盛大网络风险投资案例分析

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2023年12月25日发(作者：)

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一.背景介绍

1.盛大网络

盛大网络集团〔XX盛大网络XX〕由陈天桥创建于1999年11月。公司以50万元创业资本起步，早期从事网络游戏业务，因20XX引入游戏《传奇》获得中国游戏市场认可而名声大噪。20XX引入软银亚洲〔今软银赛富〕风险投资，在软银的帮助下于20XX成功在美国纳斯达克股票市场上市，市值高达10亿美元。历经多年发展，成为领先的互动娱乐媒体企业，如今已发展成为一个自有资产数百亿元的大型投资控股集团。 主要聚焦于科技、互联网、传媒、出版、金融等领域，积极拓展文化与相关产业，其主要业务有盛大游戏、盛大文学〔起点中文网〕、盛大在线与酷6视频等。20XX公司实现私有化，高管随之调整调整，谭群钊离职X向东接任CEO。20XX正式进军投资领域，投资形式包括私募股权投资、风险投资、不动产投资与对冲基金。20XX盛大创始人陈天桥宣布离职。

公司主要发展历程有：

1999年11月盛大成立，推出中国领先概念的图形化网络虚拟社区游戏“网络归谷〞。

20XX09月盛大正式进军在线游戏运营市场，开启大型网络游戏《传奇》公开测试序幕；同年11月《传奇》正式上市并迅速登上各软件销售排行榜首。

20XX05月盛大正式开通电子支付业务，促进了互动娱乐电子商务的新发展。

20XX07月盛大自主研发的第一款网络游戏《传奇世界》公开测试；同年9月，正式商业化运营。

20XX05月盛大在美国纳斯达克股票市场成功上市。

20XX07月盛大战略投资中国领先的在线对战游戏平台运营商XX浩方在线信息技术XX。收购中国领先的棋牌休闲游戏开发运营商XX边锋软件技术XX。

20XX10月盛大收购中国领先原创娱乐文学门户–起点中文网。

20XX11月盛大宣布收购韩国Actoz公司控股权。

20XX11月盛大宣布《热血传奇》、《传奇世界》、《梦幻国度》等三款游戏采用“游戏免费，增值服务收费〞，旗下游戏全面实行免费模式，并开创了网游行业盈利新模式CSP〔come-stay-pay〕。

20XX07月盛大文学XX正式成立，作为盛大网络旗下主要企业之一，和盛大游戏XX等一起，走上集团化发展轨道，继续向互动娱乐媒体的战略目标稳步迈进。

20XX07月盛大网络通过要约收购获得华友控股XX51%股份。

20XX09月盛大网络旗下盛大游戏XX在美国纳斯达克市场上以股票代码“GAME〞上市。

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20XX08月盛大网络旗下酷6传媒在美国纳斯达克以“KUTV〞为代码开始交易，成为全球第一家上市的视频。

20XX05月盛付通获得央行颁发的第一批第三方支付牌照，并获选成为中国支付清算协会的常务理事单位。

20XX02月完成对盛大网络〔Nasdaq:SNDA〕的合并，使公司实现私有化，该股票从美国退市。

20XX06月盛大与XX证券、广发证券和民生银行共同设立了30亿人民币的“盛大文化产业投资基金〞。

20XX04月盛大完成XX边锋和XX浩方的出售。A股上市企业浙报传媒〔600633〕以32亿人民币的价格全资收购这两家公司。

20XX07月盛大游戏与盛大互动娱乐签署协议，收购盛大在线旗下的平台和预付费卡业务。

20XX07月盛大文学和新华传媒开展全面战略合作。并在当月完成私募融资总计1.1亿美元，投资方包括高盛与新加坡投资机构淡马锡。

20XX09月盛大进军商业文化地产，XX盛大天地全面开工。

20XX09月盛付通成为首批17家获得跨境外汇支付业务的第三方支付机构之一，成为跨境外汇支付业务试点的“全牌照〞支付机构。

20XX09月盛大网络首批进驻XX自贸区的企业，也是唯一一家民营高科技和互联网企业。

20XX10月盛大宣布推出国内首款社交支付产品Youni，从社交角度切入支付，从支付角度切入社交，从而带来社交支付这一全新理念。

20XX04月盛大宣布将其持有的41%的酷6股权出售给Sky Profit创始人许旭东，不再控股酷6网。

20XX09月盛大出售其持有的58%的盛大游戏股权给东方证券旗下的东方金融控股、海通证券旗下的XX收购基金以与XX中银绒业国际集团，继续持有控股权。

20XX11月盛大将其持有的100%的盛大文学股权出售给一家投资公司。

20XX11月盛大将其持有的18%的盛大游戏股权出售，不再持有盛大游戏股.

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份。

盛大网络跨越式成长阶段图

2.软银亚洲

软银亚洲基础设施基金公司 (Softbank Asia Infrastructure Fund，SAIF)，成立于20XX2月的，是软银进军中国市场的第3支力量〔软银发展、软库中国和软银亚洲〕，这支基金总额为10.5亿美元，是日本软银Softbank与美国思科CISCO战略合作的结果。20XX更名为赛富亚洲基金，由阎焱先生和其合伙人领导的赛富目前管理总规模近40亿美元的投资基金，包括若干美元和人民币基金，是亚洲最大的风险投资和成长期企业投资基金之一。赛富管理的资金来源于世界顶级投资人，包括欧美著名大学投资基金、公共养老基金、家族信托基金和其他机构投资人。赛富连续多年被“国际私募基金〞杂志、清科、福布斯评为亚洲最佳创业投资基金或最佳成长投资基金。阎焱、羊东等人多次被评为中国或亚洲最佳创业投资人。

软银亚洲投资基金主要从事私募投资与与股权相关的投资，其投资领域包括亚太地区的信息技术、媒体和电信产业。SAIFPartners是软银亚洲投资基金的管理公司，阎焱先生为该管理公司的首席合伙人。管理公司旗下的专业投资人员分布在XX、中国大陆、印度与韩国各地的分支机构中。

赛富基金自20XX开始投资于亚洲企业，目前已经在中国、印度和韩国等地区投资超过20亿美元，100多家企业。在中国，赛富投资了盛大网络〔NASDAQ:SNDA〕、完美时空(NASDAQ:PWRD)、中国数字电视(NYSE:STV)、橡果国际〔NYSE：ATV〕、ATA〔NASDAQ：ATAI〕、怡亚通〔SZ：002183〕、天汽模〔SZ：002510〕、神州数码〔HKEX：0861〕、摩比天线〔HKEX: 0947〕、环球雅思〔NASDAQ：GEDU〕、银联商务、雷士照明〔HKEX：2222〕、汇源果汁〔HKEX：1886〕、迈科金属等公司。多家企业在赛富投资后，迅速成长，在美国、XX、中国证券交易所上市，成为投资界的经典案例。

赛富注重和企业建立长期合作关系，为企业提供增值服务和解决问题。包括为企业提供公司治理、财务规X、员工激励、高管招聘、发展战略、公开发行上市等方面的咨询和建议。在企业出现困难时，协助企业解决问题，渡过难关。

二.盛大网络融资概括

1．融资与引进风险投资的目的

融资是一个企业的资金筹集的行为与过程， 也就是说公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以与公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和.

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决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。

企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩X、企业要还债以与混合动机〔扩X与还债混合在一起的动机〕。

采用风险投资融资方式通过股权融资引进投资者的主要好处有：第一，可以给企业带来一大笔资金，并且这笔资金不需要偿还，没有还贷的压力，可以用于长期投资和企业长远发展；第二，可以为企业带来重要的社会资源；第三，可以体现企业的投资价值，提升企业品质；第四，可以分散企业面临的风险；第五，通过股权融资引进战略投资者可以改善公司治理结构，促使企业规X运作。

2.引进资本

〔1〕第一次引进资本：

1999年9月，盛大创立者陈天桥倾其所有，用50万元作为启动资金创立了盛大，以陈天桥为首的无人团队开始了他们的创业生涯。另他们惊喜的是，他们创立的stame 网在短短几个月的时间久聚集了上百万人，100万左右的注册用户，并且公司网页的点击量以几何倍数增长。

对于这样的爆发式增长，陈天桥非常欣喜，但让他头疼的是，公司的快速增长需要大量资、人力以与技术等方面的支持，因此在网络投资的热浪中，陈天桥也做出了牵手资本的计划。

而当时的网络公司正是资本亲睐的对象，中华网公司在网络泡沫发展的跌逢之际，从互联网的海洋中找到了正在烧钱的盛大。中华网公司当时是亚洲最大并在全球享有盛誉的互联网公司，是第一家在纳斯达克上市的中国概念的互联网公司。因此找到盛大这样一个潜力股后，中华公司网于20XX1月

向盛大注入300万美元风险资金。这笔在盛大看来是巨款的资本，让盛大解决了燃眉之急，并拥有了扩充人员壮大团队的资本，盛大网络因获得了梦寐以求的资本而进入了高速发展阶段。

中华网的投资对于陈天桥的意义是重大的，他既让陈天桥在多元化的道路上饱尝失败的痛苦，获得了运营一个互联网企业最初的经验；也让陈天桥体会到了资本意志的强悍，当其与创业者的意志不一致时，创业者将面临怎样的困境。在盛大后来的发展史上，陈天桥一直重视对公司的控制，至盛大上市时，陈天桥与其家族仍然持有盛大近70%的股份，这在中国互联网上市公司，甚至全球的上市公司中都不多见。

〔2〕牵手ACTOZ：

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在得到中华网公司的300万美元风险投资后，盛大看准了中国的游戏市场，开始与韩国上市公司ACTOZ 〔ACTOZ是韩国上市游戏公司〕积极接触。而ACTOZ当时正在开辟中国市场，寻找其公司游戏《传奇》的中国运营商，二者各取所需，便于 20XX06月末达成授权协议，盛大网络用30美元的入门费和27%的营收分成获得运营权。ACTOZ公司向盛大注资30万美元，虽然资金很少，但盛大充分利用了这笔钱，当年就代理《传奇》，开展了其游戏业务，将整个公司建立了起来，为将来的发展奠定了基础。20XX09月盛大正式进军在线游戏运营市场。

20XX11月《传奇》正式上市,并迅速引爆中国游戏市场，迅速登上各软件销售排行榜首，获得了市场的巨大认可。20XX，盛大网络已成为中国网络游戏的巨头。但此时的盛大与ACTOZ却因《传奇》的和游戏外挂问题而产生不和，并最终以合作破裂而终结。虽然二者合作破裂，但可以说ACTOZ成就了盛大，因为没有《传奇》的引入，也许盛大并不会获得之后骄人的成绩。

〔3〕情系软银资本：

盛大与ACTOZ的合作终结，使得盛大再次遭遇危机，盛大需要新的力量注入来助力公司的发展。而在盛大网络与ACTOZ发生争执的整个过程中，软银作为旁观者对盛大网络进行了深度考察，并协助盛大参与了双方的谈判，时任软银亚洲中国区董事总经理的黄晶生则花了大量的时间精力，和韩国的董事总经理Don

Han一起， 将盛大和Actoz一次次拉到谈判桌前，甚至直接代表盛大去韩国与Actoz谈判，最后终于促成了盛大与Actoz 的和解，于是最终化解了这个投资盛大的最大风险。通过系列分析，软银看到了盛大网络的前景。其优秀的产品、当下的成绩、领导团队的素质、巨大的发展潜力与其他重要因素，都使得软银心动，再加上盛大风险的存在，软银认为正是廉价购买股权的好时机。而刚刚进入亚洲市场的软银，也正在寻求好的投资对象。

在投资后的采访中，软银亚洲合伙人阎焱说，之所以选择陈天桥有两个最重要的原因。第一，他成功过。早在盛大代理网络游戏之前，陈天桥就已经把一个互动网上游戏社区经营地有声有色，并实现了盈利。第二，他确实是个聪明人。这个20多岁就当上XX陆家嘴集团董秘的年轻人，有着超出同龄人的成熟和稳健——尽管，他自己曾是一个游戏迷。“他和我沟通的时候，那种默契和顺畅让彼此感觉很舒服。〞

而陈天桥当时之所以选择了软银亚洲的原因有三：一是软银亚洲认可盛大的价值；二是软银亚洲对盛大的业务比较了解，能帮助盛大进行一些决策，完善盛大的管理；三是软银亚洲在盛大与Actoz的纠纷之间充当和事佬，解决了盛大发展历史上的又一危机问题。

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因此，在接触不到三个月的时间里，双方就达成了合作，软银亚洲就做出了投资盛大的决定。于20XX两次向盛大网络投资共计4000万美元，获得24.9%的股权，这是当时互联网界最大的单笔投资，盛大网络也因此成为了软银在亚洲的首期投资对象。

软银的资本注入对盛大来说无疑是久旱甘霖，虽然先后付出了共计24.9%的股权，但得到的远比付出的要多。软银的介入，不仅为盛大带来了资本和先进的管理技术，改善了盛大网络的公司治理结构，还为盛大带了重要的社会资源，使得盛大的发展步入正轨。盛大20XX5月在美国纳斯达克的成功上市，充分证明了软银对盛大的重要意义。

〔4〕公司成功上市：

软银亚洲在投资盛大后投入了极大的资源。周志雄和周东蕾有约二十个月的时间几乎天天泡在盛大，帮助盛大调整了组织架构、管理架构，制定了管理层回报机制，财务预测，财务监控制度。

与此同时，软银亚洲和盛大一起制订了横向和纵向的发展战略， 甚至直接代表盛大跟新的欧美游戏代理谈判，为实现跨平台战略，协助盛大并购位于硅谷的一个跨平台网络游戏技术公司，直至盛大上市。

在软银的大力协助下， 20XX的5月13号，盛大成功在纳斯达克上市，融资超过1.5亿美元，股价一路攀升至21.22美元，此时盛大市值已达14.8亿美元，成为纳斯达克市值最高的中国概念网络股，这是中国网络游戏在纳斯达克的首次亮相。而软银当时风险投资的4000万美元所获得的股权，在此时已折合为5.6亿美元，实现了近345%的IRR与13倍的回报。

〔5〕盛大文学巨额融资：

盛大文学是盛大集团旗下文学业务板块的运营和管理实体，成立于20XX7月，目前盛大文学拥有国内领先华语原创文学：起点中文网、红袖添香、XX原创。盛大文学旗下三家拥有近400亿字原创文学，每天超过5000万字新增内容，日均访问量4亿次，日最高访问量达5亿次。盛大文学拥有超过3600万注册用户，其中30%用户来自海外，分布在全球两百多个国家和地区。

然而势头正猛的盛大文学却在20XX学遭遇了IPO计划搁浅、起点内乱、高管集体离职、互联网巨头发力文学等系列风波，使得盛大文学元气大伤，面临着前所未有的危机。

然而盛大集团已经为盛大文学投入了太多，但盛大文学的盈利仍然是一个大问题。因此填补盛大文学所留下的亏空，必须有持续的补给，而盛大内部没有充裕的资源来填补，所以只能依靠外部投资。

高盛集团和淡马锡〔美国〕公司成为此次投资者，由此盛大通过私募融资总.

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计获得1.1亿美元融资，稀释近20%的股权给投资方。

获得这笔融资后，盛大文学有了充足的资金来实施改革，如开放战略，其中一个举措是平台开放，将以盛大文学旗下起点中文网作为开放承载平台，让作者自主上架销售，包括自主决定上架、自主站内站外促销并同样享有分成和奖励。另一项举措则针对作者收益，其中连载订阅销售收入将通过分成+奖励的形式，100%返还作者。

毫无疑问，高盛和淡马锡资本的注入，给盛大文学进一步优化作家待遇、引进具有高度商业价值的内容、开发推广移动互联网产品与应用、加强数据技术、提升运营基础设施、以与通过战略投资与收购兼并进行娱乐内容产业链上的垂直整合和水平扩X，提供了资金支持，让盛大文学有了继续扩X的资本和与剧透争夺市场的资格。

3.总结

如上所述，盛大网络在发展过程中，其本身与旗下公司进行了多次融资，其中包括风险投资、战略投资、IPO与私募融资等方式，每一次的融资都为盛大提供了以资金为主的诸多资源，助力了盛大的发展。其中风险投资主要包括中华网公司和软银赛富，也就是说盛大网络进行了共计两轮的风险投资，第一轮为中华网公司300万美元的注入，第二轮为软银赛富4000万美元的投资。因此本文接下来对风险投资管理和风险投资退出的分析，将主要集中在中华网公司和软银赛富。

三.风险投资管理与退出

1.风险投资管理概念

所谓风险投资管理，是风险投资家与创业者签订投资合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务并对其实施监控等各种活动的统称。 起自投资合约的签订，止于风险资本的退出。 风险投资是一个广义的概念，不能简单地理解为狭义的投资后对企业的管理，更不能理解为投资后的风险管理。

2.中华网公司的风险投资管理与退出

20XX1月，中华网公司向盛大风险投资300完美金，作为风投方正式成为盛大网络的股东后，开始参与对盛大的管理。

当时的盛大虽然发展迅速，但仍然是一个只有5个初创团队的小公司，中华网投资无疑为盛大带来了包括资金在内的诸多资源。然而由于中华网并非是专业风险投资机构，其投资盛大的主要目的也并非只为获得盛大成功后的资本回报，而是看中了盛大短时间内吸引到的大量用户资源。

由于这一原因，中华网为获得流量，要求盛大转型建设动漫。中华网协助盛.

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大成立了动漫事业，

并在技术上给予了盛大一定支持，帮助盛大组建了管理团队，使盛大公司走向规X化。这一举措在中华网撤出盛大之前，为中华网带来了30%的网页浏览量。

之后，因为陈天桥倾心游戏，想要发展游戏业务且开始和韩国游戏公司ACTOZ接触，而中华网希望盛大网络继续发展动画行业。双方关于经营方式和理念的矛盾逐渐加剧，且中华网所投资金正在被逐渐烧掉，使得中华网最终提出撤资。

由于中华网主动提出退出 ，经双方协调，公司只将剩余资金按双方持股比例分配，中华网为减少损失，最终留下30万美元给盛大网络，于20XX6月完全退出，投融资双方关系宣告破裂。

由此可见，因为合作时间短暂，中华网除了资金支持外，并未给盛大带来其他重大帮助。但无论如何，中华网对于盛大网络是重要的，因为中华网给了盛大希望，给了盛大失望，为盛大今后的发展奠定了基础。

3.软银亚洲的风险投资管理与退出

20XX，赛富一期分别于当年3月与9月投资盛大网络公司3300万美元和700万美元，累计获得盛大网络公司24.9%的股权。赛富在公司董事会的五席中占两席，并对公司重大问题的决策拥有投票与否决权。赛富基金是盛大网络唯一的机构投资者。

软银赛富作为职业投资机构，可以说是盛大网络真正的风险投资者，且利用其丰富的管理经验和社会资源，在盛大的发展中扮演了无可替代重要角色，发挥了至关重要的作用。

投资盛大后的软银，不仅缓解了盛大的资金压力，还分别在技术和服务、公司发展规划、公司运营指导、财务管理与股权变更等各方面给予了盛大极大的支持和建议。身为软银赛富高管的周志雄和周东蕾有约二十个月的时间几乎天天泡在盛大，帮助盛大调整了组织架构、管理架构，制定了管理层回报机制，财务预测，财务监控制度。

而时任软银亚洲中国区董事总经理的黄晶生则花了大量的时间精力，和韩国的董事总经理Don Han一起， 将盛大和Actoz一次次拉到谈判桌前，甚至直接代表盛大去韩国与Actoz谈判，最后终于促成了盛大与Actoz 的和解，于是最终化解了这个投资盛大的最大风险。

与Actoz和解对盛大的最终上市至关重要：首先是《传奇》游戏运营没有了后顾之忧，其次是如果有诉讼在身，对于专门对上市公司投资的投资机构来看风险太大，将不会受到机构投资人的追捧，也就没有投资银行愿意为盛大做上市承销，盛大实际上是无法上市的。

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与此同时软银按上市要求重新整理了企业的组织结构，帮助企业的管理层，尤其是创始人树立了正确的观念，完善了企业管理团队。并寻求国际上的战略合作伙伴，开拓国际市场，促进国际合作，为企业的上市做基础。软银亚洲和盛大一起制订了横向和纵向的发展战略， 甚至直接代表盛大跟新的欧美游戏代理谈判，为实现跨平台战略，协助盛大并购位于硅谷的一个跨平台网络游戏技术公司，直至盛大上市。

赛富亚洲投资盛大的10个月后，即20XX5月13日,在进行了一系列收购、兼并,以与引入唐骏总裁、变更公司治理结构等一系列准备之后,盛大比原计划推迟一天登陆纳斯达克,在把发行价削减了15％至11美元以后,盛大通过首次公开招股融资1.524亿美元,当天收报于11.97美元,取得了8.8％的涨幅。

赛富持有的股权最高市值时达到了5.93亿美元，加上上市时退出套现的800万美元，约为投资额的75倍。上市之初，软银减持5.6%的股份，套现1725万。8个月后，在阎焱的主持下，软银亚洲成功地在股价高位退出，4000万美元已经变为5.6亿美元，投资收益率达到了1400%，这在当时是风险投资历史上在中国最为成功的投资之一。

四.总述

本文分别从盛大网络的融资、风险投资的管理以与风险投资的退出三个环节，对盛大网络的风险投资机构中华公司网和软银赛富的活动进行了整理总结，阐述了风险投资机构对于一个企业的意义与重要作用。

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