非银行业周报:保险借力开门红,券商蓄势等风来

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2024年7月26日发(作者：)

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[Table_Title]

[Table_Title2]

证券研究报告|行业研究周报

[Table_Date]

2020年10月25日

保险借力开门红，券商蓄势等风来

非银行业周报

[Table_Summary]

报告摘要:

本周两市日均成交额6927亿元，环比下降15.64%；与此对应

的是本周320支公募可转债的总成交额4989.26亿元，日均约

998亿元，交易日趋活跃；日均换手率2.16%，较上周的2.53%

有所下降。北上资金净流出140亿元，较上周的111亿净流入

反向，10月23日港交所因重阳节休市。周四两融余额15294

亿元，环比增加0.32%。

本周保险表现优异，券商弱势整理。国联和国金并购终止，中

信建投国有股划转的消息，让此前预期并炒作同业并购整合的

资金热度消退。中金公司、蚂蚁集团、京东数科等大体量IPO

的推进加重了市场对资金“抽血效应”的担心和观望态度。

评级及分析师信息

行业评级： 推荐

行业走势图

25%

18%

10%

2%

-6%

-13%

2019/102020/012020/042020/07

沪深300

2020/10

非银金融

► 券商观点：

板块整体市净率2.14倍，资本市场深化改革为行业带来

盈利能力改善，业绩增长空间大。我们看好四季度券商板块表

现：一是三季报行情，我们用两市成交、两融规模、股债市场

指数的涨跌、一级市场融资规模来预测经纪、两融利息、自

营、投行，预测今年前三季度上市券商净利润同比增长40%左

右，估值中枢上移有业绩支撑。二是十四五规划和2035远景

规划，预计会对资本市场的定位、深化改革提出战略部署。证

监会主席及副主席在不同会议上均表明“全市场推行注册制的

条件逐步具备”，证券行业“大投行”业务迎来黄金发展期。

中长期板块仍将延续此轮上涨主线——打造航母级券商的

三个路径：1）现有龙头通过定增、配股再融资，补充资本金

来提升自身实力；2）借助外部资源或平台流量：借助银行企

业客户资源、有集团内混业预期的中银证券、招商证券、兴业

证券、光大证券是受益标的，以及借助金融科技拓展财富管理

业务的东方财富和华泰证券将受益于成交量持续放大和基金发

行火热；3）有同业合并预期的中信证券、中国银河和申万宏

源是受益标的。

近期，蚂蚁集团上市进展、数字货币在深试点、2020金融

街论坛、外滩金融峰会等事件引起市场对金融科技板块的广泛

关注，非银标的中的东方财富业绩持续超预期，有望成为短期

金融科技板块活跃的受益标的。

分析师：魏涛

[Table_Author]

邮箱：****************.cn

SAC NO：S112

分析师：罗惠洲

邮箱：***************.cn

SAC NO：S112

分析师：曹杰

邮箱：****************.cn

SAC NO：S112

分析师：吕秀华

邮箱：**************.cn

SAC NO：S112

► 保险观点：

负债端受国内经济复苏提振，10月份各家险企推进2021

年“开门红”预售，主销产品对标银行理财类产品收益率优势

提升，有望带动保费规模进一步扩大。十年期国债收益率继续

上行至3.2%，社融超预期，长端利率或将继续上行，投资端压

力减轻，估值持续修复。叠加年底估值切换，保险板块的配置

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告|行业研究周报

价值已然升高，建议积极配置。受益标的为新华保险、中国人

寿。

风险提示

人民币兑美元汇率大幅波动风险、A股成交活跃度下降、上市

公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持

信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风

险。

盈利预测与估值

[Table_KeyCompany]

股票 股票 收盘价

代码 名称 （元）

东方财富 25.19

华泰证券

国元证券

招商证券

国金证券

重点公司

投资

评级

买入

增持

增持

增持

增持

2019A

0.23

0.99

0.27

1.09

0.43

0.52

EPS(元)

2020E 2021E

0.55 0.73

1.17

0.32

1.04

0.63

0.67

1.3

0.36

1.24

0.79

0.75

2022E

0.91

1.45

0.38

1.39

0.89

0.81

2019A

109.52

21.37

33.78

20.35

36.84

24.37

P/E

2020E 2021E

45.80 34.51

18.09

28.50

21.33

25.14

18.91

16.28

25.33

17.89

20.05

16.89

2022E

27.68

14.59

24.00

15.96

17.80

15.64

21.16

9.12

22.18

15.84

中国银河 12.67 增持

资料来源：wind，华西证券研究所

0

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2

证券研究报告|行业研究周报

正文目录

1. 本周非银观点..............................................................................................................................................................................................4

1.1. 证券行业观点 .........................................................................................................................................................................................4

1.2. 保险行业观点 .........................................................................................................................................................................................4

1.3. 行业数据 ..................................................................................................................................................................................................4

1.4. 关键经营数据 .........................................................................................................................................................................................5

2. 公司公告.......................................................................................................................................................................................................7

3. 行业新闻.......................................................................................................................................................................................................7

4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 12

图表目录

图

图

图

图

图

图

图

图

图

表

1 本周A股中信一级子行业涨跌幅（%）........................................................................................................................................5

2 本周A股非银金融中信二级子行业涨跌幅（%） ......................................................................................................................5

3 A股日均成交额（周，亿元） ........................................................................................................................................................6

4 新增投资者（月，万人） ................................................................................................................................................................6

5 融资融券余额（亿元）.....................................................................................................................................................................6

6 沪深300指数涨跌幅（%） ..............................................................................................................................................................7

7 中证全债（净价）指数涨跌幅（%） ............................................................................................................................................7

8 股权融资规模（亿元）.....................................................................................................................................................................7

9 核心债券融资规模（亿元）............................................................................................................................................................7

1 个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍） .......................................................................................... 10

0

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3

证券研究报告|行业研究周报

1.本周非银观点

1.1.证券行业观点

板块整体市净率2.14倍，资本市场深化改革为行业带来盈利能力改善，业绩增

长空间大。我们看好四季度券商板块表现：一是三季报行情，我们用两市成交、两融

规模、股债市场指数的涨跌、一级市场融资规模来预测经纪、两融利息、自营、投行，

预测今年前三季度上市券商净利润同比增长40%左右，估值中枢上移有业绩支撑。二

是十四五规划和2035远景规划，预计会对资本市场的定位、深化改革提出战略部署。

证监会主席及副主席在不同会议上均表明“全市场推行注册制的条件逐步具备”，证

券行业“大投行”业务迎来黄金发展期。

中长期板块仍将延续此轮上涨主线——打造航母级券商的三个路径：1）现有龙

头通过定增、配股再融资，补充资本金来提升自身实力；2）借助外部资源或平台流

量：借助银行企业客户资源、有集团内混业预期的中银证券、招商证券、兴业证券、

光大证券是受益标的，以及借助金融科技拓展财富管理业务的东方财富和华泰证券将

受益于成交量持续放大和基金发行火热；3）有同业合并预期的中信证券、中国银河

和申万宏源是受益标的。

近期，蚂蚁集团上市进展、数字货币在深试点、2020金融街论坛、外滩金融峰

会等事件引起市场对金融科技板块的广泛关注，非银标的中的东方财富业绩持续超预

期，有望成为短期金融科技板块活跃的受益标的。

1.2.保险行业观点

保险：负债端受国内经济复苏提振，10月份各家险企推进2021年“开门红”预

售，主销产品对标银行理财类产品收益率优势提升，有望带动保费规模进一步扩大。

十年期国债收益率继续上行至3.2%，社融超预期，长端利率或将继续上行，投资端

压力减轻，估值持续修复。叠加年底估值切换，保险板块的配置价值已然升高，建议

积极配置。受益标的为新华保险、中国人寿。

1.3.行业数据

本周（2020.10.19-2020.10.23）非银金融中信指数下跌0.97%，跑赢沪深300

指数0.56个百分点，位列所有行业第7名。细分板块来看，证券板块下跌2.61%，

保险板块上涨1.50%。

0

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4

证券研究报告|行业研究周报

图1 本周A股中信一级子行业涨跌幅（%）

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%

银

汽

家

食

有

建

非房

钢

石

商

交

行

车

电

品

色

筑

银地

铁

油

贸

通

行产石

零

运

饮

金

金化

售

输

料

属

融

纺

织

服

装

餐

饮

旅

游

电

力

及

公

用

事

业

轻

通传

基

电

计

综

机

电煤

建

国

农

医沪

工

信媒

础

子

算

合

械

力炭

材

防

林

药深

设军

牧制化

元

机

备工

渔造工

器

件

300

资料来源：WIND，华西证券研究所

图2 本周A股非银金融中信二级子行业涨跌幅（%）

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

证券

资料来源：WIND，华西证券研究所

保险沪深300万得全A

1.4.关键经营数据

股市日均交易额：本周 A股日均交易额6927亿元，环比下跌15.64%。

两融余额：截至2020年10月22日，两市两融余额15294.36亿元，环比上涨

0.32%，较去年日均水平上涨47.27%。

自营业务：本周沪深300指数下跌1.53%，中证全债（净价）指数上涨0.2%。

投行业务：截至目前2020年10月，股权融资规模为608亿元，核心债券融资规

模为2348亿元。

截至本周末A股股票按市值加权的股票质押率为7.21%。

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5

证券研究报告|行业研究周报

图3 A股日均成交额（周，亿元）

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

2020-09-252020-10-022020-10-092020-10-162020-10-23

资料来源：WIND，华西证券研究所

图4 新增投资者（月，万人）

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

2019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07

资料来源：WIND，华西证券研究所

图5 融资融券余额（亿元）

17,000.00

15,000.00

13,000.00

11,000.00

9,000.00

7,000.00

5,000.00

资料来源：WIND，华西证券研究所

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6

证券研究报告|行业研究周报

图7 中证全债（净价）指数涨跌幅（%）

0.3%

0.2%

0.1%

0.0%

-0.1%

-0.2%

T-4

周

T-3

周

T-2

周

图6 沪深300指数涨跌幅（%）

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

-1.0%

-2.0%

-3.0%

-4.0%

T-1

周

本周（

T)

T-4

周

T-3

周

T-2

周

T-1

周

本周（

T)

资料来源：WIND，华西证券研究所

资料来源：WIND，华西证券研究所

图8 股权融资规模（亿元）

2500

2000

1500

图9 核心债券融资规模（亿元）

8000

6000

4000

2000

0

1000

500

0

首发增发配股可转债

企业债（亿元）公司债(亿元)资产支持证券(亿元)

资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所

2.公司公告

东兴证券：东兴基金完成设立。

华林证券：获准发行不超40亿元公司债。

长城证券：完成发行20亿元公司债券。本期债券品种一期限为18个月，最终

发行规模为10亿元，票面利率为3.47%；本期债券品种二期限为2年，最终发行规

模为10亿元，票面利率为3.58%。

中原证券：渤海基金持股比例减少5%。

易见股份：股东九天控股累计减持1.02%股份。

复星国际：10月22日斥1057.09万港元回购112.9万股。

中国太保：今日大宗交易成交358.22万股，成交价33.35元溢价0.0%。

锦龙股份：新世纪公司解押及再质押2000万股。

金证股份：“17金证01”回售金额为1.35亿元，拟进行转售。

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7

证券研究报告|行业研究周报

国联证券：2020年度第四期短期融资券兑付完成，支付本息共计约人民币

10.07亿元。

申万宏源：拟设立全资资产管理子公司。

厦门国贸：拟发行5亿元公司债券，用于归还银行借款。

国元证券：配股网上认购缴款已结束，股票10月22日起复牌。

东方财富：拟发行不超158亿元可转债用于补充东方财富证券营运资金等。

东兴证券：公司2020年度第九期短期融资券已于2020年10月20日发行完毕，

实际发行总额人民币20亿元，期限87天，发行利率3.00%。

浙商证券：公司2020年度第十期短期融资券已于2020年10月21日发行完毕，

实际发行总额人民币15亿元，期限91天，票面利率3.07%。

复星国际：10月21日耗资1121.59万港元回购119.8万股。

申万宏源：今日大宗交易成交30万股，成交价4.9元折价8.24%。

中国太保：今日大宗交易成交20万股，成交价33.55元折价1.84%。

天茂集团：今日大宗交易成交203.16万股，成交价5.32元折价1.12%。。

中原证券：近日获728.88万元政府补助。

第一创业：股东华熙昕宇将所持有的1.32亿股公司股份解除质押。

光大证券：完成兑付2020年第十期短期融资券，本息共计人民币20.1亿元。

山西证券：为进一步优化营业网点布局，山西证券决定撤销太原长治路证券营业

部、太原晋祠路证券营业部。

中金公司：发行50亿元公司债券。

申万宏源：子公司申万宏源证券有限公司2020年第八期短期融资券(债券通)发

行工作已完成，实际发行总额40亿元人民币，期限91天，发行价格100元/张，票

面利率2.88%。

东方证券：公司2020年第六期短期融资券已于2020年10月20日发行完毕，

短期融资券简称20东方证券CP006，短期融资券期限87天，计息方式利随本清，

发行总额30亿元人民币，票面利率2.88%。

天风证券：公司于2020年10月16日发行2020年度第六期短期融资券，本期

债券为期限为91天的到期一次还本付息品种。最终发行规模为20亿元。短期融资

券简称“20天风证券CP006”、代码“072000252”、期限91天，票面利率3.4%。

中国平安：今日大宗发生1笔大宗交易 共成交7,225.00万元。

绿庭投资：控股股东之一致行动人绿庭科创拟减持不超过4.07%公司股份。

复星国际：于2020年10月20日斥资276.65万港元回购29.9万股，回购价格

每股为9.22港元-9.28港元。

中金公司："16中金04"将于10月27日付息。

东方证券：推举执行董事金文忠代行董事长职责。

广发证券："17广发C1"次级债券兑付兑息及摘牌完成。

瑞茂通：控股股东郑州瑞茂通解押及再质押3500万股。

厦门国贸：拟发行7537.14万股股份购买宝达润100%股权。

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8

证券研究报告|行业研究周报

东吴证券：2020年度第九期短期融资券兑付完成，完成兑付本期短期融资券本

息共计人民币10.07亿元。

国海证券：股东广西融桂物流拟减持公司股份不超过2000万股。

申万宏源：10月19日大宗交易成交30万股，成交价5.2元折价3.7%。

中信证券：10月19日大宗交易成交61.37万股，成交价33.88元溢价9.72%。

复星国际：10月19日耗资3226万港元回购350万股，每股回购价格9.12-

9.27港元。

中航资本：董事郑强辞职。

中金公司：IPO定价28.78元/股网上、网下申购日为10月20日。

中国人寿：张祖同辞任中国人寿独立董事，林志权任职资格获监管核准后将接任。

中国人寿：公司与万达信息联合发布蛮牛健康APP。

华林证券：拟发行不超25亿元次级债券。

财通证券：完成发行25亿元短期融资券。

中国银河：完成发行40亿元短期融资券，票面年利率2.90%。

瑞达期货：厦门中宝拟减持不超过1%公司股份。

复星国际：10月16日耗资2343.01万港元回购255.45万股。

天风证券：湖北省联发、当代科技拟合计减持不超3.01%公司股份。

东方财富：10月16日大宗交易成交60万股，成交价23.4元折价9.93%。

中国平安：10月16日大宗交易成交4.01万股，成交价81.4元折价0.73%。

中国太保：上海国际集团增持中国太保162.6万股，每股作价23.25港元。

复星国际：宣布针对2021年1月到期的约4.1亿美元、6.875%票息存量债券进

行要约回购。

中航资本：总经理赵宏伟辞职。

东方证券：董事长潘鑫军辞职。

财通证券：11.82亿股限售股10月26日解禁。

厦门国贸：拟5.83亿元收购宝达润100%股权。

怡亚通：怡亚通控股2613万股质押延期补充质押200万股。

中信建投：完成兑付2020年度第一期短期融资券，本息合计人民币40.25亿元。

兴业证券：完成兑付2020年度第一期短期融资券，本息合计人民币30.18亿元。

3.行业新闻

央行：央行副行长范一飞表示：截至目前，以监管工具为基础、以监管规则为核

心、以数字化监管为手段的金融科技监管框架基本建成，要加快推进金融数字化转型，

合理规范运用科技手段赋能金融提质增效，推动金融与科技融合发展再上新台阶。

证监会：证监会副主席李超表示，将广泛听取各方面意见，研究制定全市场推广

注册制实施方案。要辩证看待注册制下新股供给和上市公司质量提高之间的关系。从

本次改革看，注册制下企业发行上市效率明显提高的同时，上市公司整体质量也在稳

步提升。

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9

证券研究报告|行业研究周报

证监会：证监会副主席李超表示，需要远近结合，依托现行法律法规推出REITs

试点，总结试点经验，推动完善制度供给和相关制度安排，促进REITs市场长期健

康发展。希望在现有法律法规框架下，先进行公募REITs试点相关工作推动、落地。

证监会债券部陈飞：目前正有序推进首批REITs试点项目的落地，证监会层面的业

务规则已经正式发布，交易所、基金业协会和证券业协会的配套规则近期将在修改完

善后依据相关的程序予以发布；登记结算配套细则和持续监管的制度也正在逐步完善

当中。

上交所：上交所发布《上市公司自律监管规则适用指引第2号—纪律处分实施

标准》，这是上交所首次对外公开纪律处分具体标准。上交所表示，将继续认真落实

“建制度、不干预、零容忍”的方针，督促上市公司专注主业、改善经营、诚实守信、

规范运作，推动提高上市公司质量。

表1 个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍）

证券代码

证券简称

中油资本

方正证券

中国太保

中国人保

吉艾科技

中国平安

国盛金控

国金证券

新华保险

华安证券

海通证券

鲁信创投

亚联发展

招商证券

*ST熊猫

华泰证券

宝德股份

中国人寿

南京证券

江苏国信

仁东控股

江苏租赁

周涨跌幅

4.77

2.23

2.07

2.00

1.97

1.83

0.83

0.44

-0.19

-0.35

-0.47

-0.50

-0.53

-0.72

-0.93

-0.98

-1.03

-1.27

-1.32

-1.36

-1.39

-1.53

周换手率

0.24

2.69

5.07

6.51

28.52

2.98

3.46

18.03

3.97

10.15

2.55

3.06

5.07

1.78

2.90

2.45

16.58

0.67

6.77

0.19

4.73

月涨跌幅

6.30

3.69

9.07

5.61

8.66

9.49

1.77

3.60

9.05

-3.08

4.03

8.07

1.81

2.64

3.11

3.07

10.61

10.29

-5.03

1.87

3.59

3.21

年涨跌幅

-14.75

0.46

-6.28

-4.28

-12.10

0.46

-23.29

71.11

41.17

17.89

-4.79

1.16

-24.60

46.23

-49.52

5.56

44.25

43.16

4.28

-15.30

247.85

-4.32

市盈率

PE(TTM)

11.57

50.67

12.69

16.23

-2.13

12.68

-59.48

28.53

17.27

25.89

20.29

57.05

-10.22

23.77

-13.75

16.92

-13.89

27.04

52.00

11.85

-1548.32

9.94

市净率

PB(LF)

1.05

1.80

1.65

1.69

11.55

2.22

1.65

2.23

2.32

2.27

1.27

3.28

3.22

2.16

1.48

1.54

6.79

3.39

3.90

0.87

33.69

1.43

2.21

0

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10

证券研究报告|行业研究周报

中航资本

东吴证券

中原证券

广发证券

吉林敖东

陕国投A

中国中期

国泰君安

经纬纺机

太平洋

九鼎投资

西南证券

华创阳安

西部证券

爱建集团

东兴证券

长江证券

哈投股份

西水股份

国元证券

申万宏源

天茂集团

华西证券

山西证券

中国银河

华林证券

浙商证券

东方证券

锦龙股份

东方财富

拉卡拉

华鑫股份

-1.57

-1.61

-1.62

-1.71

-1.72

-1.79

-1.81

-1.82

-1.84

-1.91

-2.01

-2.02

-2.26

-2.31

-2.34

-2.41

-2.43

-2.49

-2.55

-2.56

-2.57

-2.58

-2.70

-2.71

-2.76

-2.83

-2.85

-2.86

-2.88

-3.04

-3.10

-3.16

1.13

4.15

2.91

3.03

3.51

1.74

6.90

1.38

3.99

9.08

1.93

1.85

2.46

4.19

2.29

1.91

1.60

2.22

13.92

4.58

1.14

1.47

4.60

2.50

1.48

12.15

7.44

3.08

3.91

14.94

12.77

1.35

-2.34

1.30

1.71

2.63

0.79

2.96

0.49

0.78

0.98

1.16

1.33

0.40

2.42

0.84

1.01

0.00

1.99

6.07

-14.51

0.00

0.00

-0.75

-0.50

-0.16

4.91

-9.54

1.54

-3.67

5.00

-4.09

-3.70

-8.27

12.93

1.87

8.14

4.99

-12.80

-17.92

1.26

-18.97

8.44

-4.01

4.56

-10.76

0.03

-10.08

-0.35

15.00

-16.92

-31.92

12.62

5.15

-23.60

8.69

1.40

10.29

-1.00

45.25

5.74

-6.71

92.04

-4.05

24.08

12.52

30.70

-168.04

13.37

12.87

22.99

374.23

18.00

17.84

177.41

17.05

36.14

89.10

33.61

10.07

31.27

29.16

-104.73

-0.25

36.20

20.24

16.84

20.79

48.34

20.76

49.96

50.75

28.47

81.83

56.58

31.64

36.29

1.26

1.49

1.90

1.34

0.89

1.30

6.30

1.35

0.71

2.69

3.96

1.45

1.46

1.85

1.23

1.74

1.64

1.06

-0.40

1.59

1.61

1.25

1.55

1.39

1.76

6.83

3.18

1.44

3.61

6.82

5.99

2.98

4.57

0

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11

证券研究报告|行业研究周报

第一创业

兴业证券

南华期货

国信证券

东北证券

香溢融通

国海证券

国投资本

易见股份

*ST安信

红塔证券

辽宁成大

海德股份

瑞达期货

天风证券

光大证券

财通证券

民生控股

新力金融

中信建投

-3.21

-3.25

-3.27

-3.31

-3.33

-3.54

-3.80

-3.87

-4.47

-4.55

-4.89

-5.48

-6.14

-6.20

-6.27

-6.39

-6.95

-7.93

-8.89

-9.09

16.26

4.14

8.13

0.93

3.20

2.65

8.89

2.91

2.39

0.82

2.58

5.17

7.40

3.82

9.19

5.00

14.75

15.17

11.73

9.38

-2.25

0.60

1.26

1.93

0.00

-0.87

4.50

-4.18

-0.87

-5.03

-2.19

-4.42

-6.32

-4.41

-5.26

-3.28

-7.34

4.25

-6.33

-8.87

31.54

18.77

-25.25

11.33

7.48

4.32

14.85

-2.03

-26.58

-57.43

7.19

46.86

8.55

-25.68

-5.77

62.31

18.21

20.13

48.05

50.26

62.84

27.23

193.88

25.06

21.33

306.09

43.09

17.34

17.82

-1.51

49.03

24.57

73.73

97.54

75.04

88.13

24.25

138.55

233.88

37.84

3.38

1.57

4.76

1.97

1.44

1.25

1.65

1.53

1.41

2.17

4.71

1.53

1.46

7.09

2.31

1.98

2.25

3.98

4.15

6.71

资料来源：WIND，华西证券研究所

4.风险提示

人民币兑美元汇率大幅波动风险、A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风

险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、

利率超预期下行风险。

0

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12

证券研究报告|行业研究周报

[Table_AuthorInfo]

分析师与研究助理简介

魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证

券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一

名。

罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，6年证券研究经验。曾任职太

平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年

水晶球奖、新财富第一名团队成员；2019年证券时报中国证券分析师“金翼奖”第二名。

曹杰：英国肯特大学精算学硕士，复旦大学学士，4年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究

院、浙商证券研究所、普华永道精算服务部。致力于深耕保险行业贡献价值研究。

吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券

研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉

海外投行与经纪业商业模式。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采

用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、

公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

投资

评级

买入

以报告发布日后的6个

增持

月内公司股价相对上证中性

指数的涨跌幅为基准。

减持

卖出

行业评级标准

以报告发布日后的6个

推荐

月内行业指数的涨跌幅中性

为基准。

回避

公司评级标准

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：/hxzq/

说明

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间

分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%

分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%

分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间

分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

0

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证券研究报告|行业研究周报

华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公

司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司

客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，

但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅

于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本

公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持

在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关

注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何

人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，

亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目

标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在

任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资

收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究

报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务

请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发

行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问

或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告

所提到的公司的董事。

所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复

制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西

证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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