传媒行业:游戏版号恢复发放点评——复盘2018,聚焦2022

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2024年1月14日发(作者：)

2022年04月12日

仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。证券研究报告本报行业研究eshou@告jiT

传媒行业

游戏版号恢复发放点评——复盘2018，聚焦2022

➢ 事件：游戏版号时隔8个月重启发放，共45款游戏获批

4月11日，游戏版号时隔8个月重启发放，共45款游戏获批。其中包括三七互娱《梦想大航海》、吉比特《塔猎手》《盒裂变》、心动公司《派对之星》、创梦天地《小心火烛》、游戏网络《少年三国志：口袋战役》等多家头部游戏公司产品。我们通过复盘2018年游戏版号暂停及恢复发放对游戏行业景气度、公司经营、股价层面的影响，展望本次游戏版号重启带来的行业边际变化和投资机会。

投资建议： 强于大市

上次建议： 强于大市

一年内行业相对大盘走势

传媒(中信)沪深30025%15%5%-5%

-15%-25%21-0421-0721-1022-0122-04➢ 行业层面看，版号重启有望驱动游戏行业整体景气度回升

从版号数量来看，自2018年8月监管部门提出控制游戏版号发放总量后，每月下发的版号数量整体呈下降趋势，而本次共发放游戏版号45个，相较2021年8月前的月均发放数量较少。后续建议持续关注游戏版号审批节奏、发放数量及是否进入常态化监管阶段。从市场景气度来看，与2018年情况相似，我国手游市场规模增速自2021年8月停发版号后逐渐放缓，2022年2月同比增速已降至2%。未来，随着游戏版号的审批发放节奏进入新常态，新游戏的丰富供给有望驱动游戏市场整体景气度回升。

分析师 郑磊

邮➢ 公司层面看，头部游戏公司产品储备丰富，关注新游上线释放业绩增量

从国内头部游戏公司的产品储备来看，三七互娱代理、自研游戏数量均领先行业，品类仍主要以MMO、SLG为主；完美世界均为自研游戏，品类逐渐向二次元等年轻化方向拓展，目前客户端游戏《新诛仙世界》已获得版号；吉比特以代理游戏为主，大部分游戏均已获得版号；世纪华通旗下的盛趣游戏以自研MMORPG以及日式二次元品类为主，其中《传奇天下》手游已定档2022年4月20日。本批次（2022年4月11日）获得版号的游戏包括三七互娱《梦想大航海》，吉比特《塔猎手》、《盒裂变》，心动公司《派对之心》等，均有望于年内上线，率先贡献业绩增量。对于其他尚未拿到版号、但完成度较高的游戏，建议持续关注后续国内游戏版号的发放节奏，以及头部游戏公司的出海进程。

执业证书编号：S4

邮箱：*****************.cn

yb用，分析师 周晨昊

执业证书编号：S3

邮箱：***************.cn

➢ 投资建议

短期来看，时隔8个月后游戏版号恢复发放，有望缓解市场悲观情绪，提振行业整体估值水平。中期来看，本批次45个版号所属新游戏有望于近期上线，同时关注后续版号发放节奏，以及新游上线后公司业绩的持续兑现。长期来看，随着版号发放节奏及数量进入新常态，2021-2022年8个月版号空窗期对于游戏行业及上市公司的影响将逐步出清，“内容为王”的趋势也将被长期凸显，有助于行业健康有序发展。从估值水平来看，目前头部游戏公司中三七互娱PE 16x，完美世界11x、吉比特15x（一致预期口径），较游戏行业历史估值中枢（约25x）处于历史低位。我们认为，版号重启后游戏行业拐点已至，有望实现估值提振+业绩释放的戴维斯双击。建议重点关注优质游戏研发商三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络，以及拥有新游版号+游戏社区TapTap的心动公司。

➢

风险提示：游戏版号发放不及预期，新游上线进程不及预期，行业竞争

郑

郑

箱所有人使

加剧的风险。

1

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行业点评

正文目录

2

3

4

复盘2018：版号恢复提振行业景气度，公司业绩逐步修复 ................ 4

聚焦2022：游戏行业拐点已现，版号重启有望迎来戴维斯双击 ............ 6

风险提示 ......................................................... 10

yb

邮箱所有人使2

用，仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。1

游戏版号时隔8个月恢复发放，共45款游戏获批 ....................... 4

本报jieshou@告请务必阅读报告末页的重要声明

行业点评

图表目录

yb

邮箱所有人使3

用，仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。图表1：2022年4月国产网络游戏审批信息整理 ........................................................... 4

图表2：中国游戏市场规模及增速 ................................................................................... 5

图表3：完美世界2017-2020年游戏营收及增速 ............................................................ 5

图表4：完美世界2017-2020年游戏净利润及增速 ........................................................ 5

图表5：游戏（中信）指数走势图（2018年1月-2019年12月） ................................ 6

图表6：2017-2022年我国游戏版号发放个数 ................................................................. 7

图表7：2019-2022年中国手游市场规模及增速 ............................................................. 7

图表8：上市公司部分重点游戏储备一览 ........................................................................ 7

图表9：A股游戏板块PE-Band ................................................................................... 10

图表10：A股部分游戏上市公司PE水平（按市值排序）.............................................. 10

本报jieshou@告请务必阅读报告末页的重要声明

行业点评

1 游戏版号时隔8个月恢复发放，共45款游戏获批

4月11日，游戏版号时隔8个月重启发放，共45款游戏获批。其中包括三七互娱《梦想大航海》、吉比特《塔猎手》《盒裂变》、心动公司《派对之星》、创梦天地《小心火烛》、游戏网络《少年三国志：口袋战役》等多家头部游戏公司产品。我们以史为鉴，通过复盘2018年游戏版号暂停及恢复发放对游戏行业景气度、公司经营、股价层面的影响，展望本次游戏版号重启带来的行业边际变化和投资机会。

图表1：2022年4月国产网络游戏审批信息整理

名称

《梦想大航海》

《盒裂变》

《塔猎手》

《荣誉打工人》

《派对之星》

《少年三国志:口袋战役》

《沙石镇时光》

《进击的兔子》

《剑网3缘起》

《小心火烛》

申报类别

移动

客户端

客户端

移动

移动

移动

移动

移动

仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。出版单位 运营单位

上海硬通网络科技有限公司

限公司

天津市队友科技有深圳雷霆信息技术有限公司

深圳市凉屋游戏科技有限公司

公司

上海游族信息技术有限公司

重庆帕斯亚科技有限公司

北京百度网讯科技有限公司

成都西山居世游科技有限公司

深圳市创梦天地科技有限公司

心动网络股份有限4

相关上市公司

三七互娱

吉比特

吉比特

吉比特（对外投资公司）

心动公司

游戏网络

腾讯控股（对外投资公司）

百度

西山居

创梦天地

三七互娱(上海)科技有限公司

本报ji人使厦门雷霆互动网络有限公司

厦门雷霆互动网络有限公司

安徽新华电子音像出版社

天津电子出版社有限公司

yb上海游族信息技术有限公司

重庆华龙网集团股份有限公司

北京百度多酷科技有限公司

成都西山居世游科技有限公司

深圳市创梦天地科技有限公司

邮来源：国家新闻出版署，国联证券研究所

箱客户端

移动

所放。

2 复盘2018：版号恢复提振行业景气度，公司业绩逐步修复

2018年游戏版号停发事件梳理：2018年3月，新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，其中称由于机构改革带来了对游戏审批工作的影响，游戏版号暂停发放。2018年8月，教育部等8部门联合发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，明确将对网络游戏进行总量调控，控制新增游戏上线数量。2018年12月，广电总局重启对游戏版号的审核工作，重启后的首批162个版号于2019年1月发修复存在后置效应。2018年3月版号暂停发放后，由于新游戏供给停滞，中国游戏

有从行业层面看，版号停发对游戏行业景气度影响显著，而版号恢复后行业景气度用，eshou@告请务必阅读报告末页的重要声明

行业点评

市场规模增速出现显著下滑，从2017年约20%下降至2018年的约5%。2019年1月版号恢复发放后，随着腾讯自研吃鸡手游《和平精英》、完美世界自研端转手《完美世界》等重磅游戏陆续获批，在头部新游的提振下，2019H1游戏市场规模增速增至10.8%。与此同时，版号恢复发放亦提升了游戏公司对行业发展的乐观预期，研发侧项目进度逐步恢复。由于游戏研发存在一年以上周期，2020年后，随着国内游戏公司开启版号恢复后的新一轮产品周期，叠加疫情期间“宅经济”红利，中国游戏市场规模增速回升至20%水平，版号暂停对游戏行业景气度的影响方才完全出清。

图表2：中国游戏市场规模及增速

1600026.7%仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。中国游戏市场规模（亿元）增速（%）30%25%告本报19.6%21.5%20%15%7.9%10%4.9%5%0%19.9%ou@10.8%esh5.2%5.4%4.7%ji2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2yb来源：Wind，国联证券研究所

从公司层面来看，版号暂停期间营收增长显著放缓，版号恢复后业绩随新游上线游戏供给，同时老游戏因生命周期影响收入下降，公司2018年游戏业务营收同比下邮箱所降-4%。2019年版号重启后，公司重磅新游《完美世界》《新笑傲江湖》陆续上线，推动游戏业务营收增速回升至26.6%，净利润增速回升至38.7%；同时公司经营层面重归正轨，新游研发稳步推进。2020年后，随着《完美世界》等主力产品持续释放业绩增量，《新神魔大陆》等新一批游戏产品上线，叠加疫情期间“宅经济”红利，公司营收及归母净利润持续增长，版号停发影响出尽。

有人逐步修复。以头部游戏研发商完美世界为例，2018年3月版号停发后，由于缺乏新使用，

图表3：完美世界2017-2020年游戏营收及增速

1-4.1%92020-10%5720.1%5469营收（亿元）40%增速（%）35.0%9330%26.6%20%10%0%

图表4：完美世界2017-2020年游戏净利润及增速

25201510502.7%2020131458.9%1938.7%40%20.4%20%0%净利润（亿元）增速（%）2380%60%

来源：Wind，国联证券研究所

来源：Wind，国联证券研究所

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行业点评

从股价表现看，版号重启对股价的提振核心在于催化公司业绩改善。2018年3月版号暂停发放后，游戏（中信）指数持续下行，到2018年底跌幅近40%。2019年1月起游戏版号重启，叠加宏观宽松环境下市场整体向好，游戏行业整体估值水平随之提振。然而，版号重启对游戏股价的提振核心仍在于基本面的边际改善。2019年8月起，随着游戏公司陆续发布半年报、三季报，亮眼的业绩增速使得“版号恢复推动公司业绩改善”的核心逻辑得到不断验证，推动游戏公司股价持续抬升。

图表5：游戏（中信）指数走势图（2018年1月-2019年12月）

17700yb，仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05本报jieshou@告2019-062019-072018-012018-022018-032019-082019-092019-10使2019-112019-12用

邮

箱所3 聚焦2022：游戏行业拐点已现，版号重启有望迎来戴维斯双击

2021年8月起，游戏版号再次暂停发放，同时未成年人保护监管趋严，游戏行业面临政策风险的同时，新品不足带来的业绩压力也日渐凸显。2022年4月11日，游戏版号迎来重启，首批发放45个。我们认为版号的重启有望缓解市场的悲观情绪，同时游戏公司业绩有望边际改善，行业拐点已然显现。

从行业层面看，时隔8个月后重启版号，有望驱动游戏行业整体景气度回升。从数量上来看，自2018年8月监管部门提出控制游戏版号发放总量后，每月下发的版号数量整体呈下降趋势，本次共发放游戏版号45个，相较2021年8月前的月均发放数量较少。后续建议持续关注游戏版号审批节奏、发放数量及是否进入常态化监管阶段。从市场景气度来看，与2018年情况相似，我国手游市场规模增速自2021年8月停发版号后逐渐放缓，2022年2月同比增速已降至2%。未来，随着游戏版号的审批发放节奏进入新常态，新游戏的丰富供给有望驱动游戏市场整体景气度回升。

有人来源：Wind，国联证券研究所

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行业点评

图表7：2019-2022年中国手游市场规模及增速

中国手游市场规模（亿元）14增速（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图表6：2017-2022年我国游戏版号发放个数

124002000

仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。0告2017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01本报

来源：国家新闻出版署，国联证券研究所

来源：伽马数据，国联证券研究所

从公司层面看，头部游戏公司产品储备丰富，关注新游上线释放业绩增量。从国内头部游戏公司的产品储备来看，三七互娱代理、自研游戏数量均领先行业，品类仍拓展，目前客户端游戏《新诛仙世界》已获得版号；吉比特以代理游戏为主，大部分主要以MMO、SLG为主；完美世界均为自研游戏，品类逐渐向二次元等年轻化方向ybji游戏均已获得版号；世纪华通旗下的盛趣游戏以自研MMORPG以及日式二次元品类为主，其中《传奇天下》手游已定档2022年4月20日。本批次（2022年4月11日）获得版号的游戏包括三七互娱《梦想大航海》；吉比特《塔猎手》、《盒裂变》；心动公司《派对之心》等，均有望于年内上线，率先贡献业绩增量。对于其他尚未拿到版号、但完成度较高的游戏，建议持续关注后续国内游戏版号的发放节奏，以及头部图表8：上市公司部分重点游戏储备一览

平台

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

邮箱所游戏公司的出海进程。

有人使游戏名称

三七互娱

《传世之光》

《兵人指挥官》

《梦想大航海》

《最后的原始人》

《空之要塞：启航》

代号C6

代号女性向CY

代号魔幻M

代号女性向古风

代号 3D 版 WTB

代号魔幻K计划

代号修仙传

代号AOE

代号三国BY

代号LH

用，eshou@自研/代理

自研

代理

代理

代理

代理

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

/

类型/风格

MMORPG

策略

/

卡牌

卡牌

卡牌

SIM

MMORPG

MMORPG

MMORPG

MMORPG

MMORPG

策略

策略

MMORPG

是否获得版号

已获得版号

已获得版号

已获得版号

已获得版号

已获得版号

否

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否

7 请务必阅读报告末页的重要声明

行业点评

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

代理

/

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

MMORPG

卡牌

卡牌

策略

策略

策略

策略

SIM

否

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已获得版号

已获得版号

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已获得版号

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移动端

移动端

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移动端

移动端

移动端

移动端

客户端

主机端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

客户端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

《曙光计划》

代号二次元ZQ

代号三消卡牌

代号YG

代号三国CB

代号WG未知

代号DG

代号森林

《代号MA》（百万亚瑟王）

《朝与夜之国》

《天龙八部2》

《女神异闻录5》

本报《一拳超人：世界》

《黑猫奇闻社》

《诛仙2》

《香蜜沉沉烬如霜》

《CODE NAME:X》

《Project：棱镜》

《完美新世界》

《梦间集2》

yb，《代号：R》

《新诛仙世界》

《Perfect New World》

用使人有《奥比岛：梦想国度》

《黎明精英》

《花落长安》

《失落四境》

Project G

《上古宝藏》

《律动轨迹》

《神都厨王号》

《商店传说》

Project S

《封神幻想世界》

《塔猎手》

《传奇天下》手游

《彩虹联萌》

《月夜狂想曲》

所箱邮盛趣游戏（世纪华通旗下）

MMORPG

横版MMORPG

ARPG

RPG，二次元

MMORPG

/

生存，冒险

卡牌，二次元

《乔乔的奇妙冒险 黄金赞歌》

《传奇永恒》手游

《古龙群侠传》（待定）

《饥荒：新家园》

恺英网络

《圣灵之境》

8

仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。完美世界

吉比特

自研

卡牌，二次元

二次元

二次元

MMORPG

告动作，二次元

解谜，女性向

MMORPG

国风

eshou@日式JRPG

MMORPG

女性向

MMORPG

MMORPG

开放世界，科幻

蒸汽朋克

ji模拟，养成

射击，Roguelike

RPG，养成

RPG，冒险

模拟，经营

RPG，Roguelike

音乐

模拟，经营

模拟，经营

SLG，Roguelike

RPG，国风

/

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行业点评

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

代理

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

自研

MMORPG

卡牌，RPG

卡牌，RPG

RPG，冒险

MMORPG

/

已获得版号

已获得版号

否

否

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已获得版号

已获得版号

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已获得版号

已获得版号

已获得版号

已获得版号

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否

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端、客户端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

移动端

《新倚天屠龙记》

《山海浮梦录》

《仙剑奇侠传：新的开始》

盗墓笔记（IP开发）

斗罗大陆（IP开发）

S项目

《龙神八部之西行记》

《妖怪正传2》

《那些需要守护的》

《修普诺斯》

代号O

代号T

本报代号Hi

《野蛮人大作战2》

ou@《螺旋勇士》

《心动小镇》

《派对之星》

《T3》

yb《火炬之光·无限》

《萃星物语》

用《铃兰之剑：为这和平的世界》

，使人《浣熊不高兴》

仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。掌趣科技

电魂网络

心动公司

3D回合制

策略，国风

塔防，二次元

RPG，解谜

SLG品类

卡牌品类

告二次元品类

策略，二次元

io，像素

esh模拟，养成

动作，格斗

射击，竞技

RPG，战棋

RPG，冒险

jiRPG，二次元

动作，Roguelike

注：数据截至2022年4月11日，标红为2022年4月11日批次版号

邮

箱所来源：公司公告，公司官网，TapTap，国家新闻出版署，国联证券研究所

提振行业整体估值水平。中期来看，本批次45个版号所属新游戏有望于近期上线，同时关注后续版号发放节奏，以及新游上线后公司业绩的持续兑现。长期来看，随着版号发放节奏及数量进入新常态，2021-2022年8个月版号空窗期对于游戏行业及上市公司的影响将逐步出清，“内容为王”的趋势也将被长期凸显，有助于行业健康有序发展。从估值水平来看，目前头部游戏公司中三七互娱PE 16x，完美世界11x、吉比特15x（一致预期口径），较游戏行业历史估值中枢（约25x）处于历史低位。我们认为，版号重启后游戏行业拐点已至，有望实现估值提振+业绩释放的戴维斯双击。建议重点关注优质游戏研发商三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络，以及拥有新游版号+游戏社区TapTap的心动公司。

有……（共13款自研游戏）

投资建议：短期来看，时隔8个月后游戏版号恢复发放，有望缓解市场悲观情绪，9 请务必阅读报告末页的重要声明

行业点评

图表9：A股游戏板块PE-Band

1016.4.30A股游戏板块市盈率（TTM/整体法）2017.4.302018.4.30仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。2019.4.302020.4.30告2021.4.30

来源：Wind，国联证券研究所（取收盘价2022年4月11日数据）

本报

esh图表10：A股部分游戏上市公司PE水平（按市值排序）

(元)

24.1

5.75

ou@ji证券代码

证券简称

三七互娱

世纪华通

吉比特

完美世界

昆仑万维

汤姆猫

恺英网络

浙数文化

顺网科技

宝通科技

电魂网络

盛天网络

收盘价总市值EPS PE

2022E

16.4

11.2

12.4

10.8

10.3

15.4

13.7

14.6

34.3

11.9

13.2

18.2

2023E

14.0

8.9

11.2

9.0

-

13.1

11.6

12.6

29.7

9.8

11.5

12.4

(亿元)

534.5

428.5

250.9

240.0

190.3

143.8

100.1

95.4

81.4

74.2

65.9

41.7

2021E

1.22

0.42

0.55

1.31

0.23

0.29

0.46

0.25

1.22

1.76

0.55

2022E

1.47

0.51

28.26

1.15

1.54

0.27

0.34

0.52

0.34

1.52

2.03

0.85

2023E

1.72

0.65

31.18

1.37

-

0.31

0.40

0.60

0.39

1.84

2.32

1.23

2021E

19.7

13.6

14.5

22.3

12.2

17.8

16.0

16.5

46.3

14.8

15.2

27.9

yb

12.37

15.89

4.09

4.65

7.54

邮来源：Wind，国联证券研究所（数据采用Wind一致预期，收盘价取2022年4月11日）

箱所11.72

18.01

26.73

15.35

4 风险提示

（1）版号发放节奏及数量不及预期，则可能导致游戏行业景气度回升不及预期的风险；

（2）新游戏上线进程不及预期的风险，则可能导致游戏公司业绩修复不及预期的风险；

（3）游戏行业竞争加剧，则可能导致游戏公司业绩增速不及预期的风险。

有人使349.11

用，24.02

10 请务必阅读报告末页的重要声明

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级

行业评级

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均yb为国联证券的商标、服务标识及标记。

息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明

在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

版权声明

未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。

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11 请务必阅读报告末页的重要声明

邮箱担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

所本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和有人使但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信用本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，，仅未供eas经　tm许　on可　ey，　.c不　om得外传。评级

买入

增持

持有

卖出

说明

强于大市

中性

弱于大市

评级说明

相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上

相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间

相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间

相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上

相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间

相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

本报jieshou@告

本文标签： 游戏版号报告行业证券