21862019年特斯拉Model3国产化供应链研究报告(20页)

admin管理员组

文章数量:1530842

2024年1月15日发(作者：)

特斯拉专题分析报告

内容目录

为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链 ....................................................3

特斯拉产业链哪些环节值得关注？ ..................................................................5

把握汽零和LG供应链两个关键子环节 ........................................................5

价值量：已攻占车身底盘内外饰，更大价值量的三电、汽车电子待后续.......7

行业特征：国产化替代进程快慢相关的几点思考..........................................8

地理位置：大部分配套厂商分布在长三角地区，利于快速响应及运输 ..........8

业绩增量：与特斯拉营收占比和单车价值量相关，关注旭升、拓普及三花 .10

上海工厂必须快的理由：抢市场、降成本、盈利 ...........................................12

所处时点：上海工厂建设超预期，Model3投产加速 ..................................12

理由一：抢占政策力度大、市场空间足的中国市场 ....................................12

理由二：快速上量实现规模降本，人力和采购环节有价格优势...................16

理由三：国产版Model 3是特斯拉由生存过渡到盈利的重要助手 ...............18

附录 .............................................................................................................19

特斯拉季度交付量预测 ..............................................................................19

特斯拉重点供应商一览 ..............................................................................19

风险提示 ......................................................................................................21

图表目录

图表1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况................................4

图表2：特斯拉Model 3 供应商及潜在供应商.................................................5

图表3：Model 3各部分价值量占比测算 .........................................................7

图表4：特斯拉产业链供应商主要集中在江浙沪区域，具有区位优势 ..............9

图表5：上市公司特斯拉营收占比及M3单车配套价值量情况 .......................10

图表6：上市公司特斯拉业务带来的增量EPS测算 ...................................... 11

图表7：特斯拉上海工厂厂房结构基本完工...................................................12

图表8：特斯拉多款电动车在国内多地享有优惠政策.....................................12

图表9： 2019H1 国内豪华车销售逆势上扬 ..................................................13

图表10：国产版Model 3相较于国产BBA车型有较高性价比 ......................13

图表11：特斯拉竞争者情况 .........................................................................14

图表12：特斯拉是北美市场唯一一家可以与传统车厂同台竞争的电动车企 ...15

图表13：嘉定新厂效果图.............................................................................15

图表14：预计MEB全球平台各车型量产时间 ..............................................16

图表15：基础版Model 3国产化后售价可达27万 .......................................17

图表16：现阶段国产版Model 3与进口版价差小 .........................................17

图表17：国产版Model 3基本与进口性能一致 .............................................17

图表18：Model 3 成为走量车型...................................................................18

图表19：特斯拉交付量预测 .........................................................................19

- 2 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

为什么我们建议现在开始关注特斯拉产业链

 乘用车行业下行压力加大 VS 特斯拉销量增长明确

 乘用车行业下行压力加大。据中汽协数据，9月汽车销量同比降幅仍较大，产/销量分别为220.9/227.1万辆，同比下滑6.2%/5.2%；1-9月，累计产/销量为1814.9/1837.1万辆，同比下滑11.4%/10.3%。国内汽车产销量已连续15个月同比下降，其中新能源汽车在6月的抢装效应后连续3个月同比下滑。乘用车行业整体下行压力加大，行业加速出清，产业链整体呈盈利水平大幅下滑、现金流吃紧态势。

特斯拉销量增长明确。Model 3 定位走量车型，2019Q1/Q2/Q3全球交付量分别为50,928/77,634/79,600辆，增势可观。而Model 3在细分领域暂无竞争对手，9月Model 3以1.7万销量夺得美国新能源车销冠，加上Model S/X以3.3万总销量占六成市场份额。特斯拉2019年上半年在中国地区的营收同比增长42%至14.7亿美元，中国市场大有可为。Model 3 销量增长具确定性。



 产业链处国产化关键当口，政策助力寄予厚望

 特斯拉产业链国产化替代趋势明确。目前已有旭升股份、拓普集团、三花智控等多家上市公司进入特斯拉供应链，出于降本和供应稳定性考量，进一步本土化是趋势。此外LG化学打入特斯拉电池供应体系，其产业链受益。我们预计2020/2021/2022年国产版Model 3销量分别为15/30/35万辆，考虑到后期降价因素保守估计单车售价30万元，三年产值分别达450/900/1050亿元，特斯拉产业链有望分享特斯拉Model 3 销售增长红利。

政府助力，特斯拉产业链所带动的产业升级被寄予厚望。在政策面上特斯拉车型纳入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》；在金融方面，上海工厂于2019年3月份从银团获得规模35亿元人民币的无抵押贷款，贷款利率为央行年基准利率的90%；在土地方面，工厂地价仅为市场价的一半（1125元/平方米）。特斯拉在加州盘活20亿美元规模的一级供应商（2000多家）及8亿的其他级供应商，上海工厂落户将有力拉动长三角新能源车产业链的发展。



 相关公司具提业绩、增估值机会

 类苹果产业链的效应。iPhone系列已经问世12年，在其高增长红利下产业链享受10年业绩和股价高增长。7年前，苹果公司全球156家供应商中中国大陆厂商仅有8家。而苹果公布的2019全球200大供应商信息，中国大陆苹果产业链供应商增长近3倍，供应商数量占比升至15%（中国大陆+中国香港合计40家，中国台湾46家）。特斯拉在行业颠覆性、产品认可度、产业链长度及广度、产品单体价值等方面均不亚于甚至优于苹果，其产业链未来有望复制甚至超越苹果产业链对中国制造企业的拉动。

特斯拉产业链公司本身属于优质标的。特斯拉产业链涉及动力电池总成、电驱系统、高压系统、汽车电子、车身及内外饰、底盘等部分，直接、间接涉及供应商共计130余家。中国企业占比超过一半，大部分均有为国内主流厂商或国际一流厂商的供货经验。待特斯拉销量爆发，相关产业链公司具增估值、提业绩机会。



- 3 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

图表1：特斯拉产业链主要上市公司盈利预测及估值情况

股票简称

旭升股份

拓普集团

三花智控

均胜电子

宏发股份

长信科技

宁波华翔

广东鸿图

保隆科技

四维图新

中鼎股份

联创电子

南山铝业

股票代码

当前股价

28.00

11.08

13.94

15.16

24.66

7.01

13.26

7.99

22.51

14.12

8.53

14.65

2.10

EPS

2019E

0.78

0.50

0.50

1.00

1.06

0.40

1.36

0.56

1.03

0.21

0.86

0.45

0.14

2020E

0.87

0.63

0.52

1.21

1.28

0.51

1.56

0.66

1.37

0.26

1.00

0.65

0.17

2019E

36.04

22.07

27.94

15.21

23.29

17.36

9.76

14.18

21.79

66.48

9.98

32.67

15.10

PE

2020E

32.30

17.67

26.60

12.52

19.34

13.63

8.49

12.08

16.38

55.03

8.57

22.53

12.66

来源：Wind、国金证券研究所 注：股价为2019年10月23日收盘价

- 4 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

特斯拉产业链哪些环节值得关注？

 上海工厂高效率投建，但本地采销模式并非一蹴而就，而是逐步推进。





从行业层面，各零部件环节国产化替代进程快慢与产品价值量、行业特性（技术壁垒、竞争格局、产品属性等）关系密切。

从公司层面，有议价能力、工厂位置距离近、产品竞争力强的公司值得关注。而落实到投资，特斯拉业务的营收占比，以及Model3上量对其业绩的提振程度为关键。

单车配套价值量较高的零部件厂商，受益更明显 ；

随着系统的转化，部分下级或散件供应商向总成供应商转变；

部分厂商凭借合作基础，逐步拓展供应产品种类；

零部件工厂离上海工厂不会太远，大部分为江浙沪汽车产业链集群；

产品技术领先及认可度提高，获其他新能源车企增量新订单概率加大。

 我们预计未来特斯拉产业链发展呈以下特点：











把握汽零和LG供应链两个关键子环节

 汽零环节有望普遍受益。特斯拉落户的江浙沪地区汽车产业链布局完整、发展成熟，本地化产业链配套是惯常做法。预计在未来两年已进入特斯拉的供应商将直接受益于Model 3上量利好，同时也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于潜在供应商，特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。

 LG供应链带来电池环节增量。据韩媒THEELEC报道，因松下产能不足（24GWh松下产能 VS 35GWh总需求），特斯拉将从LG化学南京工厂采购NCM811的21700圆柱动力电池，改型电池将装配在Model 3上。假设按照国产Model3周产能3000辆，年化产能15万辆，单车电池量假设60KWh对应的年化电池需求为9GWh。国内多家材料进入LG供应链的企业受益，如当升科技（正极材料）、璞泰来（负极材料）、杉杉股份（负极材料）、星源材质（隔膜）、恩捷股份（隔膜）、新宙邦（电解液）、江苏国泰（电解液）、科达利（结构件）等。

图表2：特斯拉Model 3

供应商及潜在供应商

- 5 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

来源：公司公告、国金证券研究所

- 6 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

价值量：已攻占车身底盘内外饰，更大价值量的三电、汽车电子待后续

 现阶段国产化的供应链集中在车身底盘内外饰部分，总价值量较小。据拆分，Model 3车型总价值量主要分成三部分，即三电、汽车电子和车身底盘内外饰，各部分占比约5:3:2。目前已进入的供应商主要集中在车身底盘内外饰领域，属资本密集产业，产品多而杂，总价值量小。未来供应链产品种类和价值量扩张的空间较大，三电及汽车电子领域机会将逐渐显现。

图表3：Model 3各部分价值量占比测算

来源：公司公告、国金证券研究所

- 7 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

 动力电池总成环节：动力电池总成共占据近四成的价值量，其中的动力电池约占据30%价值量，热管理系统和BMS各占据5%、3%。特斯拉在电池领域有10几年的技术积累，大部分专利集中在此，电芯此前由松下独供，现由于松下的产能瓶颈拟引入LG化学。特斯拉后续对电芯进行电芯及模组优化，在保证电芯基本质量情况下，特斯拉的Pack技术可令电池单体发挥最大能效。PACK中最核心的部分是热管理及BMS，相关方案及设计均为特斯拉自己完成，组件向外采购。

电驱环节：约占据12%的价值量，技术上主要讲究跟车的配合度。特斯拉主要电机供应商是富田电机，其电机方案并不固定，在Model

S/X 上运用感应电机，在Model 3 上运用永磁电机，两种电机各有优势，特斯拉以配套的电控技术优化功能。在电控环节，特斯拉创新使用SiC材料，Model3（成本限制仅在高端版上使用）是首个运用SiC的电动车，使逆变器性能提升5~8%及良好高温表现，显著加大续航。

汽车电子环节：占据约四分之一的价值量，其中一半是视觉运算处理器。目前Tesla的Autopilot技术相对较成熟，在硬件基础上辅以OTA ，收集已出售车相关数据持续优化ADAS 性能，挑战Waymo为代表的激光雷达+计算机算力模式，结合高集成的电子构架，绝对领先于目前整车厂布局。2019年4月，特斯拉发布基于自研芯片的“全自动驾驶计算机”（即FSD计算机），144TOPS vs. 英伟达Drive Xavier

21TOPS，每英里的功耗约为250瓦，性能大幅提升，单车自动驾驶系统成本下降20%，应用芯片已逐步由英伟达替换成自己生产。

车身、内外饰及底盘环节：总计占据约五分之一的价值量，其中车身及内外饰、底盘各占据一半。在车身、内外饰及底盘环节，电动车燃油车的差别相对并不大，属于属资本密集产业，产品种类多而杂，成本为王，现阶段正处国产化替代进行时，以铝铸件行业为代表。而前几年特斯拉此环节零部件成本均较高，主要由于量小而订单规模小，合作报价时处于劣势。随后续持续上量，规模化效应将逐渐显现，且上海工厂启用本土供应商，成本有进一步下降的空间。







行业特征：国产化替代进程快慢相关的几点思考

 技术壁垒越高的零部件环节越难替代。汽车中技术壁垒较高环节，通常集中在动力系统及汽车电子（如芯片、功率电子等）部分，出于对性能、安全等核心问题的考量，国产化替代相对较难，但一旦进入供应链不易被更换，如均胜电子等。

 国内已经掌握设计制造且具成本优势的细分领域，以及材料或物流占主导因素的领域，越先进行国产化替代。汽车行业中，对于车身、内外饰等技术壁垒低、靠拼成本的制造属性行业，由于人工、原材料更便宜等因素，大部分国内厂商相对国际厂商而言已掌握相关技术且更具成本优势，在特斯拉降本需求下大概率优先进行国产化替代。如拓普集团、岱美股份等。

 环节中核心部件向总成的拓展更容易。若获得核心部件订单，由于在此环节中价值量已占大半，由单件向总成拓展更容易。例如三花智控，其近乎垄断的电子膨胀阀产品为热管理中核心部件，若后续向特斯拉延伸供应热管理总成更容易被接受。

地理位置：大部分配套厂商分布在长三角地区，利于快速响应及运输

 上海工厂近距离配套利好长三角汽零产业链。依托中国最大的轿车制造商上汽集团以及吉利等优秀自主品牌，江浙沪已形成较成熟的产业链（部分产业已区域化，如“压铸之乡”宁波），上海工厂所需的大部分零部件均能配套覆盖。梳理目前进入特斯拉Model 3供应链主要零部件厂商位置，基本坐落在上海工厂500公里范围内，利于快速响应及高效配套运输。

- 8 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

图表4：特斯拉产业链供应商主要集中在江浙沪区域，具有区位优势

来源：公司公告、百度地图、国金证券研究所

四维图新：特斯拉中国的独家导航地图商。

南山铝业：汽车铝板、锂电生产设备。

LG化学：为国产版Model 3供应电池

长信科技：供Model S

& Model X中控屏模组

保隆科技：供TPMS产品

旭升股份：供变速箱箱体、电池组外壳等

特斯拉上海工厂

中鼎股份：供冷却液系统

均胜电子：供BMS部分系统和安全气囊

拓普集团:供两根锻铝控制臂、底盘结构件

三花智控：供应7个热管理零件

联创电子：供车载镜头

宁波华翔：供汽车内饰件

宏发股份：供高压直流继电器

广东鸿图：供支架类产品

- 9 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

业绩增量：与特斯拉营收占比和单车价值量相关，关注旭升、拓普及三花

 营收占比越高，单车配套价值越高，业绩增量越显著。经测算，2020年特斯拉业务带来增量EPS最高的两家公司为旭升股份（0.47元）及拓普集团（0.14元）。而部分Model3配套价值量较高的公司（如三花智控、均胜电子、长信科技等），由于自身体量大，业绩增量相对较小。

图表5：上市公司特斯拉营收占比及M3单车配套价值量情况

来源：公司公告、国金证券研究所 注：特斯拉营收占比项，部分直接来源于公司公告的特斯拉营收值或占比；部分为调研、公告所得的单车供应价值测算所得，为预估值。蓝点为测算的目前各公司特斯拉营收占比，红点为2020年预计值。

 营收占比高的公司受益，旭升股份为典型。营收占比越高，特斯拉带来的增量EPS越大。旭升股份是A股中最典型、最早进入特斯拉产业链的标的，超5成营收来自特斯拉订单，经测算，2020年特斯拉带来的增量EPS为0.47元，弹性最大。旭升股份的发展具历史机遇成分，早期凭借小快灵优势牢牢绑定特斯拉，供应产品由变速箱悬挂、小铝架渗透到变速器箱体、电动机壳体等大件。这种快、准、狠切入并绑定特斯拉产业链的思路，国内的一些小供应商可以借鉴，但后期随特斯拉不断壮大，供应链趋于成熟，此类机会将越来越少。

单车配套价值高的公司受益，拓普集团为典型。拓普集团拿下上海工厂Model 3订单，产品包括内饰件、减震及轻量化产品，单车配套价值量提升至5000~6000元。经测算，拓普集团2020年特斯拉带来的增量EPS为0.14元，仅次于旭升股份。单车配套价值量高有两种可能，一是供应产品较核心，单价高；二是本身产品线丰富，经过初期合作能拓展供应产品品类，各件单价相对较小但数量、种类多。拓普集团属于后者，我们认为产品线齐全且在行业内认可度较高的公司有望复制此路径。

供应链公司有望获其他新能源整车厂增量新订单，三花智控为典型。类似苹果产业链的示范效应，特斯拉供应链能提升公司认可度，有望获其他电动车平台订单。以三花智控为例，其汽车电子膨胀阀处绝对领先地位，本身实力够硬，进入特斯拉供应链后不断拿下大众、通用、沃尔沃等新能源车订单共计140亿。





- 10 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

图表6：上市公司特斯拉业务带来的增量EPS测算

代码

公司名称

旭升股份

拓普集团

保隆科技

岱美股份

文灿股份

安洁科技

宏发股份

福耀玻璃

均胜电子

东睦股份

三花智控

长信科技

中科三环

四维图新

宁波华翔

广东鸿图

联创电子

中鼎股份

零部件

变速箱箱体/电池组外壳、冷却系统组件

锻铝控制臂/底盘结构件

TPMS胎压监测

遮阳板等内饰件

结构件

精密结构件

继电器

汽车玻璃

BMS/汽车电子

逆变器齿轮壳体/马达终端壳体的粉末冶金镶件

热管理系统部件

仪表板模组

电机磁体

地图

铝制汽车内饰件

支架类产品

摄像头

热管理系统部件

特斯拉增量EPS(元）

2019E 2020E

0.45

0.15

0.07

0.07

0.06

0.05

0.04

0.03

0.03

0.03

0.02

0.02

0.02

0.02

0.02

0.01

0.01

0.01

0.47

0.14

0.07

0.07

0.06

0.06

0.04

0.03

0.03

0.03

0.03

0.02

0.02

0.02

0.02

0.01

0.01

0.01

增量EPS变动百分比

2019E 2020E

62%

14%

8%

5%

9%

8%

4%

2%

2%

5%

3%

6%

8%

4%

1%

2%

1%

1%

67%

28%

7%

4%

7%

7%

4%

2%

3%

6%

4%

5%

7%

8%

1%

2%

1%

1%

来源：公司公告、国金证券研究所 注：进入特斯拉全球供应链的厂商以全球产量测算，假设2019年2020年分别为36/63万辆；进入国产化供应链的厂商以上海工厂产量测算，假设2020年Model 3产量为15万辆。

- 11 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

上海工厂必须快的理由：抢市场、降成本、盈利

所处时点：上海工厂建设超预期，Model3投产加速



特斯拉上海工厂投建超预期，年内实现投产。上海工厂于2019年1月开工建设，完工验收工期短于行业（8个月VS 12-18个月），生产机械基本就位，预计10月中下旬开始投产，11、12月产能开始爬坡，明年6月前产能可达到2000台/周，阶段性满产可达到3000台/周，2020全年满产状态可达15万辆，长期规划年产能50万辆。

图表7：特斯拉上海工厂厂房结构基本完工

来源：新浪汽车、国金证券研究所

理由一：抢占政策力度大、市场空间足的中国市场



后补贴时代是入场好时机，现有路权和税收政策利于特斯拉。目前我国新能源汽车补贴加速推出，市场化竞争现雏形，利好以产品力立足的特斯拉车型。此外，补贴外的辅助支持政策力度大，现阶段特斯拉在售进口车型均纳入减免购置税范围（时间段为2019年8月30日至2020年12月31日），且在多地享受路权优惠政策。

图表8：特斯拉多款电动车在国内多地享有优惠政策

地区 重要城市

北京

华北地区

天津

上海

华东地区

杭州

南京

华中地区

华南地区

东北地区

湖北

武汉

广州

深圳

沈阳

优惠政策

Model S, Model X 和 Model 3 享有免费新能源车牌照，可以参加新能源牌照指标轮候配置。在北京市全区每周每天24小时均可上路行驶

Model S, Model X 和 Model 3 享有免费新能源牌照，无需摇号，无需竞拍。2016年1月1日起，包括 Model S、Model X 和 Model 3 在内的新能源汽车不受机动车尾号限行管理措施限制，在限行时段（外环线以内道路每日7时至22时，外环线上每日7时至19时）也可上路。

Model S, Model X 和 Model 3 享有免费新能源车牌照，无需竞拍。

Model S, Model X 和 Model 3 享有免费新能源车牌照，无需摇号，无需竞拍。不受市区"错峰限行"和西湖景区"单双号"限行措施的限制（浙A号牌）。

对包括 Model S、Model X 和 Model 3 在内的悬挂新能源汽车号牌的车辆，在市道路临时停车泊位停车首小时免费停车。超过1小时后视同新进车辆，享受15分钟免费停车。

在湖北省注册登记的Model S/X/3 X 在省内享受停车费减半优惠

对包括 Model S、Model X 和 Model 3 在内的新能源小型客车不受区域限行规定的限制。

Model S, Model X 和 Model 3 享有免费新能源车牌照，无需摇号，无需竞拍。

Model S, Model X 和 Model 3 享有免费新能源车牌照，无需摇号，无需竞拍。

对包括Model S、Model X 和 Model 3 在内的绿牌新能源汽车在政府资源的公共停车场（停车设施）、道路停车泊位停车，按政府定价收费标准减半收费。

- 12 -

敬请参阅最后一页特别声明

地区

西南地区

重要城市

成都

重庆

特斯拉专题分析报告

优惠政策

Model S/ X /3 不受汽车尾号限行措施限制，工作日可在实行尾号限行区域内的所有道路上通行

每日20时至次日8时，包括Model S、Model X 和 Model 3在内的新能源汽车在市政道路的路内停车停放免收停车费。新能源汽车在机场、火车站、公交及公路客运站场、驻车换乘（P+R）、公园、文体场馆等配建的收费停车场和特级公共停车场停放首小时免停车费。

来源：公司官网、国金证券研究所 增值税计算：车辆价格选配后的价格为 N元，增值税税率13%，购置税应税税率为10%，则预估可减免的购 置税金额为 N ÷ 1.13 x 10%



Model 3在中国市场空间足够大，豪华车市仍景气。

 在售价区间上，中国市场与美国市场相当。Model3价格覆盖38%的美国轻型汽车市场（约655万辆市场，去除皮卡和大型SUU，约200多万辆空间，其中一半为BBA代表的中小豪华车领域），以及10%的中国乘用车市场（约240万辆）。

我国豪华车市场（仅次于欧洲的全球第二大豪华汽车销售市场）在消费分化下并未受整体车市拖累，渗透率仍稳步提升， 2019上半年30万级别车型销量同比增长4.7%。且特斯拉2018/2019H1全球交付24.5/18.9万辆，中国区1.4/2.2万辆，占比仅为 5.7%/13.8%，Model

3中国市场空间巨大。·



图表9： 2019H1

国内豪华车销售逆势上扬

来源：乘联会、国金证券研究所

 国产版Model 3居于豪华车价格区间底部，国内传统BBA面临一定冲击。在价格方面，初始定价在32.8万元的特斯拉免征车辆购置税并且在2020年新能源汽车全面退坡前享有一定的补贴，未来随零部件国产替代价格存在进一步的下调空间，而对于BBA存在8.5%左右的购置税，总体来说国产版Model 3的价格位于竞品豪车价格优势明显。在产品性能方面，Model 3具有更强劲的动力输出和更智能化的驾驶体验，其独有的Autopilot也与传统的BBA燃油车存在代差。

宝马3系

30.98-36.39

6.3

华晨宝马

B级

2019.06

4719*1827*1459

2851

奥迪A4L

28.68-40.18

5.8

一汽-大众奥迪

B级

2018.10

4818*1843*1432

2908

国产版Model 3

32.8

-

特斯拉

B级

2019年底

4694*1850*1443

2875

图表10：国产版Model 3相较于国产BBA车型有较高性价比

官方指导价（万元）

百公里油耗（L）

厂商

级别

上市时间

车身尺寸（mm）

轴距（mm）

奔驰C级

30.78-47.48

6.3

北京奔驰

B级

2019.09

4784*1810*1457

2920

- 13 -

敬请参阅最后一页特别声明

最大功率(kW)

最大扭矩(N·m)

变速箱类型

最高车速(km/h)

百公里加速（s）

整车质保

来源：汽车之家、国金证券研究所

特斯拉专题分析报告

奔驰C级

115

250

手自一体变速箱

221

9.4

三年不限公里

宝马3系

135

300

手自一体变速箱

229

7.3

三年/10万公里

奥迪A4L

110

250

双离合变速箱

205

9.4

三年/10万公里

国产版Model 3

175

375

固定齿比变速箱

225

5.6

四年/8万公里

 国产版Model 3具绝对竞争力，在细分领域无对手。2019H1 Model 3以67650辆的销量位居北美电动车销量首位，市场份额超过45%。与同价位 BBA 燃油车相比，Model 3 的定位及性能都更加突出。中国国内汽车市场与北美汽车市场类似但品牌集中度低，预计国产后更便宜Model 3将大概率复制北美市场的成功，成为未来两年爆款产品。

1） Model 3直接竞争的电动豪华车型基本均在储备期，于2020、2021年大规模交付，且价格均高于Model 3，例如欧美系的梅赛德斯EQC、奥迪e-tron、保时捷Taycan以及捷豹路虎I-Pace等。实际从价格区间角度，这些豪华车型更准确的对标对象是Model S和Model

X，未来开发价格能下探到Model 3的新车型具不小的难度。

2） Model 3在百公里加速、续航能力、自动驾驶、综合配置等方面均领先于国内同等价位区间的新能源车型。国内新能源车厂高端车型主要定位于SUV和B级轿车，如自主品牌比亚迪唐 EV、Marvel X以及蔚来ES8，它们进入价格竞争区间，但品牌力仍不敌国产版Model 3。

图表11：特斯拉竞争者情况

来源：公司官网、公司公告、国金证券研究所

- 14 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

图表12：特斯拉是北美市场唯一一家可以与传统车厂同台竞争的电动车企

来源：EVsales、国金证券研究所



相对传统整车厂巨头提前入场布局，抢占先机。由于特斯拉美国工厂周产能已突破7000辆/周，上海工厂属于生产经验的复制和延伸，能实现快速上量。而传统车企囿于“船大难掉头”，对新能源汽车相对更保守，新能源整车平台开发慢 ，传统车的电子架构无法短时间舍弃，目前德系、美系均在打造新的电动车架构平台，但进程大概率慢于预期，其中相对亮眼、动作较快的是大众的MEB平台。我们预计，特斯拉上海工厂车型量产约领先大众上海MEB工厂一年。

 大众上海MEB嘉定新厂预计2020年建成。上汽大众新能源汽车工厂是大众全球范围内首个专为纯电动车型生产建造的汽车工厂，于2018年10月开工，总投入170亿元人民币，计划于2020年建成投产，规划年产能30万辆。据规划，建成后将生产大众，奥迪，斯柯达的多款电动车产品，最先生产的车型大概率是大众的I.D.以及奥迪Q4 e-tron。

图表13：嘉定新厂效果图

来源：嘉定都市网、国金证券研究所

 预计首款车大众ID.3 2020年开始交付。大众宣布于2019年11月在欧洲投产ID.3，对比一般7~8年的新车研发周期以及特斯拉的时间线，相对激进。仓促开始的全新计划以及多款新车同时研发的难度将拖慢整体进度，应用MEB平台的大众ID3预计于2020年年中开始交付，Audi Q4 e-tron推迟到2021年初正式交付。从国内工厂建设来看，全新的上海工厂将于年底基本建成并试产新车，从试产新车到大规模量产上市需要近一年时间，基本对齐2020年底量产首批新车的时间线。

- 15 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

 大众集团的MEB平台将会用于旗下大众，奥迪，斯柯达以及西亚特斯克品牌，以下是我们预计的核心车型量产时间线：

 大众I.D. 紧凑型轿车(预计2020年量产)

 大众I.D. Crozz SUV(预计2022年量产)

 大众I.D. Vizzion 四门轿车(预计2022年量产)

 大众I.D. Buzz 厢式轿车(预计2023年量产)

 奥迪 Q4 e-tron(预计2020或2021年量产)

 西亚特 el-Born(预计2022年量产)

 斯柯达 Vision iV(预计2022年量产)

图表14：预计MEB全球平台各车型量产时间

来源：公司官网、国金证券研究所

理由二：快速上量实现规模降本，人力和采购环节有价格优势

 在我们此前发布的特斯拉深度报告《工程力、产品力、品牌力诠释特斯拉竞争力Model 3国产化重构产业链机遇》中，测算出基础版Model 3能在国产化后，在原本的3.5万美元定价基础上，实现27.3万元的售价。目前的售价是32.8万，高于我们测算售价，原因在于三点：一是国产版Model

3初始采用并未全线开启本土化产业链，而是有CKD生产模式过度；二是产量爬坡需要时间，给规模降本预留时间；三是Model 3并未进入白热化竞争，初始阶段无需以过低的价吸引客户，为后期降价留空间

 上海工厂通过三条途径实现降本





规模效应有效降本。随上海工厂产量加速爬坡，有效摊薄固定成本及三费、共享技术和零部件设计开发费用，实现规模效应。

人力成本压力得到缓释。自动化产线失败而未解决的高人工成本问题，在上海工厂得到缓释。特斯拉加州工厂所在地区工人平均时薪18~25美元，据测算，加州工厂每年单人产量不到20辆，远低于传统厂商60辆的平均水平。而上海工厂的工人时薪（约5~10美元）及工作效率远优于加州工人。

采购环节的重新定价及折扣。特斯拉已度过狂飙产量、供应链最脆弱的初级发展阶段，在部分领域已具备和主流厂商议价的地位。而长三角有足够多而成熟的产业链集群，本土采购具重新定价及折扣优势。



- 16 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

图表15：基础版Model 3国产化后售价可达27万

（消费税+16%增值税）

来源：公司公告，国金证券研究所 关键假设：（1）零关税；（2）中国廉价的劳动成本，假设降低30%；（3）本土采购零部件和原材料的价格优势，假设降幅15%；（4）整车运费变为价格更低的零部件运费，最终纯运费1.2万。



期待国产版Model 3后续价格下探。国产Model 3全系目前只有标准续航升级版一个版本。由于免征购置税，根据特斯拉官网报价，相较于同版本进口车型价格下降3.59万（国产版/进口版裸车价格32.8万元/36.39万），而考虑到国产标准续航升级版需另外付费购买基础版辅助驾驶功能，实际价格下降8100元。我们认为，现阶段国产版与进口版的低差价定价策略，出于两个原因，一是交付量压力，二是在国产版交付前，用赠送Autopilot的进口版吸引用户尝鲜。后续随国产版量产，进口版将逐渐退出，而国产版Model 3价格具继续下探的可能性。

图表16：现阶段国产版Model 3与进口版价差小

车型

价格

现阶段是否国产

配色

价格

轮毂

价格

内饰

价格

Autopilot

价格

Autopilot

价格

来源：公司官网、国金证券研究所

标准续航升级版

¥ 328,000

是

纯黑色车漆

¥ 7,100

¥ 14,200

¥ 27,800（国产）

标准续航升级版 长续航版

¥ 363,900 ¥ 439,900

否 否

冷光银车漆 深海蓝车漆

¥ 9,500 ¥ 9,500

19 英寸动力运动轮毂

¥ 14,200 ¥ 14,200

黑白高级内饰（白色座椅）

¥ 9,500

基础版辅助驾驶功能

- -

完全自动驾驶能力

¥ 56,000

高性能版

¥ 509,900

否

中国红车漆

¥ 18,900

-

-

图表17：国产版Model 3基本与进口性能一致

产地

带电量（KWh）

百公里加速（s）

续航里程（km）

驱动方式

最高车速（km/h）

官方售价（元）

来源：公司官网、国金证券研究所

标准续航版

中国

60

5.6

460

后驱

225

328,000

标准续航版

美国

60

5.6

480

双电机全轮驱动

225

363,900

长续航版

美国

75

4.6

590

双电机全轮驱动

233

439,900

高性能版

美国

75

3.4

595

双电机全轮驱动

261

509,900

- 17 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

理由三：国产版Model 3是特斯拉由生存过渡到盈利的重要助手



Model 3 对于公司的增量确定性大。2018年公司在Model3产能爬坡中实现季度性的盈利，营收同比大幅增长82%，24.5万的交付量超越公司成立以来销量总和。根据销量快报，公司2019Q3 Model3的产/销量为79837/79600辆，Model 3和Model S/X的产量比大致在5:1，销量比约4:1。而国产版Model 3 定位走量，将是公司未来业绩增厚的主要来源。

图表18：Model 3

成为走量车型

来源：公司公告、国金证券研究所



2019年公司未实现盈利的原因有两点。（此前市场一致预期在36~40万量级的销量下，公司将在2019年底实现扭亏为盈，根据目前情况较难实现）

 第一，出于上量的妥协迅速推出基础版Model 3。根据公司维持一定毛利率的初始计划，将Model 3版本由上往下推进，依靠新增量规模化降低的成本抵消版本下沉的毛利率损失，从而保证稳定的盈利水平。而此平衡被快速上量的目标打破，基础版加速推出，并且大部分各环节降低的成本让利给消费者以扩大消费群。因此，显示在财报上，汽车业务毛利率从Q1的20.2%下滑至Q2的18.9%。但客户在基础版本上加装、升级动力为公司带来增量利润，叠加智能驾驶等高毛利环节加成，汽车业务的毛利率水平降幅是有限的。

第二，费用管控难度高于预期。 根据此前我们在特斯拉深度报告中的结论，特斯拉SG&A占营收比例15%~20%，对比传统整车厂7%~12%，近行业平均的两倍，为影响盈利的最大“元凶”。而从公司不断裁掉非生产员工，以及此前放出的线上售车计划来看，公司管控SG&A费用的决心不小，但难度高于预期（2019H1 SG&A占营收比例为16%）。



 2020年为盈利的关键时点。预计盈利时点将推迟到2020年（预计车型总产销量达60万级别），原因在于国产版的Model 3能贡献较大的利润增量，叠加更赚钱Model Y快速推出对Model 3形成车型补足，销售体系完备而SG&A费用稳步下降。

 与上海政府签订税收协议，公司对未来盈利能力信心充足。根据特斯拉申报文件披露的协议，特斯拉需要在未来5年内完成对上海工厂140.8亿元（约合20亿美元）的投资。同时，从2023年底开始，特斯拉上海工厂每年须上缴22.3亿元（约合3.23亿美元）的税收。

- 18 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

附录

特斯拉季度交付量预测

 销量：预计2018/2019/2020年 Model S、Model X、Model 3、Model Y、

Roadster、 Semi-Truck的合计销量分别为25/36/63万辆。

 Model 3：预计2019年Model 3交付29万辆，车型销量占比由2018年的60%上升至2019年的79%，且大部分车型仍在美国生产。2020年Model 3 交付40万，其中国产版13万。

Model S & Model X：预计2019年合计交付量7.4万辆，需求基本维持稳定，产线无扩张计划。

Model Y：在Model 3开工经验基础上，预计美国Y型工厂产线于2020年一季度开工生产，上海工厂年底同步进行。

Roadster & Semi-Truck：预计于2020年进入生产计划。

中国工厂：预计上海工厂于10月年底开启产线（初期1000~2000周产能），2020年实现量产。上海工厂主要生产低配版Model 3/Y， 以“自产自销”模式供应中国地区；高配版的Model 3/Y及Model S/ X仍在加州生产，供应全球市场。

2018

99.5

145.8

0

0

0

245.3

Q1 19

12.1

50.9

0

0

0

63.0

Q2 19

17.7

77.6

0

0

0

95.2

Q3 19

17.4

79.6

0

0

0

97.0

Q4 19E

19.7

84.0

0

0

0

103.7

2019E

73.8

284.0

0

0

0

359.3

2020E

100.9

395.4

133.0

0.1

2.5

631.9









图表19：特斯拉交付量预测

交付量（千辆）

Model S/X

Model 3

Model Y

Roadster

Semi-Truck

Total

2016

76.2

0

0

0

0

76.2

2017

101.2

1.8

0

0

0

103.0

来源：公司公告、国金证券研究所

特斯拉重点供应商一览

 旭升股份：为特斯拉一级供应商，特斯拉为公司第一大客户。公司以模具加工业务为基础，逐渐延伸至铝压铸业务。与特斯拉的合作始于2013年，起初公司通过小批量定制的模式进入其供应链，后续不断深化合作为特斯拉供应的产品主要变速箱箱体、电池组外壳等，供应的Model 3铝合金压铸件的单车价值2000+元，2019H1特斯拉营收2.62亿元，占比52%。

 拓普集团：公司由NVH业务向轻量化底盘和汽车电子业务发展，锻铝控制臂布局较早，产品较传统的铸铁、铸钢、钢板冲压控制臂重量更轻、机械性能更好、环保更佳。2016年8月公司公告称正式成为特斯拉供应商，向特斯拉供应两根锻铝控制臂、底盘结构件，单车价值约750元。未来将供货上海工厂Model 3车型，单车配套价值5000-6000元。

 三花智控：公司是全球制冷控制元器件龙头，切入新能源车热管理领域。公司电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一、截止阀全球第二；汽车热膨胀阀市占率国内第一，全球第二。三花汽零为Model3独家供应7个热管理零件项目，带电磁阀的热力膨胀阀，电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块，单车价值2000元。并且公司独家供应ModelS和X和电子膨胀阀，单车价值250元左右。

 均胜电子：公司以汽车功能件起家，外购收购扩张版图。形成了完善的汽车安全系统产品格局。目前特斯拉收入占比1%，供应产品涵盖被动安全，车窗按键，BMS传感器，电池电路保护系统。

- 19 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

 宏发股份：公司深耕继电器领域30余年，成为全球最大的继电器制造供应商。新能源汽车发展催生高压直流继电器需求，单车配备量多达8个。公司于2006年开始研发高压直流继电器产品，2018年，公司开始给特斯拉小批量供货，供应快充继电器，公司高压直流继电器在开发高端客户取得卓越成效，除在国内迅速占据40%份额外，获特斯拉主要供应商指定证书。

 长信科技：公司是国内规模最大的ITO导电玻璃生产商。2015年开始与台湾承洺公司合作生产液晶仪表盘并供应于特斯拉，2017年公司全资收购承洺公司，承洺公司2016年度、2017年销售收入中的90%以上均来自于特斯拉，主要供应Model S & Model X中控屏模组，也是触控所需胶水的唯一代理商。

 宁波华翔：公司主营汽车内外饰件、金属冲压件和汽车电子产品，主要客户有大众、通用等。2016年公司收购宁波劳伦斯（主营真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件）100%股权进入特斯拉供应链，宁波劳伦斯为特斯拉的一级供应商，为其供应铝饰条，配套于ModelX和ModelS，2016年特斯拉收入约500万美元。

 广东鸿图：公司是国内压铸件的龙头企业，2017年汽车类压铸件产品收入达63%，未来将持续受益于汽车轻量化趋势。公司于2014年10月与特斯拉签约，进入其供应链。2017年，公司成为特斯拉的一级供应商，供应特斯拉ModelS/X车型，主要供应支架类产品，单车价值约250元。

 保隆科技：公司成立之初主营排气系统管件及气门嘴（占比62%），后逐渐拓展至汽车胎压监测系统（TPMS，占比24%）、轻量化结构件、智能驾驶系统等产品。公司TPMS业务前装市场客户有吉利、上汽通用、上汽乘用车等，将受益于2020年开始实施的乘用车强制搭载TPMS的国家标准。目前，公司为特斯拉提供TPMS产品，给ModelS提供少量售后维修件。

 四维图新：公司是国内地图行业龙头，向ADAS和自动驾驶进军。公司是国内首家获导航地图制作资质的企业（目前仅13家），为领先的数字地图内容、车联网与动态交通信息服务、基于位置的大数据垂直应用服务的提供商之一。其拳头业务——地图业务，以国内60%的份额稳居垄断地位。2017年以来，公司收购杰发科技、入股中寰卫星与禾多科技，“高精度地图+芯片+算法+软件”的自动驾驶产业链全方位布局雏形已现。2014年底，公司与特斯拉达成合作，公司成为特斯拉中国的独家导航地图商。

 中鼎股份：公司是车用非轮胎橡胶件行业龙头，新能源车业务快速增长。公司通过内生发展、外延并购（收购美国ACUSHNET/德国KACO/法国SOLYEM等）分别占据国内国际10%与3.84%的市场份额，营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13位，国内第一。新能源车业务占比8.5%，获得核心密封技术，升级冷却管路总成供应商，直接受益于液冷系统渗透加速，获特斯拉、宁德时代订单认可。2018年公司公告称下属美国ACUSHNET成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。

 文灿股份：公司主要从事铝合金精密压铸件的生产，用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。公司前五大客户为大众（12.7%）、特斯拉（7.17%）、长城汽车（4.16%）、奔驰（3.92%）和蔚来汽车（0.42%）。公司2014年下半年与特斯拉建立合作，为其供应车身结构件产品，并于2015年开始大批量生产。

 联创电子：公司以光学业务起步，也是国内最早进入触摸屏领域的企业之一，后逐渐向手机镜头和车载镜头市场拓展，并布局集成电路和智能穿戴业务，形成了光学（占13%）、触屏产品（45%）和集成电路（18%）三大业务格局。公司与Mobileye、NVIDIA和零部件巨头法雷奥在车载镜头领域展开合作，并于2018年通过Mobileye的认证，目前公司已为特斯拉批量供应车载镜头。

 南山铝业：铝合金是汽车轻量化趋势下的首选材料，公司拥有完整的铝产品产业链，产品原主要面向轨道交通领域，2013年公司启动汽车板项目建设，2017年年产20万吨中厚板项目已经稳定生产，公司成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。公司产品技术领先，已进入松下、三星、LG、- 20 -

敬请参阅最后一页特别声明

特斯拉专题分析报告

ATL、宁德时代和比亚迪等的供应链，客户质地优异。2018年12月，公司与特斯拉签订协议，供应卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备，金额约4300万元。此外，公司汽车铝板单车用量价值在6000元以上。

 安洁科技：公司主营业务为生产研发销售消费电子精密功能性器件、精密金属结构件等相关产品，随着公司与客户战略合作关系的进一步深化，公司配套的精密功能件和精密金属件产品种类在不断增加，配合客户提供的产品类型更加多样化。2017年公司成为特斯拉的供应商，为其 Powerwall

储能系统和 Model 3 供货。公司为 Model 3提供的产品分为传感器组件，和金属件产品，用于动力电池上所需的导电配件。供应的产品单车价值在千元左右。

风险提示

 乘用车消费市场下滑的风险。根据乘联会数据，9月全国乘用车市场零售178.1万台，同比下降6.5%，今年1-9月狭义乘用车零售同比下降8.6%，现阶段乘用车市场仍存在一定下行压力，Model 3 存在受整体市场拖累，销量不及预期的风险。

 上海工厂产能爬坡不及预期。特斯拉产能不足长期以来饱受诟病，虽然上海工厂已有美国工厂先期经验积累，但仍存在产能爬坡不及预期的风险。

 国产版Model 3 需求不及预期。国产版Model 3 具辅助驾驶功能需加价购买、驱动方式为后驱、提车需等待6-10个月等特征，需求有待市场检验。

 豪华车品牌跟进，新能源汽车市场竞争加剧的风险。豪华车品牌基本均已推出新能源汽车发展计划，预计2020年有多款豪华车品牌旗下新能源车上市，中国作为新能源汽车最大市场，市场竞争存在进一步加剧的风险。

 特斯拉产业链国产替代进展不及预期。现阶段特斯拉核心部件如三电技术仍为自供或采用国外供应商，国内汽车零部件厂商打入特斯拉产业链仍需时日，此外如为特斯拉定制化生产可能会产生一定的研发费用开支。

 现有供应商被开二供和压价的风险。预计特斯拉仍会采用A、B供的方式，特斯拉产业链下国内供应商存在被开二供的风险。此外Model 3 为打开中国市场未来不排除降价可能，特斯拉产业链厂商存在被压价的风险。

 因Model 3 订单数量少导致零部件厂商赔钱供应的风险。国内供应商如果为特斯拉新开产线，可能存在Model 3 订单数量少导致成本难以摊薄风险，即零部件厂商赔钱供应的风险。

- 21 -

敬请参阅最后一页特别声明

本文标签： 公司汽车工厂新能源产业链