520发布会】5月20日，网易召开了“2022网易游戏520线上发布会”，发布会展示了共计40余款产品内容。其中既包含了《大话西游》《梦幻西游》《阴阳师》《率土之滨》等老牌大作，也有像《绿茵信仰》《蛋仔派对》《战争怒吼》等新作。

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重磅作品方面，网易武侠端游《逆水寒》开启了手游版的预约，另一款时下热门的《永劫无间》也在此官宣了手游版本，多平台移植开发十分顺利，以及用虚幻四引擎搭配开放世界推出的全新作品《射雕》。同时，来自暴雪的世界级IP手游《暗黑破坏神：不朽》也正式官宣在6月23日全平台上线。

【腾讯科技（深圳）有限公司“游戏机”专利获得授权】根据国家知识产权局显示，近日，腾讯科技（深圳）有限公司“游戏机”专利获得授权，预估2031年3月24日到期。相关专利摘要上标注了说明：该产品用于游戏娱乐，体现设计要点的地方在于产品形状。

社区社交：

【抖音上线“兴趣匹配”功能】抖音App于近日在其“消息”页内的上方窗口中，新增“兴趣匹配”功能，据悉，该功能主打基于短视频内容的兴趣社交，拥有“匿名聊天”、“兴趣匹配一起看”和“语音聊天”等特点。根据体验，该社交玩法主要是围绕当前播放的短视频内容作为兴趣点，再通过系统匹配，从而认识在同一时间段内观看当前短视频内容的用户。当匹配成功后，当前播放短视频的界面即可成为聊天窗口，短视频则成为聊天背景，用户可以在聊天栏内发送表情、文字等内容，同时可以选择“匿名交流”或“公开身份交流”两种方式。需要注意的是，用户每日匹配功能仅能使用5次，如果长时间无法匹配到人，用户可以选择邀请多个好友加入，聊天的内容也不局限于文字和表情，用户可以点击右上方的按钮，选择“打开摄像头”，从而实现视频聊天。此外，为了寻求更多的兴趣点和话题，用户还能点播视频，这些视频主要以系统推荐、自己的作品和自己收藏的短视频为主，通过这些共同兴趣，加深与陌生人的了解，最终转化为抖音朋友。

云计算：

【天翼云市场份额上升】2022年5月17日，IDC发布的《中国公有云服务市场（2021下半年）跟踪报告》显示：2021年下半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到151.3亿美元（1021亿人民币）。其中市场份额方面：天翼云（IaaS+PaaS）市场份额增加0.6%至8.9%，收入69.86亿，位列第四，阿里云（IaaS+PaaS）、腾讯云（IaaS+PaaS）、华为云（IaaS+PaaS）市场份额均有不同程度减少。

元宇宙：

【十大博物馆、图书馆首次在天猫推出数字藏品】在“5.18国际博物馆日”来临之际，国内外十大博物馆、图书馆旗舰店首次在天猫推出数字藏品。这些文物数字藏品一共20款，总量2.5万件。据了解，此次共有国家图书馆、敦煌研究院、西安碑林博物馆、麦积山石窟、河南博物院、宫里的世界、国家大剧院、人民文学出版社·人文之宝、卢浮宫博物馆等10家博物馆、图书馆在其天猫旗舰店进行数字藏品的发行，首个中央媒体文创品牌“人民文创”也参与其中。

其他：

【腾讯发布首份可持续社会价值报告】5月16日，腾讯发布“2021年度腾讯可持续社会价值报告”。这是腾讯宣布“可持续社会价值创新”战略以来首份完整的年度成绩单，系统披露了过去一年腾讯可持续社会价值敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

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传媒互联网行业：知乎启动“海盐计划4.0”，进一步激活内容创作生态

创新上的探索和实践。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在报告中提出：“腾讯正面临着挑战与发展并存的新阶段，我们认为可借此换挡，去创造更高质量的发展——那就是更加聚焦以用户价值、科技创新及社会责任为中心的本源，更加坚守科技向善的愿景。”报告显示，微信生态在2020年衍生了3684万个就业机会，同比增长24．4％；2021年微信小程序日活超过4．5亿，日均使用次数比2020年增长了32％，活跃小程序则增长了41％；小程序开发者突破了300万，同时获得了稳定的收入。

【腾讯起诉vivo网络不正当竞争案于5月20日开庭】据悉，此轮诉讼是腾讯应用宝诉vivo利用手机底层系统优势，通过插入弹窗、文字、按钮、设置风险检测等方式，限制用户正常下载安装应用宝以及通过应用宝下载安装应用，同时诱导用户到vivo自带的应用商店下载或安装应用，以此获得更多的流量和商业利益。法院此前已做出了行为保全民事裁定，要求vivo立即停止在vivo手机上以插入弹窗、文字、按钮、设置风险检测等方式，妨碍应用宝应用正常运行以及通过以上方式为vivo应用商店导流的行为。

【腾讯体育架构调整】2022年5月19日，腾讯控股集团发布《关于OVBU体育业务部组织架构调整的通知》。其中架构调整涉及撤销一个中心和六个业务组。分别是：篮球业务中心/篮球运营组、足球业务中心/足球运营组、综合业务及大项目中心/综合大项目运营组、市场营销中心、产品中心/增值产品组、平台研发中心/推荐平台组、平台研发中心/画像与算法组。

（来源：金融界、36氪、光明网、TechWeb、iFinD、晚点财经、财联社）

3. 重点标的估值和盈利预测

表1：重点港股、中概股及海外互联网龙头盈利预测

代码

社交&内容

电商

PDD.O

美团-W

京东集团-SW

阿里巴巴-SW

拼多多

173.0

211.6

88.1

40.9

9,201

5,684

1791 2,295 3,022

9516 11,122 13,069

-235

-36

913*

78

-137

65

33

147

腾讯控股

快手-W

哔哩哔哩-SW

微博-SW

网易-S

352.2

71.3

175.5

169.5

156.0

29,115 5,613 6,144 7,032

2,617

590

345

4,406

821 1,008 1,260

194

144

252

159

335

172

2,248

-781

-68

27

169

1,486 1,748

-194

-73

34

182

-61

-52

41

212

公司名称

股价

原币种

市值

（RMB）

收入（亿元）

21 22E 23E

归母净利（亿元）

21 22E 23E

876 1,003 1,142

16,423 8571* 9,683 11,009

3,490 939 1,193 1,473

1,086 1,291

146 270

海外互联网龙头

FB.O

AMZN.O

GOOGL.O

脸书（META PLATFORMS）

亚马逊（AMAZON）

谷歌（ALPHABET）-A

193.5

2151.8

2178.2

35,348 7,519 8,673 9,922

73,876 29,954 35,654 42,263

96,969 16,426 20,331 23,380

2,510

2,127

4,848

2,230 2,645

1,249 2,144

5,274 6,113

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90 CRM.N 赛富时（SALESFORCE） 159.7 10,667 1,689 2,167 2,533 93 64

资料来源：Wind一致预期，彭博一致预期，东兴证券研究所，2021年带*为预测值

表2：重点港股、中概股及海外互联网龙头估值情况

代码

社交&内容

电商

PDD.O

美团-W

京东集团-SW

阿里巴巴-SW

拼多多

173.0

211.6

88.1

40.9

9,201

5,684

16,423

3,490

-

-

17*

45

-

88

15

24

280

39

13

13

5.1

0.6

1.8*

3.7

4.0

0.5

1.7

2.9

3.0

0.4

1.5

2.4

腾讯控股

快手-W

哔哩哔哩-SW

微博-SW

网易-S

352.2

71.3

175.5

169.5

156.0

29,115

2,617

590

345

4,406

13

-

-

13

26

20

-

-

10

24

17

-

-

8

21

5.2

3.2

3.0

2.4

5.0

4.7

2.6

2.3

2.2

4.4

4.1

2.1

1.8

2.0

3.9

公司名称

股价

原币种

市值

（RMB）

21

PE

22E 23E 21

PS

22E 23E

海外互联网龙头

FB.O

AMZN.O

GOOGL.O

CRM.N

脸书（META PLATFORMS）

亚马逊（AMAZON）

谷歌（ALPHABET）-A

赛富时（SALESFORCE）

193.5

2151.8

2178.2

159.7

35,348

73,876

96,969

10,667

14

35

20

115

16

59

18

167

13

34

16

118

4.7

2.5

5.9

6.3

4.1

2.1

4.8

4.9

3.6

1.7

4.1

4.2

资料来源：Wind一致预期，彭博一致预期，东兴证券研究所，2021年带*为预测值

4. 风险提示

监管政策变化，宏观经济大幅波动，行业增速不及预期，疫情反复对细分行业造成影响等。

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日期

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2022-03-18

2022-03-01

2022-02-28

2022-02-19

2022-01-21

2022-01-18

2022-01-13

2022-01-12

2022-01-14

2021-12-26

2021-12-21

2021-11-11

2021-09-13

2020-09-14

2020-08-25

2020-06-17

2018-04-15

2021-08-20

2021-08-04

2021-07-15

2021-05-09

2021-04-02

2021-02-04

2021-01-21

2020-12-19

2020-10-29

2020-10-20

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东兴证券行业报告

传媒互联网行业：知乎启动“海盐计划4.0”，进一步激活内容创作生态

P9

报告类型

行业深度报告

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公司深度报告

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公司深度报告

公司深度报告

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公司深度报告

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行业深度报告

标题

传媒系列报告之16-金融科技行业报告：蚂蚁集团支付业务三个维度领先腾讯财付通

传媒系列报告之15-短视频行业报告：视频号为何能迅速突破“快抖”封锁

传媒系列报告之14-字节跳动：征途是星辰大海，坚守全球化愿景

传媒系列报告之13-中国出版：百年商务印书馆价值几何

传媒系列报告之12-爱奇艺：中国奈飞，盈利不难

传媒系列报告之11-掌阅科技：卡位长音频赛道，稀缺性助推估值

传媒系列报告之10-腾讯控股：微信生态孕育庞大广告市场

传媒系列报告之9-网易游戏：520产品发布会展现年轻化战略

传媒系列报告之8-网红经济商业模式合集：模式创新驱动MCN提升变现规模与效率

传媒系列报告之7-分众传媒：主营走出最难时刻，竞争格局压制估值

传媒系列报告之6-网红经济：渐具马太效应，平台占据优势

传媒系列报告之5-出版产业：互联网催生新业态，新业态带来新活力

传媒系列报告之4-掌阅科技：精细化运营内容与流量，打造第二增长曲线

传媒系列报告之3-中国云游戏商业模式在哪里

传媒系列报告之2-光线传媒：艺术科技结合体，估值对标皮克斯

传媒系列报告之1-电视游戏行业深度报告：旧娱乐，新风尚，大市场

日期

2020-09-14

2020-08-25

2020-08-07

2020-07-27

2020-07-20

2020-07-02

2020-06-17

2020-06-03

2020-05-26

2020-05-17

2020-05-10

2020-05-08

2020-04-25

2020-02-21

2019-12-13

2019-11-26

资料来源：东兴证券研究所

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P10

东兴证券行业报告

传媒互联网行业：知乎启动“海盐计划4.0”，进一步激活内容创作生态

分析师简介

分析师：石伟晶

传媒与互联网行业高级分析师，上海交通大学工学硕士。6年证券从业经验，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。以腾讯为核心跟踪内容互联网行业发展趋势，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等内容赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿、汽车服务等生活服务赛道。

分析师：辛迪

中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业，2019年加入东兴证券研究所。以腾讯为研究核心，跟踪腾讯各块业务进展及竞争对手情况，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，覆盖餐饮外卖、旅游住宿等生活服务赛道。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

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东兴证券行业报告

传媒互联网行业：知乎启动“海盐计划4.0”，进一步激活内容创作生态

P11

免责声明

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。

行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

东兴证券研究所

北京 上海

西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际座16层 大厦5层

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